银华通利灵活配置混合C(003063) - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国经济增速温和放缓，仍保持韧性，呈现“内需偏弱、结构分化、政策托底”的运行特征。消费受以旧换新政策退潮与负财富效应影响，社零增速降至低位，固定资产投资因房地产持续出清拖累呈负增长，但高技术投资保持活跃，出口增速受高基数效应影响有所回落但仍具韧性。具体结构方面，产业分化明显，新质生产力加速培育，人工智能核心产业规模超万亿元，数字经济、高技术制造业及智能工厂建设推动产业升级，传统行业则增速放缓。物价方面，CPI温和回升、PPI通缩收窄，但供强需弱格局仍未改变；政策面，货币保持适度宽松、财政加力提效，定向支持科创与绿色领域，同时推进保交楼、城中村改造等举措，助力经济稳定运行。　　2025年四季度，债券市场方面，央行延续适度宽松货币政策，通过MLF加量续作、逆回购操作维持资金面均衡偏松，短端品种受益于资金宽松表现更强，长端受供需影响较多，长期限国债先涨后跌，接近年底由于机构兑现收益诉求较强，超长期国债出现明显下跌。产品债券操作仍以谨慎为主，保持短久期配置，受到长久期债券下跌影响有限。股票市场方面，上证指数突破4000点后围绕3900点震荡，季度微涨2%但板块分化显著，AI、半导体等前期热门赛道因估值高位与资金获利了结回调，资源类及政策支持领域表现相对亮眼。政策导向明确的新质生产力赛道成为资金聚焦的核心方向。商业航天板块受益于科创板上市指引落地，人形机器人板块则在产业资本收购与标准化委员会成立的催化下强势崛起，形成清晰的政策驱动型上涨主线。与之相对，传统消费与医药板块持续承压，白酒、乳业、中药等领域全线下行。周期板块内部同样分化，贵金属板块受国际价格创新高带动逆势上涨，而锂电池产业链因四季度需求疲软遭遇资金抛售，基本面差异主导板块表现差异。产品保持了比较稳定的权益持仓，板块配置由三季度的科技为主切换至较为均衡的行业板块配置，适度增加了非银金融、医疗及工程机械等板块比重。　　2026年一季度，债券市场尤其是长期债券经历了一段下跌后，具备了一定性价比，年初银行、保险等配置型机构均有一定配置压力，债券市场将可能出现交易性机会，产品拟以少量仓位参与长久期债券波段交易进行收益增厚。股票市场仍围绕高端制造、新质生产力、半导体等政策导向明确的板块轮动。产品一季度仍以均衡为主，并侧重在半导体、机器人、可控核聚变及有色、医疗等板块进行配置，并辅以股指期货交易进行增厚。

2025年三季度中国宏观经济整体保持稳中有进态势，经济增长虽面临一定压力，但积极因素也在不断累积。三季度国内生产总值增长4.6%，从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。经济增速虽较一季度有所放缓，但仍保持在合理区间，体现了中国经济的韧性。工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。服务业持续恢复，现代服务业发展良好。消费市场保持增长，升级类商品销售向好。固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资增长较快。货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。失业率保持总体稳定。7、8月份全国城镇调查失业率季节性上升，但与上年同期持平。居民消费价格温和上涨，工业生产者价格下降。新质生产力继续培育壮大。7、8月份规模以上高技术制造业增加值增速均为9.3%，明显快于规模以上工业增长。工业机器人、新能源汽车产量继续保持两位数增长。数字化、绿色化转型持续深入，数字产品制造、实物商品网上零售额增势不减。三季度本基金保持了短久期的债券配置，股票仓位相对稳定，重点在半导体芯片，医疗及军工等方面挖掘了个股的机会。　　展望四季度，中国宏观经济面临一定的下行压力，但随着政策持续发力，经济有望保持稳定增长，主要金融数据有望回暖。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右，大概率能实现年初设定的预期目标。尽管外部环境存在不确定性，房地产拖累继续加深，但政策的支持将对经济增长起到重要的支撑作用。财政政策将持续强化逆周期调节。可能的措施包括设立准财政性质的新型政策性金融工具，规模估计约为5000亿元，重点支持基建投资；增发超长期特别国债，上调“两新”（设备更新和消费品以旧换新）支持资金额度；加发地方政府专项债，对冲地方政府国有土地使用权出让收入下滑带来的广义财政短收。央行有可能实施新一轮降息降准，适时恢复国债买卖。当前物价水平偏低，美联储恢复降息也为国内货币政策宽松预留了空间。降息降准可以引导市场流动性处于充裕状态，提高银行信贷投放能力，推动企业和居民贷款利率下行，激发内生性融资需求。在“反内卷”政策驱动下，工业企业利润有望改善。装备制造业和高技术制造业有望继续保持较快增长，成为工业增长的重要支撑。随着促消费政策的实施，服务消费有望得到进一步促进，服务业将保持稳定发展。商务部等9部门发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》，一些创新型服务消费政策有望在四季度落地。预计四季度债券市场保持平稳，股票市场仍旧是围绕新质生产力进行板块轮动切换。基于上述分析，本基金将在债券方面继续保持中性配置，严控信用风险，保持相对较短久期，在股票方面，将继续保持仓位稳定，以获取相对确定的超额收益为主，聚焦在科技创新，新能源，非银金融等相关板块的个股挖掘，并以灵活策略应对市场轮动。

2025年上半年，财政政策发力支持中国宏观经济呈现企稳向好态势，其中装备制造业、高技术制造业增加值增长和投资增长明显快于规上工业总体水平。例如，代表新质生产力发展的高技术制造业PMI指数持续处于50.9%的扩张状态，不仅增速领先，而且抗冲击能力强。消费有所复苏，社会消费品零售总额同比增速加快，消费市场在节假日促销、居民收入增长以及消费信心回升的带动下，展现出较强韧性。宏观经济依然面临一些挑战，房地产市场销售低迷，库存处于高位，开发投资持续下降。尽管在“三年保交楼”政策出台后，一线城市新房有所反弹，但二手房价格仍处于下行通道，整体尚未形成稳定趋势；物价下行压力大，CPI、PPI走势下行。国际不稳定因素增多，中美经贸关系虽有缓和，但深层次战略竞争仍在持续，美国在高科技领域遏制中国技术进步的意图和行动未变，且未来贸易政策存在不确定性。　　财政政策积极发力，扩大专项债发行和投向、继续发行超长期特别国债等。资金重点投向国家重大战略、设备更新、消费品以旧换新和民生保障等领域，地方政府专项债重点支持土地储备、保障性住房建设等，旨在解决结构性矛盾，提升经济发展质量和可持续性。货币政策保持适度宽松，年内首次全面降准和LPR下调，同时运用新型结构性工具，定向投资于科技创新等核心领域。　　上半年由于美国关税战的影响，股债均出现短期较大幅度的波动，A股在政策宽松与盈利修复、外部冲击与内生韧性的博弈中呈现结构性分化。本基金保持了债券中性配置，股票仓位相对稳定，对行业板块进行了均衡配置。

2025年一季度GDP同比增长延续回升趋势，政策效力逐步释放，但内需恢复基础仍需巩固。以旧换新政策扩围带动消费温和回升，重大项目集中开工叠加财政前置发力下，基建和制造业投资带动投资增速回升，工业生产保持韧性。两会定调以“稳中求进”为主线，通过房地产托底、消费扩容、科技赋能、民企支持等多维度政策，推动经济向高质量发展转型。2025年一季度债券市场总体下跌，权益市场在人工智能和机器人等新质生产力带动下走出反弹行情。2025年一季度，本基金对债券保持谨慎观点，通过国债期货套保策略规避了债券下跌风险。股票方面，降低了整体仓位，结构由偏均衡的配置转为红利+科技的配置，并通过股指期货套保增厚收益。　　展望2025年二季度，重点关注政策落地效果，关注核心城市楼市回暖、消费数据回升及AI产业商业化进展。此外，美国关税政策变化和美联储政策变化也是影响国内资本市场的重要因素。预计二季度债券市场可能呈现震荡态势。股票市场可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2025年二季度，本基金在债券方面保持中性配置，继续以国债期货套保策略对冲债市波动，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会，用相对灵活的交易策略应对。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2024年基本面方面整体呈现先下后上的走势，四个季度GDP读数分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年经济增速达到5%的目标增速。全年地产拖累明显，外需好于内需，通胀表现偏弱，2024年9月底政治局会议推出一揽子政策后，四季度微观主体预期和信心有所提升。货币政策总体基调偏宽松，央行降准、降息保持流动性合理充裕。　　2024年，债券收益率大幅下行，全年10年国债到期收益率下行88BP。股票市场分别在2月初及9月下旬经历两轮上涨，全年沪深300指数上涨14.68%。　　2024年，本基金根据规模变动情况调整大类资产的配置。股票方面以结构调整为主。转债方面，挖掘行业及个券机会。

2024年三季度，经济基本面仍然较为平淡，大部分数据延续前期偏弱的状态。9月下旬货币政策、资本市场政策及政治局会议均出现更加积极的信号，对股、债市场也产生了较大的影响。　　2024年三季度，资金配债需求仍然较大，债券收益率先呈现震荡下行的态势，此后在9月下旬出现大幅上行调整。股票市场先跌后涨，9月下旬在积极政策刺激下呈现出大幅普涨的局面。　　2024年三季度，本基金根据规模变动情况，灵活调整大类资产的配置。9月下旬，增加股票仓位，转债方面，挖掘行业及个券机会。　　展望2024年四季度，关注政策落地及经济基本面修复情况，同时关注经济结构调整情况，寻找投资机会。综合来看，债券市场及股票市场可能均面临波动加大的态势。　　基于以上分析，2024年四季度，本基金在债券方面关注市场预期差带来的投资机会，严格控制信用风险。股票方面积极寻找投资机会，重点关注行业龙头公司。转债方面，挖掘行业及个券机会。

2024年上半年，经济基本面处于复苏过程中。一季度经济数据好于市场预期，二季度经济数据较为平淡，其中出口表现持续偏强，地产表现不及预期，经济短期弱势，基建与消费方面数据较为平淡。通胀数据平稳，维持在低位。流动性水平充裕。　　2024年上半年，资金配债需求较大，债券收益率震荡下行。股票市场经历较大波动，1月股市跌幅较大，2月上旬至5月中下旬持续反弹，此后再次下跌调整；结构上，经营稳健、股息率较高的板块总体占优，中大市值标的表现优于小微市值标的。　　2024年上半年，本基金根据规模变动情况，灵活调整大类资产的配置。

2024年一季度，经济基本面处于复苏过程中。1-2月经济数据好于市场预期，其中生产数据、地产数据、出口表现偏强；基建投资可能受年初财政拨付节奏及专项债进度偏慢影响而弱于预期，但考虑到上半年基建资金来源相对充裕，总体不担心基建投资表现；制造业和消费数据基本符合预期，制造业投资维持韧性，社零有一定修复，且体现出假日消费的特点。通胀数据维持平稳。流动性水平相对充裕。　　2024年一季度，债券收益率震荡下行。股票市场先跌后反弹，沪深300指数上涨3.1%，总体上看，中大市值标的表现优于小微市值标的。　　2024年一季度，本基金根据规模变动情况，在债券方面通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，1月及2月初，维持低仓位，股票结构以防守为主，2月中下旬提升股票仓位。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2024年二季度，重点从地产修复程度、广义财政发力情况等方面观察经济复苏力度。此外，美联储是否降息也需要重点关注。综合来看，债券市场仍然存在投资机会，但可能面临波动加大的态势。股票市场可能仍然呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2024年二季度，本基金在债券方面关注市场预期差带来的投资机会，灵活操作，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2023年经济基本面在防疫及地产政策调整后呈现弱修复状态。全年来看，一季度经济快速恢复，此后有所波动。其中地产投资在一季度后影响最为明显。海外方面，美联储暂停加息。　　2023年，债券收益率震荡下行。债券市场首先反映2022年末理财规模变动冲击后的利差修复行情，此后受经济动能弱化影响，收益率呈震荡下行态势。股票市场先涨后跌，年初普遍反弹，再呈现结构分化特征，AI为首的TMT板块表现较好，5月、6月经济动能弱化后股市出现震荡调整，下半年华为主题投资较为活跃，全年来看沪深300指数下跌11.4%。　　2023年，本基金根据规模变动情况，在债券方面通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等对风格、行业进行相对灵活的调整。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。

2023年三季度，政策逐步发力，经济基本面呈现弱修复态势。7月底开始，伴随政策逐步发力，经济基本面边际有所修复，各项指标增速环比提升，具体包括经济金融数据改善、通胀触底回升、出口跌幅收窄、PMI连续3个月回升等，经济整体处在筑底回暖阶段。但经济修复为弱修复，修复持续性有待观察：从19年同比角度看，除制造业投资外，其余指标8月上行幅度尚不足以弥补7月下行的幅度；而从9月高频数据看，除基建外，地产销售、人流出行、黑色水泥、发电量等多项高频数据的月化同比较8月未明显好转，稳增长和地产政策对内生动能带来的修复效果仍需要进一步观察。　　2023年三季度，债券收益率先下行后上行，呈震荡态势。8月下旬以来，资金面出现收敛，同时一系列活跃资本市场政策和地产放松政策加速出台，债券收益率持续回升。股票市场弱势调整，沪深300指数下跌近4%。　　2023年三季度，本基金对债券保持中性观点，通过品种利差、期限利差、债性转债等策略增厚收益。股票方面，总体上降低仓位，维持偏均衡的配置。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2023年四季度，经济基本面的复苏程度取决于政策力度、信贷投放情况、地产修复情况等。此外，美国通胀、美联储是否仍要加息等也是影响资本市场的重要因素。债券市场可能呈现震荡态势，若收益率上行，可能再次迎来配置机会。股票市场增量资金有限，普涨或普跌的概率均较小，可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2023年四季度，本基金在债券方面保持中性配置，关注市场预期变化，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会，用相对灵活的交易策略应对。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2023年上半年，经济基本面在防疫及地产政策调整后经历快速修复、此后环比动能弱化的过程。年初，投资、消费数据普遍超预期，生产表现也不差，出口表现出一定韧性。二季度以来，经济动能环比有所弱化，其中地产方面拖累最为明显。海外方面，美联储加息放缓。　　上半年，债券收益率震荡下行。债券市场首先反映2022年末理财规模变动冲击后的利差修复行情，此后受经济动能弱化影响，收益率呈下行态势。股票市场年初反弹，再呈现结构分化特征，AI为首的TMT板块表现较好，5月、6月经济动能弱化后股市出现震荡调整。　　上半年，本基金对债券相对乐观，通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等对风格、行业进行相对均衡的配置。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。

2023年一季度，防疫政策和地产政策调整后，经济基本面多方面均处于复苏状态。1-2月数据来看，投资普遍超预期，其中地产回升幅度最为明显、也最为超预期，基建和制造业也在政策支持下维持很强的韧性，消费表现同样超预期，生产表现稍弱但剔除基数效应后也并不差，信贷大幅多增，失业率仅温和地季节性上行。海外方面，欧美银行业风险爆发，关注其对美联储加息力度的影响。　　2023年一季度，债券收益率呈震荡态势，信用债表现好于利率债。银行理财规模变动、资金面水平、经济基本面预期等成为影响市场的重要因素。股票市场先呈现疫后复苏的反弹修复，大部分行业均有一定程度的反弹，再呈现结构分化的特征，数字经济、AI+为首的TMT板块一枝独秀，中特估板块表现尚可，其余大部分板块出现较为明显的回落。　　2023年一季度，本基金债券方面保持中性久期，通过品种利差、期限利差等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等适当调整仓位水平。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2023年二季度，总体上经济仍然处于逐步恢复过程中，恢复程度取决于信贷投放情况、地产修复情况、政策落地进展以及疫情发展形势等。此外，美联储加息情况及美国经济基本面情况也是影响资本市场的重要因素。债券市场短端品种是收益确定性更高的品种。股票市场能否有增量资金进入影响较大，若没有增量资金，股市可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。中长期看，TMT板块具备政策支持、安全替代、AI+的大产业逻辑，值得重点关注。　　基于以上分析，2023年二季度，本基金在债券方面关注市场预期变化，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面更注重对组合的配置进行优化，适度分散配置。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。