鹏华弘达混合A(003142) - 基金投资策略和运作

上半年宏观政策保持定力，总量增速表现较好，三季度基建、制造业投资均转负，投资下行压力突出，经济增长动能有所放缓。报告期内“反内卷”政策、股债跷跷板、政策预期等成为影响债市的主导因素。7月，中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”、雅江水电站项目落地，沪指突破3500点，“反内卷”预期反复对债市形成冲击，10Y国债突破1.75%；8月，沪指突破3800点，风险偏好显著抬升使得债市承压，10Y国债触及1.79%；9月，受政策预期的影响，10Y国债多次突破1.83%。流动性方面，随着政府债发行提速，货币政策积极配合，资金面整体保持宽松,DR007震荡下行，由1.58%逐步下行至1.48%。报告期内，国债收益率曲线陡峭化上行，长端表现弱于短端。  权益市场方面，三季度处于罕见的慢牛行情中，整体表现良好。市场处于高度活跃的状态中，成交量多次突破3万亿，投资者的风险偏好逐步加大，成长大幅跑赢价值。而随着增量资金的快速流入，一些个股的事件驱动效应也在资金催化下被显著放大，市场风格上从小盘成长过渡到大盘成长风格。海外市场大模型的升级迭代以及其对芯片、电力的充沛需求，对于国内相关产业链不管是出海方向或自主替代方向均形成利好，是短期确定性最高的方向；国内方面DeepSeek新一代模型的成本优化，对于国内大模型在应用端突破算力瓶颈给予了乐观预期。展望后续市场，短期看随着中美关税博弈问题再度升级，与之高度相关的行业板块的波动会再度放大，波动幅度会相比于4月有所减小。芯片产业链作为博弈的主要板块，受到资金面、情绪面和政策面影响而共振放大。我们继续看好AI特别是大模型方面的持续进步和突破，基座模型和推理模型的能力不断提升，对各个行业带来的技术升级、产业变革机会。成长板块软硬件轮动有望延续。  报告期内组合主要配置债券类资产，同时适当增配权益类资产，较好把握了成长板块行情。

在2024年9月末一揽子增量政策的带动下，国内基本面在今年一季度延续温和复苏态势，二季度虽然有贸易战冲击，但整体保持了较强的韧性。上半年GDP实际增速+5.3%，总量增速表现较好，但结构上仍有隐忧，工业生产相关指标表现较强，投资则持续偏弱，消费也依赖政策补贴带动。受需求偏弱、产能过剩影响，价格方面的CPI和PPI指标也在低位徘徊，显示出经济内生修复动能仍然有限。货币政策方面，央行先紧后松，一季度央行关注“防空转”，流动性显著收紧，二季度央行政策目标侧重稳增长，并在5月降准降息，6月增加买断式逆回购和MLF的净投放量，引导流动性转向较为宽松的状态，资金中枢显著回落。报告期内，国债收益率曲线在一季度呈现熊平，二季度陡峭化下行，整体曲线在上半年走平，其中1-3Y国债较年初上行25BP左右，5Y国债上行10BP，10Y国债下行3BP，30Y国债下行5BP。  权益市场方面，上半年，尽管由于海外市场政策的不确定性阶段性对权益市场造成了一定冲击，但权益市场整体表现相对较为良好。在AI、机器人、创新药、国防尖端装备等新兴科技或高端装备行业，国内与海外的技术差距大幅缩小甚至部分细分领域反超海外市场，一方面带动了国内和海外投资者对于中国科技企业的风险偏好大幅上升，港股市场的估值修复对A股市场形成积极利好；另一方面市场从基本面为重转为兼顾挖掘结构性机会、带来了细分板块良性的轮动效应，也充分利好小盘成长板块风格。除去二季度初受关税问题影响、A股市场出现的冲击性调整,市场整体波动率处于下行状态，而不同风险偏好、不同配置周期的资金逐步增加A股权益端配置，A股权益市场有望进入长期、稳步抬升整体估值通道。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，收益表现稳健。

一季度国内基本面温和复苏，地产方面二手房成交持续放量，受AI相关产业链资本开支增加提振，1-2月高技术制造业及服务业投资增速较高，由于新经济的拉动，年初经济读数较去年有所改善。2月、3月官方制造业PMI均位于容枯线以上，但价格方面CPI、PPI维持低位徘徊，显示出经济内生修复动能偏弱。同时实体经济融资需求仍然处于偏弱状态。  货币政策方面，年初以来央行关注“防空转”，同时提出“从宏观审慎的角度”观察债市运行情况。1-2月资金面持续收敛，债市收益率震荡上行。  报告期内，整体收益率曲线熊平。其中3Y国债上行42BP，5Y国债上行24BP，10Y期国债收益率上行14BP，30Y国债收益率上11BP；信用债方面收益率普遍上行15-30BP，中低等级表现好于高等级，信用利差有所收窄。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，受债市整体影响组合净值出现一定回撤。

2024年度，国内经济复苏动能偏弱，受到海外库存周期向上和半导体产业周期向上的带动，外需对经济形成一定支撑，但内需不足仍然是主要矛盾，制造业PMI在一季度短暂回升后二季度再次掉下荣枯线，CPI、PPI延续低位震荡。9月底政治局会议召开，政策进一步发力稳增长，央行实施大力度降息、房地产政策大力度放松，同时财政政策第一批政策为地方政府松绑，通过置换债来化解隐性债务，在一揽子增量政策的带动下四季度基本面有所企稳。  1-3月份，春节前权益市场大跌，1月央行LPR降息、降准，叠加地方债发行缓慢，在年初机构配置力量驱动下10Y国债利率从2.55%下行至2.3%附近；4月以来央行开启对长端利率的调控，多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强，7月三中全会定调“努力实现全年经济目标”，央行降息先行，OMO、MLF利率超预期调降，在市场宽松预期下三季度10Y国债收益率最低下行至2.03%；9月底研究讨论经济形势的政治局会议召开，一系列稳增长政策推出快速提升市场风险偏好，债市出现年内最大幅度调整，10Y国债收益率反弹22BP至2.25%附近。10月债市走出修复行情，11-12月，央行通过国债买卖和买断式逆回购工具补充流动性，置换债一级发行良好，利率震荡下行，12月两大会议确立货币政策适度宽松，市场抢跑降息，10Y国债下行至1.7%附近。全年来看，债券市场整体走出一轮趋势性牛市行情，10年国债从年初2.56%下行至1.68%，30年国债从2.84%下行至1.91%，下行幅度分别达88BP、93BP，中短端利率品种下行幅度超100BP；信用债市场也有较好表现，中高等级各期限品种收益率下行幅度90-100BP；低等级长期限收益率下行90-120bp，期限利差整体压缩，低评级信用利差进一步收窄。  权益市场方面，2024年市场整体分化较大，指数层面，偏大盘蓝筹的沪深300上涨14.7%，偏中小盘的中证1000上涨1.2%，区间波动率显著放大。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，收益表现相对稳健。

报告期内，国内经济延续下行态势，消费维持低迷，生产、投资也在内需拖累下出现回落，出口是为数不多的亮点。在基本面加速回落的压力下，货币政策延续支持性立场，7月下旬迅速完成OMO、SLF、LPR和MLF的利率调降，宽松预期推动长债利率在央行监管中震荡下行。9月末国新办发布会和政治局会议释放出强烈的稳经济信号，政策预期反转，权益市场大幅反弹，市场风险偏好阶段性抬升，债市出现快速大幅调整。海外方面，美联储9月开启降息周期，从9月数据来看美国经济表现仍具有一定韧性，软着陆预期强化。  报告期内，整体债市收益率先下后上，利率曲线陡峭化，中短端国债表现较好，其中3Y国债下行23BP，5Y国债下行14BP，10Y期国债收益率下行5BP，30Y国债收益率下行7BP；信用债方面收益率普遍上行10-30BP，高评级表现好于中低等级，信用利差走扩15-40BP。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，在收益率下行过程中保持偏长的久期，随着收益率下行至低位，将久期降至中性水平，整体收益表现稳健。

报告期内，国内经济呈现复苏偏弱态势，需求不足仍然是主要矛盾，上半年CPI震荡回升，PPI跌幅收窄，但价格整体仍在较低水平。货币政策方面面临多重目标，整体基调维持稳健偏宽松。全国两会提出“避免资金沉淀空转”，央行着手加强金融监管，4月禁止银行“手工补息”，银行存款脱媒，加剧债市资产荒。随着市场风险偏好回落，机构配置需求较强，叠加货币持续宽松预期，债市收益率快速下行，二季度以来央行多次提示“关注长期利率风险”，债市整体震荡偏强。  报告期内，10Y期国债收益率下行35BP，30Y国债收益率下行40BP，10年期国开债收益率下行39BP，信用债方面收益率普遍下行50-100BP，中长端表现好于短端，中低评级表现好于高等级，2-5年期信用利差、期限利差显著压缩。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，收益表现稳健。

报告期内，经济内生动能仍然偏弱，外需保持一定韧性，制造业投资在出口回升及高技术制造与设备投资带动下表现较好；一季度实体融资需求不足的格局延续，货币政策方面央行态度偏呵护，1月24日央行宣布全面降准50BP+定向降息25BP，2月20日5年期LPR报价大幅下调25BP。年初权益市场下跌，市场风险偏好回落，机构配置需求较强，叠加货币持续宽松的预期，1-2月债市收益率大幅下行，3月初两会政策定调未超市场预期，收益率加速下行，3月中下旬以来市场对于政府债供给担忧增加，债市偏震荡。  报告期内，10Y期国债收益率下行26BP，30Y国债收益率下行36BP，10年期国开债收益率下行26BP，信用债方面收益率普遍下行20-30BP，中长端整体表现好于短端，3-5年期信用利差、期限利差明显压缩。  报告期内组合资产主要配置债券类资产，收益表现稳健。

2023年，中国经济走势一波三折。同海外国家疫后复苏类似，中国疫后经济复苏呈现“脉冲式”。一季度积压需求释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度地产和出行等领域均呈现环比明显走弱。由于疫情的“疤痕效应”，居民和企业信心恢复缓慢，储蓄意愿偏强，内生需求动力不足。  A股市场整体表现偏弱，在经历了年初市场冲高后市场持续震荡下行。具体而言，上半年在海外投资者快速回流、市场主线存在分歧的情况下呈现出风格与行业轮动频繁的特征。而随着投资者对经济预期的情绪转为悲观和海外投资者持续减持，市场开始了震荡下行，下半年小盘、红利和低波风格相对走强，成长相比于价值一直承压，直到年末出现一定的风格再平衡迹象。  在经济现实持续偏弱，流动性宽松的背景下，债市在1-8月中旬收益率大幅下行，10年期国债收益率触及年内低点2.54%。8月末至11月地产政策陆续出台，随着政府债供给增加、流动性趋紧，债市出现明显回调。12月政治局和中央经济工作会议落地，会议整体强调高质量发展，对于宏观政策定调“强化逆周期和跨周期调节”，叠加美联储转向鸽派，市场对央行宽货币预期增强，年末银行存款利率进一步下调，跨年流动性整体宽松，债券利率下行。全年利率整体走牛，10年国债从年初2.82%下行至2.56%，幅度约25BP；信用债市场全年表现较好，高等级短端收益率下行20-30bp，中长端收益率下行45-55bp；中等级短端收益率下行40-50bp，中长端下行70-80bp；低等级各期限收益率下行70-90bp，信用利差全面收窄，期限利差大幅压缩。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，在权益市场调整过程中降低股票仓位。

2023年三季度，宏观经济总需求呈现一定触底企稳迹象，在经济一季度向上、二季度明显回落的情况之下，三季度政府政策上进行了自上而下的调整，稳定经济增长和总需求重要性有一定的抬升，在政策力度和预期的推动下，逐步展现出下行趋缓和逐步趋稳略有反弹的走势。其中，基建和制造业投资仍保持相对稳定，房地产政策有较为明显的调整，但落实到数据上仍需时间，故房地产开工、销售等数据整体仍偏弱，二手房成交等领先型数据有一定的改善迹象。消费仍维持稳定复苏走势，暑假出行及差旅等都有一定程度回升，整体消费并未展现出较强的上升动力，但依靠自发动力企稳复苏的确定性较高。TMT板块受益于人工智能特别是大语言模型逐步走向应用端落地，有望迎来上下游相关产业链的新一阶段快速发展。海外在高通胀和高利率环境下，总需求仍维持一定边际收缩迹象，但中国的出口也展现出一定触底迹象，随着海外需求有望修复，出口阶段性正向贡献仍可期。金融方面，伴随地产政策的修复和稳增长预期的加强，信用需求逐步见底企稳迹象较为明显，降准降息相关政策仍稳步落地过程中，降息周期仍未结束，后续会根据汇率及国内外相关情况，进一步配合稳增长相关操作。    2023年三季度，权益市场整体延续偏弱势走势，伴随政策端对资本市场的重视度逐步提升，印花税下调等政策逐步出台，资本市场的风险偏好底部正在逐步形成，市场下行动力释放较为充分，但风险偏好提升仍需时间，总需求的企稳和盈利的触底回升仍然是权益市场整体上行的重要支撑。权益市场也有一定程度的分化，风格层面低波动有望继续延续，低估值和高分红相对稳健，成长型资产仍有一定压力。债券方面，降准降息为市场提供较为宽裕的流动性，但随着政府融资诉求进一步加强以及宏观需求的触底预期逐步形成，利率进一步下降空间有限，进入一定的震荡趋势。    本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年上半年，宏观经济总需求在2022年底触底反弹后略微有所延续，二季度又稍有回落，内需呈现前高后低走势，其中，基建投资仍保持一定稳定节奏，制造业也是政策重点鼓励方向，保持一定动力，但是由于内外需整体的扰动，制造业自发动力有减弱迹象。房地产方面，销售在年初有所好转，但二季度持续有所回落，竣工仍保持一定节奏，新开工和拿地动力偏弱，消费整体也有回落趋势。因此，内需有一定减弱的迹象，外需也受到欧美央行逐步加息产生一定的抑制效果，内外需的不确定性仍然较大。财政政策方面，融资和投资都是支撑经济的重要来源。金融数据方面，社融在逐步确立底部区域以后，一季度有明显反弹，与经济表现一致，但二季度有明显回落。  2023年上半年，权益市场整体处于底部震荡走势，年初延续去年四季度以来的复苏趋势，但伴随经济复苏动力走弱，市场逐渐趋缓，但并未跌至2022年运行的较低区间，在窄幅区间震荡，结构上分化较为明显，2022年表现较为突出新能源、光伏等行业明显走弱，AI和中特估等板块较为活跃，且对大盘有明显支撑。债券收益率伴随经济动力走弱和降息趋势的启动，仍在缓慢下行趋势之中，整体处于历史较低水平震荡。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年一季度，宏观经济有较为明显的触底企稳迹象，其中，基建投资延续较好趋势，之前有一定拖累的房地产也随着因城施策的积极调整有企稳迹象，房地产销售有所回暖，二手房成交恢复较好，一手房略慢，各地拿地积极性也有所提升。另外，制造业投资也有一定的延续，政策较大力度鼓励制造业发展也有一定积极促进作用。消费整体处于弱复苏状态，在出行有所增加等因素带动下，消费的恢复虽然偏慢，但仍具备一定的持续性。由于海外高通胀和联储加息预期的持续扰动，外需不确定性较大，且成为目前阶段需求恢复最为拖累的部分。金融方面，社融逐步脱离底部区域，M2等指标恢复速度较快，且存在持续超预期的动力，未来社融有进一步向上的动力和空间。  2023年一季度，权益市场底部逐步确立以后，有一定冲高回落走势，但市场底部缓慢抬升的趋势较为明确，上证50和沪深300价值类的指数方面1月份冲高完成一轮估值修复以后有所回落，以chatGPT等成长方向为带动，TMT等板块表现尤为突出，成长股在其后的震荡市场中较为受益，暂时市场处于估值波动阶段，底部区域已经确认但向上趋势仍需时间等待。债券方面，流动性保持紧平衡的状态，市场在去年四季度调整以后进入相对平稳阶段，经济复苏预期逐步平稳，债券配置力量仍带动收益率水平整体处于低位，未来经济逐步向上过程中持续观察债券市场的走势。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年，新冠疫情对人类生活产生的影响在逐步缓慢的退散，奥密克戎及其子毒株的流行对人类健康的影响逐步有所下降，各个经济体分别在不同的时间阶段采取了与病毒共存的政策，这些政策与自然经济规律运行周期一起在宏观经济上产生影响，全社会的总供给和总需求均随之发生显著变化。从国内经济来看，病毒传播力越强管制成本越高，上半年强力管控和年底逐步调整政策过程中，居民的生活行为上都发生了巨大的阶段性冲击，长期的疫情扰动使得服务业等非常依赖于人员互动的需求持续萎缩，政府在扩大自身需求也已经做出了巨大努力，基建等方面的投资起到了支撑性的作用，但也较难对冲房地产和居民生活端的投资生产活动的回落，内需总体震荡下行趋势。社融整体需求偏弱，居民端和企业端的主动融资需求不足，投资收益率的回落带来存款的大幅上行和提前偿还贷款的信用收缩，年底社会的融资需求也随着疫情严厉管控措施的结束有触底企稳的迹象。总体来看，外需高位回落，内需基建和制造业有所支撑，房地产和消费均有持续的压力，年底多重矛盾环节，压制投资消费等因素有所恢复。物价方面，生活端物价伴随需求不足进一步回落，工业品价格震荡回落。  权益市场年初即颓势回落，年中有所反弹，但三季度至四季度初继续萎靡，临近年底有触底企稳走势。结构方面，主流新能源成长方向大幅震荡，总需求相关的价值类标的持续回落，估值接近历史极值区域，上游周期震荡，受俄乌战争影响，传统能源类资产大幅领先。债券市场，整体流动性维持宽松，社会主动融资需求不足导致资金在金融系统内堆积，各类债券收益率都在历史极低水平附近，四季度中后期，随着疫情管控政策放开及经济自身修复趋势逐步显现，债券市场有一轮调整，经济增长预期的转变逐步影响整条收益率曲线以及期限利差、信用利差和条款带来的各种利差。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。