富荣沪深300指数增强C(004789) - 基金投资策略和运作

报告期内，权益市场整体呈现震荡走势，科创和创业板指数均下跌。在风格指数方面，申万中盘和小盘价值指数上涨，低估值风格跑赢成长风格，中小盘指数领先于大盘指数。本基金采用量化多因子模型选股，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在具体操作上，本基金在风格轮动模型的作用下，通过对成长风格暴露的灵活调整，一定程度上减少了净值回撤的风险。行业上超配电子和非银行金融等，低配银行和交通运输等传统低估值行业。我们对市场长期保持乐观，一定要重视决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的决心。2026年的市场上涨需要以盈利改善为前提，其中PMI是最为领先的价格指数，经济改善或会沿着PMI-地产投资-工业增加值-社会消费品零售总额的链条逐步传导。重点关注中国经济由筑底迈向复苏过程中的投资机会。

报告期内，受积极宏观政策的影响，科创和创业板指数均出现大幅上涨。在风格指数方面，成长风格明显跑赢价值风格，且大盘指数风格优于中小盘。本基金采用量化多因子模型选股，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在报告期内，基金增加成长和动量风格的暴露，同时也增加了部分低估值风格的配置，在中小盘风格上零暴露。行业上增加了医药和电子等成长性行业的配置，减少了传统金融地产和周期性行业的配置。我们对市场长期保持乐观，一定要重视决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的决心。但短期我们对市场保持谨慎，因为从历史经验来看，只有整体经济数据出现明显回暖，市场才有可能出现全面向好的可能。最新PMI数据显示经济复苏基础继续巩固，但国内需求依然不足（特别是房地产和一般性消费）、中小企业经营困难、外部环境不确定性等仍在；原材料价格指数持续回升，反映了整治“内卷式”竞争的政策效果开始显现，有助于缓解工业品价格持续下跌的压力，改善企业盈利预期。整体来看，我国经济继续保持复苏态势，但经济回升的基础还不牢固，国内需求不足仍是突出矛盾。

本基金运用以多因子为主的量化方法进行投资，投资组合紧密跟踪沪深300指数的行业配置，持股保持适度分散。模型通过持续监控基金的超额收益表现，动态优化持仓结构与投资风格，灵活应对市场热点及情绪变化。2025年上半年，A股市场在政策驱动与外部环境博弈中呈现结构性分化。财政政策积极发力，通过专项债扩容和超长期特别国债加速发行，重点支持消费提振与现代产业体系建设；货币政策维持适度宽松，央行降息降准释放流动性，降低实体经济融资成本。消费领域受“以旧换新”政策提振，家电、汽车、消费电子等行业需求企稳；同时，新质生产力相关产业（如AI、人形机器人、可控核聚变）成为增长引擎。然而，外部贸易摩擦与全球需求放缓对出口形成制约，叠加国内房地产投资疲软，部分传统行业承压明显。宽基指数方面，科创综指上涨9.93%，展现科技创新板块的韧性；中证2000指数表现最为强劲，涨幅达15.24%，反映小盘成长股的活跃度；中证500指数上涨3.31%，上证指数上涨2.76%，深证综指上涨6.00%，而沪深300与创业板指分别微涨0.03%和0.53%。从成交结构看，中证2000指数成交额占比达28.74%，显著高于其他宽基指数，凸显市场对小盘主题投资的青睐。行业层面，有色金属、国防军工和机械设备领涨。有色金属和国防军工的上涨，分别受益于贵金属避险需求和地缘冲突及装备升级的催化。跌幅居前的行业中，煤炭、食品饮料和房地产都是受需求疲弱与价格下行拖累。报告期内，本基金稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股主要宽基指数走势分化。其中，科创100指数上涨10.69%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%，而创业板指、沪深300指数和上证50指数则分别下跌1.77%、1.21%和0.71%。从申万一级行业指数看，有色金属、汽车、机械设备分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，表现较好；煤炭、商贸零售、石油石化分别下跌10.59%、8.22%、5.90%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成份股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，报告期内我们主动增加了多因子量化方法在组合中的应用，逐步减少了主动投资在组合中的占比。报告期内，我们的超额收益相对稳定。2025年一季度我国宏观经济呈现“稳中有进、结构分化”的特征，整体延续了2024年四季度的复苏态势。从生产端看，3月制造业PMI升至50.5%，连续两个月位于扩张区间，印证工业生产持续回暖。同时，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，较2024年全年加快0.1个百分点，特别是装备制造业和高技术制造业分别增长8.6%和7.5%，显示出新质生产力对经济的积极贡献。值得一提的是，装备制造业中的工程机械领域表现亮眼，挖掘机销量在春节因素扰动下仍实现同比增长，头部企业产能利用率提升明显。需求端呈现“消费弱复苏、投资稳增长”的分化格局。社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，其中以旧换新政策贡献了2个百分点以上的增速。服务消费虽保持韧性，但电影票房、旅游收入等指标同比增速较2024年四季度回落3-5个百分点。固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受益于专项债前置发行，增速达6.2%；制造业投资在设备更新政策推动下增长5.8%，但房地产投资同比下降1.2%，拖累整体增速。由于微观主体信心修复缓慢、价格持续面临下行压力的问题仍然没有得到很好的解决，结构转型阵痛期仍需政策持续发力巩固复苏基础。我们预计未来一段时间宏观政策或将加大逆周期调节力度：财政方面可能提前下达2025年专项债额度，并扩大特别国债发行规模；货币方面或通过降准置换MLF释放中长期流动性，LPR也有望下调。展望二季度，市场虽然将面临美国关税政策、全球经济不确定性等因素的影响，但我国或已经储备了大量的对冲政策，宏观环境对A股的预期影响或偏积极正面。我们看好未来一段时间的市场表现，将持续关注以科创板为代表的新兴成长行业。

本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。2024年，A股市场经历了复杂多变的一年，风格切换频繁，行业轮动速度逐步加强。全年来看，市场经历了一季度小微盘流动性危机和三季度全市场交投情绪低迷的两次负面冲击，但都在宏观政策调整之后快速地收复失地，呈现出明显的W型双底结构。特别是9月下旬开始，宽货币、稳楼市、提内需等一系列政策利好加速推出，快速提振了市场信心，为市场的中期向好奠定了基础。全年A股市场表现良好，科创50、上证50、沪深300和创业板指分别上涨16.07%、15.42%、14.68%和13.23%。回顾全年，2024年以红利为代表的大盘价值涨幅领先，小盘股和成长风格相对落后。报告期内，本基金在主动量化的投资框架下稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股主要宽基指数先跌后涨，特别是9月中下旬以后市场连续的快速拉升，一举收复全年失地。其中，上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，科创50指数上涨22.51%、创业板指上涨29.21%、中证1000指数上涨16.60%。申万一级行业指数也全部收涨，非银金融、房地产、综合分别上涨41.67%、33.05%、31.20%，表现较好；红利相关的煤炭、石油石化、公用事业分别小幅上涨1.24%、2.00%、2.95%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，我们的投资组合大部分时间几乎没有变动，但在国庆前最后一周的股票市场快速上行中，我们基于股价和基本面的匹配度对持仓进行了一定程度的调整，整体仓位基本稳定。统计局数据显示，2024年1-8月规模以上工业企业营业收入、利润和工业增加值累计同比增速分别为2.4%、0.5%和5.8%，8月全国的PPI同比增速为-1.8%，创下了过去14个月的最大跌幅。在2023年1-8月工业企业营收和利润增速分别仅为-0.3%和-11.7%的极低基数下，今年前8个月也仅仅维持了极低个位数的增长，说明了大部分制造业企业正在非常严峻的环境下艰难前行。我们观察到，8月当月规模以上工业主要产品产量中，和基建地产关联度很高的水泥、粗钢和生铁的产量分别同比下滑11.9%、10.4%和8.8%。这可能说明财政工具到实物工作量的传导依旧不畅，也一定程度上影响了货币政策发力的效果。从数据来看，我们在二季度观察到的上游利润向中游转移的趋势仍在持续，运输设备制造业、金属冶炼、食品制造等行业的景气度持续回升，我们将继续保持对中游环节各行业的关注。虽然当期的经济读数差强人意，但A股仍在9月末创造了历史级别的上涨幅度，这和国内外宏观政策发生根本性的转变密不可分。海外方面，美联储在9月18日宣布降息，货币政策正式转向宽松，而本次50BP的降息幅度也远超市场预期，降息的开启既奠定了股票市场分母端改善的基础，也为我国打开了宏观政策的操作空间；9月24日，“一行一局一会”宣布了一揽子逆周期政策，从宽货币、托地产、稳股市等方面提出措施；9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，9月政治局会议罕见讨论经济形势，释放更积极的信号。结合近期管理层的会议节奏和指引，我们认为国内宏观政策转向的趋势基本明确，由此带来的情绪提振及空头回补共同造就了国庆前最后一周A股市场的积极表现。当前，“信心牛”的提法已经被市场广为流传，我们认可信心能带来当期估值的提升，但产能相对过剩、资产负债表收缩、国内竞争内卷等问题仍然存在，仍然需要一段时间去等待政策的落地和数据的确认。进入四季度，中美货币政策仍有继续宽松的空间，分母端弹性较强的大盘成长方向可能是值得关注的方向。

本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。2024年上半年，需求不足的问题仍然是国内经济增长较大的困扰，受此影响，企业只能通过以价换量参与国内竞争或是积极出海争取更多市场的方式进行应对。然而，“去全球化”仍是海外主要经济体当前的战略重点，部分企业的出海进程并不顺利，影响了部分行业的盈利表现。A股市场上，随着新“国九条”的发布，市场参与者对上市公司的质量关注度大幅提升，经营确定性较差的小市值公司被市场“抛弃”，由此导致主要宽基指数收益率出现了明显分层。报告期内，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%，中证1000下跌16.84%。从申万一级行业指数看，防御板块表现突出，银行、煤炭和公用事业分别上涨17.02%、11.96%和11.76%，而小市值公司较多的行业跌幅较多，综合、计算机和商贸零售分别下跌33.34%、24.88%和24.59%，在申万31个一级行业中跌幅居前。报告期内，本基金稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股主要宽基指数走势分化。其中，上证综指上涨2.23%，上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.1%，而创业板指和科创50则分别下跌3.87%和10.48%。从申万一级行业指数看，银行、石油石化、煤炭分别上涨10.6%、10.58%、10.46%，表现较好；医药生物、计算机、电子分别下跌12.08%、10.51%、10.45%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300指数成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，我们基于底层框架的指引在利润同环比持续修复的行业中配置较多，但市场更加偏好“高股息+AI”的哑铃配置，导致本基金的超额收益表现不佳。从已经公布的宏观数据来看，国内经济的恢复尚不稳固。统计局数据显示，2024年前2个月规模以上工业企业营收和利润同比分别增长4.5%和10.2%，延续了正增长的趋势。但按两年复合计算，营收和利润同比增速分别为1.6%和-7.8%，表现并不突出。我们认为，前2个月工业企业经营数据中“营收增速向上，利润增速向下”、PMI数据中“生产数据向上，出厂价格向下”、宏观读数中“工业增加值（量）累计同比7%，PPI（价）累计同比-2.6%”相互验证，表明企业正通过以价换量的方式争取订单。同时，由于原材料价格持续处于高位区间，工业企业利润率恢复较慢，2024年1-2月较2023年同期仅提升了0.1个百分点。不过，以价换量的效果似乎已经有所体现，产成品周转天数在2月底来到22.1天，同比减少0.5天，库销出现改善。我们相信，随着海外补库需求继续释放、国内设备更新和以旧换新政策的逐步落实，工业企业盈利修复的趋势有望延续，待PPI企稳回升，新一轮库存周期或将正式确立。展望二季度，过去半年国内累积的政策效果大概率会逐步在经济数据上得以兑现，配合着财政政策的积极发力，市场风险偏好有望抬升。我们看好全年的A股的表现，短期内将增加对成长行业的关注程度。

本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。回顾2023年，以中美经济为代表的全球经济走势与2023年初的市场预期大相径庭。经历了快速加息之后，美国经济增速没有减缓，劳动力市场和通胀的也呈现出了较强的韧性，市场对于加息结束的讨论贯穿全年。中国经济在疫情防控措施放松后曾被寄予厚望，然而在消费的疤痕效应和房地产行业下行周期的影响下经济复苏强度不足，导致市场对于房地产和地方债务问题的态度愈发谨慎。全年A股市场表现低迷，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别下跌3.7%、11.38%、19.41%和11.24%。回顾全年，2023年顺周期行业跌幅普遍较大，而TMT方向上存在结构性的投资机会。报告期内，本基金在主动量化的投资框架下稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股走势总体偏弱。其中，科创50下跌11.67%、创业板指下跌9.53%、中证1000下跌7.92%。从申万一级行业指数看，非银金融、煤炭、石油石化分别上涨5.62%、5.26%、4.37%，表现较好；电力设备、传媒、计算机分别下跌15.68%、15.58%、11.71%，表现落后。本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。报告期内，本基金延续了二季度的配置思路，基于“较低的资产价格已经可以产生比较好的收益回报”的判断，在严控各行业偏离幅度的基础上增加了顺周期行业配置比例。三季度本基金仓位基本稳定。最新的经济数据已经出现企稳迹象，生产、消费、投资同比增速表现好于市场预期，两年复合增速、季调环比增速均回升。生产方面，国家统计局公布的9月制造业PMI为50.2%，较8月回升0.5个百分点，经过4个月的爬升后，再度回到荣枯线上。主要分项中，PMI生产指数为52.7%，前值为51.9%，回升0.8个百分点。短期内价格、库存等因素有效传导至生产方面，生产恢复速度明显更快。消费方面，8月社零同比增速回升至4.6%，两年复合增速回升至5%，季调环比由负转正至0.31%。社零的走好不仅说明线上线下消费增速回升，还意味着相关消费品制造业景气有望逐步改善。投资方面，8月新、旧基建两年复合增速分别回升至8.9%、10.7%，读数明显走强；制造业投资在装备制造业带动下明显改善，两年复合增速回升至8.8%；房屋新开工、竣工面积复合增速略有改善，但施工面积复合增速回落，地产投资两年复合增速续降至-12.4%，风险仍然存在。展望四季度，随着政策逐步兑现以及国内经济内生动能修复，我们对经济景气趋势企稳回升充满信心。经历市场调整，当前A股市场的估值已经处于历史上较低水平。wind数据显示，三季度末沪深300指数的PB位于过去十年的7.72%分位数。此外，从股债性价比（ERP）角度来看，三季度末万得全A也来到了接近一倍标准差的位置。预计随着国内经济的持续修复，估值存在回升空间。结构上，沿着扩内需方向寻找投资机会，仍然是我们今年的主要策略。

本基金运用主动量化的方法对沪深300成分股进行组合优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。在增强策略的选择上，我们参考宏观模型给出结论对行业权重进行调整。个股选择上借鉴主动权益研究的方法，对成分股的企业治理、经营状况进行综合评价，寻找在未来两到三年具有较好估值性价比的公司构建组合。我们也会定期跟踪评估宏观、行业和持仓公司的相关数据，根据评估结果积极调整行业分布和个股选择，以期产生持续稳定的超额收益。2023年上半年，市场活跃但赚钱效应不强。在经历了2022年四季度对于经济复苏的高预期之后，报告期内市场对于经济前景出现了较大幅度的回摆，不确定性的增加导致市场对于行业短周期的景气度关注度大幅下降，资金逐步往中短期无法证伪但长期想象空间巨大的主题方向集中。资金再配置的过程中，A股市场出现了明显的分化，小市值和低估值的股票因为边际资金的快速涌入而大幅上涨，而前两年备受关注的蓝筹和成长股遭到抛售，由此带来主要宽基指数收益率的明显分层。其中，上证综指上涨3.65%，上证50指数下跌5.43%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，科创50上涨4.71%。从申万一级行业指数看，科技方向表现抢眼，通信、传媒和计算机分别上涨50.66%、42.75%和27.57%。而受到经济复苏节奏偏缓的影响，消费相关的行业表现欠佳，商贸零售、房地产、美容护理分别下跌23.44%、14.29%、13.61%，在31个一级行业中跌幅居前。报告期内，本基金稳健运作，仓位基本稳定。

报告期内，A股市场普涨。其中，上证综指上涨5.94%，上证50指数上涨1.01%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%，科创50上涨12.67%。从申万一级行业指数看，计算机、传媒、通信分别上涨36.79%、34.24%、29.51%，表现较好；房地产、商贸零售、银行分别下跌6.11%、5.11%、2.70%，表现落后。本基金运用主动量化的方法，基于宏观模型指引组合的配置风格，基于风格对沪深300指数成分股进行优化，力争实现超越业绩比较基准的投资收益。进入2023年，我们的策略输出了明确的成长风格信号，因此组合在成长风格勾稽关系更强的电新、汽车等行业配置较多，对于过去几年基本面较差的计算机、通信等行业几乎没有配置。报告期内，由于对涨幅居前的行业大幅欠配，导致本基金的超额收益出现明显回撤。在日常沟通中，我们明显感觉到了市场参与者基于一些高频数据的环比变化认为经济前景欠佳，对2023年的中国经济展望从1月的“强复苏”、2月的“弱复苏”演变到3月的“弱反弹”。存量博弈下资金往“宏大叙事”的方向集中， TMT行业的火爆交易让人仿佛一夜回到十年前。从3月我国央行超预期降准以及3月PMI数据公布后市场的反应来看，当前A股市场面临的最大问题是对于经济前景信心的缺失。我们认为，2023年3月综合产出PMI上行至56.9%，高于2月的55.6%是一个非常积极的向好信号。因为从同比角度，高基数下（2022年3月综合产出PMI低于2022年2月）的环比回升，意味3月的经济好于1-2月。根据我们的测算，生产法角度估算1季度GDP有望达到3.8%-4.1%，5%的全年增长目标实现的难度在降低。往后看，需求不足和出口没有明显好转是经济的主要拖累项。因此，沿着扩内需方向寻找投资机会，仍然是我们今年的主要策略。尊重事实是选择宏观模型作为策略最底层的根本原因。当前阶段，基于国内经济有望迎来几个季度复苏的判断，我们更看好成长风格在未来几个月的表现。把握受益于经济复苏，有望伴随景气趋势向好盈利能力大幅改善的细分方向是相对推荐的策略。