圆信永丰优享生活(004958) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，尤其是7月以来的A股行情，伴随成交量上升，三季度上证指数上涨12.73%。从上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在出口链、海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数突破3800点。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、医药、军工、化工等行业。展望2025年第四季度，外需不确定性增加，内需将成为提升经济的重要抓手。逆周期的政策提供了A股市场流动性。我们的观点仍然维持：我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。

2025年上半年，整体经济先抑后扬，波动在于出口关税的扰动，从一季报上市公司的业绩来看，景气度较高的方向主要分布在出口链、海外AI和资源品。基于政策基调已经出现积极的转向，指数突破3300点。考虑到经济复苏的节奏，组合配置做了一些调整，主要围绕国内政策做了布局，看好国内政策的持续性。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、医药、军工等行业，同时增加了对于港股的配置。

2025年一季度，整体经济平稳运行，需求端看，出口成为托举，内需方面看，逆周期一揽子增量政策的有效落地是经济维持韧性的主要原因。展望2025年，外需不确定性增加，内需将成为提升经济的重要抓手。逆周期政策的进一步发力将为消费、投资注入动力。基于政策基调已经出现积极的转向，指数维持在3300点左右。考虑到经济复苏的周期，组合配置做了一些调整，主要围绕国内刺激政策做了布局，看好国内政策的持续性。当前时点展望2025年我们的观点仍然维持：预计还有一批增量政策正在路上。我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、医药、军工等行业。

投资策略方面：依然坚持价值投资理念，所谓的价值投资理念，就是把股票看作公司本身，希望中长期的投资收益来自于企业持续的业绩增长和股息回报。基金运作方面：落实到投资上，主要围绕着：第一：专注于产业结构变化带来的巨大变革和产业链的长期机会；第二：进口替代加速的行业；第三：从底线思维的角度，配置了一些价值股，围绕传统产业链，筛选出了有很强竞争优势能够攻城略地，不断提升市场份额的公司并且持有。在组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在电子、新能源、有色、医药、军工等行业。

三季度整体来讲，内需持续转弱。房地产价格下跌，财政收支缺口扩大，青年失业率提升，凸显了稳经济和保就业的迫切性。同时，海外欧美相继降息，给国内货币政策预留了空间。9月24日，中国人民银行行长潘功胜在会上宣布降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例，同时创设新的政策工具，支持股票市场发展。9月26日，中共中央政治局召开会议分析当前经济形势，强调要全面看待经济挑战与机遇，增强责任感与紧迫感。会议决定加大财政与货币政策的逆周期调节，确保必要的财政支出，支持房地产市场稳定与优化，推动经济回升。基于政策基调已经出现积极的转向，市场出现明显的估值和信心的修复，上证指数重回3300点。当前时点展望2024年四季度我们的观点仍然维持：预计还有一批增量政策正在路上。我们继续对市场保持乐观，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，珍惜每一次短期利空带来的股价回调后的买入机会。投资策略方面：依然坚持价值投资理念，所谓的价值投资理念，就是把股票看作公司本身，希望中长期的投资收益来自于企业持续的业绩增长和股息回报。基金运作方面：落实到投资上，主要围绕着：第一：专注于产业结构变化带来的巨大变革和产业链的长期机会；第二：进口替代加速的行业；第三：从底线思维的角度，配置了一些价值股，围绕传统产业链，筛选出了有很强竞争优势能够攻城略地，不断提升市场份额的公司并且持有。在组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在新能源、农业、电子、有色、化工等行业。

当前时点展望2024年下半年我们的观点仍然维持：中长期来看，看好中国经济的长期发展前景，中国制造业的出口优势很难被取代，同时国内的进口替代正在加速，短中期我们维持中性乐观的观点，珍惜每一次短期利空所带来的股价回调后的买入机会。投资策略方面：依然坚持价值投资理念，所谓的价值投资理念，就是把股票看作公司本身，希望中长期的投资收益来自于企业持续的业绩增长和股息回报。基金运作方面：落实到投资上，主要围绕着：第一：专注于产业结构变化带来的巨大变革和产业链的长期机会；第二：进口替代加速的行业；第三：从底线思维的角度，配置了一些价值股，围绕传统产业链，筛选出了有很强竞争优势能够攻城略地，不断提升市场份额的公司并且持有。在组合配置上，仍然以均衡配置为主，辅以景气度和估值的考虑，主要配置在新能源、电子、科技、农业、有色、化工等行业，减少了医药、军工行业的配置。

在报告期内，增加了家电、食品饮料、煤炭、地产、新能源等行业的配置比例，减持了部分公用事业和电网投资板块内的个股。医药、军工、电子等成长类板块在一季度表现偏弱，但大部分个股处于合理偏低的估值水平，基于未来的成长空间，没有进行大范围的调整。

2023年市场波动较大，全市场5000多个股票的中位数全年收正，但基金重仓股表现偏弱，基金重仓指数全年下跌15.67%。出于对经济基本面和流动性层面的判断，1月-8月，基金权益部分的仓位偏中性。5月左右，我们看到了汽车、家电等消费类行业的需求改善，从6月中旬，看到周期类型行业的价格比以往淡季要强，并持续至年末。在观察到经济数据的变化后，8月下旬开始，我们将基金权益部分的仓位提升至85%-90%。四季度，北上资金流出、经济数据再度走低，权益市场仍以调整为主，与我们之前的预期偏离。行业配置上全年变化不大。行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。在6月下旬增加了周期型行业的配置比例。

出于政策边际改善的预期，我们于6月末适度增加了顺周期类型行业的配置，并保留至7-8月。军工、医药、TMT、公用事业、环保、有成长性部分化工和有色行业、处于周期底部的养殖产业等仍是我们主要的配置方向。此外，三季度能源价格上涨较多，我们在原油相关板块的配置比例不高、煤炭没有配置，我们在重新思考未来能源的中枢价格。原油的新增供给主要依赖于OPEC的减产力度而不是非OPEC国家，从沙特的意愿来看，原油价格有较大可能性维持在较高的水平。煤炭的供应并不紧缺，但边际上的扰动也较大。在未来半年内，我们可能会考虑重新调整能源相关头寸的配置比例。

一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。二季度A股各板块内部出现了较大的分化，我们的配置下沉到更为细分的子行业，而不是再按照传统的一级行业划分来寻找投资机会。总体上，我们仓位的变动不大，行业上相对看好成本下行的火电行业，长期电网投资相关的电力设备板块，国家安全相关的电子和军工板块，医药、化工、有色的配置遵循了自下而上的个股选择思路（以长期成长空间较大的公司为主），消费链条中，相对看好出行链相关的铁路板块。投资链条中，相对看好铁路设备投资相关的板块。此外，我们对涨幅较大的TMT板块做了一定幅度的减持，增加了部分电新行业的配置。6月末，增加了顺周期行业的配置比例。

一季度是经济修复的第一个季度，我们观察到服务业消费（消费场景相关）出现了不同程度的修复，服务业的修复中，出行链改善最大，出行链中又以商务出行恢复更为显著。但是落实在投资标的上，服务业相关的行业，例如航空、酒店、餐饮旅游等，都在过去几年反映了一定的疫情修复预期，所以，相关投资较难落地。消费行业我们有一定的配置，但比例不高。由于经济是弱复苏，我们对周期行业的弹性看淡，在一季度的反弹中降低了周期性行业的持仓。周期相关的下游需求中，目前房地产销售面积增速超出我们之前的预期。周期行业中，我们相对看好火电行业。成长类型板块是过去两年我们配置的主要方向，一季度TMT行业在新技术催化下出现了一定程度的上涨，我们根据实际情况和预期的偏差，调整不同成长行业的配置比例，对TMT行业做了一定比例的减持。

2022年市场出现了较大的波动，以往在信贷放松年份，股票市场会有较大的涨幅，但去年是一个较为典型的以存量资金为主的市场。海外资金、国内公募基金都未见到大规模的增量资金。考虑到市场本身的资金消耗，我们全年维持在了80%左右的仓位。行业配置上，偏向军工、电子、化工、计算机、通讯、医药等行业，顺周期行业做了减配，在2022年4、5月份左右，调降了地产行业的配置仓位，增加了新能源行业的配置比重。年末，略微增加了消费行业的配置，但比例始终不高。