前海开源沪港深核心驱动混合(003993) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
港股三季度整体以温和小幅上扬为主基调，其中科技、有色资源等板块先后表现。有色方面以黄金为代表的商品开始呈现较为明显的上涨，我们维持早前的观点，此轮以黄金为代表商品上涨浪潮成因较为复杂，有供需方面的因素，也有货币方面的因素，但总体来说我们认为这些因素是国际旧秩序向新秩序转轨引发的，其周期可能较长，所以我们认为此轮浪潮可能还未结束，将继续持有以黄金为代表的商品板块。另外我们关注到部分消费品公司处于相对周期低位，所以我们也配置了部分A股以及港股市场的消费品标的，包括调味品、体育用品以及餐饮等相关公司，我们预计随后的经济复苏将会使得该类公司有较为明确的业绩改善。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年A/H股在政策支持与流动性改善驱动下走出“N型”震荡上行趋势，市场总体呈现小幅度上涨，其中小盘股、科技概念及资源类板块主导结构性机会，市场总规模与活跃度同步提升。港股涨幅较大，包括医药、资源品、科技产业等相关公司涨幅较为明显。组合增持了如资源品、体育用品消费、医药等相关产业链公司。我们看好如黄金、能源金属等相关资源品的向上空间，所以也同时看好相关优质公司的发展。另外，增持的体育用品消费、医疗、军工等产业属于政策支持以及长期需求空间相对较大的产业，相关公司总体估值仍不高。对于组合持有的其他如互联网、基础消费品等产业则跟踪其在经济温和复苏的背景下持续向上发展的节奏。
当前全球宏观环境较为严峻，经济增长动能减弱，贸易壁垒有增加的趋势，全球主要经济体经济表现有所分化，部分国家的通胀走势和货币政策有较大不确定性。我国经济较为稳健，政策发力扩大国内需求，推进科技创新以及通过“反内卷”等政策提升产业效率。下半年，预计宏观政策可能通过货币政策以及财政政策推动如新质经济等产业稳健成长，在保持经济增长稳定和物价水平合理的前提下，实现经济高质量增长。我们看好证券市场持续温和震荡向上，因为总体而言，证券市场有较大部分产业以及公司提供的潜在回报高于其他大类资产回报；其中我们较为看好的仍然是供给和需求都较为刚性的产业，比如资源品等；对于供给可能变得更加刚性的产业也开始看好，比如新能源等产业；随着经济复苏，我们也长期看好基础消费品、仍然位于较低估值的部分医药医疗等相关产业链的公司的发展。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
港股市场一季度总体呈现了探底回升的态势并在2025年3月份呈现温和震荡的走势。组合对于小部分估值处于较高区间的个股进行了减持，同时增持了如黄金、体育用品消费、医药等相关产业链公司。我们看好中长期黄金商品价格，黄金矿产类公司估值较为合理，较好的矿产储量为远期成长提供空间。体育用品消费、医疗属于政策支持以及长期需求空间相对较大的产业，相关公司总体估值仍不高。组合长期持有的消费类电子、互联网等相关公司虽然已呈现了一定涨幅，但业绩亦有增长，结合业绩看估值水平也相对合理，我们将继续持有并跟踪。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
港股市场在经历连续4年的下跌后迎来强势反弹。截至2024年12月31日，恒生指数报20059.95点，自年初以来累计上涨17.67%，收复了2023年下跌的“失地”。全年低点出现在年初，恒生指数1月22日盘中最低跌至14794.16点。9月24日，在金融政策“组合拳”刺激下，港股与A股同时出现了较大幅度上涨，直至10月7日，恒生指数盘中最高攀升至23241.74点，随后走出震荡行情。组合操作在前三季度变化不大，主要在四季度初对于部分涨幅过大的公司进行部分减持，同时增持部分仍处于低位估值相对较合理的产业如消费电子产业链、有色金属等。总体来说如消费电子产业链前些年调整周期较长，产业链产能达到了一定出清，现在产业复苏周期仍在持续中。部分互联网消费产业类以及药品零售等相关公司仍在低位，不过从此类公司的业绩来看其已经在温和复苏的方向上前进，且估值也相对较为合理，我们将继续持有并持续观察持有公司的业务进展情况。
展望2025年，我们认为伴随推出的一系列经济刺激政策，中国经济将继续温和复苏。居民收入和预期将呈现修复，伴随中央经济工作会议将扩大内需放在了工作任务的首位，国内包括家电、汽车、消费电子等产业需求将持续提升。另外我们观察到中国制造业在创新、智能化等方面有长足进步，中国高端制造产品开始走向全球。虽然出口方面可能有一定外部扰动存在，但我们认为中国产品现在的竞争力较强，有较大可能克服阻力持续扩大在全球市场份额占有率。资本市场大概率呈现温和向上的趋势，一方面，护城河深厚且估值较低的部分产业仍有估值修复的向上机会；另一方面，调整充分且产业需求在未来持续提升的部分如消费电子产业链、互联网消费、AI产业等板块也有较好的机会。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度直到九月中旬港股市场仍然是震荡为主，直到9月中下旬多项重磅金融政策密集出台，包括：1、首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具；2、下调政策利率20个基点；3、降准0.5个百分点；4、降低存量房贷利率；5、全国层面的首套房和二套房贷款最低首付比例统一至15%，等等一系列金融政策，释放了稳预期强心、支持经济高质量发展的强烈信号。至此港股于9月中下旬开始了一波较大幅度的拉升。 组合持有的互联网、消费电子以及软件类等产业从中报来看，大部分延续一季度的趋势继续呈现了温和复苏迹象，另外我们逢低布局的一些低估值的基建、券商类公司受到政策利好的影响也呈现了较大幅度的上涨。总体而言，美国降息将一定程度促成了资金回流港股资产，其中的科技类资产由于调整幅度深、周期长，在复苏周期的起点我们认为可能会提供较好的弹性。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
截至6月30日，恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.94%和9.77%。港股上半年主线主要在于资金面的改善后对于低估值板块的青睐。南向资金从2月份开始持续流入，由低估值的红利板块逐步扩散，4月份外资也开始大幅买入港股，内外资共振推动市场上涨，其中以油气、运营商、电力、银行为代表的基本面确定较好的国央企资产走出了较为独立的向上行情。组合持有的互联网、消费电子以及软件类等产业一部分仍在筑底过程中，一部分已经展开向上复苏的步伐。另外我们观察到港股市场部分基建、券商等资产普遍估值较低同时属于国央企，经营较为稳健，股息率水平较为理想，我们也择机进行了部分布局。
2024年上半年，面对国际能源价格和汇率波动、国际政治和经济形势变化等影响，中国经济主动而为，积极应对国内外诸多风险和挑战，实现了国民经济持续回升向好。其中，市场需求回暖和转型升级表现突出，为经济平稳回升贡献了不竭动力。同时我们也要看到虽然中国经济表现出了强大韧性，仍不可忽视当前外部环境复杂性、严峻性上升所带来的风险和挑战。 展望下半年，中国经济增长面临一些有利因素，稳中有升的态势将有望获得支撑。首先，世界经济呈现缓慢复苏。受益于各国央行推出的量化宽松刺激政策，以及货币贬值等因素，今年上半年，欧元区和日本经济下行风险有所缓解，出现部分复苏迹象。预计下半年，随着货币政策效力的进一步释放，社会信心的逐步恢复，实体经济将继续得到温和改善。世界经济特别是发达经济体温和复苏的趋势将对中国的出口需求构成正面支撑因素；其次，消费需求拉动经济作用可能会趋于提升，随着居民消费能力的提升，居民消费将从衣食住行等刚性需求向文娱、健康等消费升级方向转型，随着各方面改革进程的深入，社会保障体系逐步完善，消费驱动经济向上发展的趋势可能会强化，上半年持续调整的消费等相关板块可能存在一定的机会；最后我们观察到资源包括能源等持续受到供给侧的约束，而需求端则相对较为刚性，产业未来大概率将呈现市场份额、资源份额向龙头企业集中的趋势，对于这些产业的头部企业，我们看好其长期发展空间。 固定收益方面，因经济在向新的增长模式转变的过程中对融资的依赖逐步下降，债券收益率有望继续下行。但因目前绝对点位已较低，且央行一直在提示长债风险，债券收益率下行的速度大概率放缓，且随着绝对点位降低，债市波动可能加大。加上央行对收益曲线的调控力增强，组合结构的重要性进一步凸显。尽管长期来看债券收益率趋于下行，中期内社融增速仍是影响债市走势的关键因素。考虑到金融挤水分仍在继续，但随着时间推移，金融挤水分对社融增速的影响可能会趋于弱化，社融增速可能会在3季度见底。另外，因6月份社融增速已较低，即使3季度金融挤水分导致社融增速进一步下行，空间也比较有限。因此，如果政策面不发生大的变化，相对于4季度，3季度可能机会更好。4季度，由于社融增速可能企稳甚至小幅回升，经济增长预期、流动性、风险偏好、央行行为、机构行为的变化对债市的影响可能上升，可能会导致债券类资产出现较大的波动。基于此，组合将继续采取高等级信用策略，如果政策面没有强刺激，组合在社融增速见底前将继续维持中性偏长久期，社融增速见底后，组合可能会择机适当降低久期。结构上，组合加大安全边际较高的利率品种和高等级信用品种的配置。在此基础上，组合将进行一定的波段操作及高等级品种间的利差交易，争取能增厚收益。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度A股主要股指涨跌互现，其中沪指一季度上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，而创业板一季度则下跌了3.87%，科创50跌超10%。市场在二月初见底后走出了一波温和反弹的行情，而大盘蓝筹股明显强于中小盘股，特别是供给收缩而需求较为刚性的部分资源品表现较好。恒生指数则在1月底见底后震荡向上反弹，其中一季度恒生指数下跌2.97%，恒生科技指数下跌7.62%。港股市场上同样是能源板块、有色金属、贵金属等板块表现较为强势。组合持有的互联网、消费电子以及软件类等产业一部分仍在筑底过程中，一部分已经展开向上复苏的步伐。在压制港股的海外流动性因素开始逐步减弱的前提下，资金风险偏好或回升，也将大概率进一步提振投资者对于港股的信心。伴随国内经济继续温和复苏，我们仍将继续持有这些互联网、消费电子等产业的龙头公司。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，宏观经济总体呈现国内弱复苏叠加海外高通胀。年初国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，同期美国十年期国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行，H股则在1月份完成了2022年11月探底后大概55%左右的升幅，至22700.85点。此后，国内部分经济数据较为一般，通胀、固定资产投资等数据不及预期，而美国在通胀压力下持续加息，使得美国十年期国债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力，港股也一再下行。7月底政治局会议召开以及后续出台的一系列维护市场稳定、促进投资者的信心和参与度、为投资环境带来公平和公正的相关政策、制度，标志着政策底的出现。通过观察大部分公司的估值水平以及市场情绪，当前A股以及港股位置都已在低点。 组合持有的互联网、消费电子以及软件类等产业已经部分开始展露复苏迹象，一些公司披露的三季报业绩较好，四季度部分消费类电子公司股价出现一定程度的反弹。我们仍将继续持有这些互联网、消费电子等产业的龙头公司以等待产业全面复苏的到来。
2023年中国经济尽管面临来自海外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，但宏观政策依旧以稳健为主，并没有出台大水漫灌式的强刺激，充分彰显了中国经济的定力。 回顾2023年，我国经济定力来自三个方面，一、经济韧性好，呈现四梁八柱型结构，不仅潜力大而且回旋余地广；二、经济体量大，仍是全球增长最大引擎；三、经济发展质量提升，不断催生新产业、新模式、新动能。展望2024年，我们认为中国经济温和复苏的趋势不会改变，虽然海外经济体非常规经济政策将逐步退出可能会造成一定的波动，但对于我国而言，低通胀环境叠加欧美经济体货币政策的边际放松，使得我国在财政、货币政策方面具备较大的发力空间。另外我国经济结构的调整已经有条不紊的展开，新旧经济发展动能的切换已在进行中，数字化和高端制造已经成为经济的新动能。从出口结构的变化中，我们观察到中国产业结构发生巨大变化，高端制造业产品已经成为中国出口的主力，并且正在拉开与其他国家竞争者的差距，比如造船业承接订单以较大优势处于全球领先水平，汽车出口量飙升至创纪录水平，有望超过日本成为全球最大汽车出口国。展望2024年资本市场大概率仍然呈现结构性机会，一方面需求刚性，供给收缩的部分产业仍然有一定机会；一方面新型成长性行业在估值调整到合理区间后也具备长期投资价值。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
在海外流动性收紧的情况下，恒生指数3季度出现了较为明显的下跌，跌幅5.85%。港股一方面受内地经济发展影响，另一方面也受海外流动性因素影响，3季度随着美联储持续加息，港股流动性压力较大，跌幅相对较大。不过我们也观察到近几个月伴随恒生指数持续调整，南向资金密集增持。组合持有的互联网、消费电子以及软件类等产业已经开始展露复苏迹象，部分公司中报披露业绩较好，且大部分公司仍处于估值相对低位区域，我们仍将继续持有这些互联网、消费电子等产业的龙头公司以等待产业全面复苏的到来。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
港股上半年出现一定程度的下跌，其中主要几个原因包括：1、从经济数据来看，经济复苏进程相较预期缓慢，市场由年初的强预期逐步转向了弱预期；2、美国持续加息导致外部流动性收紧；3、港股由去年四季度至今年1月底涨幅较大。后续预计国内经济仍将温和复苏，美股加息可能逐步触顶，港股至此也已调整较为充分。预计对于港股的部分压制因素可能消解。组合持有的互联网消费、消费电子以及软件类等龙头公司估值处于相对低位区域，我们观察到部分公司所属的行业可能已经逐步展现复苏的端倪，其跌幅较小，我们仍将继续持有这些作为互联网、消费电子等产业的龙头公司以等待产业全面复苏的到来。
2023年经济呈现出弱复苏的特征，消费市场企稳向好，商品消费持续增长，餐饮、文化及旅游等相关服务消费弹性更大，包括互联网消费等消费新动能较快成长，成为经济复苏的重要支撑，服务业的持续复苏可能是增加消费动力的一个基础。现阶段A股、港股市场部分资产相较于无风险利率的比价处于历史较高水平，部分较低估值的A股、港股类资产，特别是处于刚性需求行业中的龙头类公司确定性相对较高，值得长期关注。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度香港市场总体受到了美联储加息影响总体呈现下跌。我们持有的部分香港上市公司表现出现了一定分化。部分互联网类公司跌幅较大，部分软件类、硬件类公司伴随A股市场TMT板块的上扬表现较为坚挺。香港市场估值水平虽然相对去年的绝对历史低位有一定的上浮，但整体估值水平仍然不高，另外随着经济重启，国内的整体经济基本面开始逐步回稳。我们持有的互联网消费、消费电子以及软件类等龙头公司处于估值处于相对低位区域，但已经从去年的周期左侧开始逐步见底往右侧复苏区间前进。对于组合我们将持续跟踪持仓公司基本面以及根据估值水平进行微调。
前海开源沪港深核心驱动混合003993.jj前海开源沪港深核心驱动灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年A股市场以及港股市场由于受到疫情、俄乌冲突、美联储加息等利空因素影响整体呈现震荡下行的格局，四季度随着疫情防控政策的调整，市场逐步走出了一波温和上涨的行情。由于全年疫情扰动，互联网行业以及消费等相关行业表现的相对比较弱势，但其投资标的相对较低的估值已经充分反应了基本面并计入了较多悲观的预期。由此我们持有处于周期底部区间这些互联网消费、消费电子以及软件类等龙头公司在左侧等待行业复苏。四季度香港市场伴随防疫措施优化呈现否极泰来的表现，恒生指数、恒生科技指数均出现了较大幅的上涨。我们持有的部分香港上市公司伴随市场整体出现了反弹，其中部分互联网医疗类公司还出现了幅度较为明显的反弹。未来我们预期消费电子、高端制造等行业也有望次第复苏，我们仍持有相关行业龙头公司等待复苏的进一步到来。
2022年主要的外部利空包括了俄乌冲突、联储加息、通胀上升等因素；内部利空包括了疫情扰动以及经济下行等风险。中央经济会议提到：中国经济恢复的基础尚不牢固，仍然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外部环境亦是动荡不安。配合国内各项政策推进，我们预计明年经济总体呈现回升趋势。首先，防疫政策优化，大部分地区疫情高峰已过，消费需求将持续改善，制造业逐步恢复也是大概率事件；其次，扩大内需政策将一定程度对冲外部需求走弱的可能；最后2022年整体基数较低，2023年经济增速目标设定在5%左右。在此基础上消费、制造业以及互联网等行业或迎来不同程度的复苏，市场的结构性机会值得期待。