景顺长城睿成混合A类(004707) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，进入三季度以来，经济压力开始显现，三季度以来经济数据出现明显下滑，且内外需共振回落走弱，但在反内卷推动下，价格水平有所好转。展望未来，在今年以来财政明显前置发力的背景下，后续财政对经济支持力度有所弱化，叠加去年四季度的高基数，四季度的经济读数面临进一步回落的风险。虽然经济压力在边际扩大，但是上半年实现了5.3%的亮眼开局，后续虽有回落，实现全年经济目标压力不大，财政政策加码概率较低，前期已预告的5000亿新型政策性金融工具或加速落地，四季度货币政策仍有宽松空间。　　海外方面，9月FOMC会议如期降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年内还有两次25BP的降息空间，今年一共降75BP，但2026年降息空间下修至1次。新一轮降息对经济增长的下行压力有着非常好的对冲作用，新一轮货币宽松让美国经济在今年四季度和明年实现更强复苏，但同时带来通胀温和提升。同时，随着新一轮宽松周期的开启以及新一财年财政力度的扩张，我们认为美国劳动力市场后续没有进一步大幅恶化的风险。消费愈发依靠收入最高群体驱动，资本市场的持续上涨提升了这部分群体的财富效应从而进一步刺激了消费增长。展望后续，美国通胀或呈现“更缓、更久”的态势。　　权益市场方面，2025年三季度A股、港股整体上涨，主要宽基指数均取得较好表现。在关税风险边际缓和的宏观背景下，国内在科技层面的突破和进展给予了权益市场投资者更多信心，叠加股市过去一年逐渐形成的“赚钱效应”，各类型资金增加配置共同推动了三季度的市场上涨。结构方面，通信和电子是最受益于AI产业趋势的一级行业，本季度领涨市场；电力设备的多个细分方向进入基本面拐点右侧，叠加“反内卷”的政策催化，三季度股价表现也相对较好。另一方面，红利板块在风险偏好较高的市场环境中表现相对落后。　　展望未来，预计政策方面保持平稳，若地缘关系不发生意外冲击，权益市场的核心驱动因素可能仍然是科技产业和资金方面的边际变化。经过三季度的上涨，当前A股估值已经位于历史均值之上，尽管对比全球其它权益市场、以及国内的债券等资产类别，当前估值水平仍不算极端，但预计估值扩张的速度将有所放缓，等待经济和企业基本面的验证。结构方面，科技仍然是市场主线，策略上将保持一定比例的配置；此外积极关注前期滞胀、但基本面相对韧性的方向。　　组合操作方面，三季度本基金持仓相对均衡，主要配置了有色、军工、电力设备、医药等方向，计划继续止盈前期浮盈较多的持仓，积极寻找估值合适、确定性高的方向择机配置。固收操作方面，持续为组合做好流动性管理与支持工作。

宏观经济方面，2025年上半年GDP录得5.3%，二季度经济数据较一季度边际回落，但总体在政策加持下仍具备韧性。消费在以旧换新政策的支持下延续亮眼表现，而投资端压力较大，房地产重现新一轮下行压力，总体价格则延续低迷表现，经济内生动能仍有待进一步加强。展望未来，在抢出口效应退潮后，预计外需进一步降温回落，高频数据指向出口已经有走弱的迹象，外需回落同时也会拖累出口相关部门的生产和就业情况，叠加房价重现下行压力，均对居民消费形成拖累，叠加金融数据作为领先指标指向后续实体经济活动将进一步降温，因此，三季度经济或面临下行压力，需要政策端给予对冲。政策方面，当前政策力度边际有所收敛，但政策空间依旧充足，政策或根据经济形势进一步发力，但中美谈判预期改善背景下，政策节奏预计或有所放缓。　　权益方面，2025年上半年市场呈现N型走势，主要宽基指数均录得上涨。一季度，由于DeepSeek催化了市场对国内科技突破和经济结构转型的乐观预期，同时叠加海外市场“美国例外论”叙事的退潮，科技板块引领A股、港股整体上涨。二季度，受美国对全球加征关税的消息面冲击，市场出现短期大幅下跌，但随后在关税缓和预期、内需政策对冲期权、以及资金面相对宽松充裕的背景下，市场企稳回暖、逐步回升至三月初高点。结构方面，春节期间，DeepSeek在AI层面的突破催化了国内外资金对中国科技资产的重估，以AI和机器人为代表的科技板块成为春季躁动行情的领涨方向。另一方面，在市场风险偏好较高的背景下，红利风格整体承压。二季度，科技板块进入产业催化相对较少的观察窗口，市场从前期的广泛挖掘回归到聚焦业绩确定性，与海外算力相关的板块成为短期市场共识、录得较大上涨；往下半年看，科技仍然是最值得研究的方向之一，重点关注AI应用、机器人、半导体、军工等板块。二季度的另一个重要方向是“新消费”，尽管短期可能进入消化估值的阶段，但经济结构转型背景下的消费新趋势已愈发明显，持续挖掘具备新产品、新渠道、符合新需求的消费品标的，可能成为未来最重要的研究方向之一。　　固收市场方面，1月债券收益率曲线进一步平坦化，长端下行后震荡为主。全月围绕资金面进行博弈，月中资金面紧张程度达到峰值，显著超越利率走廊上限，随后央行开始公开市场投放，资金面略有好转。2月债券收益率曲线平坦化上行，长端月中开始出现调整。全月焦点仍是资金面，尽管本月资金面峰值并未超过上月，但整体仍然处于利率走廊偏高位置，资金面整体仍然偏紧，直至月末有转松迹象。3月债券收益率先上后下。在资金面持续偏紧以及调整中市场对消息面利空较为敏感，10年期国债收益率最高上行至1.90%。随着央行重回净投放，资金利率开始有所下行后，10年期国债收益率开始出现下行，逐步回落至1.80%左右。4月初债券收益率月初大幅下行后进入低位震荡。在4月2日特朗普超预期关税影响下，10年国债收益率大幅下行。除关税战带来的全球衰退预期、风险偏好回落以外，美元走弱、人民币汇率压力降低、银行行间资金面转松也对债市形成了支撑，债券收益率低位震荡。5月债券收益率有所震荡上行。受到5月12日中美联合声明，取消大部分对等关税，由于谈判结果大幅好于市场预期，因此债市出现调整。但考虑到当前实际关税水平依然较高，且谈判仍有不确定性，叠加资金面转为宽松，抵消了部分调整压力。6月债券收益率重回震荡下行。由于央行对资金面较为呵护，大行净融出接近历史高位，跨季资金面环境较为宽松。同时经济基本面开始出现边际弱化迹象，支撑了债券收益率小幅震荡下行。

2025年一季度，经济数据总体呈现出“强内需、弱外需”的情况。内需在地产、基建拉动下总体走强。外需因前期抢出口效应衰减后，边际开始放缓。消费温和复苏，但结构上，一些去年四季度开始补贴的品类，如汽车、家电等，增速开始边际下滑。失业率有所上升，通胀弱于季节性，经济修复的持续性仍有待观察。政策方面，两会将全年经济目标定为5%左右，通胀目标定为2%左右，赤字率定为4%，新增用于“两新两重”的特别国债1.3万亿元，用于补充银行一级资本特别国债5000亿元，新增地方专项债新增4.4万亿元，体现出较为积极的政策导向。同时，在财政端仍留有余力，应对未来关税等不确定因素。　　权益方面，2024年一季度以结构性行情为主，沪深300等宽基指数基本收平，但行业收益分化较大，主动权益型基金的整体表现好于市场指数。春节期间，DeepSeek在AI层面的突破催化了国内外资金对中国科技资产的重估，以AI和机器人为代表的科技板块成为春季躁动行情的领涨方向。另一方面，在市场风险偏好较高的背景下，红利风格整体承压。展望未来，预计市场以震荡行情为主，紧密关注国内经济复苏情况、美国关税落地影响、科技方面的进展等重要影响因素的变化。结构方面，站在当前时点，仍然维持科技方向是全年主线的判断。但经过前期的主题行情和估值抬升，预计未来表现将有所分化，市场将赋予未来一两年的业绩兑现度更大参考权重。同时需要关注前期滞涨的大盘股、高股息、消费等方向，结合自下而上的基本面催化，挖掘下行风险可控、存在补涨空间的高盈亏比标的。　　固收市场方面，1月债券收益率曲线进一步平坦化，长端下行后震荡为主。全月围绕资金面进行博弈，月中资金面紧张程度达到峰值，显著超越利率走廊上限，随后央行开始公开市场投放，资金面略有好转。2月债券收益率曲线平坦化上行，长端月中开始出现调整。全月焦点仍是资金面，尽管本月资金面峰值并未超过上月，但整体仍然处于利率走廊偏高位置，资金面整体仍然偏紧，直至月末有转松迹象。3月债券收益率先上后下。在资金面持续偏紧以及调整中市场对消息面利空较为敏感，10年期国债收益率最高上行至1.90%。随着央行重回净投放，资金利率开始有所下行后，10年期国债收益率开始出现下行，逐步回落至1.80%左右。　　权益操作方面，2025年一季度本基金以适度仓位积极布局了以AI和机器人为代表的科技板块，并在盈利达到目标后逐步止盈，适度增配了有色等低位顺周期方向，权益仓位小幅下降。当前组合配置结构相对均衡，关注一季报对后续行情的指引再按需调整持仓。固收操作方面，以流动性管理为主，力争为组合提供稳定现金类资产收益。

2024年上半年，一季度经济实现了较为强劲的开局，但二季度经济边际有所走弱。主要因房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端都没有改善。财政开年发力偏弱，基建增速逐月下滑。3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标，带动制造业投资保持较高增速。政策组合下，整个经济呈现“强生产、弱需求”格局。下半年，三季度前两个月经济延续二季度继续下行。但“924”政策迎来积极变化，超预期推出一系列货币金融政策组合拳，凸显政策层稳经济稳市场的决心。“926”政治局会议罕见讨论经济议题，会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态。四季度宏观经济企稳回升，而回升力度较为温和。居民消费回暖，其中受“以旧换新”政策支持的品类，包括家电、汽车等，改善尤其明显。房地产销售大幅改善，房地产销售40个月以来首次回到正增长，并延续回升态势。12月的政治局会议和中央经济工作会议将扩大内需列为2025年经济工作的重要着力点，将提振消费列为2025年首要任务，明确提出“更加积极”财政政策与“适度宽松”货币政策，预计政策力度将较2024年进一步增大。　　权益方面，2024年A股开年即经历较大波动，二三季度在宏观经济等各方面因素扰动下市场震荡下行，在“924”政策转向后市场迎来转机。结构方面，2024年呈现相对明显的杠铃特征，一方面以银行、公用事业等行业为代表的高股息板块涨幅居前，另一方面在AI产业趋势催化下通信和电子等TMT板块也提供较多机会，与经济相关性较大的方向则相对承压。操作方面，2024年本基金股票组合以较高的仓位运行，结构上重点把握了AI、机器人带来的科技类投资机会，阶段性把握了地产、有色、军工、新能源、医药等行业的困境反转机会。　　固收方面，总体以流动性管理为主，为组合提供较好流动性支持。

三季度前两个月经济延续二季度继续下行，制造业PMI在三季度前两个月进一步走低，8月回落至49.1，9月止跌回升至49.8，连续5个月下滑后企稳回升。虽然7月广义财政发力重回扩张区间，但财政资金的使用效率在下降，8月广义财政支出再次下滑，基建增速随之下滑至1.2%。8月社会消费品零售总额同比增速从前值2.7%回落至2.1%，季调环比增速再次负增长，环比下跌0.01%，指向居民消费下行，与核心CPI环比增速节奏一致。8月限额以上社零延续负增长，同比下跌了0.6%，为非疫情扰动月份连续负增长。三季度以来消费者信心指数和就业预期指数继续下行，叠加收入增速下降，消费整体走弱。在“努力实现全年经济社会发展目标”的定调下，货币政策加大发力，“924”新政推出一系列货币金融政策组合拳，超市场预期，凸显政策层稳经济稳市场和提振微观主体信心的决心。“926”政治局会议罕见讨论经济议题，会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述。本次会议对于提振经济预期和增强资本市场信心均具有积极的信号作用，后续需重点关注增量财政政策力度以及财政发力方向，财政最终的落地情况是经济基本面能否扎实企稳回升的关键。　　美东时间9月18日，美联储在FOMC宣布降息50BP，基本符合市场预期。其中SEP文件显示美联储将2024年美国GDP增速预测由2.1%下调至2.0%，失业率由4%上调至4.4%，核心PCE通胀由2.8%下调至2.6%。点阵图表明美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP），2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。根据鲍威尔的表述，这次50BP的降息幅度，市场可以看做是美联储确保货币政策不落后于经济的承诺，鲍威尔坚定地表明了预防性降息以及全力保持经济强劲的立场。鲍威尔在会议中明确表示，从目前美国经济数据来看，美国没有任何衰退迹象，美国经济处于良好状态，而美联储致力于保持当前的增长韧性。美国7月新增非农就业11.4万人（初值）大幅不及预期引发市场对于美国衰退的担忧，引发了全球一轮衰退交易；8月新增非农回升至14.2万人；9月新增非农25.4万人，大幅超出市场预期，为3月以来新高，并且7月和8月均有所上修，3个月平均新增就业人数回升至18.6万人，9月失业率为4.1%，较8月继续下行0.1个百分点，连续2个月下行。虽然就业市场在降温，但是大幅走弱的概率依然较低，薪资增速依旧保持较为强劲状态。根据领先指标，薪资增速会延续回落，总体来看，劳动力市场依旧健康，那么美国经济最大的基本盘（消费），就没有大幅走弱。美国三季度的经济保持较强韧性，根据亚特兰大联储的GDP Nowcast模型的最新预测，三季度GDP环比折年增速2.5%（10月1日的最新预测），保持较强韧性。随着美国开启降息周期，对实体的信贷增速有望回升，进一步支撑美国经济实现软着陆。　　三季度权益市场先跌后涨。本季度前期，国内外经济数据继续放缓，全球主要资本市场均出现较大波动。三季度末，政治局会议明确指出推出一篮子经济和资本市场支持政策，市场预期出现显著转变，A股和港股录得快速、大幅上涨。结构方面，前期跌幅居前、与宏观经济相关性更高的板块反弹幅度较大，非银金融、房地产、商贸零售涨幅居前，前期较为韧性的红利板块则在反弹中相对落后。展望四季度，在各方面政策支持背景下，预计权益市场整体延续上行趋势；但随着A股和港股估值迅速修复，市场波动可能有所加大，配置结构的重要性有所提升。　　固收市场三季度收益率波动较为剧烈。7月利率在经济数据偏弱、供给压力较低以及央行态度缓和背景下震荡下行。8月初监管突然发出一系列调控措施，利率出现了较大幅度上行，但随后在基本面数据压力增大，以及市场避险情绪的进一步支撑下，8月中下旬利率再度回落。9月中上旬，基本面数据继续承压，在新增利率债供给证伪后，市场开始交易央行新一轮宽松政策预期，利率持续下行。节前最后一周，由于政治局会议讨论经济议题，并计划出台新一轮系统性经济支持政策，利率大幅上行。展望四季度，目前利率水平已回升至年内高位，后续取决于财政是否推出较大规模的增量政策。　　操作方面，本基金股票组合以偏积极的仓位运行，结构上均衡配置了科技、高股息、医药、制造等方向。固收操作方面，以流动性管理为主，力争为组合提供稳定现金类资产收益。

回顾一季度，2024年1-2月经济数据较大幅度超出市场预期，生产端表现尤其强劲。从需求力量来看，出口显著超预期或是生产走强的主要驱动。消费延续温和修复，服务消费保持火热，服务消费火热也带动了核心CPI走强。房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端都没有改善。3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标,有望继续带动制造业投资保持较高增速。　　一季度经济实现了较为强劲的开局之后，二季度经济边际有所走弱，多项经济指标放缓，核心是财政发力不及预期。5月PMI重新跌入收缩区间，基建投资逐月下滑，内需总体偏弱。展望三季度，经济环比相对二季度或能够边际回升，5月底以来专项债发行有所提速，叠加超长期特别国债在5月启动发行，将会带动广义财政支出力度加大，“607”国常会提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，预计更大力度的稳地产政策将会出台，外需在欧元区等发达经济体进入降息周期的背景下仍将保持韧性。　　通胀方面，GDP平减指数已经连续四个季度为负，经历了本世纪最为严峻的价格下行压力，二季度价格压力边际有所缓解，CPI低位震荡，PPI在基数走低叠加全球定价上游大宗商品涨价的带动下有所回升，但总体的价格压力依旧不容乐观，5月核心CPI环比增速创历史新低，PPI上游价格向中下游的传导不够顺畅，部分中下游产业仍旧面临价格持续下行的压力。　　权益市场一季度呈V型走势，上证指数和沪深300指数录得上涨，万得全A等指数小幅下跌。一季度期间经济和企业基本面变化不大，市场出现一定程度波动，主要由于资金面因素。市场风格和行业结构方面，以银行、石油石化、煤炭、家电等行业为代表的高股息板块领涨，此外通信等受益于人工智能产业趋势和利好催化的行业也涨幅居前。　　权益市场二季度呈现震荡偏弱走势，主要宽基指数小幅收跌。一方面经济基本面的改善斜率有所放缓，此外以北向资金为代表的资金流入强度出现回落。结构方面，大盘强于小盘，价值跑赢成长，银行、公用事业、煤炭等价值和红利板块涨幅居前，传媒、商贸零售、社会服务等成长和消费板块表现靠后。　　固收市场一季度受降准及央行公开市场净投放影响，资金面总体窄幅震荡，仅季末时点略高，与去年底资金利率高点基本相当，未出现显著紧张。利率债出现震荡下行走势，配置需求与经济复苏节奏偏温和是下行主因。10年期国债收益率1月有所下行，短暂震荡后，2月进一步下行，进入3月后，供给预期与股市等因素影响明显增大，收益率震荡显著加剧，一度下行至2.26%，季末收于2.29%。　　固收市场二季度收益率波动较大，4月中上旬市场在资金面相对宽松，银行禁止手动补息揽储以及配置需求相对旺盛的背景下债市收益率震荡下行，下旬开始央行有关部门提示投资者重视长端利率风险后收益率开始快速上升，叠加市场对地产放松限购预期的进一步加强使得收益率有较为明显的上行。5月利率债维持较高波动，受到政策预期影响较大。政策端主要是地产政策持续加码，“517”地产新政推出一些列稳地产措施，此外，主流媒体持续提示长端利率风险。6月在基本面偏弱、私人部门融资需求萎靡以及资产荒延续的局面下，市场重新博弈宽松预期，收益率下行，其中30年期国债再次向下突破。

回顾一季度，2024年1-2月经济数据较大幅度超出市场预期，生产端表现尤其强劲。工业增加值同比增长7%，大幅强于市场预期的4.3%，季调环比增速也显著偏强，服务业生产指数保持较高增速，同比增长5.8%。从需求力量来看，出口显著超预期或是生产走强的主要驱动。1-2月出口以美元计价同比增长7.1%，大幅强于市场预期的1.8%，环比增速也显著强于季节性规律，为历史最大值，生产与出口走强行业高度重合，意味着出口带动生产走强。消费延续温和修复，社会消费品零售总额同比增速5.5%，较去年全年的两年复合增速3.5%提升2个百分点，服务零售额同比12.3%，服务消费保持火热，服务消费火热也带动了核心CPI走强，2月核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。虽然核心CPI表现较强，在结构性产能过剩的背景下，总体价格依然面临较大压力，1-2月总体PPI和CPI分别为-2.7%和0.0%。固定资产投资韧性较强，1-2月同比增长4.2%，较去年全年增速3.0%提升1.2个百分点，主要受制造业投资和基建投资的高增长驱动，房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端都没有改善。　　展望二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业PMI今年1月份是15个月以来首次回到扩张区间，且连续两个月保持扩张，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善。3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标,有望继续带动制造业投资保持较高增速。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，二季度有望加速发行，叠加超长期国债也有望在二季度落地，基建投资的实物工作量有望明显改善，带动基建投资保持韧性。虽然房地产未见明显起色，322国常会提出“系统谋划相关支持政策”，后续增量政策的出台或能带动地产投资和销售的边际改善。　　权益市场一季度呈V型走势，上证指数和沪深300指数录得上涨，万得全A等指数小幅下跌。一季度期间经济和企业基本面变化不大，市场出现一定程度波动，主要由于资金面因素。市场风格和行业结构方面，以银行、石油石化、煤炭、家电等行业为代表的高股息板块领涨，此外通信等受益于人工智能产业趋势和利好催化的行业也涨幅居前。　　固收市场一季度受降准及央行公开市场净投放影响，资金面总体宽松，DR007总体在1.75%-2.02%区间内窄幅波动，仅季末略高于2.00%，与去年底资金利率高点基本相当，未出现显著紧张。利率债出现震荡下行走势，配置需求与经济复苏节奏偏温和是下行主因。10年期国债收益率1月由2.56%下行至2.43%，短暂震荡后，2月进一步下行至2.34%，进入3月后，供给预期与股市等因素影响明显增大，收益率震荡显著加剧，一度下行至2.26%，季末收于2.29%。　　操作方面，本基金股票组合以相对积极的仓位运行，结构上均衡配置了高股息、资源品、科技以及制造板块。固收操作方面，以流动性管理为主，为组合提供稳定现金类资产收益。

2023年一季度经济“脉冲式”反弹后，二季度下行，三季度再度修复，年底再度回踩。具体来看：一季度我国经济社会生活逐步回归正常，春节后积压需求释放，经济迅速反弹，一季度GDP增速升至4.5%。但二季度以来，随着积压需求释放完毕，经济压力明显加大，与此同时，政策保持较大定力，二季度GDP增速在低基数下升至6.3%，但两年复合增速相较一季度明显走弱，居民和企业的信心在二季度皆有明显下滑。7月政治局会议政策定调积极，关于资本市场、房地产、扩内需等有较多新表述，市场微观主体信心得到提振，叠加稳增长政策陆续出台以及财政边际发力，经济逐步好转。三季度GDP增速4.9%超市场预期。四季度，受居民消费放缓、外需进一步走弱、房地产持续下跌等拖累，经济修复再度放缓，四季度GDP增速在低基数下升至5.2%，但两年复合增速以及环比增速相较三季度均有所放缓。　　海外方面，美国经济表现持续好于市场预期，联储货币政策“stay higher for longer”。虽然2022年底市场一度对美国有较强的衰退预期，但是2023年美国经济整体沿着“软着陆”方向演绎。期间硅谷银行倒闭使得市场降息预期一度升温，但这一风波并未显著影响经济，美国就业和消费保持强劲。紧货币没有带动经济快速降温，其背后一个很重要的原因是财政的扩张。一方面，居民可支配收入的高增支撑了消费和就业；另一方面，美国“三大法案”刺激制造业资本支出，引致全球产业资本重新布局。在此背景下，强美元和高利率成为影响全球资产表现的两大线索。2023年美国实际GDP同比增长2.5%，较2022年上升0.6个百分点，在经济保持韧性的同时，抗通胀取得了重要进展，核心PCE由年初的4.9%下降至12月的2.9%，12月核心PCE的6个月环比折年增速1.9%，已经达到美联储的目标水平。　　权益市场2023年呈现倒V型走势。一季度，A股和港股延续2022年末管控放开催化的复苏交易；二季度，伴随经济数据改善斜率的放缓、以及政策面的边际变化，权益市场进入震荡下行的趋势。全年维度，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。结构层面，风格上小盘占优，表征小盘的中证2000指数逆势上涨5.57%。行业层面，上半年受AI产业趋势催化，TMT板块领涨，通信、传媒、计算机涨幅居前；下半年在大市偏弱的环境下，上游周期品和公用事业等防御板块提供相对收益，石油石化、煤炭全年实现正收益。

回顾三季度，国内经济数据边际企稳，PMI连续4个月回升，消费低位企稳，地产和出口的同比降幅有所缩窄。政策方面，7月末以来政策基调转向稳增长，房地产及活跃资本市场相关的措施不断推出。海外方面，在美国经济保持韧性、大宗商品价格持续上涨、美国出现局部罢工等背景下，美债收益率和美元持续上行，对全球风险资产构成压力。权益市场三季度整体小幅下行，风格上价值占优，行业层面非银、煤炭、石油石化等高股息板块涨幅居前。固收市场，三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位震荡上行，短期限品种上行幅度大于长端，信用利差普遍收窄，曲线变平；10年期国债在2.54%-2.70%区间波动，8月中下旬10年期国债快速向下突破2.6%，但收益率很快回升，9月下旬十年国债收益率抬升至2.70%一线。  操作方面，本基金股票组合以中性略偏积极的仓位运行，结构上均衡配置了顺周期、高股息、半导体、医药等板块。债券配置比例较低，主要以现金管理为主。  展望未来一个季度，本基金将基本保持当前的大类资产配置比例。股票组合方面，以兼顾胜率和赔率的方式精选数个细分方向，保持均衡配置。债券方面，继续保持较低仓位和较短久期。

宏观方面，二季度中美经济均出现一定程度的边际变化。经过一季度的脉冲效应，国内经济复苏斜率有所放缓。美国地区性银行风险消退后，包括美联储在内的发达经济体央行再度表达紧缩倾向。  权益方面，经过年初的复苏交易，A股二季度进入结构性行情。在经济预期边际下行、美联储再次变鹰等多因素共同催化下，权益市场出现回调。结构上，以人工智能为代表的TMT板块、具有独立景气度的家电以及公用事业等方向跑出相对收益。  站在当前时点，我们认为市场对经济的预期和定价已经过于悲观，三季度经济有望在政策出台和内生动能的共同支持下边际回暖。

宏观方面，本季度以来国内外宏观预期均出现一些变化。国内方面，年初以来国内进入经济复苏的初期阶段，政策进入观察窗口期。海外方面，欧美银行业风险发酵，表明近一年全球货币紧缩对经济和金融稳定的影响正在显现。  权益方面，年初市场延续去年末的上涨，春节后在一系列因素催化下进入震荡行情。结构方面，一月份板块轮动速度较快，整体呈现轮涨、普涨的格局。春节后，数字经济+人工智能、中国特色估值体系+国企改革两条主线开始领涨。  站在当前时点，我们坚定看好国内经济复苏，预计各方面政策在未来一段时间将延续对经济的支持取向，调结构和防风险可能不是现阶段的主要矛盾。海外的不确定性相对较大，预计美联储将于年中结束本轮加息周期，但通胀前景和衰退风险仍需要动态观察，可能成为下半年影响市场的重要变量。  展望未来，综合考虑经济周期、企业盈利和估值水平等方面因素，我们判断A股、港股处于一轮震荡上行趋势的早期阶段，经济向好以及新的产业趋势将不断提供投资机会。策略方面，我们短期将密切跟踪一季报情况，寻找超预期以及全年指引较好的细分方向；中期看，我们将基于对产业趋势、经济社会结构性变化的判断，把握市场的中期主线，包括但不局限于数字经济和中国特色估值体系。  本基金依据股债间的长期收益、风险、相关性综合确定战略大类资产配置比例，同时根据相对性价比进行小幅度战术大类资产配置调整。  权益部分，将继续发挥基金管理人的研究优势，充分利用对上市公司的深度研究所得出的判断，针对各个行业的发展情况以及行业内公司的投资价值，采用“自下而上”个股精选作为主要的投资决策驱动力。在行业配置层面，按照均衡、分散的长期战略性配置思路，使投资组合的配置方向代表经济的主要结构和发展趋势，并且根据行业中期发展规律以及估值情况，以“自上而下”视角进行小幅度的战术性配置，力争在有效控制风险的前提下，实现长期的超额收益。  固收部分，组合计划主要以持有中短久期高等级信用债及利率债为主。短期来看，货币政策收紧概率偏低，在此背景下，预计债券市场流动性仍会保持偏松水平，杠杆套息策略相对占优，组合将适当利用此策略增厚收益。

本年度，在复杂的内外部环境下，权益市场历经波折，从年初开始先一路下探，随后在四月底企稳反弹，而从七月开始又出现回调，之后从十月底开始震荡上行。全年来看，主要宽基指数均有较大幅度下跌；结构方面，风格指数全年表现为：稳定>金融>周期>消费>成长。  固收方面，本年度，国内利率债收益率有所上行，相较于2021年末，3年期国债下行5BP至2.40%，5年期国债上行4BP至2.65%，10年期国债上行6BP至2.84%。全年来看，中短端品种受益于流动性相对充裕，全年来看走势相对较好，长端品种因年末市场对国内经济增长预期相对乐观，年末略有调整，全年曲线整体陡峭化。  投资策略上，本基金依据股债间的长期收益、风险、相关性综合确定战略大类资产配置比例。同时根据相对性价比进行小幅度战术大类资产配置调整。  权益部分，将继续发挥基金管理人的研究优势，充分利用对上市公司的深度研究所得出的判断，针对各个行业的发展情况以及行业内公司的投资价值，采用“自下而上”个股精选作为主要的投资决策驱动力。在行业配置层面，按照均衡、分散的长期战略性配置思路，使投资组合的配置方向代表经济的主要结构和发展趋势，并且根据行业中期发展规律以及估值情况，以“自上而下”视角进行小幅度的战术性配置。力争在有效控制风险的前提下，实现长期的超额收益。  固收部分，组合计划主要以持有中短久期高等级信用债及利率债为主。短期来看，货币政策收紧概率偏低，在此背景下，预计债券市场流动性仍会保持偏松水平，杠杆套息策略相对占优，组合将适当利用杠杆策略增厚收益。