英大睿鑫A(003446) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
1、基金投资策略 进入三季度以来宏观环境出现边际变化：外部不确定性降低、国内政策预期升温。一方面，中美第二轮贸易会谈落地，关税不确定性下降，美联储9月重启降息宽松预期逐步抬升。另一方面国内“反内卷”政策出台，通胀预期抬升、宏观预期趋于乐观，内外因素带动市场风险偏好上行。2025年三季度，A股市场主要指数普遍上涨，科技成长风格凸显，其中创业板指以50.4%的涨幅领涨主要宽基指数，反映科技成长板块的强劲势头。三季度A股总成交金额139.24万亿元，前三季度累计达301.92万亿元，已超过2021年全年257.28万亿元的成交额，刷新A股历史纪录，市场参与热情持续高涨。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、三季度运作分析 正如我们在二季度投资运作分析报告中做出的判断，科技板块从拥挤度、滚动收益差、成交占比来看，人工智能依然是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，在市场风险偏好抬升的背景下，具备产业趋势支撑、高弹性的AI板块可以作为进攻品种，包括云计算、算力等基础设施环节和机器人、智能驾驶等应用环节。因此，三季度我们着重在科技板块布局，以较高仓位积极进行资产配置，取得了相对不错的投资收益。 展望四季度，在四中全会及“十五五”规划的催化下，我们判断市场大概率将再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑将持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫将增加波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，同时，军工、非银金融也是我们重点关注的方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金将根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
1、基金投资策略 2025年上半年，全球与国内市场呈现“政策驱动-外部冲击-修复震荡”的阶段性特征，宏观经济与市场情绪随内外因素交织波动，具体可分为一季度的“政策暖场与风险初现”和二季度的“冲击修复与结构调整”两个阶段。 一季度尤其是春节后，DeepSeek技术突破改写科技产业叙事，推动部分科技股票价值重估，恒生科技指数年初至3月中旬最高涨幅达35.12%，领跑全球资产。国内经济基本面在政策加持下实现平稳开局，部分指标边际改善，两会后宏观政策积极信号频出，市场对通胀企稳、企业盈利修复的预期升温。3月中旬后，年报披露高峰期叠加美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温。 二季度4月初美国“对等关税”政策落地引发全球市场剧烈波动，恒生指数单日跌幅达15.5%，A股亦受波及。随后，关税缓和预期升温推动市场逐步修复，但内需疲软与外部不确定性仍压制风险偏好，市场整体呈现“冲击-修复-震荡”的节奏。6月以来，市场对“事件确定性”与“业绩确定性”的关注度持续提升，主题轮动频率加快。在前期创新高后，市场进入震荡整固阶段，资金更倾向于布局具备产业趋势支撑、业绩可验证的领域。 上半年，本基金始终坚持“GMP-VCT多因子权益类资产分析框架”，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面及技术面等多维度动态评估权益市场环境，以此作为股票资产仓位决策的核心依据；同时通过“定量+定性”的中观行业比较，在重点配置行业中精选具备高阿尔法属性的标的，确保组合在复杂市场环境中既贴合产业趋势，又能应对外部冲击。投资策略主要聚焦两大方向： 一是泛科技产业，紧扣“服务国家战略、支持新质生产力发展”的主线，围绕科技自立自强、产业升级趋势，布局人工智能、具身智能、创新药、量子计算、军工等领域；二是对冲性板块：配置黄金、小金属等资产，以对冲海外政策不确定性、全球风险资产波动等外部冲击。 2、上半年投资运作分析 一季度初期，基于稳增长政策加码、科技产业叙事强化的判断，本基金以较高仓位积极布局科技（自主可控、量子计算）、医药（创新药）等泛科技产业，同时配置黄金、小金属对冲潜在风险，充分把握成长风格占优的市场机会。3月中旬后，面对关税政策冲击与市场避险情绪升温，本基金结合GMP-VCT模型动态调整头寸，认为“科技板块高估值问题随回调缓解，短期风险释放后将迎来再布局机遇”，重点关注回调后的具身智能、军工等领域，保持对产业趋势明确方向的配置韧性。4月初关税冲击引发市场短期调整，本基金坚持“风险偏好系统性抬升背景下，短期调整是逢低布局机会”的判断，利用波动加大对科技板块内部进行均衡配置，覆盖AI算力、算法、云计算等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节。
下半年，通过重点跟踪具身智能、AI技术突破、固态电池（电池能量密度提升）等产业趋势，我们判断“具身智能和AI依然是全年主线之一”，同时关注周期品（长期处于历史低位）的阶段性机会，为下半年布局储备标的。从拥挤度、滚动收益差、成交占比看，人工智能仍是成长风格中位置偏低、值得配置的细分领域，重点关注云计算、算力等基础设施及机器人、智能驾驶等应用环节，产业趋势支撑下的高弹性标的将作为进攻核心。周期品长期处于历史低位，在反内卷和扩大内需背景下，若3季度后需求改善或美联储超预期降息，有望迎来阶段性景气提升；军工板块受益于国家安全战略，具备持续配置价值。同时，本基金继续依托GMP-VCT多因子模型，动态跟踪内外宏观变量（如中美关税博弈进展、国内内需修复节奏、美联储货币政策），灵活调整仓位与行业配置，在“产业趋势明确+政策支持+业绩验证”的交集领域精选标的，力争为投资者实现长期稳健回报。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
1、基金投资策略 2024年9月底以来，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心明显改善，A股市场重回成长风格， 春节以来 DeepSeek改写科技叙事，部分科技股票价值得到重估，进一步强化了成长风格的优势，恒生科技指数年初以来最高涨幅35.12%，领跑全球资产。 2025年初以来我国经济基本面在政策加码下实现平稳开局，部分指标呈现边际改善迹象，两会以来宏观政策积极信号频出，通胀和企业盈利企稳的预期有所好转。近年来受益于政策支持及技术层面持续突破，我国科创领域景气度上行，目前已披露 2024年年报的上市公司中，2024年资本开支投入翻倍的企业中TMT板块占比超 30%，企业投资及扩张意愿有所扩张。 报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。 2、一季度运作分析 一季度我们采取积极、主动灵活的策略，精准捕捉政策导向下的行业机遇，积极聚焦科技、医药等泛科技产业和黄金、小金属等对冲海外不确定性的板块，以较高仓位积极进行资产配置。 2025年预计国内经济呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望继续出台，促进经济增长动能继续回升。2025年中央将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度加大，推动新质生产力发展，其中科技自立自强、国家安全、创新医药等方向是重点支持领域。 3月中旬以来，进入年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。4月初美国总统特朗普公布“对等关税”计划，大超市场预期。全球衰退交易升温，美债大涨，风险资产遭遇重挫，美股在全球主要经济体跌幅最大，欧洲和亚太股市也受影响明显回调。短期看，既不能进行利空出尽的定价，也不能放大恐慌下跌的合理性，对于关税仍存变数，经济衰退也不会立即发生，因此交易框架定义为衰退预期交易，以降低风偏和等待观望为主。地缘不确定性虽然冲击全球成长风格，但科技叙事和地缘叙事变化有望推动全球资本再布局，若科技叙事和基本面改善共振，外资回流中国的潜力将大幅增加。近期AI主线大幅回调后，科技高估值问题得到缓解，虽然一季报以及风险偏好较弱仍可能压制行情，我们认为回调后市场将再度迎来布局机遇，重点关注自主可控、创新药、具身智能、量子计算、军工等泛科技领域的布局机会，在行业配置的同时根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，A股市场受多重因素交织影响，呈现复杂多变的波动态势。上半年，市场在2月经历急速下跌后呈深“V”反弹；4月至8月，受海外地缘风险事件以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强的影响，全球风险资产波动剧烈，A股市场风格重新平衡；9月下旬，中央政治局研究经济形势，救股市、稳楼市、促消费、稳投资的一揽子增量政策及时出台，有力提振了市场信心，A股从底部强势反弹。9月24日至10月8日的6个交易日内，上证指数累计上涨26.95%，市场情绪和交易显著回暖。随后，随着投资者情绪从亢奋回归理性，10月8日至年底，A股维持高位放量震荡。在非银、地产链、泛消费等与政策关联度较高的顺周期板块领涨后，受益于流动性宽松和市场风险偏好提升，市场重心转移至科技成长板块，芯片、基础算力、AI应用等成长板块表现强劲。 在政策推动下，中国宏观数据总体呈复苏和增长趋势。这种改善不仅体现了经济的逐步回暖，也增强了市场信心，对改善投资者预期起到了积极作用。 2024年，英大睿鑫基金整体运作稳健。我们秉持GMP-VCT多因子权益类资产分析框架，从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境，以此作为股票资产仓位水平的决策依据。进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在配置的行业中进一步筛选具有高阿尔法属性的标的作为投资重点。
预计2025年国内经济将呈现企稳回升态势，扩大内需、提振信心的政策细则有望陆续出台，推动经济增长动能持续回升。2025年，中央将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，宏观调控力度有望加大。产业政策支持力度增强，推动新质生产力发展，其中科技自立自强、国家安全等方向是重点支持领域。在一系列政策利好的催化下，中长期资金入市步伐有望加快，2025年A股市场有望延续震荡上行行情，市场风格预计侧重均衡与成长。 英大睿鑫将审慎应对市场波动，密切跟踪宏观政策及经济数据，将经营稳健、业绩预期改善、估值具有优势的行业龙头作为中长期配置的优选对象，把AI应用、具身智能、量子计算等未来产业以及地产、非银等顺周期板块作为配置优选，传统能源、医疗保健等预期差较大的板块也将作为重点关注对象。在进行行业配置的同时，根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。 我们将保持敏锐的洞察力，采取主动灵活的策略，精准捕捉政策导向下的行业机遇，积极聚焦科技等未来产业和非银等顺周期板块，通过灵活的仓位控制和资产配置，降低波动，实现资产的稳健增值。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
1、基金投资策略 2024年三季度，市场在7月20日之前明显反弹，会后市场重新担心经济数据走弱以及中报业绩趋势偏弱，市场出现了明显调整，至9月中旬A 股的估值再度回到历史最低分位数附近，此阶段国内外情况均喜忧参半。9月24日以来，多项重磅政策超预期落地，政策基调的重大转变也改变了市场悲观的预期，A股出现强势反弹，上证指数和沪深300创下2008年以来最大周涨幅，深成指为2000年以来最大周涨幅。 总的来看，今年的货币政策一直保持宽松，财政政策依然没有脱离防范风险的基调，市场更多是对超预期因素的消化，短期涨幅来自区域配置资金的驱动。 2、三季度运作分析 报告期内，坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，判断市场风格，在成长、周期、价值、主题的板块之间去做动态调节，并在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。8月以来，我们密切跟踪宏观金融政策变化，特别是政治局会议后，及时调整投资策略，优选基本面趋势向上、今年超跌的品种，尤其是外资偏好的品种，业绩排名迅速提升。 下一阶段需防范短期市场涨幅过大的风险以及需要防范政策性降温的风险，英大睿鑫将谨慎应对市场波动，紧密跟踪宏观政策以及经济数据，积极配置高景气度行业及高分红率品种，并根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
1、基金投资策略 2024年上半年，A股市场在多重因素影响下，2月出现急速下跌后深“V”反弹的宽幅震荡行情，4月受海外地缘风险事件扰动以及美国通胀偏强推动美债利率和美元走强影响，全球风险资产波动较大，大宗商品价格冲高回落，美股、日股均出现调整且波动加大，日元汇率大幅度贬值，在此背景下全球资金流向边际变化，海外资金对中国市场关注度明显提升，风险偏好改善带来A股市场的风格再平衡，前期表现较为强势的石油石化、煤炭等资源属性的红利股有所回调，成长和消费品种迎来回升。4月底至5月上旬受到地产政策预期升温影响，地产等顺周期品种出现中等级别的反弹。5月中旬后，随着经济数据的走弱以及政策支持力度、频度的放缓，A股市场风险偏好逐步回落，市场重回震荡，红利风格重回主导位置。 今年上半年主要指数（上证指数、沪深300、万得全A）出现下跌，上市公司整体盈利缺乏向上弹性，地缘政治风险常态化以及欧美对财政过度依赖，导致配置类资金对不确定性补偿要求更高，黄金、红利类资产获得资金持续流入。海外资金上半年对新兴市场的流入出现回落，对国内股票市场经历了净流入到净流出的转变，在风格分化的结构性特征下，市场赚钱效应偏弱，上半年上证指数和万得全A分别下跌0.3%和8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了V字型特征，在海外联储鹰派+国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。 总的来看，上半年我国经济取得了较高的GDP增速与较低的通胀水平，表明当前我国仍面临供给强、需求弱的局面。展望下半年，宏观经济修复力度有望继续提升，上市公司业绩有望企稳回升。下半年主要关注以下几个方面因素：一是重点关注三中全会提及的经济政策方向及重点支持的领域，尤其是对财税体制改革、新质生产力、经济安全等方面的相关政策安排；二是密切跟踪主要发达经济体货币政策转向的时点及利率水平；三是根据未来货币政策框架转型，及时修正宏观要素的跟踪体系；四是我国宽信用的边际变化的落地效果，关注地产销售企稳的可持续性、地产收储的“预期差”、M1增速同比和核心CPI。 2、半年度运作分析 2024年上半年，上证指数区间涨幅为-0.25%，沪深300涨幅为0.89%，万得全A涨幅为-8.01%，中证医疗涨幅为-24.61%，大盘优于小盘，价值优于成长风格。 报告期内，基金股票投资比例一季度中枢维持在90%，二季度中枢维持在70%，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，主要布局包括高股息品种和低估值修复品种，以降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳健的收益。
展望下半年，虽美联储降息时点后移，但美联储下半年降息仍是大概率事件，客观上利于国内政策释放。国内经济在上半年运行稳定，后续政策支持力度有望持续加大，特别是国债发行、设备更新改造和消费品以旧换新、以及地产政策的调整优化将推动下半年经济走稳。在新“国九条”政策引领下，资本市场将迎来改革深化，改革成效有望在下半年逐步兑现。当前市场估值仍处于历史相对低位，上半年压制市场的基本面因素或在下半年适度改善，市场信心将逐步恢复。随着经济基本面的逐步走稳以及资本市场政策持续推进。 投资策略上，坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，判断市场风格，在成长、周期、价值、主题的板块之间去做动态调节，并在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点，贝塔属性标的作为辅助，力争实现守正出奇。 下一阶段在一定比例配置性关注红利风格品种的基础上，将加大布局明显超调、估值处于历史极低水平的医药和消费品种，医药具有显著的低基数效应，具有行业比较优势，尤其值得关注；同时关注供需偏紧的中游和下游，如寡头化工品、民爆等。在既定投资策略基础上，将依据改革预期、货币政策环境以及地产等顺周期高频数据，适时调整组合构成。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
1、基金投资策略 2024年一季度，A股市场在多重因素影响下，出现急速下跌后深“V”反弹的宽幅震荡行情，在多项稳市场的政策带动下，全阶段震荡略向上，大盘优于小盘，价值优于成长风格。 今年以来，A股市场结构性明显，由于总体风险偏好仍较弱，资金的风险偏好下降且追逐更具确定性的投资机会。首先，由于市场对于经济恢复的信心仍相对偏弱，对于国内外的重点影响因素仍存在一定观望情绪，包括美联储的降息预期在近一个季度的高位数据带动下，不断推后降息的时间点。国内地产政策的保底作用也仍在持续验证，而消费恢复作为影响经济的慢变量也难以在短期内带动市场热度。因而低波高股息策略在短期内仍将持续向好。而市场行业结构方面，体现出业绩确定性的行业获得了不错的收益，主要集中在：一是受益于国内过剩产能的处理消化以及海外需求韧性的出海逻辑，部分企业的业绩出现一定改善，包括部分汽车零部件、新能源产业链中关键环节、部分可选消费等行业；二是受益于降息预期以及国际局势动荡的贵金属、工业金属、石油石化、橡胶等大宗商品。 对于市场发展趋势，我们当下主要跟踪四个方面的变化：国内经济增长预期变化、海外降息预期变化、资金风险偏好以及增量资金的趋势。近来在国内稳市场政策的带动下，包括北向资金已经连续净流入，回配A股趋势有望持续，尤其在年报风险过后确定性可能会更强；风险偏好目前仍偏低对应于经济增长的弱预期，而进入4月，企业的基本面变化将决定后续市场的走向。考虑海外库存周期去库已基本达成、国内重点产业链产能问题逐渐出清或需求边际修复带来的向好预期，预期4月仍有较多结构性机会：一方面，供给刚性且需求有边际恢复的上游能源材料行业，在剔除短期抢跑美联储降息预期后，仍有可能存在超额收益；二是，企业去库持续，部分行业阶段性出现主动补库，景气向好的转变，包括农林牧渔、部分新能源关键产业链环节；三是，需求的边际好转以及行业的自下而上的供给端推动带来企业业绩企稳反转，包括消费电子、面板、造船、食品饮料部分子行业等。 2、一季度运作分析 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳健的收益。具体而言，个股方面主要布局包括高股息品种和低估值修复品种，包括高股息如能源材料及电力、银行、交运等行业、低估值如重卡整车及汽车零部件、食饮消费等行业，以及较具成长属性的新兴科技制造领域如新能源、电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链等。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
（一）基金投资策略 回首2023年，A股走势分为上下两个半场：上半年在国内疫后经济复苏高预期阶段权益市场快速修复，其后在长、中、短因素“三期叠加”的背景下，企业盈利周期疲软，市场震荡下跌。全年除红利及微盘指数出现正收益，重点指数均回落，资本市场信心受到较大冲击。 2023年一季度，市场在疫后景气高开，经济快速恢复，且经济恢复预期达到最高。经济复苏的来源，一方面来自市场阶段性累积的需求快速释放。例如，2023年初全社会人员流动的恢复驱动偏社交属性的餐饮、旅游等行业快速升温，地产、出口相应的累积需求释放驱动需求数据阶段性同比高增长。另一方面，是货币政策总量扩张。包括充分的社融数据，以及季末央行超预期降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。房地产政策方面，延续2022年年底地产“三支箭”政策的落实，全国各地方政府在“房住不炒”的框架内，陆续推出不同力度的地产投资、需求端支持政策。而海外也在积极兑现美联储降息预期。因而，尽管在一季度业绩真空期，市场对经济恢复的预期上行，此阶段资产价格也快速上涨，其中沪深300指数上涨约16%，大宗商品价格上行，10年期国债收益率也大幅上行约30个基点。 进入二季度，经济在脉冲式修复的释放之后，动能放缓。A股开启了持续时间长达约三个季度的震荡下行。此过程中，权益市场的定价与风格主要受经济恢复预期、无风险利率以及风险偏好的交叉影响，而这里的无风险利率可以分解为不同时期下的国内以及海外主要国家的货币政策及政策预期。国内经济增速在5月触底，宽松性货币政策包括调降MLF、SLF乃至LPR先后在6月份推出，后继9月再次降准25个bp。与此同时，美国加息节奏继续放缓，且出现了本轮加息周期中的首次暂停。然而三季度美国核心通胀阶段性高企、失业率以及强劲的消费数据导致加息预期再度升温。因此国内经济基本面数据的回暖与资本市场的走势出现背离。二、三季度内，市场风险偏好降低，红利指数表现超越其他主要指数。进入四季度，国内经济在房地产销售数据持续下滑、地方化债压力加大，社会整体消费疲弱等影响下，再次出现下滑。虽有稳增长宽松政策持续加码，但是宽松落实到实体经济、中小企业的力度却不相匹配。因此虽然外围市场加息预期降低，但国内市场风险偏好再度收缩，A股出现全面调整。 我们对于四季度市场的调整存在一定的预期不足。2023年全年我国经济是恢复发展的一年但微观角度企业盈利恢复仍不乐观，内需恢复缓慢，外需结构趋弱。外部环境因素美联储加息节奏明显放缓，四季度的加息暂停暗示着本轮加息周期大概率即将结束。市场的预期偏差源于两点，一是对经济恢复的弹性和对宽松政策推动力度的“高估”，二是对中国经济长周期下的中低增速高质量发展及经济结构转型的曲折阵痛的“低估”。 总体上讲，2023年开年，我们积极把握了市场预期恢复交易，重点参与了以下几方面的投资机会：一是短期受益于疫情好转、经济修复的大消费类行业，包括了餐饮服务、食品饮料、国潮新消费等行业将得以修复；二是，基于上游能源材料价格的下降，对中游制造行业的压制持续减弱，同时复工复产及下游需求的抬升带来部分偏传统制造行业的盈利改善；三是长期看好部分高端制造业在自身行业中的突出表现。第二阶段，在经济修复的宏观不确定中，我们更注重个股的估值安全边际和增长预期的确定性，尤其在风格角度加大了稳健低估、高股息角度的配置权重。一方面，我们持续努力去挖掘各产业链中率先出现格局变化、盈利恢复的企业，尤其硬技术、硬科技领域的竞争优势企业。另一方面，我们积极布局了受益于风险偏好下降，业绩稳健分红回报显著的优势企业。组合和个股方面主要布局包括能源材料、公用事业等高股息低估企业，食品饮料、国潮消费、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，电子信息、计算机、汽车零配件等先进制造领域的竞争优势企业。 （二）2023年度运作分析 2023年全年，上证指数年度涨跌幅-3.70%，沪深300涨跌幅-11.38%，万得全A涨跌幅-5.19%，创业板指涨跌幅-19.51%。英大睿鑫灵活A收益率为-4.00%，英大睿鑫灵活C收益率为-4.21%。报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%，投资方式为自下而上型，投资主线为“中国长期优势行业+经济修复受益行业”。
（一）宏观经济预期：结构调整，前低后高 2024年的经济发展恢复较2023年更为显著，节奏前低后高，经济发展向提质换挡调结构推进，内外部周期差异收敛，内部的恢复确定性高于外部经济体。 海外方面，主要经济体逐步进入降息通道。美国通胀抗击战已接近尾声，美联储成功抗击通胀的可能性正在提升。我们观察到四季度的美国经济增长已有所转弱，不过包括就业数据、消费等各项数据也显示美国经济仍具有较强的势能，后续观察企业补库、就业数据及消费者信心数据，或能看到经济软着陆，以及降息大概率延后至年中出现。美联储结束加息对市场总体融资条件的放松是好消息，我国的货币政策空间及汇率的压力或有缓解，新兴市场国家的风险资产的估值压力也将减弱。同时我们观察到美国去库周期基本结束，对我国的出口或有拉动。 国内经济恢复发展，其内生动力来自经济结构的高质量转型。2023年底中央经济工作会议提出经济要“以进促稳”、“先立后破”。对于2024年老经济的负面影响预期会逐渐降低。2023年四季度的固定资产投资中基建投资处于高位，不足在于企业投资意愿偏低、地产投资负向拉动较大。投资的恢复一方面来自企业盈利改善带来投资需求，另一方面在于政策的推动，包括广义财政政策扩张、货币宽松政策降低实体经济融资成本。为了配合高质量发展，政策体系考虑的层面更加丰富，金融货币政策的框架，将不仅着眼于“信贷总量增长”，“更要看科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业等重点领域的合理融资需求”。产业政策层面，对于经济结构调整的优先发展方向或有更明确的支持。 调结构的同时，内生动力另一方面依赖于扩大内需。经过多年的结构调整，消费已经成为拉到我国经济增长最重要的板块，在过去三年，居民消费在多种因素下恢复缓慢。2023年，地方财政紧平衡、债务承压下，地方促消费力度较2022年有所下降。然而进入2024年，年初的中央财经委员会第四次会议，强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”，随着各地及各部委的相应政策落地，有望带动更新需求的释放，为经济修复提供内生动力。 （二）资本市场预期 资本市场随经济修复而震荡向上，“风险偏好修复在先，业绩兑现在后”。简单来说，经济周期的向上恢复意味着上市公司整体的业绩的逐步修复，政策面维持宽松，同时风险偏好的修复，意味着中国市场的估值水平或开启修复提升周期。随着基本面数据的季度修复，在前期风险偏好的极度释放之下，市场在接下来的主要推动力由估值修复逐步演化为业绩驱动。 相较于2023年的复杂市场环境，今年国内A股市场主要观察几方面的变化。一是风险偏好上，市场仍可能存在一定波动，尤其在去年海外高利率环境叠加国内经济复苏较慢，导致企业去库节奏不及预期、价格指数反弹较弱，市场风险偏好减弱，资金追逐高股息资产或短持有期的主题性交易机会。当下悲观情绪有一定释放，但上半年内尚待宽松政策持续发力，推动基本面数据在月度环比出现较好的稳健恢复势头，风险偏好确定性上升，带动估值定价回归。二是增量资金方面，当前A股主要指数估值处于长周期低位，对标海外权益资产处于较低位置，A股风险溢价相对债券资产历史高位，配置价值较高。一旦形成赚钱效应，包括外资乃至国内配置资金将有回流。三是结构方面，关注产业库存周期出现向上恢复拐点。我们关注到近三年扩产规模较大的部分产业仍表现较弱，虽然需求仍有微弱变化，但是竞争格局带来的价格战仍在持续；而周期节奏稍快的行业体现两个向上的特征：一是供给侧竞争优势或格局变化，例如面板、存储、造船、氟化工等板块，二是需求的边际改善，如消费电子、重卡等。具体到基金投资，产品投资组合长期以优选“中国长期优势行业+经济修复受益行业”为主线，具体主要关注高股息品种和估值修复的科技先进制造高弹性品种：高股息(能源化工及电力、银行、交运等行业)、低估值(重卡整车及汽车零部件、食饮消费等行业)以及较具进攻属性的科技成长(电子半导体、人工智能、先进制造相关产业链等)。 本基金投资将继续坚持以追求长期稳定的业绩表现为投资目标，依托自身一直坚持的高质量研究的导向和系统性研究的方法论支持价值发现的投资理念和实际操作。我们着力寻找具有长期竞争优势的产业链环节，以及基本面良好的品种；坚持以均值回归和系统思维看待备选品种的估值变化趋势；通过系统性的工作方法和框架保障投研工作的高效积累迭代。2023年我们的投资策略很好地适应了市场的风格变化，在结构化行情中取得了相对稳健的收益。我们将继续秉承既定的投资策略和所坚持的投资风格，争取为投资人提供长期稳健收益。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
（一）基金投资策略 2023年前三个季度，国内A股市场经历了由复苏预期驱动的快速反弹和实际经济数据疲软引发震荡下跌的两个阶段，市场呈现“倒V”字型宽幅震荡，经济恢复强预期与企业盈利端弱现实形成鲜明对比，这样的市场行情对于投资形成一定的挑战和压力。 市场在3月底达到阶段高点，主要是资本市场对于疫情后的经济复苏寄予了较高期望，市场出现估值修复。这一阶段被压制需求短暂爆发，政策端央行超预期降准，房地产“三支箭”政策推出等等，给市场以信心，但进入4月份，各项经济指标表现不及预期，消费复苏斜率偏缓，工业企业利润同比去年负增速，导致A股业绩展望整体不及预期，市场信心受到冲击，A股开启震荡下行。进入三季度，组合拳式政策推出为经济的复苏助力，但政策实际产生效用与程度还在观察中。 当下经济基本面的恢复，我们认为内部因素重于外部。从国内整体情况来看，经济恢复的内生动力以及库存周期见底企稳将是推动企业盈利改善的最关键因素。从政策角度，7月底的政治局会议后各项政策加速推出，针对经济形势的变化，“着力扩大内需、提振信心、防范风险”，推动经济持续好转。9月以来，数据方面来看，已经能够看到国内基本面数据正在不断验证经济重回增长正轨，但四季度经济与市场的整体回升仍需要更有力的政策支撑，如地方化债政策以及地产政策的持续推出。从外部环境来看，近期美债收益率超预期大幅上行，偏低的失业率、强劲的消费数据、制造业景气度触底回升给美国经济带来软着陆的可能，历史级别的高利率反而使得美国金融条件的紧张态势有望进一步缓和，美联储进一步加息的概率降低。国内库存周期触底与海外紧缩政策的退出，有助于制造业企业的盈利恢复。随着经济的边际好转、就业的改善，居民消费具备继续好转的基础，但节奏快慢需要持续跟踪。 报告期内，为了应对经济修复的宏观不确定性，我们更注重个股的低估和增长预期的确定性。我们判断当前个股盈利的修复是今年股票资产价格上涨的主要驱动因素，也是最具确定性的股价支撑因素，而对于预期盈利增速不能匹配其估值空间的资产更为回避。报告期内，基金主要布局包括国潮消费品、小家电、传媒、医药健康等泛消费领域的竞争优势企业，电子、信息安全、汽车整车及零配件等先进制造领域的竞争优势企业，建材、采掘以及部分金融等顺周期品种。 （二）三季度运作分析 2023年三季度，市场主要指数均出现震荡下跌，其中上证指数区间下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，万得全A下跌4.33%，中证500下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。同期英大睿鑫A单位净值下跌4.27%，英大睿鑫C单位净值下跌4.32%。 报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，具体以优选“经济修复受益行业+中国长期竞争优势行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳定的收益。未来我们将持续观察各行业的基本面改善的预期及确定性，基于自下而上的深入研究和基本面分析，甄别不同经济环境中基本面确定有向好预期的个股。组合和个股方面主要布局包括国潮消费品、小家电、传媒、医药健康等泛消费领域的竞争优势企业，电子、信息安全、汽车整车及零配件等先进制造领域的竞争优势企业，建材、采掘以及部分金融等顺周期品种。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
（一）基金投资策略 2023年上半年，中国资本市场经历了由复苏预期驱动的快速反弹阶段和实际经济数据疲软引发震荡下跌的两个阶段，市场呈现“倒V”字型宽幅震荡，经济恢复强预期与企业盈利端弱现实形成鲜明对比，这样的市场行情对于投资形成一定的挑战和压力。 自从去年11月到今年3月，资本市场对于疫情后的经济复苏寄予较高期望。这种信心一方面来自市场阶段性累积的需求快速释放。例如，2023年初全社会人员流动的恢复驱动偏社交属性的餐饮、旅游等行业快速升温，地产、出口相应的累积需求释放驱动需求数据阶段性同比高增长。另一方面，信心来自货币政策总量扩张。社融方面，一季度较强势，季末央行超预期降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点；宽信用意在精准引导资金流向实体经济，解决其融资难的问题。产业政策角度，延续2022年年底地产“三支箭”政策的落实，全国各地方政府在“房住不炒”的框架内，陆续推出不同力度的地产投资、需求端支持政策。因而，在一季度业绩真空期，市场对经济恢复的预期上行，此阶段资产价格也快速上涨，其中沪深300指数上涨约16%，大宗商品价格上行，10年期国债收益率也大幅上行约30个基点。 进入4月份，各项经济指标表现不及预期，市场信心受到一定冲击，A股整体震荡下行。一方面，房地产销售数据边际放缓，工业企业利润同比负增速，制造业投资不及预期。疫情带来居民资产负债表受损，居民“超额储蓄”增加，消费在短暂的复苏回弹后步调开始减弱；CPI、PPI数据处于低位，引发市场对于经济通缩的担忧。外需方面，一季度出口数据短暂结构性好转，但二季度在海外去库背景下，出口数据下滑。另一方面，稳增长政策效用边际递减。二季度各产业层面的促消费政策不断推出，包括家电、新能源车等角度的促消费举措，但扩散性不足，长期拉动力量有待观察。宽松政策在二季度有短暂的边际收紧迹象。相较于2022年Q2的低基数，当季高增长的达成基本没有悬念，导致大家对于政策的储备和预期下行。随着企业阶段经营数据的披露，市场信心下挫。与一季度全市场普遍上涨形成鲜明对比的是，二季度主要指数和行业都出现回调，仅AI新业态相关的重点行业呈现较好收益。 外部环境因素方面，美联储仍在加息周期中，虽仍为负面冲击，但影响的幅度逐渐降低。国内资本市场整体较弱，一方面源于对经济自然恢复的弹性和对保增长政策力度的“高估”，另一方面来自对中国经济长周期下的中低增速高质量发展及经济结构转型的政策定力“新常态”的“低估”。 在经济修复的宏观不确定中，我们更注重个股的低估和增长预期的确定性。我们判断当前个股盈利的修复是今年股票资产价格上涨的主要驱动因素，对于预期盈利增速不能匹配其估值空间的资产更为回避。报告期内，基金的整体运作基于权益投研团队自身所坚持的特色鲜明的理念、模式、流程、方法，开展权益投研工作。组合和个股方面主要布局包括国潮消费品、传媒、家电等泛消费领域的竞争优势企业，信息、电子等先进制造领域的竞争优势企业，化工、汽车零配件及部分金融等顺周期企业。报告期内，部分重点持仓中大消费类、电子等品种收益显著超越其他行业个券，部分先进制造领域个券，为我们的组合在反弹过程中增加了有益的弹性。未来我们将持续观察各行业的基本面改善的预期及确定性，基于自下而上的深入研究和基本面分析，甄别不同经济环境中基本面确定有向好预期的个股。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，争取为投资者带来长期稳健的收益回报。 （二）报告期运作分析 报告期内，市场主要指数涨跌不一，上证指数区间上涨3.65%，沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，创业板指下跌5.61%，万得全A上涨3.06%。同期英大睿鑫A单位净值上涨8.37%，英大睿鑫C单位净值上涨8.26%。报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，具体以优选“经济修复受益行业+中国长期竞争优势行业”为主。
（一）宏观预期：海外稳中略降，国内维持修复 展望2023年下半年，预期国外主要经济体经济的共性特征为“稳中略降”，中国经济继续体现出周期的不同，但稳增长仍需较大政策支持。 截至目前，外围经济体通胀数据持续回落，加息进程预期逐步退出，但我们也观察到美国就业数据和服务业PMI景气指数的强韧表现，对经济增速形成支撑。且海外库存周期自2022年年中开始，也基本行至尾声，下半年的经济增速不应过于悲观。预期中国经济下半年的特征为“周期上行，环比弱改善”。从政策预期来看，关键在于及时挽回信心下滑，推动经济增速回归到潜在可接受的水平。未来半年，决策层在稳增长政策方面仍有较多空间和工具可利用。从货币政策角度来看，首先在于保证相对充足的流动性以支持稳增长，其次要防范风险，以底线思维防范地产、地方政府债务等的风险失控。稳健趋松的货币政策可以通过降准、各种结构性工具从量的角度提供充足流动性，各类期限LPR下降等形式的降息也能进一步降低企业融资成本，满足了实体经济恢复的资金需求；此外，应该因地制宜地降低房贷利息托底地产产业链。财政及产业政策的发力点主要集中于以下几个方面：第一，积极的财政政策集中于发力新型基础设施建设，包括推出专项债和政策性开发性金融工具，为投资端的改善提供资金保障；第二，进一步减税降费，优化营商环境，为民营经济、民间投资和居民大宗消费的逐步恢复创造条件；第三，产业政策将开始结构性发力，提升企业家信心及投融资意愿，为经济的企稳回升提供实质性抓手和保障。 （二）投资策略：经济修复带动市场恢复，结构精选制胜 1. 总体判断 对下半年的经济基本面，我们仍认为内部因素的重要性超过外部因素。从国内整体情况来看，经济的全面复苏为企业盈利改善提供内生动力，而库存周期的触底企稳也是关键的内部因素。从各行业观察，企业去库存的进展显著，经济结构性向好的迹象显现，而中期数据的触底有利于市场重拾对经济修复的理性定价。根据近期市场的一致预期，全A市场中31个申万一级行业中有超过25个行业的ROE呈现改善预期，其中大多数改善是由于企业自身盈利能力的提升，特别是经营管理能力提升、毛利提升所带来的基本面的改善。 就估值水平而言，我们注意到市场内部仍然存在一定的结构性低估。在全球权益资产对比中，A股估值仍处于相对低估的配置状态。前期由于海外加息、增长担忧、人民币贬值等原因流出的外资，将在适当时机回流到人民币资产中。 2. 结构判断 预计下半年结构性的机会将优于整体市场机会。考虑到新常态下的产业格局改善和政策托举支持，在上游价格冲击减缓的环境下，中国具有竞争优势的行业，尤其中游制造业中偏先进制造的部分企业有望在下半年将实现业绩及估值的修复；此外，随着基数效应的缓解、行业周期向上波动以及新消费的恢复，下游大消费行业的部分企业可能在今年表现良好；另外，在经济温和向上、需求恢复的背景下，部分下游结构较好的上游材料行业、部分金融顺周期行业可能会有阶段性良好的表现。 近期，市场对经济复苏情况的认知逐渐变得更加理性和客观。资产价格不仅反映市场预期，还会提前反映市场数据的变化，从6月下旬的市场表现能观察到市场对于数据的解读发生了变化。悲观情绪减弱，市场信心增强，这将伴随下半年市场的修复。 下半年，基金投资将坚持以追求长期稳健的业绩表现为投资目标，依托自身所坚持的特色鲜明的理念、模式、流程、方法，始终坚持以价值发现和研究驱动投资的理念进行投资。我们着力寻找具有长期竞争优势的产业链环节，以及基本面良好的品种；坚持以均值回归的思路看待备选品种的估值变化趋势；通过合理的工作流程和可迭代的工作方法开展权益投研工作。产品投资组合具体以优选“中国长期优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，力争获取长期稳健的收益。个股主要优选食品饮料、国潮消费、影视传媒、品牌珠宝连锁企业等消费领域的竞争优势企业，电子、计算机、汽车零配件等先进制造领域的竞争优势企业，化工、金融、地产等顺周期企业等。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
1、基金投资策略2023年一季度，A股市场在国内经济复苏的预期中，延续了去年的修复上行走势，市场的主要动力来自于对经济复苏的预期，因此市场的走势具有较大的情绪和事件驱动的迹象，同时也较容易受到国内外重点事件的影响。一季度市场的表现主要有两方面的因素影响。国内方面，经济复苏的强度预期在数据端有一定的结构性差异：前期高景气行业如新能源车、光伏等在经历过去两三年的产能扩张叠加需求数据出现边际下降，产业链各个环节普遍受到较大影响；而前期受疫情影响较大的下游消费、旅游、服务等行业的基本面数据韧性较强；部分中游制造行业在经历较长时间的周期下行后，运营环境恢复，库存去库明显，甚至出现一定的中观层面的恢复表现。海外方面，以美国硅谷银行为代表的金融机构在金融条件收紧的环境之下爆发挤兑风险，给美联储加息步伐带来更多不确定性。市场对其影响也有一定的分歧观点，从美国经济基本面数据仍强势的角度看，美国近期CPI数据以及就业数据仍超预期，减缓加息会否带来通胀再次失控；而硅谷银行挤兑危机为代表的风险事件，让人们看到美联储维持高利率给银行业的带来的冲击。这一复杂情况映射至国内也相对影响呈两面性，但从长远看，美联储加息减缓的趋势已经较明确，局部的风险点出现，虽然增加预期的波动但并未加速改变这一趋势。2023年一季度，我们的投资策略很好地适应了市场的风格变化，在结构化行情中保持了稳健的向上收益。报告期内我们重点关注以下变化机会，一是短期受益于疫情好转、经济修复的行业，包括了餐饮服务、食品饮料、国潮新消费等行业将得以修复；二是，上游能源材料价格的下降，对中游制造行业的压制持续减弱，同时复工复产及下游需求的抬升带来部分偏传统制造行业的盈利改善；三是长期看好部分高端制造业在自身行业中的突出表现。当前，市场对于2023年全年的经济复苏基本形成共识，但复苏力度与结构会存在较大不确定性，随着市场进入实际恢复情况的数据兑现阶段，博取真正超额收益对于基本面研究实力的要求也将更大。英大权益投研团队将继续坚持价值发现和研究驱动的理念，着力自下而上地寻找具有长期竞争优势的产业链环节以及基本面良好的品种；坚持以均值回归的思路看待备选品种的估值变化趋势；通过合理的工作流程和可迭代的工作方法开展权益投研工作。我们相信未来我们对个股基本面的甄别能力和对个股估值水平的判断能力将继续对投资组合的业绩产生较重要的推动作用。2、一季度运作分析2023年一季度，上证指数区间涨幅为5.94%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%，创业板指上涨2.25%，万得全A上涨6.47%。同期英大睿鑫A单位净值上涨12.81%，英大睿鑫C单位净值增长率12.76%。报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“经济修复受益行业+中国长期竞争优势行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，个股方面主要布局包括食品饮料、国潮消费、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，信息、电子等高科技领域的竞争优势企业，化工、汽车零配件及部分金融等顺周期企业。我们将继续秉承既定的投资策略，坚持品种基本面和合理估值兼顾，根据研究成果和市场情况，保持或合理调整投资组合的构成。
英大睿鑫A003446.jj英大睿鑫灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
（一）基金投资策略回首2022年，压制A股市场的因素主要有全球货币紧缩、国内新冠疫情的阶段反复、企业盈利预期下滑以及对中期经济增速的担忧。伴随着几个因素的阶段性扰动，A股市场除个别行业在全年范围能有一定的超额表现，市场总体震荡下行。2022开年至4月，伴随全球范围内“宽货币后遗症”的持续发酵，叠加俄乌战争爆发，大宗商品的供需矛盾进一步失衡，全球通胀水平持续走高。在这种情况下，联储放弃了“暂时通胀论”，进而转向“持久通胀论”，货币政策收紧步伐愈发趋紧，非美国家权益市场的流动性边际收缩，市场担忧情绪蔓延，A股也出现较大回调。2022年4月底，中国权益市场实现V型反弹结构，主要指数和行业基本实现上涨，与前四个月的持续调整形成鲜明对比：防疫政策、内部经济和政策环境的阶段性改善，是实现V型反弹的核心支撑力。年度经济增速目标的实现信心仍存在，积极的财政政策集中于发力基建，出台促消费政策等。稳健趋松的货币政策超前发力，通过降准和各类期限LPR下降等形式进一步降低企业融资难度和成本，保障了实体经济恢复的资金需求。中国经济于4月开始见底反弹，是实现资本市场V型反弹的核心支撑力。三季度，对于经济的恢复情况逐渐进入校验阶段，而弱修复的盈利预期显然没有能支撑市场的进一步走高。在经过了阶段性反弹后，市场在震荡中回调并呈现结构的分化，从重点指数上来看，沪深300跌幅远超中证1000指数，权重板块调整远大于高景气成长板块。直至四季度，疫情再度反复，叠加A股整体三季报不及预期，导致市场悲观预期升温。临近年底，伴随着国内疫情新形势变化和抗疫政策的优化，针对房地产行业的组合政策推出，对2023年经济增速的预期逐步稳住，市场出现底部企稳和反弹。外部环境方面，海外通胀拐点出现，美联储加息幅度降低；国内重要会议召开，也给经济恢复带来向好预期。从结构上来看，前期受疫情影响较严重和直接的行业反弹迅速，而高景气及成长赛道因估值压力和需求数据的悲观预期，出现震荡回调。2022年，英大睿鑫报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%左右，投资方式为自下而上型，具体以优选“中国长期竞争优势行业+经济修复受益行业”为主线形成投资组合，降低组合波动，穿越市场震荡，获取长期稳定的收益。具体而言，个股方面主要布局包括国潮消费品、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，信息、电子、半导体等高科技领域的竞争优势企业，综合检测、化工、汽车零配件及部分金融等顺周期企业。（二）2022年度运作分析2022年全年，上证指数年度涨跌幅-15.13%，上证50涨跌幅-19.52%，沪深300涨跌幅-21.63%，万得全A涨跌幅-18.66%，英大睿鑫A收益率为-12.36%，英大睿鑫C收益率为-12.54%，净值表现好于市场。报告期内，基金股票投资比例的中枢维持在90%以上，投资方式为自下而上型，行业特征为“顺周期+疫情好转受益+细分行业优势企业”。
（一）宏观经济预期对于2023年的经济宏观预期，我们判断经济整体疫后重启并迎来周期复苏，但考虑内外因素影响复苏幅度不会太高；通胀周期稳中稍有抬升，关注下半年压力情况；利率周期在内外环境下短期不出现大的紧缩上行。首先，海外环境喜忧参半。美国自去年四季度通胀水平逐月回落，近期核心通胀数据也回落明显，美联储加息幅度有所减弱。市场中对于年中结束加息甚至逐步进入降息通道的预期抬头。美联储结束加息对市场总体融资条件尤其新兴市场国家的风险资产的压力将减弱。但不利因素主要在于海外经济进入下行通道，除美国外，尤其欧元区大概率出现负增长，这导致我国出口面临较大压力。自新冠疫情爆发，尤其在过去两年，在全球疫情导致的金融条件大放松的背景下，海外需求的集中爆发，推动我国出口增速高速增长，对经济增长的贡献较为突出。自2022年下半年，我国出口数据急转直下，今年海外主要经济体需求下滑，并且海外供应链和能源危机减弱导致国内制造业对海外的替代效应减弱，今年上半年出口数据大概率出现较大压力。经济全面重启带来的内生动力将是推动我国经济增速得以恢复的重中之重。一方面，经济活性的抬升带来经济的自然修复。从生活生产多方面的高频数据来看，当前主要城市的人员流动和经济活性已出现显著提升，节后多数行业的开工率回升，春运期间跨省交通恢复虽不及2022年，但随着疫情重发的担忧逐步减弱，春季出行及商务活动的重启，会带来新的数据增长。另一方面，全球范围下的上游能源材料价格的下降、国际国内运输价格的下降以及供应链的复产提速，有效降低中下游企业经营成本，带来盈利的修复。同时，去年年底中央经济工作会议对于今年的经济定调为稳中求进，消除了市场对于中长期经济增速的不确定预期。政策层面发力经济恢复和扩大消费，一方面，“货币政策精准有力”，在“以我为主，兼顾全球”的前提下或保持相对宽松的货币环境，为促进经济恢复降低企业融资难度并提升融资需求，从而进一步提升企业和个人的投资和消费行为。另一方面，“财政政策加力提效”将是对于扩内需和产业政策的重要支撑，财政托底保障基础的投资增速是必要条件，而产业政策层面，推动传统产业改造升级，支持战略性新兴产业和现代服务业发展，对于平台经济、互联网等的严监管或进入优化阶段，增大经济活力。（二）资本市场预期资本市场随经济修复而震荡向上，“预期交易转为业绩兑现，兼顾节奏和结构”。简单来说，经济周期的向上恢复意味着上市公司整体的业绩的逐步修复，货币政策维持宽松意味着中国市场的估值水平至少维持现状。因此，市场在接下来上行的主要推动力由估值修复逐渐演化为业绩驱动。在2022年企业盈利较为极端的结构性分化的基础之上，今年A股市场应当更加关注企业逐季的实际盈利改善。方法论上，由于2022年普遍基数较低，同比数据相对效果应做一定弱化。从经济总量恢复的节奏预判资本市场的表现，一季度阶段无论是经济数据还是政策方向指引都相对较少，尚不能验证经济的恢复强弱，当前市场上涨的主要因素为经济修复预期和海外逐步退出加息周期的预期。当市场进入二季度，企业在经济数据和加息周期退出信息更明确情况下，或可能迎来第二轮的上涨。下半年，关键因素在于验证国内需求侧的恢复情况，以及海外共振向下的幅度，相比较而言A股市场可能面临更多影响因素。相较于2022年的复杂经济环境，今年国内经济增速内部因素重于外部，市场结构上关注四方面：一是，疫情对国内经济的影响持续减弱，在疫后恢复环境下，部分企业受压制需求改善、竞争环境相对改善，逐步走出经营周期底部；二是国家对于房地产的扶持或见组合式政策推出，我们虽并不看好房地产行业长期超额表现，但地产企业逐步走出困境将减低其对经济增长整体的负向拉动，对稳定经济起到重要作用；三是上游原材料价格维持稳定或略降，对中下游的制约持续减弱，利润结构性重新分配；四是对标海外重点市场，中国经济及A股的韧性和盈利预期对全球有明显吸引力，增加了海外资金的配置需求。行业和个股层面，主要布局包括国潮消费品、传媒、家电等消费领域的竞争优势企业，信息、电子等先进制造领域的竞争优势企业，化工、汽车零配件及部分金融等顺周期企业。英大基金权益投资团队依托自身所坚持的特色鲜明的理念、模式、流程、方法，始终坚持以价值发现和研究驱动投资的理念进行投资。我们着力寻找具有长期竞争优势的产业链环节，以及基本面良好的品种；坚持以均值回归的思路看待备选品种的估值变化趋势；通过合理的工作流程和可迭代的工作方法开展权益投研工作。我们在坚持根本理念的前提下愿意学习，愿意随市场一同成长，但不会盲从市场的表现去进行投资。市场的表现只是果，价值发现才是因，知行合一是我们追求的做事原则。2022年我们的投资策略很好地适应了市场的风格变化，在结构化行情中取得了相对稳健的超额收益。我们相信未来我们对个股基本面的甄别能力和对个股估值水平的判断能力将持续会对投资组合的业绩产生较重要的推动作用。