银华通利灵活配置混合C(003063) - 基金投资策略和运作

2025年债券市场进入高波动震荡格局。10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间宽幅波动，两度触及1.9%高位后回落，年末徘徊于1.83%附近；30年期超长端利率全年累计上行超40个基点，反映出市场对财政扩张、通胀预期及后续供给压力的担忧。信用债市场结构性分化明显，高等级品种表现坚挺，弱资质主体融资承压。产品全程保持谨慎防守策略，久期偏短，期间通过国债期货交易策略获取了部分超额收益。　　展望2026年，债券供给压力仍较大，超长期债发行占比偏高，供需矛盾易对市场情绪形成扰动。随着银行整体资金成本下降，债券配置价值有所提升，但机构扩表难度加大，增量资金流入放缓，“资产荒”逻辑弱化。经济回暖与通胀预期延续，叠加A股、大宗商品走强，对债市形成压制，长端利率上行压力大于短端，短端利率相对稳定。2026年整体策略仍以短久期与波段交易为主，把握股债跷跷板节奏，灵活运用交易工具获取收益。　　2025年股票市场整体呈震荡上行态势，虽经历年初下跌及贸易战冲击带来的巨幅波动，但从全年来看，核心指数表现分化且涨幅显著。市场赚钱效应集中于成长赛道，全市场成交额保持活跃，市场流动性基础坚实。从结构上看，呈现硬科技主导、板块分化加剧的特征，赛道分化明显。硬科技板块成为全年核心主线，人工智能算力、半导体、新能源、商业航天等赛道实现爆发式增长，能源金属、元件、电子化学品等板块涨幅较大。传统板块表现平淡，消费、金融等板块呈结构性修复态势，整体跑输成长赛道。产品年初仓位相对较高，在1月份下跌和4月份关税战冲击中回撤幅度较大，后续调整为低波动、灵活调整板块、量化辅助交易的策略。下半年持仓结构以半导体、机器人、电力设备、可控核聚变等为主，且配置更趋均衡，有效控制了回撤并保持净值稳步增长。　　2026年预计A股核心逻辑将从2025年的估值扩张全面转向盈利改善，盈利增长成为市场上行的核心驱动力，在盈利修复支撑下，市场有望延续震荡“慢牛”态势。海内外政策偏宽松叠加经济温和复苏，为盈利增长筑牢基础；居民资产向权益市场迁移趋势延续，险资、养老金等长期资金持续入市，外资进一步加仓核心资产，为市场提供充足流动性支撑。科技成长板块仍具优势但波动加大，价值股随盈利修复迎来估值重塑机会。具体来看：科技板块，全球人工智能仍处于“大基建时代”，人工智能相关产业仍是科技赛道核心主线，重点关注两大方向，一是人工智能硬件供应链及国产半导体产业链短板环节，受益于技术迭代与进口替代双重逻辑；二是人工智能技术落地应用领域，机器人、智能驾驶及人工智能+工业、人工智能+医疗等场景化应用有望实现突破，叠加科创板“1+6”改革持续赋能。周期板块，伴随经济复苏与需求边际改善，周期板块迎来配置窗口期，工业金属（铜、铝等）受益于供给约束收紧与制造业复苏，价格与企业盈利有望同步提升；化工板块聚焦供给格局优化、需求回暖的细分品种，在行业集中度提升背景下，龙头企业优势持续强化。消费与医药板块，服务消费（养老、文旅、餐饮）弹性更大，叠加消费升级趋势，高端消费与细分龙头有望率先修复；医药板块受益于政策改善与创新药突破，创新药及产业链、医疗设备等细分赛道长期价值凸显，在政策边际宽松背景下，板块估值有望修复。产品2026年将延续2025年下半年策略，保持低波动特征，维持行业与个股分散度，以量化模型辅助交易，灵活调整持仓结构。仍聚焦科技主线，兼顾医药、新消费与周期板块。同时，将密切关注外部环境变化，在市场出现趋势性回落时控制总体仓位，有效管控回撤风险。

2025年三季度中国宏观经济整体保持稳中有进态势，经济增长虽面临一定压力，但积极因素也在不断累积。三季度国内生产总值增长4.6%，从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。经济增速虽较一季度有所放缓，但仍保持在合理区间，体现了中国经济的韧性。工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。服务业持续恢复，现代服务业发展良好。消费市场保持增长，升级类商品销售向好。固定资产投资规模继续扩大，高技术产业投资增长较快。货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。失业率保持总体稳定。7、8月份全国城镇调查失业率季节性上升，但与上年同期持平。居民消费价格温和上涨，工业生产者价格下降。新质生产力继续培育壮大。7、8月份规模以上高技术制造业增加值增速均为9.3%，明显快于规模以上工业增长。工业机器人、新能源汽车产量继续保持两位数增长。数字化、绿色化转型持续深入，数字产品制造、实物商品网上零售额增势不减。三季度本基金保持了短久期的债券配置，股票仓位相对稳定，重点在半导体芯片，医疗及军工等方面挖掘了个股的机会。　　展望四季度，中国宏观经济面临一定的下行压力，但随着政策持续发力，经济有望保持稳定增长，主要金融数据有望回暖。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右，大概率能实现年初设定的预期目标。尽管外部环境存在不确定性，房地产拖累继续加深，但政策的支持将对经济增长起到重要的支撑作用。财政政策将持续强化逆周期调节。可能的措施包括设立准财政性质的新型政策性金融工具，规模估计约为5000亿元，重点支持基建投资；增发超长期特别国债，上调“两新”（设备更新和消费品以旧换新）支持资金额度；加发地方政府专项债，对冲地方政府国有土地使用权出让收入下滑带来的广义财政短收。央行有可能实施新一轮降息降准，适时恢复国债买卖。当前物价水平偏低，美联储恢复降息也为国内货币政策宽松预留了空间。降息降准可以引导市场流动性处于充裕状态，提高银行信贷投放能力，推动企业和居民贷款利率下行，激发内生性融资需求。在“反内卷”政策驱动下，工业企业利润有望改善。装备制造业和高技术制造业有望继续保持较快增长，成为工业增长的重要支撑。随着促消费政策的实施，服务消费有望得到进一步促进，服务业将保持稳定发展。商务部等9部门发布的《关于扩大服务消费的若干政策措施》，一些创新型服务消费政策有望在四季度落地。预计四季度债券市场保持平稳，股票市场仍旧是围绕新质生产力进行板块轮动切换。基于上述分析，本基金将在债券方面继续保持中性配置，严控信用风险，保持相对较短久期，在股票方面，将继续保持仓位稳定，以获取相对确定的超额收益为主，聚焦在科技创新，新能源，非银金融等相关板块的个股挖掘，并以灵活策略应对市场轮动。

2025年上半年，财政政策发力支持中国宏观经济呈现企稳向好态势，其中装备制造业、高技术制造业增加值增长和投资增长明显快于规上工业总体水平。例如，代表新质生产力发展的高技术制造业PMI指数持续处于50.9%的扩张状态，不仅增速领先，而且抗冲击能力强。消费有所复苏，社会消费品零售总额同比增速加快，消费市场在节假日促销、居民收入增长以及消费信心回升的带动下，展现出较强韧性。宏观经济依然面临一些挑战，房地产市场销售低迷，库存处于高位，开发投资持续下降。尽管在“三年保交楼”政策出台后，一线城市新房有所反弹，但二手房价格仍处于下行通道，整体尚未形成稳定趋势；物价下行压力大，CPI、PPI走势下行。国际不稳定因素增多，中美经贸关系虽有缓和，但深层次战略竞争仍在持续，美国在高科技领域遏制中国技术进步的意图和行动未变，且未来贸易政策存在不确定性。　　财政政策积极发力，扩大专项债发行和投向、继续发行超长期特别国债等。资金重点投向国家重大战略、设备更新、消费品以旧换新和民生保障等领域，地方政府专项债重点支持土地储备、保障性住房建设等，旨在解决结构性矛盾，提升经济发展质量和可持续性。货币政策保持适度宽松，年内首次全面降准和LPR下调，同时运用新型结构性工具，定向投资于科技创新等核心领域。　　上半年由于美国关税战的影响，股债均出现短期较大幅度的波动，A股在政策宽松与盈利修复、外部冲击与内生韧性的博弈中呈现结构性分化。本基金保持了债券中性配置，股票仓位相对稳定，对行业板块进行了均衡配置。

2025年一季度GDP同比增长延续回升趋势，政策效力逐步释放，但内需恢复基础仍需巩固。以旧换新政策扩围带动消费温和回升，重大项目集中开工叠加财政前置发力下，基建和制造业投资带动投资增速回升，工业生产保持韧性。两会定调以“稳中求进”为主线，通过房地产托底、消费扩容、科技赋能、民企支持等多维度政策，推动经济向高质量发展转型。2025年一季度债券市场总体下跌，权益市场在人工智能和机器人等新质生产力带动下走出反弹行情。2025年一季度，本基金对债券保持谨慎观点，通过国债期货套保策略规避了债券下跌风险。股票方面，降低了整体仓位，结构由偏均衡的配置转为红利+科技的配置，并通过股指期货套保增厚收益。　　展望2025年二季度，重点关注政策落地效果，关注核心城市楼市回暖、消费数据回升及AI产业商业化进展。此外，美国关税政策变化和美联储政策变化也是影响国内资本市场的重要因素。预计二季度债券市场可能呈现震荡态势。股票市场可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2025年二季度，本基金在债券方面保持中性配置，继续以国债期货套保策略对冲债市波动，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会，用相对灵活的交易策略应对。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2024年基本面方面整体呈现先下后上的走势，四个季度GDP读数分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年经济增速达到5%的目标增速。全年地产拖累明显，外需好于内需，通胀表现偏弱，2024年9月底政治局会议推出一揽子政策后，四季度微观主体预期和信心有所提升。货币政策总体基调偏宽松，央行降准、降息保持流动性合理充裕。　　2024年，债券收益率大幅下行，全年10年国债到期收益率下行88BP。股票市场分别在2月初及9月下旬经历两轮上涨，全年沪深300指数上涨14.68%。　　2024年，本基金根据规模变动情况调整大类资产的配置。股票方面以结构调整为主。转债方面，挖掘行业及个券机会。

2024年三季度，经济基本面仍然较为平淡，大部分数据延续前期偏弱的状态。9月下旬货币政策、资本市场政策及政治局会议均出现更加积极的信号，对股、债市场也产生了较大的影响。　　2024年三季度，资金配债需求仍然较大，债券收益率先呈现震荡下行的态势，此后在9月下旬出现大幅上行调整。股票市场先跌后涨，9月下旬在积极政策刺激下呈现出大幅普涨的局面。　　2024年三季度，本基金根据规模变动情况，灵活调整大类资产的配置。9月下旬，增加股票仓位，转债方面，挖掘行业及个券机会。　　展望2024年四季度，关注政策落地及经济基本面修复情况，同时关注经济结构调整情况，寻找投资机会。综合来看，债券市场及股票市场可能均面临波动加大的态势。　　基于以上分析，2024年四季度，本基金在债券方面关注市场预期差带来的投资机会，严格控制信用风险。股票方面积极寻找投资机会，重点关注行业龙头公司。转债方面，挖掘行业及个券机会。

2024年上半年，经济基本面处于复苏过程中。一季度经济数据好于市场预期，二季度经济数据较为平淡，其中出口表现持续偏强，地产表现不及预期，经济短期弱势，基建与消费方面数据较为平淡。通胀数据平稳，维持在低位。流动性水平充裕。　　2024年上半年，资金配债需求较大，债券收益率震荡下行。股票市场经历较大波动，1月股市跌幅较大，2月上旬至5月中下旬持续反弹，此后再次下跌调整；结构上，经营稳健、股息率较高的板块总体占优，中大市值标的表现优于小微市值标的。　　2024年上半年，本基金根据规模变动情况，灵活调整大类资产的配置。

2024年一季度，经济基本面处于复苏过程中。1-2月经济数据好于市场预期，其中生产数据、地产数据、出口表现偏强；基建投资可能受年初财政拨付节奏及专项债进度偏慢影响而弱于预期，但考虑到上半年基建资金来源相对充裕，总体不担心基建投资表现；制造业和消费数据基本符合预期，制造业投资维持韧性，社零有一定修复，且体现出假日消费的特点。通胀数据维持平稳。流动性水平相对充裕。　　2024年一季度，债券收益率震荡下行。股票市场先跌后反弹，沪深300指数上涨3.1%，总体上看，中大市值标的表现优于小微市值标的。　　2024年一季度，本基金根据规模变动情况，在债券方面通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，1月及2月初，维持低仓位，股票结构以防守为主，2月中下旬提升股票仓位。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2024年二季度，重点从地产修复程度、广义财政发力情况等方面观察经济复苏力度。此外，美联储是否降息也需要重点关注。综合来看，债券市场仍然存在投资机会，但可能面临波动加大的态势。股票市场可能仍然呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2024年二季度，本基金在债券方面关注市场预期差带来的投资机会，灵活操作，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2023年经济基本面在防疫及地产政策调整后呈现弱修复状态。全年来看，一季度经济快速恢复，此后有所波动。其中地产投资在一季度后影响最为明显。海外方面，美联储暂停加息。　　2023年，债券收益率震荡下行。债券市场首先反映2022年末理财规模变动冲击后的利差修复行情，此后受经济动能弱化影响，收益率呈震荡下行态势。股票市场先涨后跌，年初普遍反弹，再呈现结构分化特征，AI为首的TMT板块表现较好，5月、6月经济动能弱化后股市出现震荡调整，下半年华为主题投资较为活跃，全年来看沪深300指数下跌11.4%。　　2023年，本基金根据规模变动情况，在债券方面通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等对风格、行业进行相对灵活的调整。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。

2023年三季度，政策逐步发力，经济基本面呈现弱修复态势。7月底开始，伴随政策逐步发力，经济基本面边际有所修复，各项指标增速环比提升，具体包括经济金融数据改善、通胀触底回升、出口跌幅收窄、PMI连续3个月回升等，经济整体处在筑底回暖阶段。但经济修复为弱修复，修复持续性有待观察：从19年同比角度看，除制造业投资外，其余指标8月上行幅度尚不足以弥补7月下行的幅度；而从9月高频数据看，除基建外，地产销售、人流出行、黑色水泥、发电量等多项高频数据的月化同比较8月未明显好转，稳增长和地产政策对内生动能带来的修复效果仍需要进一步观察。　　2023年三季度，债券收益率先下行后上行，呈震荡态势。8月下旬以来，资金面出现收敛，同时一系列活跃资本市场政策和地产放松政策加速出台，债券收益率持续回升。股票市场弱势调整，沪深300指数下跌近4%。　　2023年三季度，本基金对债券保持中性观点，通过品种利差、期限利差、债性转债等策略增厚收益。股票方面，总体上降低仓位，维持偏均衡的配置。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2023年四季度，经济基本面的复苏程度取决于政策力度、信贷投放情况、地产修复情况等。此外，美国通胀、美联储是否仍要加息等也是影响资本市场的重要因素。债券市场可能呈现震荡态势，若收益率上行，可能再次迎来配置机会。股票市场增量资金有限，普涨或普跌的概率均较小，可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。　　基于以上分析，2023年四季度，本基金在债券方面保持中性配置，关注市场预期变化，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面寻找结构性机会，用相对灵活的交易策略应对。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。

2023年上半年，经济基本面在防疫及地产政策调整后经历快速修复、此后环比动能弱化的过程。年初，投资、消费数据普遍超预期，生产表现也不差，出口表现出一定韧性。二季度以来，经济动能环比有所弱化，其中地产方面拖累最为明显。海外方面，美联储加息放缓。　　上半年，债券收益率震荡下行。债券市场首先反映2022年末理财规模变动冲击后的利差修复行情，此后受经济动能弱化影响，收益率呈下行态势。股票市场年初反弹，再呈现结构分化特征，AI为首的TMT板块表现较好，5月、6月经济动能弱化后股市出现震荡调整。　　上半年，本基金对债券相对乐观，通过品种利差、期限利差或债性转债等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等对风格、行业进行相对均衡的配置。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。

2023年一季度，防疫政策和地产政策调整后，经济基本面多方面均处于复苏状态。1-2月数据来看，投资普遍超预期，其中地产回升幅度最为明显、也最为超预期，基建和制造业也在政策支持下维持很强的韧性，消费表现同样超预期，生产表现稍弱但剔除基数效应后也并不差，信贷大幅多增，失业率仅温和地季节性上行。海外方面，欧美银行业风险爆发，关注其对美联储加息力度的影响。　　2023年一季度，债券收益率呈震荡态势，信用债表现好于利率债。银行理财规模变动、资金面水平、经济基本面预期等成为影响市场的重要因素。股票市场先呈现疫后复苏的反弹修复，大部分行业均有一定程度的反弹，再呈现结构分化的特征，数字经济、AI+为首的TMT板块一枝独秀，中特估板块表现尚可，其余大部分板块出现较为明显的回落。　　2023年一季度，本基金债券方面保持中性久期，通过品种利差、期限利差等策略增厚收益。股票方面，考虑市场波动性、结构特征等适当调整仓位水平。转债方面，根据资产比价关系灵活调整仓位。　　展望2023年二季度，总体上经济仍然处于逐步恢复过程中，恢复程度取决于信贷投放情况、地产修复情况、政策落地进展以及疫情发展形势等。此外，美联储加息情况及美国经济基本面情况也是影响资本市场的重要因素。债券市场短端品种是收益确定性更高的品种。股票市场能否有增量资金进入影响较大，若没有增量资金，股市可能继续呈现结构分化或板块间轮动的特征。中长期看，TMT板块具备政策支持、安全替代、AI+的大产业逻辑，值得重点关注。　　基于以上分析，2023年二季度，本基金在债券方面关注市场预期变化，寻找品种利差、期限利差的投资机会，严格控制信用风险。股票方面更注重对组合的配置进行优化，适度分散配置。以增厚性策略看待转债资产，灵活调整仓位，挖掘行业及个券机会。