浦银安盛安和回报定开混合A(004276) - 基金投资策略和运作

上半年国内GDP同比增长5.0%，但单二季度同比增速下滑至4.7%，结构上生产强于投资和消费。宏观经济有所承压，一方面源于全球经济增长动能偏弱、地缘政治环境复杂，另一方面源于国内有效需求不足，居民预期偏弱，短期经济企稳需要逆周期的调节政策加大力度。　　报告期内，指数表现分化，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，而创业板指下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%。板块方面，各行业表现也呈现分化态势。石油石化、煤炭、公用事业、银行等高股息资产涨幅居前，而计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒、医药生物、食品饮料、美容护理等行业短期景气度不佳，整体跌幅均超过10%。债券方面，中证全债指数上涨4.31%，中证转债指数下跌0.07%，纯债资产表现显著好于含权资产。　　报告期内，A股整体股息率高于市场无风险利率水平，且宏观逆周期调节政策仍在加力，权益资产性价比较高，基金逐步提高股票配置比例。具体来看，从中长期现金流折现价值的角度配置食品饮料、医药、消费电子等行业龙头公司，从周期底部的角度配置地产、非银、交运、化工等板块。固定收益方面，维持纯债和可转债的较低仓位，耐心等待调整之后的布局机会。

2024年一季度，国内经济延续缓慢复苏态势，工业增加值继续回升，2月CPI同比上涨0.7%，改变了下降的趋势，出口和结构性的消费需求对经济形成有力支撑。海外来看全球经济有回升趋势，美国CPI仍处于较高水平，支撑美元指数。受地缘政治避险情绪等影响，黄金价格表现强势。　　报告期内，市场快速下跌后暴力反弹，板块表现分化较大，市场偏好红利类资产。报告期内沪深300指数上涨3.10%，创业板指下跌3.87%。板块方面，石油石化、家电、银行涨幅较大，医药、电子、地产等表现较差。国债收益率延续下降趋势，中证全债指数上涨2.34%。　　报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，通过积极研究产业趋势，配置的有色、高股息等股票取得较好收益，对电子、传媒板块的配置有一定的负贡献。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动，部分转债配置取得了不错的效果。

2023年，中国经济经历了一波三折的疫后复苏过程，一季度疫情之后的迅速恢复，二季度复苏的动能略有不足，三季度有小幅好转，四季度再次承压。全年GDP增速5.2%，CPI和PPI较为低迷，房地产开发投资和销售仍然有较大压力，出口部分承压，消费复苏对经济有明显的拉动。海外发达经济体通胀韧性仍强，美联储延续了22年的加息周期，全年加息四次，美债收益率全年冲高回落，对全球风险资产形成了压制，但本轮美联储加息周期基本已经结束。　　报告期内，A股整体下跌，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。板块方面，由于人工智能等产业趋势拉动以及对红利资产的偏好提升，通信、传媒和煤炭等板块表现较好，而由于经济整体偏弱等原因，消费者服务、地产、新能源等板块跌幅较大。国债收益率一路走低，中证全债指数上涨5.23%。　　报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守稳健+弹性的组合配置理念以获取较稳健的收益。在二季度降低了成长的仓位，维持了中等偏低仓位，对经济强相关板块保持较低配置。对于债券投资，阶段性拉长了债券的久期，坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2023年3季度，国内经济数据处在筑底修复的过程中，CPI在0附近波动，PPI降幅显著收窄，商品价格企稳反弹，人民币汇率维持弱势利于出口修复，出口数据降幅减小，社融增量规模总体偏弱。海外来看美联储7月加息25Bps，后续仍不排除继续加息的可能，但美联储鹰派态度有所转弱。  报告期内，由于市场认为经济复苏斜率较弱，前期强势板块催化减弱，市场处在混沌期，指数震荡下跌，板块分化较大。报告期内沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。板块方面，煤炭、非银、石油石化等表现较好，传媒、计算机等表现较差。对政策预期的变化导致国债收益率震荡上行，中证全债指数上涨0.73%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，减持了部分前期强势的成长板块，适度参与了一些顺周期板块，如地产、有色、化工等。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2023年一季度，国内卫生防控措施进一步优化，国内经济表现活跃，呈现出复苏态势，部分行业加速恢复至疫情前水平，市场风险偏好开始回暖。政府工作报告将全年经济增长目标定在GDP增速5%左右，新增城镇就业1200万人，符合当前经济发展的实际水平。到了二季度，国内经济在一波加速修复之后，呈现出斜率放缓的态势。CPI维持低位，PPI跌幅扩大，出口数据冲高回落，社融增量规模总体偏弱。全球经济略有回升，由于海外经济体处于高利率环境，整体增长乏力，CPI仍处于较高水平，美联储加息周期延续，通胀韧性使得美债收益率维持高位，人民币汇率承压。  报告期内，随着对经济预期和政策预期的不断变化，A股呈现出宽幅震荡。报告期内沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。板块方面，受益于人工智能的产业趋势，TMT等板块涨幅较大，对经济预期的变化，导致消费者服务、地产等板块表现相对较差。对经济复苏斜率的不确定性使得国债收益率整体震荡走低，中证全债指数上涨2.98%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，通过积极研究产业趋势，权益组合积极参与了传媒、电子、机械等板块的投资，适度参与了一些调整时间较长，底部出现基本面积极变化的板块，如新能源车、有色等。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2023年一季度，国内疫情防控措施进一步优化，国内经济表现活跃，呈现出全面复苏态势，部分行业加速恢复至疫情前水平，市场风险偏好开始回暖。政府工作报告将全年经济增长目标定在GDP增速5%左右，新增城镇就业1200万人，符合当前经济发展的实际水平。全球经济略有回升，由于海外经济体处于高利率环境，整体增长乏力，CPI处于较高水平，美联储在一季度累计加息50Bps,符合市场预期，随着市场预期联储加息临近尾声，十年期美债收益率逐步回落。  报告期内，由于市场认为经济复苏强度不确定，而AIGC、数据要素等信息持续催化下，指数小幅上涨，板块分化较大。报告期内沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。板块方面，计算机、传媒、通信涨幅较大，地产、消费者服务、银行等表现较差。对经济预期的变化导致国债收益率先上升再下降，中证全债指数上涨0.98%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，通过积极研究产业趋势，权益组合积极参与了传媒、计算机、电子等板块的投资，取得较好的效果。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2022年，全球宏观上出现了较大的变化，俄乌冲突、新冠疫情对全球经济的冲击、全球出现能源紧缺局势等等。海外主要经济体通胀高企，美联储开启了史诗级别的加息，十年美债收益率从1.5%上升到4.3%，对全球风险资产产生了极大的压制，市场处于较为悲观的情绪之中。到了2022年4季度，宏观变量开始发生一些边际的变化，美国CPI数据呈现见顶趋势，美债收益率和美元指数冲高回落，国内疫情防控措施进一步优化，市场风险偏好开始回暖。  报告期内，A股整体下跌，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%，恒生指数下跌15.46%。板块方面，煤炭、消费者服务等板块表现较好，而由于经济整体偏弱、美债收益率上升较快等原因，电子、计算机、军工等板块跌幅较大。国债收益率整体震荡，中证全债指数上涨3.49%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守稳健+弹性的组合配置理念以获取较稳健的收益。阶段性降低了部分股票仓位以规避市场风险，增配了部分价值股，对股票组合风格进行再平衡。到了4季度，海内外宏观层面发生了较大的变化，市场风险偏好提升，我们加大了成长板块的配置。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2022年三季度以来，市场整体呈现下跌趋势。主因在于两个方面：首先，国内宏观经济预期较弱；其次，因为美国经济数据强势、通胀持续维持高位，美联储超预期鹰派导致海外宏观流动性预期进一步走弱，短短两个月时间，美债收益率从2.5%大幅攀升至4%，对全球风险资产估值形成压制。市场对未来的预期不断弱化，处于较为悲观的情绪当中，A股成交量也萎缩至6000亿左右水平，换手率也处于较低状态，估值回到历史偏低位置，整体呈现中长期偏底部特征。未来我们可能仍面临不确定性，但当前我们并不悲观，若宏观变量出现改善，将带动市场回暖。  报告期内，A股整体下跌，沪深300指数下跌15.16%，创业板指下跌18.56%，恒生指数下跌21.21%。板块方面，资源属性较强的煤炭、电力、石油石化等板块涨幅较大，而由于经济整体偏弱、美债收益率上升较快等原因，建材、电子、传媒等板块跌幅较大。国债收益率震荡下行，中证全债指数上涨1.7%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守稳健+弹性的组合配置理念以获取较稳健的收益。降低了部分股票仓位以规避市场风险，增配了部分价值股，对股票组合风格进行再平衡。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2022年上半年全球宏观上出现比较大深刻变化。经历了俄乌战争、美联储历史级别的收紧等等。首先，战争强化了全球资本开支不足下的能源危机，导致通胀交易在全球盛行，以布油突破100美元/桶为标志，我们对周期和通胀的看法也在经历着巨变。其次，因为通胀的问题，美联储周期性收紧的速度非常快，从Taper到加息再到缩表用时不到一年，这导致的美债收益率急速攀升至2.5%以上，进一步对成长估值产生压制。我国经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，经济下行压力较大。于是，政策变成了市场交易稳增长的重要砝码，我们也可以观察到政策在财政和货币两个层面正发挥重要作用，   到了二季度全球宏观环境依然面临着较大的扰动，面对外部压力，国内市场走出了疫情复苏的独立行情，6月中国制造业PMI升至荣枯线之上，达到50.2%，并且在可预见的三季度仍是向上的脉冲，市场对经济的预期逐渐升高，这一预期体现在三个方面：地产销售逐渐改善；社会融资规模逐渐放量且结构逐渐转好；稳增长政策进入集中发力期，专项债密集发行使得基建投资成为稳增长的排头兵。总结而言，宏观层面，中国顶住全球向下的压力，形成独立的经济复苏。  报告期内，A股先经历了一波明显的下探，之后随着上海逐渐复工复产，以及各种稳定经济的政策逐步出台，市场开启了一波反弹，成长股成为反弹先锋。报告期内沪深300指数下跌9.22%，创业板指下跌15.41%。板块方面，受益于能源紧缺和市场对疫后复苏行业竞争格局改善的预期，煤炭、消费者服务等板块涨幅较大，电子、传媒等板块表现相对较差。对经济复苏和政策宽信用的预期波动导致国债收益率整体呈现震荡走势，中证全债指数上涨1.9%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，对权益部分，一季度适当减仓以及在行业配置上做了相对均衡，二季度积极参与了新能源、军工等成长板块的反弹修复行情，适度参与了食品饮料、地产链等板块的配置。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2022年一季度全球宏观上出现比较大深刻变化。经历了俄乌战争、美联储历史级别的收紧与国内疫情的再度发酵。首先，战争强化了全球资本开支不足下的能源危机，导致通胀交易在全球盛行，以布油突破100美元/桶为标志，我们对周期和通胀的看法也在经历着巨变。其次，因为通胀的问题，美联储周期性收紧的速度非常快，从Taper到加息再到缩表用时不到一年，这导致的美债收益率急速攀升至2.5%以上，进一步对成长估值产生压制。最后，是国内的疫情发酵与稳增长政策的博弈，我国经济面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，3月房地产销售（30大中城市商品房销售面积）同比-47%，2月居民中长期贷款首次负增长，PMI跌落至荣枯线以下等，都是例证。同时，叠加疫情的发酵对消费和出行的显著影响，我国经济下行压力较大。于是，政策变成了市场交易稳增长的重要砝码，我们也可以观察到政策在财政和货币两个层面正发挥重要作用，咬定全年5.5%目标不放松是一季度市场最确定的宏观逻辑。总体来看，报告期内宏观因素发生剧烈且深刻的变化。  报告期内，由于对经济下行预期的担忧、美联储加息预期的干扰、国内疫情反复以及俄乌局势带来的扰动，A股呈现单边下跌走势，价值风格显著跑赢成长风格。报告期内沪深300指数下跌14.53%，创业板指下跌19.96%。板块方面，对利率和流动性较敏感的成长板块电子、军工、汽车等跌幅较大，对能源紧缺的担忧以及对高股息低估值板块的的避险需求，煤炭涨幅较大，受益于稳增长预期的地产、银行等表现相对较好。避险需求以及对政策宽信用的预期变化导致国债收益率整体呈现震荡走势，中证全债指数上涨0.78%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路，通过积极研究产业趋势，权益组合主动减配了部分新能源、适度参与了煤炭及地产等板块的配置，但整体还是受到了股票市场大幅下跌的影响表现不佳。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2021年宏观经济呈现先强后弱的趋势，疫情影响开工和消费以及能效双控政策是导致经济趋弱的主要原因，社会零售总额2年复合增速大致在3-4%，低于正常消费增速。另一原因来自于投资偏弱，基建受到财政支出偏慢的影响全年增速只有0.21%，而房地产新开工和固定资产投资也在不断下行。唯一对冲经济下行的是出口仍然能够维持强势，21年增速达到30%。整体来看，21年宏观经济在多重因素下呈现出“需求收缩，供给冲击，预期转弱”的三重压力，而政策也在21年4季度开始全力稳增长，货币政策连续降准降息保持流动性宽松，财政政策发力前置，靠前开展基建投资。反观海外，全球央行进入紧缩周期，以试图控制通胀压力。整体流动性呈现内松外紧的格局。  报告期内，A股宽幅震荡走势，结构性机会较多，成长风格显著跑赢价值风格。报告期内沪深300指数下跌5.20%，创业板指上涨12.02%。板块方面，经济回升需求向好推动化工、有色金属、煤炭等周期板块涨幅较大，碳中和碳达峰的政策利好以及新能源汽车销量超预期等推动电力设备和新能源等板块上涨，而由于出行限制、疫情反复以及房地产政策调控等原因，休闲服务、家电、地产等板块跌幅较大。由于对经济预期的担忧及货币政策宽松的预期，国债收益率震荡下行，中证全债指数上涨5.65%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守“以稳为主、适度弹性”的投资思路以获取较稳健的收益，通过积极研究产业趋势，权益组合主动增配了新能源、周期等板块的配置，取得较好的效果，在择股上既看重远期空间，也注重短期估值和盈利的匹配程度。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。

2021年三季度，国内经济数据边际回落，社会融资总额增速持续下行，PPI保持高位震荡上行，CPI维持较低水平，受局部疫情反复、水灾等因素影响，消费数据表现较差，受地产调控政策的影响，国内总体需求偏弱。上游原材料价格上涨及限电限产等多重因素对中游制造业的生产活动产生了扰动。全球复苏趋势维持及中国企业供给优势，出口数据具有韧性。  报告期内，A股整体震荡偏弱，沪深300指数下跌6.85%，创业板指下跌6.69%，恒生指数下跌14.75%。板块方面，受原材料价格上涨等原因，煤炭、有色、钢铁等板块涨幅较大，而由于消费整体偏弱等原因，休闲服务、医药、食品饮料等板块跌幅较大。国债收益率震荡下行，中证全债指数上涨1.87%。  报告期内，我们积极调整组合结构以应对市场变化，仍然坚守稳健+弹性的组合配置理念以获取较稳健的收益，对于权益组合主动增配了上游资源等板块的配置取得较好的效果，在择股上既看重远期空间，也注重短期估值和盈利的匹配程度。对于债券投资，我们坚持投资高评级债券以规避信用风险可能带来的波动。  展望四季度，在宏观环境偏弱、货币政策维持合理充裕的情况下，权益和债券市场均具有结构性的机会，我们将保持耐心，积极应对，力求给投资人带来稳健回报。