博时沪港深价值优选A(004091) - 基金投资策略和运作

2025年3季度A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾3季度的操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将继续坚持绝对收益的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的。

2025年上半年A股市场和港股市场先跌后涨，整体取得比较靓丽的表现。中美博弈成为了贯穿上半年的核心矛盾之一。经历了4月初的美国对等关税的冲击后，市场逐渐实现了自我修复，背后反映的是我国整体经济实力的强韧性。回顾上半年的操作，本组合在大部分时间控制仓位，坚持稳健收益思路，实现了净值的平稳增长。需要承认的是，在控制波动率的同时，上半年本组合错失了反弹阶段的相对较大的涨幅行情。

2025年一季度A股市场和港股市场表现亮眼，逆转了过去几年的颓势，反映了市场对于稳增长政策的积极态度。毋庸置疑的是，资本市场在宏观政策中的重要性大幅提升。本组合在大部分时间控制仓位，坚持绝对收益思路，实现了净值的平稳增长。尤其本组合持续坚持的对于港股科技股的投资在今年一季度收获了回报。科技方向受国产大模型deepseek横空出世的影响，市场信心大幅提升。全球范围内AI行业经历了2年的高强度基础设施投资建设后，今年内是否能实现有意义的应用端商业化推广成为行业发展的重心。同时需要注意的是美国关税政策造成全球宏观经济的不确定性大幅提升。科技股能否继续穿越宏观经济周期值得关注。本组合将继续坚持绝对收益的思路，以国内的大类资产价格信号为抓手，寻找估值性价比具备吸引力的细分方向。

2024年A股市场全年来看经历了V形反转的行情表现。924后，市场对于超常规的逆周期政策的陆续推出反应积极。毋庸置疑的是，资本市场在宏观政策中的重要性大幅提升。本组合在大部分时间控制仓位，坚持绝对收益思路，实现了净值的平稳增长。暌违2年后，本组合最终于2024年实现了正收益。等待是2024年本组合践行投资操作中最为重要的关键词。与消极等待不同，积极等待对于投资更为关键。而对于每个人来说，认真工作和生活既可以视作是最为积极的等待，也是投资的重要法宝。

2024年三季度A股市场在经历单边下跌行情之后，于季末开始了快速反弹。市场快速充分定价了国内逆周期政策调整的预期。本组合在三季度大部分时间通过控制仓位，规避了下跌。并坚持绝对收益策略，于季末进行了顺势调整。国内宏观经济当前面临的结构性问题得到各方重视对于资本市场来说是有重要指证意义的信号。若能有效提升新型城镇化的发展质量，以及有效应对老龄化带来的劳动人口红利放缓的转型期阵痛，中国经济长期向上的基本面值得期待。展望未来，本组合将继续坚持绝对收益的思路，以国内的大类资产价格信号为抓手，寻找科技板块中估值性价比逐步具备吸引力的细分方向。具体而言，AI硬件的逐步落地有望成为未来2年维度的重要产业趋势，国内的消费电子供应链天然处于全球化的产业图谱中，有望分享这一轮产业红利。

2024年上半年A股市场一波三折。年初经历快速下跌后，随着政策陆续出台，春节前后市场开始持续反弹。然而5月以来PMI和工业企业利润的持续回落，反映了内需和外需两方面的压力尚存。本组合维持低仓位的绝对收益策略。其中组合持仓的电子板块因24年上半年业绩出现明显改善，在24Q2展开了反弹行情。同时6月中下旬开始市场关注到美国的苹果公司开始推出Apple Intelligence，有望推动AI手机的产业趋势加速发展。电子板块整体在Q2表现出了较强的超额收益。

2024年一季度A股市场呈现出先跌后涨的走势。市场经历了1月份的大幅下跌之后，在政策的多层次呵护之下实现了超跌反弹。我们认为政策在加强IPO监管，鼓励引导上市公司分红等方面的积极作为将逐步改善A股市场的中长期资金供需格局，有利于实现市场的逐步企稳。宏观经济方面，我们看到了3月份以来CPI和PMI等数据的回暖迹象，有利于稳定国内外投资者的预期。 本组合24Q1整体降低了仓位。我们认为科技板块经历了23年全年的大幅上涨之后缺少估值性价比，且交易筹码结构在23年末出现了一定程度的拥挤现象。同时市场整体在短暂企稳之后能否走出资产价格下降带来的估值收缩的漩涡尚需观察。当前价格预期是宏观经济和资本市场的共同的核心矛盾。展望未来，本组合将继续坚持绝对收益的思路，以资产价格信号为抓手，寻找科技板块中估值性价比逐步具备吸引力的细分方向。科技领域中，AI的技术革新浪潮将逐步从算力基础设施先行过渡到应用端多层次绽放的阶段。AI硬件的投资机会在12-24个月维度具备较强确定性。同时观察国内AI行业的发展，我们看到国内追赶海外的步伐正在加速，以华为等为代表的国内科技巨头正在推动行业快速进步。

2023年A股市场先涨后跌，反映了宏观经济受制于内外部因素整体处于疲弱状态。23年上半年表现一枝独秀的人工智能板块由于前期涨幅过大，股价表现大幅领先于基本面，因而在下半年出现较为了明显的回撤。本基金在上半年将仓位调整到TMT板块之后，下半年相对有效的应对了科技板块的拥挤交易带来的踩踏风险，提前进行了仓位控制和行业配置的再平衡。但本基金同样未能避免在经济疲软和美债利率高企的外部环境的综合影响之下成长股的普遍杀跌。

2023年三季度A股市场先涨后跌，最终收于年内低点，反映了宏观经济受制于内外部因素整体处于疲弱状态。23年上半年表现一枝独秀的人工智能板块由于前期涨幅过大，股价表现大幅领先于基本面，因而在3季度出现较为了明显的回撤，部分机构重仓的个股出现了30-40%左右的回撤，重仓科技赛道的基金净值也出现了20%以上的回撤。本基金在三季度相对有效的应对了科技板块的拥挤交易带来的踩踏风险，提前进行了仓位控制和行业配置的再平衡。但本基金同样未能避免在经济疲软和美债利率高企的外部环境的综合影响之下成长股的普遍杀跌。展望年底，中美经济走向有可能再次临近岔路口。7月底以来国内先后在房地产政策等方面进行积极的政策调整，反映了中央政府对于稳经济的决心。而反观美国经济，其正处于美债利率高企和新增就业逐渐疲软的阴霾之下，两党在债务赤字问题上相争不下进一步加剧了四季度美国金融环境的不确定性。美国经济放缓的事实大概率在四季度逐渐明朗，届时随着美债利率回落，新兴市场的资产将迎来重估的机遇窗口期。因而我们认为四季度处于黎明前夜的混沌期，不确定性尚未完全消解，但A股资产的配置性价比正在逐渐显现。我们将以审慎态度的逐渐加仓反映以硬科技和互联网为代表的成长类核心资产，为明年的国内经济复苏做布局。

2023年上半年市场呈现极端分化的行情表现。A股市场一季度后总体随宏观经济表现回落而进入调整期。与此同时，人工智能板块在海外产业浪潮的推动下表现亮眼、通信和传媒板块在算力+应用形成主线的作用之下涨幅巨大。总体而言，市场看似呈现出极致分化的情绪化特征，实则反映出大多数人理性之下的选择。本组合以适应市场环境为基础，选择板块集中，个股分散的应对策略，一定程度上兼顾了收益率和波动率的平衡性。

2023年一季度市场表现整体回暖。春节后，随着海外Chatgpt为代表的大模型人工智能技术的快速进步，A股逐渐呈现出以TMT为主线的结构性牛市特征。市场整体则呈现出资金存量博弈的特征，TMT之外的成长板块表现较差。本基金2月以来逐步在聚焦TMT板块的同时，兼顾均衡选股的特征，避免对单一赛道的过度押注，争取实现更好的夏普值和风险回报率。全年来看，人工智能行业大概率成为市场的主线。全球范围内，人工智能技术从量变到质变的奇点时刻已经来临，第三次技术创新浪潮将推动人类社会从移动互联网时代进入人工智能时代。具体于投资而言，本组合将遵循先分散而后集中的方法。产业浪潮初期，人工智能相关公司的竞争力壁垒和商业模式尚未完全构筑，虽可享受行业爆发期的红利，但同时存在高度不确定性，因而行业集中个股分散的方法更有利于捕捉相应的投资机会。同时未来一段时间内随着产业趋势和市场竞争格局逐渐明朗，本组合也将随之聚焦于龙头优质企业。

回顾2022年，A股市场受损于国内经济疲弱以及美联储加息导致的流动性收缩，全年呈现单边下行走势。本基金重仓于半导体及新能源为主的科技成长赛道，表现不佳。我们回顾2022年组合表现较差的原因主要在于以下几方面：流动性及风险偏好收缩导致的市场估值体系下行，成长板块这一特征的表现更明显；经济下行期，多个成长赛道下游出现了景气度走弱的现象，以手机行业为代表的消费类电子行业上半年率先进入衰退期。电动车在2022下半年同样开始需求走弱的现象。市场层面，整体资金出现流出迹象，机构重仓股在下跌环境中出现踩踏现象。