华安鼎丰债券发起式A(003847) - 基金投资策略和运作

本季度，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。工业生产略不及预期，但仍保持较高水平，投资有所承压，包括基建、制造业和房地产等均趋缓，消费与出口数据呈现分化态势，供强需弱矛盾较为突出，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过实施买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，债市收益率整体呈震荡下行走势。从数据表现来看，本季度1Y期国债收益率小幅下行3bp，10Y期国债收益率下行1bp，3-5Y期中高等级中短期票据收益率下行幅度在5-19bp区间不等，各期限品种信用利差有所分化。　　本报告期内，组合主要配置优质高等级信用债和利率债，合理控制久期和杠杆，灵活调整组合持仓结构，并捕捉交易性机会。

本季度，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。工业生产有所回落，但仍保持较高水平，投资增速小幅下滑，包括基建、制造业和房地产等均趋缓，消费略有所不及预期，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过实施买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，债市受风险偏好上升影响，收益率呈震荡上行走势。从数据表现来看，本季度1Y 期国债收益率小幅上行3bp，10Y期国债收益率上行21bp，3-5Y期中高等级中短期票据收益率上行幅度在15-30bp 区间不等，各期限品种信用利差有所收窄。　　　　本报告期内，组合主要配置优质高等级信用债和利率债，合理控制久期和杠杆，灵活调整组合持仓结构，并捕捉交易性机会。

本报告期，国内经济增速总体偏稳，政策效果逐步显现。工业生产回升向好，投资增速小幅下滑，主要是基建和制造业投资有所回落，房地产投资也仍需企稳，消费表现突出，社零增速同比提升，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过实施降准降息、买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，一季度，债市受流动性紧平衡等因素影响，各期限品种收益率全面上行；二季度，受贸易摩擦导致风险偏好下降、央行降准降息等利好推动，各期限品种收益率转向下行。从数据表现来看，本报告期，1Y 期国债收益率上行26bp，10Y期国债收益率下行3bp，3-5Y 期中高等级中短期票据收益率变化有所分化，各期限品种信用利差总体收窄。　　　　本报告期内，组合主要配置优质高等级信用债和利率债，合理控制久期和杠杆，灵活调整组合持仓结构，并捕捉交易性机会。

一季度，国内经济增速呈修复态势，政策效果逐步显现。工业生产回升向好，投资增速边际改善，广义基建维持高增，制造业在政策支持下维持韧性，地产降幅收窄，消费需求释放，社零增速同比提升，经济整体依然保持韧性。央行货币政策维持稳健基调，通过实施买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，债市受流动性紧平衡等因素影响，各期限品种收益率全面上行。从数据表现来看，一季度，1Y期国债收益率上行45bp，10Y期国债收益率上行14bp，3-5Y 期中高等级中短期票据收益率上行幅度在15-27bp 区间不等，各期限品种信用利差总体收窄。　　　　本报告期内，组合主要配置中高等级优质信用债，合理控制组合久期，便于灵活调整组合持仓捕捉交易性机会。

报告期内，全球经济增长动能不足，美联储开启降息周期。国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势；但同时，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化。生产、制造业投资和进出口数据表现出一定韧性；房地产相关政策出现进展，面对房地产市场供求关系的新变化，地产政策和金融政策从供给和需求两方面做出了优化，推进房地产市场健康发展。货币政策方面，央行对货币政策框架进行重塑：首先，优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；第二，以七天期逆回购操作利率作为主要政策利率；第三，逐步将二级市场国债买卖、买断式逆回购等纳入货币政策工具箱；第四，健全精准适度的结构性货币政策工具体系；第五，提升货币政策透明度。报告期内，央行着力防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化。7月份和9月份，央行加强逆周期调节力度，降低了OMO、MLF和LPR等一系列政策利率。报告期内，债券收益率整体下行，信用债收益率曲线平坦化。报告期内，本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向，并适时参与利率债波段操作以增厚组合收益。

2024年三季度，债券市场各品种表现有所分化。在央行“降息”及买卖国债的影响下，以国债为代表的利率债呈现陡峭化下行走势，3年期国债、10年期国债收益率分别较季初下行23bps和5bps。信用债则呈现信用利差和等级利差走廓态势，1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较季初上行15bps和14bps，5年期AA信用债收益率较季初上行32bps。　　组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据各类债券资产性价比持续调整优化配置，力争实现较为稳健的回报。

2024年上半年，经济呈“波浪式”运行态势，一季度和二季度GDP同比增速分别为5.3%和4.7%。债券市场整体表现较好，在政府债券供给速度较缓和地方政府化债背景下，市场面临的“资产荒”现象凸显，体现为期限利差、信用利差显著压缩。截至6月末，3年期国债收益率较年初下行49bps至1.80%，10年期国债收益率下行35bps至2.21%。信用债方面，1年期AAA信用债收益率较年初下行58bps至2.14%，5年期AAA信用债下行67bps至2.26%，5年期AA信用债收益率下行110bps至2.41%。　　组合在上半年灵活运用杠杆和久期策略，持续寻找有相对性价比的信用类个券进行配置，获得了较稳健的回报。

2024年一季度，债券市场整体表现较好。在政府债券供给缺位和地方政府化债背景下，市场面临的“资产荒”现象凸显，体现为期限利差、信用利差显著压缩。一季度，3年期国债收益率下行26bps至2.03%，10年期国债收益率下行27bps至2.29%。信用债方面，1年期AAA信用债收益率下行20bps至2.33%，5年期AAA信用债下行31bps至2.62%，5年期AA信用债收益率下行55bps至2.97%。　　组合在一季度维持了一定杠杆，持续寻找有相对性价比的信用类资产进行配置，并以部分仓位参与了利率债波段交易。

2023年，疫情管控放松后，国内经济整体呈弱复苏走势，央行实施稳健中性货币政策，运用政策利率、准备金、PSL等政策工具，维持流动性合理充裕。全年看，国债收益率曲线呈平坦化下行走势，长端和超长端国债下行幅度较大。信用债方面，上半年随着债市情绪的转暖，信用利差得以修复，下半年则在地方政府“一揽子化债”方案落地的推动下，中低等级城投债利差持续压缩。　　本组合坚持信用债杠杆套息为主投资策略，对信用债各细分品种进行挖掘配置，并适时交易利率债增厚组合收益。

进入三季度，我国经济整体延续缓慢复苏态势，房地产行业运行依旧偏弱，债券市场在稳地产政策出台及进一步稳增长政策预期的影响下，走势较为波折。7月至8月中旬，货币政策“唱主角”，央行继续引导商业存款利率下行并于8月中旬下调MLF和OMO利率，债券市场利率以下行为主；8月下旬后，随着以一线城市为代表的地产调控政策的优化调整和国债发行提速，资金利率开始上行，带动收益率曲线“熊平”。就整个季度看，1年期国债利率上行29bps，10年期国债上行4bps。信用债尤其是城投债受到“一揽子化债”方案的推进，利差有所压缩，整体表现优于利率债。本组合坚持信用债主投资策略，在细分品种上加大了城投债配置力度，取得了一定的超额回报。

2023年一季度，市场在疫情管控放松后经济复苏的预期和现实之间不断摇摆，利率债走势比较纠结。春节前，旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好，市场对经济复苏预期也较强，利率债收益率有所上行；春节后，随着经济数据的出炉和预期修正，债券市场有所走强。进入3月后，政府工作报告对今年经济增长目标的温和预期以及央行“降准”进一步提升债券市场的做多情绪。整个季度看，国债收益率曲线与年初基本持平；信用债由于去年剧烈调整后的相对价值凸显，配置力量向其倾斜，信用利差呈现压缩态势，尤以中低等级信用债最为明显。二季度我国经济在前期需求快速释放后，增长动力边际减弱，制造业PMI自4月开始回落至50以下。资金利率中枢随之下行，DR007均值从一季度的2.04%下行至1.93%。央行在6月下调OMO和MLF利率，引导LPR报价下行。债券市场走出一波流畅的行情，单季度10年国债收益率下行20bps，短期限国债收益率下行幅度更大。信用利差由于前期已经压缩，整体收益率下行幅度不及国债，信用利差有所走廓。本组合坚持信用债主投资策略，选择信用基本面稳定的个券进行配置，同时适度参与利率债波段交易，增厚组合收益。

2023年一季度，市场在疫情管控放松后经济复苏的预期和现实之间不断摇摆，利率债走势比较纠结。春节前，旅游、餐饮等接触型消费恢复情况较好，市场对经济复苏预期也较强，利率债收益率有所上行；春节后，随着经济数据的出炉和预期修正，债券市场有所走强。进入3月后，政府工作报告对今年经济增长目标的温和预期以及央行“降准”进一步提升债券市场的做多情绪。整个季度看，国债收益率曲线与年初基本持平；信用债由于去年剧烈调整后的相对价值凸显，配置力量向其倾斜，信用利差呈现压缩态势，尤以中低等级信用债最为明显。本组合坚持信用债主投资策略，选择信用基本面稳定的个券积极配置，保持较高的杠杆水平，为持有人创造了较可观的回报。