鹏华弘尚混合A(003495) - 基金投资策略和运作

三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好阶段性抬升，央行货币政策整体维持宽松，积极投放流动性稳定资金市场，但整体聚焦结构性工具，债券市场在风险偏好回升以及降息预期降温的双重影响下，收益率有所上行。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

本季度债券收益率宽幅震荡。1月以来随着央行暂停公开市场国债买入操作，叠加资金价格上行，短端开始调整，但基本面对长债定价仍有支撑，曲线走平。2月流动性继续收敛，在适度宽松的货币政策框架下，春节前后债券市场走势震荡，春节后权益市场走强，带动风险偏好提升，对长债形成压制，收益率持续上行。3月银行负债端压力加大，同业拆借利率不断走高，各期限收益率迎来快速上行。月末投放增加，银行负债端压力逐步缓解，存单下行，同时海外宏观风险增加，权益市场开始回落，受益于资金面和风险偏好逐步下降，各期限收益率见顶回落。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活调整攻守策略，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市资产荒，1月中旬股债跷跷板明显，权益市场探底，主导利率下行，2月央行降准和LPR降息应对，叠加多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，利率流畅下行。3月初央行提及降准仍有空间，叠加下旬OMO温和加力，利率整体下行。二季度监管影响加大，利率整体震荡。4、5月央行提示长债风险，阶段性引起利率调整，但“手工补息”被叫停，银行存款脱媒，债市资产荒持续。三季度收益率先下后上，7月重要会议后货币政策降息，利率快速下行，8月大行卖债成为阶段性扰动，9月央行宣布大力度降息，但月底重要会议释放较强稳增长信号，债市在三季度末大幅调整。四季度债券超跌反弹，10月末央行持续通过买断式逆回购和国债买卖释放流动性，利率在资金充裕下持续修复。11月重要会议后政府债发行计划平稳落地，叠加央行在流动性方面配合，至年底利率持续下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

上半年债市整体上涨，1月初央行持续净回笼，叠加PSL短期冲击，短端震荡。中旬股债跷跷板效应明显，利率下行。2月利率债发行进度偏慢影响，资金面较为宽松。节前公布的1月社融、信贷数据双双超预期。此外多地银行下调存款利率，催化市场新一轮存款降息的预期，长端下行。3月央行提及降准仍有空间，带动利率大幅下行。但中旬公布的1-2月经济数据大多强于预期，且股债跷跷板效应显现，利率转为上行。4月央行明确关注长债风险，阶段性引起利率调整，但禁止“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒，监管和市场资金力量持续拉扯。5月特别国债供给和地产政策落地，市场阶段性走出利空出尽。6月资金宽松，股市破位，尽管受监管关注，配置力量仍存，利率下行。在债券的配置上，我们以高等级信用债持有为主，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

本季度债市整体下行，年初配置盘资金充裕，股市持续下跌，风险偏好回落，股债跷跷板效应明显，主导利率下行行情。1月24日央行官宣降准0.5%，春节前资金宽松，市场持续发酵降息预期，叠加股票市场继续下跌，利率快速向下突破。2月20日5年LPR下调25BP超出预期，随后中小行存款调降，又传出保险资管存款将纳入同业存款，支撑“资产荒”逻辑。3月初重要会议落幕，央行表态宽松，特别点名降准仍有空间，交易盘做多情绪高涨，利率持续下行。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本年度债市整体上涨。一季度，基本面疫后脉冲修复，1月在信贷“开门红”预期发酵，地产政策频出，叠加全国感染达峰，居民出行快速修复，长端在春节前上行，2月在整体横盘调整有限。3月复苏预期降温带动长端下行，两会确定的全年增长目标5%处于市场预期下限，通胀走弱，债券收益率开始下行。二季度经济现实走弱，资金转松，信贷偏弱，存量房贷利率偏高引起居民提前偿还。6月政策开始加码，央行6月降息，宽货币先行。三季度基本面数据触底小幅回升，8月降息后资金面边际收紧，为后续调整埋下伏笔。地产和财政政策陆续打出，地产政策“认房不认贷”落地。9月降准但资金趋紧，债券持续调整。四季度，在10月特殊再融资债快速发行，加大资金压力，11月出台地产融资“三个不低于”，部分一线城市下调购房首付比，利率从低点开始回调。12月，稳增长政策出台后，经济现实仍偏弱。年底政治局和中央经济工作会议落地，并未对经济和财政有进一步积极表态，北上放松首付比扰动有限。随着存款利率下调，市场对降准降息的预期发酵，年底收益率持续下行。债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本季度债市整体先涨后跌，7月下旬重要会议对地产的新提法使得地产政策预期升温，长端在7月最后一周出现调整。短端在宽松预期下大幅下行，曲线明显陡峭化。8月上旬，债市在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。8月下旬，大行融出减少推升了资金价格，叠加“认房不认贷”等地产政策以及印花税减半征收等资本市场政策，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧叠加经济底部呈现。美元指数走强导致汇率贬值压力较大、季末信贷冲量挤压银行间流动性，资金整体偏紧，9月14日央行实行了年内的二次降准，但资金总量仍未进一步宽松。伴随资金价格底、社融底出现，市场判断经济底部企稳，基本面对债市不利。资金和基本面多因素共振下，长端持续调整。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

上半年债市整体先跌后涨，1月基本面和政策面共同压制债市，市场对节后经济复苏预期较高，利率持续调整，2月经济仍处于复苏趋势，但资金在央行短期投放下逐步回归中枢，利率长端横盘震荡。3月由于增长目标5%处于预期下限，叠加通胀下行，黑色需求转弱，市场经历强预期到弱预期的修正。3月27日，央行全面降准25bp，长端下行。4月高频数据全面走弱，信贷投放塌方，市场交易从经济复苏的弱预期再进一步切换到经济可能面临衰退风险。基本面利好债市但市场仍对稳增长有所忌惮。月底公布的稳增长措施与市场预期存在一定差距，多头情绪发酵市场开始追涨。5月整体仍在多头情绪中，上旬围绕衰退预期和资金宽松，利率持续下行。5月中下旬缺乏利多，长端开始盘整。6月出口和核心通胀走弱，降息预期发酵。6月13日央行调降OMO 10bp，但市场对此有所预期，降息落地后止盈压力释放叠加政策预期担忧，债市有所调整。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

本季度债市整体先跌后涨，春节前，全国疫情达峰节奏较快，居民出行迅速恢复，央行、银保监、住建部陆续出台地产政策，市场对节后经济复苏抱有较高预期。信贷开门红预期发酵，资金面总体偏紧，强预期和资金面共振下春节前债市整体下跌，春节期间消费出行数据修复斜率较高，但年后产需数据弱改善，基本面复苏缺乏进一步证据，节后债市小幅上涨。进入2月份，资金利率在央行短钱引导下逐步回归中枢，经济处于复苏趋势，利率债窄幅震荡，信用债因为供需错配开始走出上涨行情，两会后5%GDP增长目标处于预期下沿，市场解读为政策没有强刺激，债市修正增长预期，叠加3月以来央行调控下资金面转松波动减少，债市持续上涨，3月中旬海外风险事件频发，避险情绪上升，3月17日央行宣告降准，市场情绪向好，债市整体延续此前上涨趋势。在债券的配置上，我们以利率债为主，基于经济基本面、货币政策和机构行为等因素，灵活调整组合久期。

2022年，新冠疫情对人类生活产生的影响在逐步缓慢的退散，奥密克戎及其子毒株的流行对人类健康的影响逐步有所下降，各个经济体分别在不同的时间阶段采取了与病毒共存的政策，这些政策与自然经济规律运行周期一起在宏观经济上产生影响，全社会的总供给和总需求均随之发生显著变化。从国内经济来看，病毒传播力越强管制成本越高，上半年强力管控和年底逐步调整政策过程中，居民的生活行为上都发生了巨大的阶段性冲击，长期的疫情扰动使得服务业等非常依赖于人员互动的需求持续萎缩，政府在扩大自身需求也已经做出了巨大努力，基建等方面的投资起到了支撑性的作用，但也较难对冲房地产和居民生活端的投资生产活动的回落，内需总体震荡下行趋势。社融整体需求偏弱，居民端和企业端的主动融资需求不足，投资收益率的回落带来存款的大幅上行和提前偿还贷款的信用收缩，年底社会的融资需求也随着疫情严厉管控措施的结束有触底企稳的迹象。总体来看，外需高位回落，内需基建和制造业有所支撑，房地产和消费均有持续的压力，年底多重矛盾环节，压制投资消费等因素有所恢复。物价方面，生活端物价伴随需求不足进一步回落，工业品价格震荡回落。  权益市场年初即颓势回落，年中有所反弹，但三季度至四季度初继续萎靡，临近年底有触底企稳走势。结构方面，主流新能源成长方向大幅震荡，总需求相关的价值类标的持续回落，估值接近历史极值区域，上游周期震荡，受俄乌战争影响，传统能源类资产大幅领先。债券市场，整体流动性维持宽松，社会主动融资需求不足导致资金在金融系统内堆积，各类债券收益率都在历史极低水平附近，四季度中后期，随着疫情管控政策放开及经济自身修复趋势逐步显现，债券市场出现明显调整。  本基金以固定收益类资产为主要方向，控制基金净值回撤幅度，在严格控制整体仓位的前提下参与权益市场投资。