华安新恒利混合A(003805) - 基金投资策略和运作

三季度，债券市场收益率整体陡峭化上行，1年期国债收益率上行3BP至1.365%，10年期国债收益率上行22BP至1.86%。期内政府债净供给压力较大，且长久期供给维持高位，一定程度压制了市场长端的表现。期内权益市场震荡上涨，分流部分债券市场资金，加大了债券市场的调整。另外，债市普遍较为关注基金赎回新规，又使得市场参与者开始进一步担忧基金负债端的稳定性，延后了债市的反弹。中长期看，预计四季度社融增速下滑，资产荒有可能继续存在，在当前房地产市场尚未止跌，海外央行处于宽松周期的背景下，央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，对中短债市场存在一定的支撑。期内中债综合全价(总值)指数涨跌幅为-1.50%。三季度权益及转债市场整体呈现普涨态势，市场交投活跃，指数表现强势。期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息资产的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与绩优股标的的配置和交易。

2025年上半年，经济呈弱复苏态势，宏观政策积极有为，而需求仍相对不足。增长方面，经济数据显示，结构上，近期工业增加值表现同比增速小幅回升，制造业和基建投资累计同比增速高位小幅回落，房地产开发投资累计同比仍然继续滑落，消费品零售总额同比也开始回落。经济整体仍处于弱复苏状态。通胀方面，6月CPI同比小幅回升至0.10%，PPI同比降幅小幅扩大至-3.6%，均仍处于低位，通胀环境对债市边际影响有限，但近期国内反内卷政策开始对通胀预期产生一定摆动。货币政策方面，经济呈现“生产强于消费、外需强于内需”的分化，仍需宏观政策呵护，供给侧虽有反内卷政策，需求侧还是偏弱。但前期货币政策降息10BP之后，短期内继续降息的紧迫性不强。国内城投和地产两大主要融资部门同时收缩，经济中缺乏提供稳定收益的资产，资产荒延续，信用债表现强于利率债。整体来看债券收益率呈现低位震荡特征，1-6月10年期国债收益率上行约4BP，中债综合全价（总值）指数-0.1371%。权益市场整体呈现普涨态势，市场交投活跃度显著提升，转债市场同样表现强势。　　期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息债券的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与红利股及绩优股标的的配置和交易。

一季度，债券市场收益率整体大幅平坦化上行，截至3月31日，1年期国债收益率上行46BP至1.54%，10年期国债收益率上行20BP至1.81%。期内资金面整体紧平衡，资金利率经历持续走高后，维持较高价格。资金面紧张程度持续高于市场预期，使市场对货币政策的预期逐步发生了变化，从年初的宽松预期转向了中性的预期，对政策是否会继续降息开始出现观点分歧。另外，一季度开门红表现较好，经济基本面数据有边际好转，两会政策相较中央经济工作会议变动不大，货币政策宽松短期内紧迫性不强，都带动了利率债曲线的重定价。但即使一季度债市表现相对较弱，股市表现相对较好，1-3月以来理财负债端未见明显分流，理财负债端也并未出现超季节性流出压力，安全的票息资产配置需求还在累积。地产方面，新年以来楼市政策依然展现出较强的延续性，但前期一系列刺激动作，效用随时间推移而边际递减，市场在期待新一轮政策的出台。京沪深杭等核心一二线城市整体仍延续高位震荡行情，短期内市场热度还将延续，剩下部分弱二线城市短期内高库存问题难解，去化程度难言乐观。中长期看，房地产控量保价的政策情形，仍是一种去地产化的经济增长结构，预计广谱利率低位震荡。期内中债综合全价(总值)指数下跌1.19%。一季度权益市场，由于国际环境不确定性因素仍较多，叠加国内内需仍不足，总体表现震荡。期内组合继续保持流动性，适当增加了对信用票息债券的配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合少量参与投资和交易转债标的。

2024年，国家宏观政策稳增长力度加大，通过实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济显现弱复苏态势，但需求仍相对不足，经济复苏的基础仍不稳固。经济数据显示，结构上，工业生产表现不错，制造业和基建投资较高，不过房地产景气度仍然较低，消费品零售总额同比低位震荡。通胀方面，CPI和PPI整体在低位震荡。经济整体弱复苏, 对债市带来的边际影响暂时相对有限。货币政策方面，政策层的表述从稳健转向“适度宽松“，银行存款利率经历了多次下调，也是对广谱利率中长期下行趋势的再确认。债券市场全年利率债表现优于信用债，债券收益率呈现牛市特征，全年10年期国债收益率下行约88BP，中债综合全价（总值）指数上涨4.98%。权益市场全年表现良好，主要指数均录得正收益。在9月末的宏观政策转向后有一轮风险偏好提振，但在9-10月指数反弹之后，由于国际环境不确定性因素仍较多，叠加国内内需仍不足，年末总体表现震荡。　　期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息债券的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合少量参与投资和交易偏债型转债。

三季度，债券市场收益率整体陡峭化下行，1年期国债收益率下行17BP至1.37%，10年期国债收益率下行5BP至2.15%。期内资金面整体平稳偏松，政府债净供给压力在3季度较2季度有较大提升，但央行9月24日宣布先降准0.5%，同时年底之前，再降准0.25-0.5%；降息 7天0.2% 至1.5%，并同步降存款利率，债市短端表现好于长端。9月下旬开始，权益市场反弹强劲，分流部分债券市场资金，加大了信用债市场的调整，利率和信用出现一定的分化行情。地产政策方面，9月底中国人民银行会同金融监管总局连发四项稳楼市政策，其中包括，引导银行降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例至15%、延长部分房地产金融政策文件的期限、优化保障性住房再贷款政策。同日，一线城市陆续发布楼市新政。可以预期四季度存量房产去库存将会逐步展开，房地产市场预期或有所修复。中长期看，去地产化的经济增长结构对全面通胀的拉动效应是偏弱的，且年内降准降息都有空间，广谱利率下行趋势并未反转。期内中债综合全价(总值)指数上涨0.26%。三季度权益及转债市场在9月24日之前表现疲软，市场风险偏好较低，但在政策层释放稳增长信号后，市场快速反转，风险偏好快速提升。期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息资产的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与偏债型转债标的的配置和波段交易。

2024年上半年，经济呈弱复苏态势，国家宏观政策稳增长力度加大，而需求仍相对不足。增长方面，经济数据显示，结构上，工业生产表现尚可，制造业和基建投资较高，不过房地产景气度仍然较低，消费品零售总体平稳。通胀方面，CPI和PPI均仍处于低位震荡，通胀环境对债市较为友好。货币政策方面，汇率贬值压力暂对资金面有一定的约束。经济弱复苏之下，货币整体偏维稳基调。预计降息之后，资金利率将继续运行在政策利率附近波动。国内市场债券收益率不断创历史新低，城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺乏提供稳定收益的资产，资产荒延续，债券是大类资产当中表现较好的品种。整体来看债券收益率呈现牛市特征，1-6月10年期国债收益率下行约35BP，中债综合全价（总值）指数上涨2.47%。权益市场由于国际环境不确定性因素较多，叠加国内内需不足，总体表现偏弱，除上证50及沪深300外，其他主要宽基指数均延续了回调走势。转债市场也表现震荡偏弱。　　期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息债券的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与配置偏债型转债标的。

一季度，债券市场收益率整体陡峭化下行，1年期国债收益率下行36BP至1.72%，10年期国债收益率下行27BP至2.29%。资金面在央行降准并结构性降息后，供应1万亿中长期基础货币，整体资金面改善；政府债供给压力在1季度整体较小，债市供不应求，市场票息资产荒延续；地产还在继续放松，尽管政策面持续优化、释放利好，但地产行业预期尚未得到明显修复。当前的高质量发展基调之下，市场预计信贷和社融增速在今年整体不会高增，基本面内生修复较慢，给债券提供了较为有利的环境。期内中债综合全价(总值)指数上涨1.35%。权益及转债市场在一系列支持政策出台下，走出了触底反弹的行情，市场节奏逐步回归基本面。期内组合继续保持流动性，保持了对信用债的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分，组合期内少量参与配置偏债型转债标的。

2023年随着疫情影响消除，国家宏观政策稳增长力度加大，经济显现波浪式复苏态势，而需求仍相对不足，经济复苏的基础仍不稳固。从结构上来看，生产方面，工业增加值同比增速有所回升；投资方面，房地产投资持续疲软，基建投资和制造业投资继续保持韧性；消费方面，社零温和修复。通胀方面，CPI和PPI整体在低位震荡。货币政策方面，中央经济工作会议中表述货币政策“灵活适度””精准有效“。银行存款利率下调成为市场焦点，也是对广谱利率中长期下行趋势的再确认。国内市场债券较强，权益偏弱，债券是大类资产当中表现较好的品种。全年信用债表现优于利率债，在地方平台化债行情之下，随着存款利率下行，高息资产荒持续演绎，信用利差持续收窄至低位。全年来看债券收益率呈现牛市特征，全年10年期国债收益率下行约28BP，中债综合全价（总值）指数上涨2.06%。权益市场由于国际环境不确定性因素较多，叠加国内经济弱复苏，总体表现不佳，转债市场出现一定幅度调整。　　期内组合继续保持流动性，保持了对金融债和国债等利率债的基本配置，同时阶段性参与长端利率债的波段操作机会；权益部分组合期内保持偏低仓位，以均衡配置的策略为主，转债部分少量参与。

2023年三季度在7月底政治局会议态度偏积极后，各主要部委纷纷出台各类促进经济的相关政策，经济活力开始增加，PMI指数持续回升，基建和制造业投资大体保持平稳，房地产政策进一步松绑，地产销售仍显疲弱，通胀水平仍处于相对低位。货币政策进一步保持宽松，央行通过8月份降息、9月份降准进一步降低实体融资成本以及释放流动性，随着实体融资的逐步恢复以及政府债发行加速，资金利率中枢有所上移，短端债券收益率普遍小幅上行，长端利率在经济基本面有所修复以及短端资金中枢上移的冲击下保持窄幅震荡，长端上行幅度小于短端，期内收益率曲线开始平坦化，债券短端表现相对好于长端，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.01%。权益市场由于经济复苏偏温和，企业盈利恢复较慢，市场波动有所加大，期内权益市场表现相对较弱。期内组合继续保持流动性，保持了对金融债的基本配置，同时阶段性参与利率债的波段操作机会；权益部分组合保持了一定比例的股票配置，转债部分较少参与。

2023年上半年国内经济保持恢复性增长，消费的显著回升是经济增长的主要动能，基建和制造业投资保持了平稳增长的态势，随着房地产销售冲高回落，房地产投资是经济恢复的主要拖累项，外贸出口保持了一定的韧性。上半年通胀水平总体有所回落，需求总体保持弱势，央行通过超量续作MLF、3月份降准、6月份降息等操作保持货币政策相对宽松的态度，上半年资金面保持相对宽松，资金利率水平先升后降，债券收益率1、2月份小幅震荡上行，3月份以后持续震荡下行，上半年债券收益率总体震荡下行，信用利差普遍压缩，信用债表现普遍好于利率债，期内中债综合全价(总值)指数上涨1.22%。权益市场年初中特估一级一带一路主题板块表现突出，二季度AI引领科技板块持续表现相对较好，周期和金融板块普遍出现回调，市场震荡有所加大，权益部分表现总体弱于债券。期内组合进一步提高组合流动性，加大对金融债的配置，阶段性参与利率债的波段操作机会；权益部分组合保持了一定比例的股票配置，转债部分较少参与，期内基金净值表现良好。

2023年一季度国内经济开始修复，服务消费快速恢复，工业生产由于受到出口下滑的影响增速有所放缓，房地产销售稳步回升，基建投资稳步增长，总体上经济呈现修复格局。货币政策继续保持相对宽松格局，3月份央行降准0.25%进一步增加长期流动性投放，资金利率围绕政策性利率水平附近波动。债券收益率1月和2月份受到经济快速修复的压力出现小幅调整，3月中下旬随着资金面压力缓解后债券收益率出现一定幅度下行，信用债由于票息优势表现好于利率债，中低等级信用债利差大幅压缩，期内中债综合全价(总值)指数上涨0.28%。权益市场年初随着经济预期好转出现快速上行，但2、3月份市场进入震荡期，期内市场风格变化较大，市场不断寻找新的方向，随着AI技术革新，科技创新逐渐成为市场热点，权益市场以结构性机会为主。期内组合继续保持信用债配置为主，随着信用利差压缩至历史较低水平，组合增加对金融债的配置，阶段性参与利率债的波段操作机会；权益部分组合保持了一定比例的股票配置，转债部分较少参与，期内基金净值表现良好。

2022年随着欧美经济继续复苏，海外通胀压力逐步显现，国际地缘冲突进一步加剧通胀压力，美联储启动加息导致全球风险偏好快速下降，人民币汇率承压。国内宏观政策重心以经济增长为主，但3、4月份受到局部疫情影响经济增长压力进一步加大，下半年随着地产修复不及预期以及出口增长开始回落，经济修复不及预期。货币政策全面保持相对宽松格局，全年央行两次降息、两次降准以维护流动性保持合理充裕，债券收益率在流动性保持宽松、经济回升不及预期以及海外货币紧缩的环境下前三季度保持震荡下行，四季度随着防疫政策优化以及地产政策出现调整有所承压，年底债券市场出现调整，理财遭遇赎回进一步加剧债市调整压力，全年来看债券收益率小幅下行，中债综合全价(总值)指数上涨0.51%。权益市场由于全球风险偏好下降以及经济修复不及预期，总体表现不佳，转债市场出现一定幅度调整。期内组合阶段性保持了对中短久期信用债的配置，阶段性参与利率债的波段操作机会，在债券市场调整后逐步提高债券投资比例，少量采用杠杆操作；权益部分组合保持了一定比例的股票配置，期内基金净值随着权益市场震荡出现一定波动。