国寿安保稳吉混合A(004756) - 基金投资策略和运作

海外方面，美国经济受高利率负面影响疲态渐显，关税对物价的影响幅度和持续时间待观察，美联储三季度是否降息存在不确定性，但当前至2026年底前降息幅度将较大。同时，减税法案通过后，市场对美国财政纪律的担心持续存在，而财政和货币双宽松的政策环境可能导致美元贬值压力上升。　　中国方面，地产行业的下行速率正在放缓，消费品以旧换新效果逐渐减弱，出口增速较上半年放缓但好于年初悲观预期，总体来看中国经济虽有下行压力但韧性较强，政策发力的必要性减弱，可能会有小幅降息措施。　　债市方面，在经济增速边际放缓、反内卷政策改善物价预期的形势下，名义GDP增速有望接近触底，股市、商品等风险资产对债市的影响可能加大，预计利率债走势以震荡为主，信用债投资以票息收益为主。　　权益方面，在市场流动性保持较高水平、有宏观调控政策和新兴产业技术进步等催化剂的背景下，预计下半年股票市场有较好的投资机会。一方面，新兴产业的技术迭代持续推进中，AI+应用带来新的增长空间，看好电子、新能源、先进制造等细分方向从0到1的成长性投资机会；另一方面，部分传统行业虽然当下基本面承压，但是估值也处于历史底部，有望受益于供给收缩带来的盈利修复和需求复苏带来的估值提升。总结来看，我们将在维持稳健和均衡配置的前提下，优选有较好的成长性和估值优势的标的。

海外方面，受债务上限到期影响，美债上半年发行速度将放缓，美国经济将受到滞后影响，美债利率趋于回落，6-7月联储可能降息。在美债上限谈判达成后，美债发行或提速，美国经济和通胀预期可能上修。中美关系需观察美国政策优先顺序、俄乌谈判进展等方面，总体来看短期有望缓和，中期仍存风险。　　国内方面，2025年以来建筑开工低于去年同期，但一二线城市二手房成交数据和信贷数据较好，经济走势待观察。如果一二线房地产止跌回稳，全社会融资需求有望阶段性回升，货币政策进一步宽松的空间不大；如果一二线房地产仍然偏弱，主要靠政府部门提高杠杆率，那么经济内生动能仍然不足，货币政策和财政政策就有进一步宽松的空间。但是，中国经济转型升级已展现良好的效果，不仅在制造业涌现一批具有世界竞争力的企业，科技行业也在快速赶超，各方对中国经济发展的长期信心持续增强，因此总量政策大幅宽松的可能性不大。　　产业方面，国产大模型持续迭代更新，算力成本大幅下降，AI应用向各行业渗透，未来新形态的科技产品也将陆续出现，产业链将迎来快速发展。　　债市方面，在中国经济复苏动能待观察、政策基调延续宽松、美联储有望降息环境下，央行大概率仍将采取降息措施，债券市场利率仍有下行空间，短端下行幅度可能更大，久期策略仍有可为，而高等级债券票息也将提供稳健收益。　　权益方面，在强有力的政策支持下，国内经济将持续恢复，叠加财政发力、流动性宽松，预期A股将有所表现。目前来看，A股估值虽有所修复，但核心资产依旧估值偏低，整体市场存在较大投资机会。我们看好低估值的优质蓝筹股，这些公司代表中国经济未来，存在明显低估。同时，我们也看好AI、消费电子拉动的以半导体为代表的周期成长股。

2024年下半年宏观层面重点观察三个方面的发展变化：　　一是国内经济恢复的路径。一季度实际GDP增速5.3%、二季度4.7%，为完成全年经济社会发展目标，下半年扩大内需政策有望进一步发力，而房地产行业在经过前期销售、投资的大幅下滑后，对经济增长的负面拖累有望逐步下降。尽管经济修复是渐进、缓慢的过程，但中国经济在本轮地产周期下行过程中已显现出较强的韧性，与海外发达经济体相比也具有更高的发展质量，下半年市场对经济修复的信心有望巩固加强。　　二是美联储降息路径。随着二季度以来经济数据、通胀数据的回落和劳动力市场走向疲软，美国走入衰退的概率逐步提升，市场已经定价美联储年内多次降息的预期，实际降息节奏仍需观察。　　三是美国大选2024年11月进行，地缘政治风险可能对资本市场形成阶段性扰动。　　债券方面，在国内经济复苏动能偏弱、美联储有望连续降息的环境下，央行仍有进一步降息的空间，债券市场长端利率下行趋势并未逆转，久期策略仍然是重要回报来源，而高等级债券票息也将提供稳健收益。　　权益方面，国内沪深300等主要指数已跌至多年来的估值低位，市场对经济基本面的担忧在估值上已经较为充分的体现。下半年扩大内需政策有望发力，未来随着海外降息周期开启，国内货币政策放松空间也将加大，股票市场有望呈现出结构性机会。

2024年宏观层面重点观察三个方面的发展变化：　　一是美联储降息路径。美联储加息顶部已经出现，但降息路径尚不清晰。推动降息的因素在于，美联储2022-2023年大幅加息5%，对经济的影响将滞后显现；制约降息的因素在于，美国政府推动增加本土制造业和基建投资，总需求扩张对本国通胀的影响或强于过去二三十年，在通胀预期提升、工资薪金趋涨的环境下，服务通胀可能回落较慢。因此，2024年美联储降息路径还存在较多不确定性。　　二是国内地产恢复的路径。房地产行业是近年来中国经济增速放缓的主要拖累之一，受益于降首付、降利率、城中村改造等政策的出台，前期观望的购房需求陆续释放。2024年通过PSL、降息等方式对地产行业提供的资金支持有望继续加大，但是，PSL资金支持对项目回报率有要求、不会一蹴而就，央行降息也受到稳定汇率、防资金空转等因素制约，因此地产行业预期的修复大概率是渐进、缓慢的过程。　　三是2024年美国、日本、德国、印度、俄罗斯等国将进入大选之年，地缘政治风险可能对资本市场形成阶段性扰动。　　债券方面，在经济复苏动能偏弱、货币政策相对宽松的大背景下，央行大概率将采取进一步降息的措施，久期策略将是2024年的重要回报来源，而高等级债券票息也将提供稳健收益。　　股票方面，在一系列政策支持下，国内经济将持续恢复，叠加财政发力、流动性宽松，预期A股将有所表现。目前来看，A股主要指数估值已经降到历史低位，尤其是优质公司估值折价严重，整体市场存在较大投资机会。我们看好低估值的优质蓝筹股，这些公司代表中国经济未来，存在明显低估；此外也看好AI、消费电子拉动的以半导体为代表的周期成长股。

展望下半年，美联储2022年3月开始加息，在一年半时间快速加息525bp，高利率对经济的和通胀的影响逐渐显现，7月可能是美联储最后一次加息。中国方面，下半年宏观经济将缓慢恢复，一方面从衡量宏观经济的各方面指标看，进出口、房地产、PMI和社会零售等数据依然疲弱，另一方面从宏观调控的政策方面看，7月释放了明确的稳增长信号，逆周期调节政策的出台和效果值得期待。　　债券市场方面，当前经济面临下行压力，同时稳增长政策将适时出台，利率走势可能以震荡为主，利率上行将是良好的配置机会。信用债方面，高等级信用债将继续提供基础票息收益，而在地产周期下行阶段，中低等级信用债需要更加谨慎地甄别，严格防范信用风险。　　股票市场方面，在经济复苏的大背景下，顺周期板块有较大概率跑赢市场。一方面，顺周期板块基本面存在较大的改善空间，也具备改善的条件；另一方面，相应上市公司的估值合理偏低，有望迎来估值提升。同时我们也看好科技创新产业链，尤其是在人工智能有显著发展的当下。总结来看，投资方向上我们看好经济复苏背景下顺周期板块的投资机会；也看好科技创新浪潮下集成电路等高端制造业的投资机会。

2023年海外经济延续下行趋势，尽管美国就业市场可能韧性较强，美联储鹰派加息退出时点可能比预期更晚，但全年通胀下行趋势不变，预计10年美债收益率在4.0%附近已经达到年内高点，后续随着通胀预期的回落将震荡下行。国内方面，在外需下行环境下，扩大内需成为稳增长的主要抓手，随着疫后修复的推进和一线地产的温和回暖，预计全年消费需求将温和回升，制造业投资和基建投资保持稳健，而商品房销售、投资改善力度预计偏弱，总体处于弱复苏环境。通胀方面，考虑到海外经济体衰退风险增加，国内复产复工意愿较强，预计全年PPI低位运行、CPI温和上升，对货币政策形成制约的可能性较低。资金利率方面，在稳增长政策效果显现之前，预计资金利率将维持合理充裕。　　资产配置方面，当前经济处于弱复苏阶段，债券偏防御、股市相对积极。　　债券市场方面，考虑到复苏力度相对偏弱、流动性将保持合理充裕，预计长端利率债上行空间有限，在当前信用利差已有所回升的情况下，中短久期信用债票息和杠杆增厚收益将是主要回报来源。　　股票市场方面，一是国内宏观方面，随着疫情管控放开、地产融资放松、平台经济监管更加科学化，国内经济有望迎来复苏。政府多次强调高质量发展、解决“卡脖子”问题，一些“专精特新”、“国产替代”的公司将迎来更好的发展环境。此外政策多次提及“数字经济”，希望通过新技术、新要素、新业态来促进实体经济发展，“数字化”将是未来发展的重要方向。二是中观行业上看，2022年较为景气的依然是新、旧能源行业；地产及产业链负面预期触底，但基本面还未有好转；制造业因外需走弱而导致库存增加，展望并不乐观；消费行业因疫情达峰而预期开始有所好转。证券市场方面，2022年国内股市跌幅较大，尤其是顺周期的权重板块、短期景气度下降的板块以及一些前期涨幅较大的板块，也有一些板块取得正收益，如煤炭等。三是展望2023年，国内疫情好转、政策提振信心，经济有望重回上升通道。A股在经历一年剧烈调整之后，也将有所企稳，优质公司投资性价比凸显。从行业上看，我们看好地产及地产产业链估值修复的机会；看好疫情后周期消费行业的投资机会；看好高端制造以及国产替代的投资机会。