兴全兴泰定期开放债券发起式(004919) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，央行持续保持较宽松的货币政策，多部门出台“反内卷”政策，努力推动物价企稳回升。宏观经济整体呈现边际走弱的趋势。内需仍然偏弱，7月和8月，社零累计同比分别为4.8%和4.6%，增速持续回落；地产价格也面临下行压力。价格指数疲软，CPI接近0增长，PPI仍处于负增长区间。出口保持了较高的韧性，成为经济的主要拉动力量。权益市场表现较好，上证指数突破3800点。风险偏好提升，理财赎回等因素，导致利率曲线上行，债券出现了一定幅度的回调。本基金通过降低久期、降低杠杆、以及资产种类切换，以降低回撤波动。

2025年上半年国内经济数据整体超预期。经济政策延续24年年末的态势，持续发力，消费品以旧换新补贴、抢出口、地方债提前发行推动第一季度和第二季度GDP分别录得5.4%和5.2%的增速，IMF7月对2025年国内经济增速预测较4月上调0.8个百分点至4.8%。上半年权益市场风险偏好有所提升，上证指数累计上涨7.88%，恒生指数累计上涨23.50%，低利率环境下，股债跷跷板效应阶段性再次体现，对债券市场有所压制。货币政策方面，有紧有松。美国“对等关税” 压力下，央行维持货币政策维持宽松基调，5月初将公开市场操作利率从1.5%降至1.4%，存款准备金率下调0.5个百分点，5月20日六大行及部分股份行下调存款利率15-25BP；但是，针对利率过快下行的风险，央行在2025年年初阶段性暂停国债买入，控制利率保持区间波动状态。　　经济政策映射到债券市场层面，2024年四季度提前抢跑降息预期导致收益率快速大幅下行，2025年1月央行暂停国债买入，提示债券市场风险，1-2月份银行间流动性收紧，一季度债券市场出现小幅调整，10年国债从年初的1.6%上行至最高接近1.9%，30年国债从年初1.84%上行至最高2.14%；2025年4月3日特朗普签署行政令，对全球贸易伙伴征收不同规模的“对等关税”，导致权益市场阶段性大幅调整，债券收益率快速下行；二季度以来国内债券整体平淡，波动收窄，反内卷政策、墨脱水电站、股市和商品期货上涨，对债券阶段性有所扰动。债券波动区间收窄，25年上半年10-30年国债小幅下行3-5BP，3-5国债上行10-20BP，3-5年高等级信用债跟随利率小幅调整10BP以内，3-5年低等级信用债下行10-15BP，6-10年城投债表现最好，下行10-20BP。　　报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益，包括信用期限轮动、品种轮动等。

2025年一季度，Deepseek带来的人工智能进展，振奋了市场情绪，带来了风险偏好的提升，权益资产较大幅度上涨。同时，基本面数据也出现一些积极的信号，一季度新增信贷同比多增，二手房成交维持高位。以上因素都对债券收益率进一步下行形成了制约。去年12月到今年1月，债市大幅抢跑降息预期，今年1月到3月，央行暂停国债买卖操作，资金面持续收紧，短端国债收益率快速上行，带动存单、中短期债券调整，最后传导到长端国债。市场逐渐修正对货币政策的预期，债券收益率大幅调整。 3月下旬央行连续公开市场净投放，资金面逐渐缓解，市场情绪好转，收益率转为下行。　　　　4月以来，中美贸易摩擦显著升级，对基本面形成一定压力，一季度债券定价有所修正，展望后市，我们认为债券市场整体以震荡为主。

回顾2024年，国内经济在新旧动能切换的过程中继续推进，基本面与政策成为全年行情的主线，债券市场整体为投资者提供了较好的投资收益率。前三季度，房地产链条持续走弱，财政收入也不及预期，导致居民和财政支出力度均不足。虽然托底地产的政策持续推出，但是力度略显不足，市场信心疲弱。另一方面，在监管机构的协调下，银行、保险等金融机构的负债成本持续下行，信贷需求疲弱，有效资产缺乏，资产价格和负债成本交替下行。多因素叠加下，债券收益率曲线平坦化快速下行，信用利差也大幅压缩。在较大的经济压力下，9月末的政治局会议定调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，政策力度和速度均超市场预期，信心有所修复，利率也随之大幅反弹。不过整体上，信贷的活力依然需要时间来修复，金融机构还是普遍面临有效资产不足的困境，经济的实质企稳也需要一段时间，市场普遍预期央行依然会维护较为宽松的流动性环境，债券市场的风险较低。临近年底，收益率在经历一波反弹后继续下行到新低水平。　　运作期内，本组合年初加大了配置力度，积极提升杠杆和久期，进入下半年则逐渐兑现浮盈，年末又积极配置，全年实现了较好的收益。

2024年三季度，外部环境变化带来的不确定性增多，外围市场通胀压力有所缓解，美国货币政策进入降息周期。国内方面的挑战依然较大，地产下滑的趋势依然没有止住，内需消费信心不足等导致对经济的信心走弱。面对这些问题，9月底政府多个部门联合出台了一系列的政策，综合利用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，加强逆周期调节，努力推动股市、房地产市场预期扭转，稳定了市场信心。尽管降准降息在中长期维度有利于债券市场，但是短期内受到资金波动，债券还是出现了一波调整，收益率先下后上，波动加大。在此背景下，本基金通过灵活调整资产结构、杠杆和久期，较好的控制了波动。

回顾上半年，国内经济整体较为平缓，内需偏弱，外需较好。受地产销售持续负增长的拖累，社融需求继续走弱，市场风险偏好持续下降。外围市场依然维持高利率，汇率压力依然较大，制约国内的货币政策。尽管如此，国内广谱利率依然大幅下行，带动债券市场收益率中枢下行。报告期内，本组合积极配置，保持定力，为持有人带来了较好的投资收益。

报告期内，债券供给量偏少，各类投资机构的配置需求旺盛，债券收益率整体下行。本基金的投资策略以票息策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以增强收益。

报告期内，1年国债收益率下行2bp，2-4年国债收益率下行10-15bp，5-10年国债收益率下行近30bp，30年国债收益率大幅下行37bp。国开债收益率下行幅度普遍较同期限国债更大，表现更好。信用债的信用利差、等级利差和期限利差整体收窄，表现强于利率债。信用债中收益率下行幅度较大的品种有：中债隐含AA和AA(2)城投债、2年及以上商业银行永续债、券商次级债、保险债等。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债，以票息策略为主，并通过波段交易、利差交易和一二级套利交易等方式增强收益。

报告期内，资金利率边际上升，大部分债券的收益率亦有所上行，期限利差则整体有所收窄。本基金的投资策略以票息策略为主，同时积极把握市场中的结构性交易机会以增强收益。

报告期内，各期限国债收益率整体下行约20bp。1-2年国开债收益率下行近15bp，表现弱于同期限国债；5年国开债收益率下行30bp，表现强于同期限国债。信用债的信用利差和等级利差整体收窄。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债，投资策略以票息策略为主，着力于配置风险收益比较高的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以增强收益。

报告期内，资金利率边际抬升，中短端利率债和存单收益率有所上行。信用利差则大幅收窄，信用债的回报表现显著好于利率债。本基金的投资策略以票息策略为主，同时积极把握市场中的结构性机会以增强收益。

报告期内，1年国债收益率下行15bp，2-4年国债收益率下行近2-5bp，5-10年国债收益率上行约4-6bp，30年国债收益率下行13bp。8-10年国开债收益率下行近7-9bp，表现好于同期限国债。信用债的信用利差、等级利差以及3年内的期限利差整体走扩，其中收益率上行幅度较大的品种有：中债隐含AA和AA(2)城投债、2年及以上商业银行永续债、券商次级债、保险债等。　　报告期内，本基金主要投资于中高等级信用债，以票息策略为主，并通过波段交易、利差交易和一二级套利交易等方式增强收益。