建信恒瑞债券(003400) - 基金投资策略和运作

2025年宏观经济整体运行平稳，GDP同比增长5%，分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。消费层面，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，其中地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，全年增速-17.2%。基建投资在下半年快速下滑，全年增速-2.2%；制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口方面，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，其中二季度受关税冲击影响明显。整体看，上半年因为政策前置和一季度开门红的影响，经济增长动能较足，下半年随着中美关税谈判的超预期以及国内政策更多转向结构调整的高质量发展为主，增长速度前高后低。物价水平方面，全国居民消费价格指数（CPI）持平，月度上看同比四季度最高，整体先下后上，工业生产者出厂价格指数（PPI）全年同比下降2.6%。　　货币政策方面，全年央行维持稳健的货币政策，除一季度因减少公开市场投放资金价格明显升高外，在4月份关税冲击后资金一直保持低中枢和低波动的状态。总量政策上，5月央行进行了降息降准操作，逆回购利率和1年期及5年期LPR均降息10bp，降准幅度为0.5个百分点。汇率方面，全年人民币兑美元明显升值，从年初的7.2988升值到年末的6.989，升值幅度为4.24%。　　在此背景下，全年债券市场收益率震荡上行，呈现先下后上，且在下半年收益率加速上行趋势，全年10年国开债上行27BP到2%，10年国债收益率上行17BP到1.85%，短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄，整体收益率曲线陡峭化。信用方面，下半年受风险偏好持续上升的影响，中长期信用债流动性下降，各品种的信用利差均有所走阔。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在精选个券延续信用票息策略的同时，在一季度降低了杠杆和久期，4月关税冲击后提升杠杆和久期参与交易行情。三季度又适度降低了组合的杠杆和久期，四季度则采取了票息策略，调整信用债的结构，在保持中性久期的同时进一步提升了杠杆，在全年债券收益率的震荡过程中获取了一定的投资回报。

今年三季度宏观经济呈现外需稳定内需偏弱的局面，从制造业采购经理指数（PMI）上看，25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。投资方面，1-8月累计同比增长0.5%，相比上半年回落2.3个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅明显走扩，1-8月同比增长-12.9%。消费同比增速上行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比上半年回落0.4个百分点。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。同时，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于上半年增速0.2个百分点。总体看，今年三季度内需经济动能略有回落，其中投资和消费的拖累较大，生产端仅小幅下行。　　物价水平方面，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平于上半年；1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比上半年小幅走扩，收于-2.9%。货币政策方面，央行虽然没有进行降息降准操作，但货币政策环境整体稳定宽松，从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间。汇率方面， 9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较上半年末升值0.66%。　　在此背景下，三季度债券市场受反内卷政策以及风险偏好持续改变的影响，收益率整体震荡上行，利率债表现优于信用债，短久期策略明显占优。整体看，10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。 　　回顾三季度的基金管理工作，在保证组合流动性的基础上，面对季度内债券市场的波动，组合调整了相应结构，卖出部分信用债，逐步降低了组合久期和和杠杆水平，力争在收益率上行的过程中，控制相应的回撤幅度。

2025年一季度经济增长延续去年下半年以来逐步改善的趋势，二季度虽然受到关税外部冲击但仍表现了较强的韧性，上半年国内生产总值(GDP)同比增长5.3%，较2024年同期回升0.3个百分点。投资方面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比去年全年增速回落0.4个百分点，其中房地产投资同比降幅在二季度显著走扩，累计增速-11.2%。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长5%，比于去年全年增速回升1.5个百分点。进出口方面，上半年外贸进出口总额同比增长1.8%，其中出口同比增长5.9%，进口同比下降3.8%。同时，上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点。整体看，上半年在持续的政策发力下和外贸企业抢出口的背景下，宏观经济运行平稳。　　物价水平方面，2025年上半年居民消费价格指数同比增速下降0.1%，工业品价格指数上半年同比增速下降2.8%。货币政策方面，上半年总体前紧后松。一季度央行维持了货币市场资金紧平衡的局面，累计净回笼9320亿元，二季度则通过买断式逆回购投放资金，货币市场资金较为宽松，且在5月初宣布调降OMO利率10bp、存款准备金率0.5个百分点并同步调降1年期、5年期LPR10bp。汇率方面，上半年人民币汇率整体升值，人民币兑美元的中间价从年初的7.2988升值到上半年末的7.1656，升值幅度为1.82%。　　在此背景下，上半年债券市场整体宽幅震荡，一季度债券收益率呈现先下降后上行的趋势，四月初关税冲击后债券收益率大幅下行后转为窄幅震荡。上半年末10年国债收益率相比于2024年末1.68%的位置下行3BP到1.65%，而10年国开债收益率相比2024年年末1.73%的位置下行4BP到1.69%。1年期国债和1年期国开债比去年末分别上行26BP和27BP，国债、国开期限利差均收窄，收益率曲线平坦化。　　回顾上半年的基金管理工作，一季度组合降低了久期和杠杆水平，四月初增配了中长久期品种，提高了组合久期和杠杆水平，不断优化结构，在收益率震荡过程中获取了一定的投资回报。

今年一季度宏观经济延续了去年下半年以来逐步改善的趋势，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在1-3月分别录得49.1%，50.2%和50.5%，反映经济动能环比持续改善。投资方面，固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.1%，相比2024年全年提升0.9个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅明显收窄，1-2月同比增长-9.8%。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比2024年全年回升0.5个百分点。进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降2.4%，其中出口同比增速降至2.3%，进口同比增速降至-8.4%。同时，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于2024年全年增速0.1个百分点。总体看，一季度在持续的政策发力下，宏观经济数据同比增速企稳回升。　　物价水平方面，1-2月份居民消费价格指数降至-0.1%，低于2024年全年0.3个百分点；1-2月全国工业生产者出厂价格指数同比降幅持平2024年全年，收于-2.2%。货币政策方面，一季度央行并没有降准降息，并维持了货币资金市场较为紧平衡的局面，一季度累计净回笼9320亿元，货币利率中枢持续抬升至1.8%以上，R007一度突破4%。汇率方面，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2516，较去年末升值0.65%。　　在此背景下，一季度债券收益率呈现先下降后上行的趋势，季初随着权益市场的调整和对大幅降息预期的期待，收益率曲线整体下行。随着1月10日央行宣布暂停国债买入并持续在货币市场上维持紧平衡格局，叠加春节后市场风险偏好受科技产业发展趋势向好而整体提升，债券收益率持续上行。整体看，一季度10年国债收益率上行14BP到1.81%，10年国开债收益率上行11BP到1.84%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行45BP和44BP至1.54%和1.64%，期限利差明显收窄。　　回顾一季度的基金管理工作，在保证组合流动性的基础上，面对季度内债券市场的波动，组合降低了久期和杠杆水平，在收益率震荡的过程中，获取了一定的投资回报。

2024年宏观经济整体运行平稳，全年GDP同比增长5.2%，分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。消费层面，全社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相比于上半年增速回落0.2个百分点。投资层面，全国固定资产投资同比增长3.2%，比上半年回落0.7个百分点，地产投资维持负增长且在四季度跌幅明显走扩，全年增速-10.6%。基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速4.4%；制造业投资全年累计增速9.2%，比上半年增速低0.3个百分点。进出口层面，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。整体看，前三季度经济主要依靠内生动能，增长速度前高后低，9月26日中央政治局工作会议后的各项稳增长政策有序推进提振了信心并改善了预期，四季度经济动能明显提升。物价水平方面，居民消费价格指数（CPI）全年同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）全年同比下降2.2%。　　政策方面，前三季度政策仍然延续前期的政策基调，保持宏观政策的连续性、增强有效性，三季度末中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳，并指出要有效落实存量政策、加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务。房地产政策层面，从一季度开始各地陆续出台了进一步放松房地产限购和放宽居民购房贷款条件的各项政策，政策发力的方向在消化存量房产和优化增量住房。财政政策方面，通过特别国债以及地方专项债的发行，支持基础设施建设、重大工程的落地和化解地方平台公司的债务压力。货币政策方面，资金全年总体维持稳健偏宽松态势， 7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp； 1年期、5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；累计金融机构法定存款准备金率100bp；汇率方面，全年人民币兑美元明显贬值，从年初的7.092贬值到年末的7.2988，贬值幅度为2.92%。　　在此背景下，全年债券市场收益率整体下行，10年国开债下行95BP到1.73%，10年国债收益率下行88BP到1.68%，短端收益率亦大幅下行，1年期国债和1年期国开债分别下行100BP和100BP，期限利差略走扩，整体收益率曲线平坦化。信用方面，受益于宽松的资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债的交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩，但全年看，久期策略仍然相对占优。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在精选个券延续信用票息策略的同时，在一季度增加了中长期利率债的配置，适度拉长了组合久期和杠杆，在三季度末降低了组合久期，取得了部分资本利得收益，在全年收益率的下行过程中获取了一定的投资回报。

三季度宏观经济增长动能有所回落，从制造业采购经理指数（PMI）上看，7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。投资方面，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比上半年回落0.5个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅略有走扩，1-8月同比增长-10.2%。消费同比增速持续回落，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比上半年回落0.3个百分点。进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均高于上半年读数。同时1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于上半年增速0.2个百分点。总体看，三季度由于基数原因大部分宏观数据同比增速均有回落，经济增长动能走弱状态仍在延续。　　物价水平方面，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%， 1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%。政策方面，货币政策整体维持宽松，季度内两次下调政策利率，累计下调OMO利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。9月26日中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳，并指出要有效落实存量政策、加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，预计后续仍有稳增长的增量政策出台。汇率方面， 9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较上半年末升值3.44%。　　在此背景下，债券市场三季度波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行。整体看，季度内10年国债收益率下行5BP到2.15%，而1年期国债全季度下行17BP至1.37%，期限利差略有走扩。信用方面，季度初受益于宽松资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩，而9月底随着权益市场的修复和债券市场的大幅调整，信用利差持续走阔。　　回顾三季度的基金管理工作，组合延续了信用债的票息策略，维持中性组合久期并在季度末适度降低了组合杠杆，获取了一定的投资回报。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点,分季度来看一、二季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%。同时上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速相比于去年全年增速回升1.4个百分点。整体看，宏观经济整体运行平稳，上半年出口和制造业投资增长部分对冲了地产需求不足对于经济的拖累，而消费需求在二季度的回落也反映企业部门和居民的风险偏好仍未回升至正常水平，宏观经济增长新旧动能转换阵痛犹存。　　物价水平方面，上半年消费价格水平及工业品价格均小幅回升，全国CPI上涨0.1%，月度上看CPI在一季度波动较大，进入二季度后维持在0.2%-0.3%区间，工业品价格指数上半年同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。　　政策方面，上半年央行继续保持货币政策的合理充裕，通过续作到期MLF、降准以及公开市场操作投放基础货币，并在一季度下调LPR等政策利率，降低全社会的融资成本。房地产政策方面，五月份各地陆续出台了进一步放松房地产限购和放宽居民购房贷款条件的各项政策。汇率方面，受美联储降息节奏偏慢的影响，人民币相对于美元小幅走弱，中间价从年初的7.0920贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　在此背景下，上半年债券市场各期限品种收益率普遍下行，曲线有所陡峭化，10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行35BP到2.21%， 1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行54BP和51BP。信用方面，受益于宽松资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩。　　回顾上半年的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，春节后组合适度拉长了久期和杠杆，在上半年收益率震荡下行的过程中获取了一定的投资回报。

2024年一季度宏观经济运行平稳，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在1-3月分别录得49.2%，49.1%和50.8%，在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。投资方面，1-2月固定资产投资累计增速同比增长4.2%，相比23年全年回升1.2个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-2月同比增长-9.0%。消费方面， 1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相比23年全年回落1.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均有明显回升。同时1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于23年全年增速2.4个百分点。整体来说，受益于春节假期消费的拉动和进出口的增长，一季度经济表现好于预期。　　物价水平方面，居民消费价格指数（CPI）在2月再度回正，录得0.7%的同比增速，工业生产者出厂价格（PPI）方面，1-2月PPI较2023年全年降幅收窄，收于-2.6%。政策方面，季度内政策侧重于稳定经济增长预期，财政政策层面，两会制定了万亿特别国债以及地方政府专项债的发行计划，将有望进一步促进基础设施建设投资和各项重大工程的落地。货币政策层面，一季度货币政策整体偏宽松，央行累计净投放MLF 1230亿元，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点以及5年期LPR 0.25个百分点。汇率方面，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较2023年末贬值1.85%。　　在此背景下，季度内债券市场走出一波牛市行情，收益率大幅下行后在3月中旬转为震荡。整体看，10年期国开债收益率相比2023年末下行27BP至2.41%，而 1年期国开债季度内下行36BP 至1.84%，期限利差小幅走扩。信用方面，受益于宽松的资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债的交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩。　　回顾一季度的基金管理工作，组合季初延续之前的票息策略，春节后组合择机适度拉长了久期，在收益率下行的过程中，获取了一定的投资回报。

2023年宏观经济在消除疫情扰动后呈现先升后降的态势，GDP同比增长5.2%。消费层面，全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年增速回落1.0个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，地产在一季度实现小阳春后持续下行，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%，制造业投资全年累计增速6.5%。进出口层面，全年外贸进出口总额同比下降5%，增速较上半年回升0.1个百分点。海外高利率环境对需求造成一定压制，中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。整体看，宏观经济受地产增速下滑的拖累影响较大，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增速前高后低，下半年经济托底政策陆续落地使得三季度经济增速提升，但四季度增长动能回落较快。通胀方面，居民消费物价水平及工业品价格均逐步回落，居民消费价格指数（CPI）全年同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）全年同比下降3.0%。　　政策方面，上半年整体政策保持定力，仍然强调房地产坚持房住不炒的导向并保持宏观政策的连续性、增强有效性，7月份中央经济工作会议后，在房地产政策、财政和货币政策层面均有所调整。房地产政策层面，陆续放松了各大城市的限购政策、首套房政策优惠以及下调存量房贷政策。财政政策方面，通过特别国债以及地方再融资债的发行，支持灾后重建以及化解地方平台公司的债务压力。货币政策方面，资金全年总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初资金面较为紧张，年底再度趋于宽松，并于6月到9月陆续降息降准，逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp，累计调降金融机构法定存款准备金率50bp；汇率方面，全年人民币兑美元明显贬值，从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　在此背景下，全年债券市场收益率整体下行， 10年国开债下行31BP到2.68%，10年国债收益率下行28BP到2.56%，整体收益率曲线小幅平坦化。信用方面，一季度信用债走出一波估值修复的独立行情，信用利差显著收缩，二季度随着经济复苏速度下降以及MLF等利率的调降，利率债表现优于信用债，下半年随着地方政府再融资债的发行，市场对城投债的风险偏好有所提升，城投债的信用利差再次显著收缩。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在一季度规模有较大的波动，投资策略延续绝对收益的投资思路，在保证流动性的基础上，以中短期信用债配置为主。二季度规模稳定后，组合适度拉长了组合久期和杠杆，取得了部分资本利得收益，下半年组合以票息策略为主，兼顾收益性和流动性精选个券。

三季度随着稳增长政策的陆续出台，宏观经济逐月改善，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在7-9月分别录得49.3%，49.7%和50.2%，从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。投资方面，固定资产投资增速继续回落，1-8月累计增速同比增长3.2%，相比上半年回落0.6个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅持续走扩，1-8月同比增长-8.8%；消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增长7.0%，但两年平均增速相比上半年小幅回升0.05%；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年明显走弱。同时，1-8月全国规模以上工业增加值在低基数作用下同比增长3.9%，两年平均增速相比上半年回升0.15个百分点。总体看，三季度在稳增长政策陆续落地生效后，带动宏观经济逐步企稳回升。  物价水平方面，三季度居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，1-8月份居民消费价格CPI同比低于23年上半年，收于0.5%；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄，1-8月全国工业生产者出厂价格相比23年上半年回落0.1个百分点，收于-3.2%。政策方面，7月份召开的中央政治局会议部署下半经济工作，提出在坚守高质量发展不变的前提下，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。房地产政策层面，陆续放松了各大城市的限购政策、首套房政策优惠以及下调存量房贷政策；货币政策层面，整体货币资金较为宽松，并下调逆回购利率、1年期MLF利率和1年期LPR利率，在9月份下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度人民币汇率总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券收益率一度下行创年内新低，9月份后由于资金面收紧及稳增长政策超预期，收益率震荡上行。十年期国开债收益率相比于二季度末下行3BP至2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线平坦化显著。信用方面，随着部分区域债务化解方案的落地，市场对于城投债的风险偏好有所提升，弱资质城投债收益率出现较大幅度的下行。  回顾三季度的基金管理工作，在保证流动性的基础上，组合在三季度后期降低了久期和杠杆比例，力求为持有人获得较好的投资回报。

2023年上半年宏观经济在疫情扰动消除后呈现先升后降的态势，GDP同比增长5.5%，相比去年全年增速回升2.5个百分点。投资方面，上半年固定资产投资增长持续走弱，其中房地产投资增速持续下行，虽然基建投资增速有所支撑，但整体上半年固产投资同比增长仅3.8%，比去年全年增速回落1.3个百分点。消费方面，受低基数的影响叠加疫情后的线下消费恢复，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速相比于去年全年增速回升8.4个百分点。通胀方面，居民消费物价水平及工业品价格均逐步回落，上半年全国居民消费价格指数（CPI）上涨0.7%，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅持续扩大，上半年同比下降3.1%，单月同比持续回落。  政策方面，上半年整体政策保持定力，仍然强调保持宏观政策的连续性、增强有效性。货币政策整体保持宽松，通过公开市场操作以及降准、调降逆回购、MLF和LPR利率，降低社会融资成本，市场流动性较充裕。房地产政策上半年仍然坚持“房住不炒”的底线，但强调因城施策以及保交楼项目的顺利推行。四月底召开的中央政治局会议再次强调财政和货币政策应该形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。汇率方面，受美联储连续加息以及偏鹰派的预期引导影响，叠加国内经济复苏速度放缓，使得人民币相对于美元明显走弱。具体来看，中间价从年初的6.9646贬值到上半年末的7.2258，贬值幅度为3.75%。  在此背景下，债券市场收益率先上后下，10年国开债收益率相比于2022年末下行22BP到2.77%，1年期国开债相较于去年末下行14BP至2.09%，整体收益率曲线小幅平坦化。信用方面，随着年初以来理财赎回负反馈的结束，信用债在一季度走出一波估值修复的独立行情，信用利差较年初显著收缩，一季度信用债表现优于利率债，二季度随着经济复苏速度下降以及MLF等利率的调降，利率债表现优于信用债。  回顾上半年的基金管理工作，本基金在一季度规模有较大的波动，投资策略延续绝对收益的投资思路，在保证流动性的基础上，以中短期信用债配置为主。二季度规模稳定后，组合利用中长期利率债和二级资本债适度拉长了组合久期和杠杆，取得了部分资本利得收益。

2023年一季度随着去年底疫情政策的彻底放开，经济呈现自然复苏迹象，制造业采购经理人指数（PMI）在前三月分别录得50.1%，52.6%和51.9%经济增长。投资方面，固定资产投资增速略有回升，1-2月累计增速同比增长5.5%，相比2022年全年回升0.4个百分点，其中房地产累计投资增速明显改善，1-2月同比增长-5.7%。消费数据大幅改善，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%。进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降8.3%，其中出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%，总体增速相比2022年大幅回落但好于去年11-12月单月。从总体看，今年一季度经济整体呈稳步复苏态势，其中消费最先启动、表现最好。  物价水平方面，一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，1-2月份居民消费价格CPI同比低于2022年全年，收于1.5%，1-2月全国工业生产者出厂价格相比2022年回落5.2个百分点，收于-1.1%。政策方面，整体政策以稳字当头，侧重于稳增长、稳物价、稳就业，力求推动经济高质量发展。年初财政赤字率拟按3%安排，释放财政政策仍将力促经济稳增长的积极信号，同时力图增强财政政策的可持续性。货币政策层面，一季度央行整体维持宽松的资金环境，并于3月27日全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金、降低企业融资成本、支持实体经济的发展。汇率方面，一季度人民币汇率维持震荡，3月末人民币兑美元中间价收于6.8717，较2022年末升值1.33%。  在此背景下，受理财规模、复苏预期及经济复苏斜率变化的影响，一季度债券市场收益率从春节前的震荡上行转向春节后的震荡下行。整体看，一季度末10年国开债收益率相比于2022年年末上行3BP到3.02%，而10年国债收益率上行2BP到2.85%。1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和14BP至2.39%和2.23%，期限利差明显收窄。信用债方面，受机构配置需求旺盛，叠加年初信用利差高位的影响，信用利差持续收缩，信用债表现优于利率债。  回顾一季度的基金管理工作，基金规模在一季度有较大波动，投资策略延续绝对收益的投资思路，在保证流动性的基础上，以中短期信用债为主，合理控制久期和杠杆水平，精选个券，力求为持有人获得较好的投资回报。