国寿安保安吉纯债半年定开债券发起式(004821) - 基金投资策略和运作

海外方面，美国经济受高利率负面影响疲态渐显，关税对物价的影响幅度和持续时间待观察，美联储三季度是否降息存在不确定性，但当前至2026年底前降息幅度将较大。同时，减税法案通过后，市场对美国财政纪律的担心持续存在，而财政和货币双宽松的政策环境可能导致美元贬值压力上升。　　中国方面，地产行业的下行速率正在放缓，消费品以旧换新效果逐渐减弱，出口增速较上半年放缓但好于年初悲观预期，总体来看中国经济虽有下行压力但韧性较强，政策发力的必要性减弱，可能会有小幅降息措施。　　债券市场方面，在经济增速边际放缓、反内卷政策改善物价预期的形势下，名义GDP增速有望接近触底，股市、商品等风险资产对债市的影响可能加大，预计利率债走势以震荡为主，信用债投资以票息收益为主。　　可转债市场方面，美国经济大概率软着陆、美联储未来一年有望大幅降息，非美经济体股市估值中枢有望提升，中国股市在股市财富效应显现影响下，居民增量资金入市有望推升整体估值水平。结构来看，泛AI相关产业势进展明确，反内卷推动制造业上市公司盈利修复，预计成长和实物资产相关行业将占优。结合可转债到期较多、存量供给有限、正股机会较多来看，预计可转债市场具有较好的投资价值。

海外方面，受债务上限到期影响，美债上半年发行速度将放缓，美国经济将受到滞后影响，美债利率趋于回落，6-7月联储可能降息。在美债上限谈判达成后，美债发行或提速，美国经济和通胀预期可能上修。中美关系需观察美国政策优先顺序、俄乌谈判进展等方面，总体来看短期有望缓和，中期仍存风险。　　国内方面，2025年以来建筑开工低于去年同期，但一二线城市二手房成交数据和信贷数据较好，经济走势待观察。如果一二线房地产止跌回稳，全社会融资需求有望阶段性回升，货币政策进一步宽松的空间不大；如果一二线房地产仍然偏弱，主要靠政府部门提高杠杆率，那么经济内生动能仍然不足，货币和财政政策就有进一步宽松的空间。但是，中国经济转型升级已展现良好的效果，不仅在制造业涌现一批具有世界竞争力的企业，科技行业也在快速赶超，各方对中国经济发展的长期信心持续增强，因此总量政策大幅宽松的可能性不大。　　债市方面，在中国经济复苏动能待观察、政策基调延续宽松、美联储有望降息环境下，央行大概率仍将采取降息措施，债券市场利率仍有下行空间，短端下行幅度可能更大，久期策略仍有可为，而高等级债券票息也将提供稳健收益。　　可转债方面，以沪深300和10年国债为衡量，股债收益差当前运行在具有较高性价比的区域，A 股市场具有良好的配置价值。可转债估值在到期转债较多、存量供给有限情况下，预计维持在较高位。总体看，可转债市场2025年面临正股机会较多、估值维持高位的环境，具有较好的投资价值。

2024年下半年宏观层面重点观察三个方面的发展变化：　　一是国内经济恢复的路径。一季度实际GDP增速5.3%、二季度4.7%，为完成全年经济社会发展目标，下半年扩大内需政策有望进一步发力，而房地产行业在经过前期销售、投资的大幅下滑后，对经济增长的负面拖累有望逐步下降。尽管经济修复是渐进、缓慢的过程，但中国经济在本轮地产周期下行过程中已显现出较强的韧性，与海外发达经济体相比也具有更高的发展质量，下半年市场对经济修复的信心有望巩固加强。　　二是美联储降息路径。随着二季度以来经济数据、通胀数据的回落和劳动力市场走向疲软，美国走入衰退的概率逐步提升，市场已经定价美联储年内多次降息的预期，实际降息节奏仍需观察。　　三是美国大选2024年11月进行，地缘政治风险可能对资本市场形成阶段性扰动。　　债券市场方面，在国内经济复苏动能偏弱、美联储有望连续降息的环境下，央行仍有进一步降息的空间，债券市场长端利率下行趋势并未逆转，久期策略仍然是重要回报来源，而高等级债券票息也将提供稳健收益。可转债市场正股、信用状况分化导致的个券分化行情将延续，但债券市场利率持续下行之后，转债市场性价比正逐步提升。

2024年宏观层面重点观察三个方面的发展变化：　　一是美联储降息路径。美联储加息顶部已经出现，但降息路径尚不清晰。推动降息的因素在于，美联储2022-2023年大幅加息5%，对经济的影响将滞后显现；制约降息的因素在于，美国政府推动增加本土制造业和基建投资，总需求扩张对本国通胀的影响或强于过去二三十年，在通胀预期提升、工资薪金趋涨的环境下，服务通胀可能回落较慢。因此，2024年美联储降息路径还存在较多不确定性。　　二是国内地产恢复的路径。房地产行业是近年来中国经济增速放缓的主要拖累之一，受益于降首付、降利率、城中村改造等政策的出台，前期观望的购房需求陆续释放。2024年通过PSL、降息等方式对地产行业提供的资金支持有望继续加大，但是，PSL资金支持对项目回报率有要求、不会一蹴而就，央行降息也受到稳定汇率、防资金空转等因素制约，因此地产行业预期的修复大概率是渐进、缓慢的过程。　　三是2024年美国、日本、德国、印度、俄罗斯等国将进入大选之年，地缘政治风险可能对资本市场形成阶段性扰动。　　债券方面，在经济复苏动能偏弱、货币政策相对宽松的大背景下，央行大概率将采取进一步降息的措施，久期策略将是2024年的重要回报来源，而高等级债券票息也将提供稳健收益。

展望下半年，美联储2022年3月开始加息，在一年半时间快速加息525bp，高利率对经济的和通胀的影响逐渐显现，7月可能是美联储最后一次加息。中国方面，需求不足是经济面临的最大问题，表现为地产产业链下行压力增大、出口受外需下行影响增速放缓、居民消费意愿和能力需要更长时间来修复；经济托底的力量来自于制造业和基建投资保持较快增长、库存周期可能于四季度开启。物价方面，预计三季度CPI有望开始逐步上行，年底有望向1%靠拢。　　政策方面，7月政治局会议强调加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。预计稳增长政策将围绕有效需求展开，一二线城市地产政策可能适度放松，一揽子化解地方债务风险的方案将推进，鼓励资本市场活跃的政策有望出台，货币政策存在降准降息可能。　　债券市场方面，当前经济面临下行压力，同时稳增长政策将适时出台，利率走势可能以震荡为主，利率上行将是良好的配置机会。信用债方面，高等级信用债将继续提供基础票息收益，而在地产周期下行阶段，中低等级信用债需要更加谨慎地甄别，严格防范信用风险。