融通通乾研究精选灵活配置混合A(002989) - 基金投资策略和运作

2025年三季度市场整体单边上行，但板块分化明显，科技持续上行，消费板块震荡横盘，红利持续下跌。科技板块中海外AI映射领涨，季末国内半导体、新能源、机器人等轮番表现，显示出资金活跃度高，科技行情成为市场共识。顺周期消费数据持续走弱，导致消费板块震荡横盘，大幅跑输大盘。在资金持续宽松氛围下，市场对经济触底回升预期加强，有色、化工顺周期上游明显优于终端消费品，其中有色叠加地缘政治及黄金持续新高因素，涨幅靠前。　　本基金保持较高股票仓位，对组合进行部分调整，减持部分养殖、顺周期消费，加配半导体、军工电子、农药、医疗器械、风电。　　当前市场环境及估值水平下，严格PB-ROE模型自上而下很难筛选出较有性价比投资板块，因此主要通过自下而上选取景气上行板块，同时对估值容忍度适度提升。科技板块中，创新型消费电子终端如眼镜、智能音箱等，在AI技术赋能后，体验感大幅提升，有望出现爆款产品，产业链中芯片设计、代加工环节估值仍合理偏低，具有较好机会。军工板块受事件冲击后，投资价值凸显，行业两年景气上行未发生实质变化，下跌后基金加配军工电子及发动机环节。医疗器械预计二季度为业绩底部，在低基数、招采持续复苏及海外市场快速增长推动下，有望迎来一年以上景气复苏，当前估值历史底部，具备较高性价比。化工中农药个别品种已持续出现涨价，在无新增供给，需求稳定、经销商主动备货影响下，价格有望持续超预期。

2025年上半年上证指数横盘震荡，在最后三个交易日走强，上半年收涨2.7%，分板块看，防御属性的有色、银行涨幅靠前，成长中军工、传媒、通信涨幅靠前，顺周期基建、消费跌幅靠前。上半年经济运行略有波折，高开低走，资金层面宽松，政策呵护市场意图明显，小盘股明显占优，大盘股表现较弱。　　本基金保持相对较高股票仓位，对组合进行部分调整，增加行业底部、有政策催化的农业板块，减配情绪带动的军工行业，增加科技顺周期功率品种，积极寻找农化涨价品种投资机会，降低地产板块比例。　　农业养殖板块估值仍处于底部区域，根据行业规律，预期半年后行业自然触底回升，政策出台打破大企业间“内卷”式增产节奏，限制投机型资本介入，推动行业从减能繁、降体重、限二育三个方面去产能，虽然政策限制了猪价波动的幅度，但大大提高了行业持续盈利预期，行业由周期成长转为稳定温和增长，消费属性大幅增加，更加适用DCF估值方法，基于此，头部养殖企业市值有较大涨幅空间。科技顺周期板块中，功率半导体下游工业、汽车、家电等需求稳定增长，产能端释放节奏显著降低，具体表现为代工厂稼动率持续满产，个别品类如MOS器件零星涨价，展望下半年景气度仍可持续，估值角度功率代工厂PB处于低位，若涨价能够持续并扩大范围，代工端业绩弹性最大，精选其中有涨价预期的公司进行配置。继续看好军工电子板块，军工电子是行业最上游，最先感知行业复苏且格局极为稳定，因此本产品去年下半年持续增配军工电子。当前高频订单回补已经出现，市场已经给与相应定价，但市场并未认可其长期成长性，从成长股投资角度，军工电子板块仍有投资机会。精细化工中如个别农药品类、光引发剂、甜味剂等小品种在价格持续下行三年后陆续出现涨价迹象，虽然大体量化工品种、农药等价格持续低迷，但供需结构较好、库存低位、价格历史低位、估值绝对底部的细分品类值得提前布局。

2025年一季度市场整体窄幅震荡，各板块分化明显，受机器人、国内AI算力、AI应用等行情推动，机械、汽车、计算机涨幅靠前，3月后市场风格明显变化，科技成长回调，顺周期板块接力，有色、钢铁、基础化工、家电涨幅靠前。以杭州六小龙为代表的中国科技力量厚积薄发，同时美国经济衰退讨论增多，使得东升西落叙事持续演进，市场情绪较高，成交额维持高位。　　本基金保持较高股票仓位，对组合进行部分调整，继续增配军工电子、科技顺周期品种，积极寻找顺周期涨价品种投资机会，降低软件应用配置，维持房地产、农业行业占比。　　回顾过去二十年军费支出及代表性军工上市公司业绩，可以发现长周期下军工需求持续稳定增长，但由于计划性较强的影响，短周期下事件因素可能拉动或抑制1-2年的需求，长期看军工均值回归确定性较强，这种均值回归由于计划性加持，往往比其他行业更迅速，自去年下半年军品订单见底平稳后，恢复只是时间问题，军工电子是行业最上游，最先感知行业复苏且格局较为稳定，因此本基金去年下半年持续增配军工电子。当前高频订单回补已经出现，市场已经给予相应定价，但市场并未认可其长期成长性，从成长股投资角度，军工电子板块仍有投资机会。在科技顺周期品种中，继续围绕汽车电子布局，重点配置底部确认等待复苏的功率板块，配置受益于智驾普及、大厂退出、存储周期回暖的利基型存储。在其他顺周期涨价品种中，积极寻找涨价可持续的投资机会。养殖与油品加工维持原有仓位。

2024年市场大幅波动，春节前市场悲观情绪浓厚，延续2023年跌势，春节后高频宏观数据转好，市场预期经济见底回升，市场快速反弹，第二季度经济向好预期证伪，市场重回跌势，9月底中央政治局会议明确政策转向，资本市场备受鼓舞，反转确立。随后整体震荡延续至年底，在经济基本面尚未出现明显好转情况下，科技表现较强。全年沪深300涨幅14.7%，上证指数涨幅16.2%，分行业看，涨幅靠前的有银行、非银、家电、通信、电子，跌幅靠前的有医药、农业、美容、食品饮料。　　本基金前三季度保持较高股票仓位，增配电力设备、客车、工程机械等出口优势明显的行业，降低了地产行业占比，整体表现出周期成长风格，重点突出出海板块中具有较高壁垒的优势公司，仍保持一定比例地产链配置。10月份本基金更换基金经理，重点配置估值底部基本面有望迎来反转的板块，其中科技成长领域包括军工电子、顺周期计算机、汽车电子（功率、存储）、模拟等，消费领域包括养殖、B端餐饮、家具等，保持地产链公司配置。

2024年三季度，在持续下跌接近年初低点之后，9月下旬稳增长政策加码，A股市场陡然暴涨，整个季度沪深300指数上涨16.1 %，创业板指数上涨29.2%。我们今年中期判断，“A股市场的底部比较扎实，在适度回撤确认底部的有效性之后，预计市场将重新启动”，目前看来得到了验证。　　前期A股市场持续下跌，源于对中长期经济增长的担忧，包括制造业产能外迁、房地产市场持续下跌等，而短期需求缺口对经济增长的影响是主要验证因素。我们认为，短期经济增长较为疲弱的主要原因在于，经济转型阶段，房地产-基建需求的坍陷短期内难以通过出口制造业的增长得以有效弥补，从而形成一定的需求缺口，需要通过中央财政发力来填补。可以预计，一定程度的中央财政加码，就可以推动经济增长重新回到正常的水平，无需强力的经济刺激。届时市场关于中长期经济增长的担忧也将得到有效化解。　　展望后市，中国经济内生增长的动力正在增强。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率；全球化正处在大扩容的阶段，众多新兴市场国家更深度地加入全球经济大循环，全球经济的增量正在加强，新兴市场国家工业化进程的加快，对中国生产的资本品和工业消费品的需求在提速。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。　　A股市场的底部或已得到确认。从资本市场制度建设和经济增长“柳暗花明”的前景来看，未来市场运行的时间和空间或与2005年启动的周期比较类似。短期来看，市场急剧上涨的势头更像1999年的5.19行情，主要是由于市场无视基本面结构优化而过度关注短期增长导致的极度悲观情绪得到有效修正，信心恢复带来了A股市场的强力修正。预计后续经济增长将得到有效改善，从而为市场短期实现的涨幅提供有力支撑。从中长期来看，出海板块，以及相应的制造业升级，可能成为未来相当长一段时间内市场的主线方向；从长期来看，三中全会确立的改革路线，预计将加速推动“人的城市化”，相关产业链的公司亦将受益。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，增加了摩托车等出口优势行业的配置，降低了重卡行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链相当比例的配置。

2024年上半年A股市场大幅振荡，沪深300指数上涨0.9%，创业板指数下跌11%。春节前市场大幅下行，其后资本市场改革预期释放鼓舞市场信心，A股市场出现大幅反弹。其后，由于市场对中长期经济增长预期存在疑虑，A股市场进入振荡下行寻底的过程。　　上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，逐步降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、客车、工程机械等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2024年一季度，A股市场宽幅震荡，整个季度沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%。春节前，中长期悲观预期导致市场大幅下跌，各种杠杆量化产品被迫平仓导致下跌加速。临近春节的时间，政策有效发力，在很大程度上缓解了市场的悲观情绪和资金踩踏，市场迅速企稳并强劲反弹。　　展望后市，中国经济保持复苏态势的迹象越来越明显。房地产-基建产业链的萎缩，释放了大量经济资源，有助于降低制造业成本，提升整个经济的运行效率。未来中国经济的高质量发展将从过去的债务周期驱动转向产业周期驱动，呈现“制造强，地产稳”的格局。本轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区别，大概率在房地产市场见底之前，在出口导向的制造业推动下，经济就将见底复苏；全球众多发展中国家加速推进工业化也将有助于全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持。一季度经济运行的众多中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。　　在此背景下，A股市场的底部比较扎实，经济增长预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造业，以及下游家电家居等出口占比较大的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持续提升成为驱动其股价上涨的主要动力。市场风格也可能将从主题驱动转向盈利驱动。　　本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了房地产产业链的配置，增加了电力设备、消费电子、客车、家居等出口优势行业的配置。目前组合配置偏向周期成长风格，突出配置出海板块的优势企业，保持了房地产链一定比例的配置。

2023年A股市场持续下跌，沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。国内经济强劲复苏的预期落空，相关政策优化之后房地产市场压力持续存在，市场的中长期信心受到影响，成为市场下跌的主因。与此同时，海外美联储加息的持续性超过预期，海外资金依然持续流出，形成对A股市场的现实压力。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，上半年AIGC人工智能技术表现较好，下半年高股息板块表现较好。　　2023年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。上半年适度配置医药、光通信、公用事业等行业并及时获利了结；也曾阶段性参与航运板块。目前组合配置以出口优势行业和房地产产业链为主，强劲的海外需求现状与平淡的国内需求可能好转，两者之间形成有效对冲，在其中寻找结构性产业趋势带来的超额收益。其中，出口优势行业或者说“出海”受益板块，主要配置叉车、重卡、工程机械、电力设备等，相关个股在上半年就有一定配置，在下半年根据基本面的变化提升了配置比例。我们认为“出海”相关板块中资本品优于消费品。房地产产业链主要配置房地产、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在1-3季度就有较大比例配置，在四季度根据基本面的情况对结构进行了优化。

2023年三季度，A股市场低位震荡，整个季度沪深300指数下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%。政策优化导向日益明确，但是市场担忧政策效力或见效时间，反应比较平淡；与此同时，海外通胀压力没有明显缓解，美联储加息进程尚未终结，美债利率持续走高，海外资金持续流出，形成对A股市场的现实压力。  展望后市，预计海外市场压力短期内难以有效缓解，关键因素在于国内经济状况和政策力度。当市场预期到房地产市场逐渐修复，房地产新发展模式确立之时，A股市场将进入新的长牛慢牛周期。  过去两年，在宏观经济出现大幅波动的环境下，市场阶段性存在高景气上游资源品的投资机会。过去一年在经济增长较差和长期前景不明朗的环境下，市场出现快速的行业轮动，在此期间灵活的交易策略可以获取较好绝对收益和超额收益。未来2-3年，预计宏观经济的波动幅度将有所降低，或者说美国强刺激之后轮到中国进行长期经济发展机制重塑，中游制造业的稳定增长将重新显现；中国经济增长将逐步走出下行趋势，长期前景将逐步明朗，在此背景下，买入并持有策略的有效性可能将提升，重新获得可持续的超额收益。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了AI、公用事业、医药、保险等行业的配置，增加了重卡、机械（叉车）等出口优势行业以及家居、建材等房地产链的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。突出配置房地产产业链，适度配置出口优势企业。

2023年上半年，A股市场小幅震荡，期间沪深300指数下跌0.8%，创业板指数下跌5.6%。国内经济强劲复苏的预期落空，海外美联储加息的持续性超过预期，由此导致A股市场在年初上涨之后陷入持续震荡下行的状态。从市场结构来看，在基本面预期较弱的状况下，主题类板块表现较强，AIGC人工智能技术，国企改革深化指向的中特估，成为市场表现较好的主线。  2023年上半年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。目前组合配置以房地产产业链、出口优势行业和航运行业为主，少量配置医药、光通信、公用事业等行业。其中，房地产产业链主要配置房地产、家居、消费建材、工程机械等行业的优势龙头，其投资逻辑在于市场占有率的提升，相关个股在一季度就有较大比例配置，在二季度根据基本面的情况对结构进行了优化；出口优势行业主要配置叉车、重卡、工程机械等，相关个股在一季度就有一定配置，在二季度根据基本面的变化提升了配置比例。

2023年一季度，A股市场反弹之后在高位震荡，整个季度沪深300指数上涨4.6%，创业板指数上涨2.3%。对国内经济强复苏和海外流动性好转的预期，推动市场反弹；春节后经济温和复苏的现实状况，以及海外金融机构风险的显现，导致市场进入调整震荡状态。AIGC人工智能技术的突破，成为市场关注的热点。  展望后市，经济复苏的成色和政策定力的边界将决定市场走势，预计房地产市场修复程度可能超过市场预期，经济复苏依然可持续，由此市场将稳步上行；人工智能作为中长期的产业趋势，将成为未来相当长一段时期的市场主线。  本季度本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了一定程度的调整，降低了新能源等行业的配置，增加了工程机械、家居、顺周期装备、医药等行业的配置。目前组合配置偏向周期价值，同时保持了科技、消费板块的适度配置。组合结构主要围绕国内经济稳增长的主线展开，相关配置集中在优质房地产股、地产产业链，以及顺周期装备等板块，适度配置医药等行业。

2022年，A股市场大幅下跌，期间沪深300指数下跌21.6%，创业板指数下跌29.4%。国内新冠疫情反复压制经济增长，海外美国通胀不断超预期导致美联储加大货币政策收紧的力度。市场在内外因素共振下大幅下跌，期间虽有反弹，但仍然难改弱势。直到2022年四季度，国内新冠疫情和海外美联储加息预期都进入尾声，市场才出现具有持续性的反弹。从市场结构来看，低估值的价值股占优，成长股尤其是偏赛道风格的股票跌幅较大，四季度市场反弹持续期间消费板块涨幅较大。  2022年本基金的股票仓位持续保持高位，对组合结构进行了持续调整。目前组合配置以稳增长相关的周期板块为主，兼顾出口优势企业，少量配置盈利增长确定性较高的医药板块和风光储能板块。其中，周期板块以房地产、工程机械、建材、油运等行业为主，二季度开始重仓油运行业，下半年继续加大房地产行业的配置；出口优势企业主要以顺周期的通用自动化、叉车等行业为主，主要在下半年加大配置；风电、光伏、储能等行业主要在二季度开始加大配置，并在下半年逐渐降低配置；消费板块配置较低，2-3季度配置酒店等服务型消费行业，下半年加大了医药行业的配置。