中信建投稳祥A(003978) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，经济出口数据偏强，CPI和PPI数据边际抬升。整体在经济弱复苏阶段，央行为稳定经济和金融市场，维持资金利率低位运行，同时对于活期存款利率整治导致短端需求增多。美伊冲突导致油价高企，市场对于通胀有所担心，债券中短端维持强势，长端债券维持震荡偏弱。整体组合强调票息价值，以中短端信用债为主，长端利率债更多在胜率和赔率大的时候参与快进快出交易。展望后市，2026年整体经济处于弱复苏局面，资金面维持宽松支持实体经济。债市依然偏震荡，赔率空间有限，CPI抬升、PPI同比转正和降息预期偏弱依然制约利率下行空间，美伊冲突局势仍存在不确定性，导致我国出口依然偏强，经济基本面也制约下行空间。在权益市场非单边上涨行情下，央行稳定经济和金融市场，资金利率维持低位，债券市场难以大幅调整。整体而言，我们仍以信用票息策略为核心，抓住市场调整的机会波段交易，保持组合流动性，在中低评级信用债利差低位时把流动性放在更加重要的位置。

2025年全年债券市场中短端债券区间震荡，长端债券利率有所上行。一季度经济数据偏好，银行间流动性偏紧，债券市场大幅调整。二季度，国外方面，美国4月初发动关税战，同时5月初中美日内瓦达成初步减税协议。国内方面，一季度整体数据偏强，地产等投资数据二季度环比下滑，整体数据相比一季度趋弱，债券市场整体表现强势。下半年，债券市场受权益市场风险偏好提升、商品价格大幅上涨引发的通胀担忧、基金赎回新规以及债券市场长端配置盘偏弱等因素综合影响，整体债券市场持续调整，债券长端调整多，短端调整少。整体债券市场，中短端强于长端，信用强于利率。整体组合加大中短端票息资产配置比例，控制组合久期和杠杆。

2025年三季度，受权益市场风险偏好提升、反内卷政策对于通胀提升担心、基金的赎回新规以及债券市场配置盘偏弱等原因，整体债券市场持续调整，债券长端调整多、短端调整少，信用低等级调整少、高等级调整多，二永债调整多、普信债调整少。整体债券市场三季度受外部各类利空扰动多，整体情绪偏差。整体组合在逆风的环境下，加大短端票息资产配置比例，降低组合久期和杠杆防御。展望后市，进入四季度经济数据依然偏弱、资金面维持宽松、社融增速同比增速减弱、四季度配置盘在年底前容易抢跑配置、债券收益与其他资产收益重新进入性价比区间等利好下，债券具备一定的配置价值，胜率和赔率重新具备一定的空间，短端债券的安全边际更高，配置优先，长端债券具备交易价值。整体经济压力、通胀压力等核心因素未变的情况下，抓住风险偏好提高等情绪造成市场调整的机会加仓，同时提高组合的票息资产比例，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2025年上半年债券市场整体区间波动。一季度经济数据偏好，银行间流动性偏紧，债券市场大幅调整。二季度，国外方面，美国4月初发动关税战，同时5月初中美日内瓦达成初步减税协议。国内方面，一季度整体数据偏强，地产等投资数据二季度环比下滑，消费类数据在政策支持下有一定改善，出口在抢出口下表现一定韧性，PPI等通胀数据依然面临压力，整体数据相比一季度趋弱。央行在外部贸易战和内部经济面临一定压力下，整体维持宽松货币政策支持实体经济。整体债券市场在二季度低资金利率下表现偏强，信用强于利率。整体组合在顺风的环境下，加大票息资产配置比例，提高组合久期和杠杆。

2025年一季度，国内方面，整体经济数据在各类政策的支持下有所修复，一季度整体体现在经济偏稳定的情况下，央行防风险防空转控制资金面、科技带动的风险偏好的提升为两大主旋律，整体一季度债券在年初利率低位后面临逆风的环境，债券在1月初后持续调整。整体组合在逆风的环境下，注重产品的资产流动性，整体组合偏防御，等待机会。展望后市，低利率环境市场下政策扰动市场波动加大，关注4月初美国的贸易政策和国内经济基本面，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2024年全年，海外美国通胀有所回落，美联储2024年9月重启降息。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高。2024年全年债券利率趋势性下行，央行不断喊话对市场有所影响，对市场行为有所约束。经济基本面和通胀水平定债券趋势，央行定利率下限，整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，增加组合的进攻性，维持组合流动性。

2024年三季度，海外美国通胀有所下行，美联储降息，汇率压力有所缓解。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高，央行为支持实体经济三季度降准降息，整体三季度经济弱现实，政策扰动下债券市场波动加大，整体呈现出交易性机会。整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，维持组合流动性。展望后市，低利率环境市场受政策扰动波动加大，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2024年上半年，海外美国通胀依然偏高导致降息不断延后，汇率面临一定的压力。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高，存款不得补息加剧资产荒。央行二季度后不断喊话对市场有所影响，对市场投机行为有所约束。经济基本面和通胀水平定债券趋势，央行定利率下限，整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，维持组合流动性。展望后市，下半年四季度在美联储降息后央行货币政策约束有所放开，在地产压力以及新产业无法代替地产的融资需求，整体利率很难迎来反转。组合依然沿着性价比最好的债券资产投资，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2024年一季度，海外美国通胀依然偏高导致降息不断延后，汇率面临一定的压力，国内经济弱复苏过程中，全球制造业周期和国内设备更新带动出口和制造业表现不错，地产依然低迷。一季度债券供给相比去年一季度大大减少，债券本身在去年四季度调整后具备比较强的配置价值，债券供需有所失衡造成短时间债券表现强势。考虑到整体债券配置价值和每年年初的配置行情，基金大幅度提高产品久期和杠杆，同时保持组合流动性，总体持仓以强流动性的债券资产为主。展望后市，二季度整体市场偏震荡局面，组合依然沿着性价比最好的资产投资，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2023全年，总体投资沿着债券资产性价比和确定性进行资产配置。一季度，债券市场尤其是信用债经过2022年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，基金产品优先配置信用债，沿着短久期到长久期，高评级到中高评级。进入二季度，国内经济基本面逐步走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”，基金整体以偏利率品种提高组合久期。三季度后，考虑整体信用和利率都修复一波后，7月底政治局会议相比前期政策更加积极有针对性，因此组合提高流动性强的债券资产，久期和杠杆操作更加频繁，降低非偏利率品种组合持仓，控制该部分债券资产久期。四季度后，市场对于年底资金面偏谨慎，收益率曲线平坦化，性价比提高，市场往往年底和下一年初有一波市场行情，市场调整后，组合在12月初大幅度整体提高组合久期和杠杆。

2023年前三季度，总体投资沿着债券资产性价比和确定性进行资产配置。一季度，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，基金产品优先配置信用债，沿着短久期到长久期，高评级到中高评级。进入二季度，国内经济基本面逐步继续走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”，基金整体以偏利率品种提高组合久期。三季度后，考虑后整体信用和利率都修复一波后，7月底政治局会议相比前期政策更加积极有针对性，因此组合提高流动性强的债券资产，久期和杠杆操作更加频繁，非偏利率品种降低组合持仓，控制该部分债券资产久期。展望后市，债券市场在资金面、政策预期和四季度投资者情绪谨慎的环境下，市场经过一定调整后处于偏震荡行情。目前整体债券收益相比经济增速、资金面配债价值提高，安全边际大幅提高。组合依然沿着性价比最好的资产投资，短期依然以短债偏利率品种为主，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

2023年上半年，债券市场尤其是信用债经过去年四季度的大幅度调整后，整体信用债的安全边际非常高，信用利差逐渐修复。宏观经济在经过2、3月前期需求积压带来经济短时间修复后，进入二季度，国内经济基本面逐步继续走弱，整体经济有效需求远远不足，尤其是居民端，国内经济从“强预期、弱现实”过渡到“弱预期、弱现实”。央行为有效降低居民端成本，二季度后降准降息，整体二季度债券市场受益经济基本面弱化和流动性持续宽松。本基金在一季度更加注重久期、杠杆、品种以及流动性，以中高评级信用债为主要投资品种，沿着市场修复的方向提前布局获取超额收益，等待利差修复至合理区间及时卖出。二季度后，本基金待信用利差修复到性价比偏差位置同时考虑到市场行情的启动，整体加大组合杠杆和久期，同时增加流动性偏好债券的持仓比例。