大成景盛一年定期开放债券C(002947) - 基金投资策略和运作

2025年四季度经济运行总体平稳，出口端韧性持续显现。内需端依旧承压，房地产与消费领域偏弱格局未改。企业盈利修复态势得到巩固。“十五五”规划出台聚焦中长期规划，明确高质量发展、新质生产力培育等核心方向，为后续经济发展奠定政策基础。 　　四季度国内债券市场呈现先修复后调整走势。国庆后，受中美贸易摩擦升温、风险情绪回落及央行重启买债交易影响，市场出现阶段性修复。此后因央行买债规模有限，行情向“利多落地”方向演绎。年末，长久期债券供需预期承压，收益率曲线陡峭化上行。同期央行灵活运用回购、MLF等工具维持流动性宽松，跨年资金面平稳，中短期限信用债表现较好。 　　权益市场方面，四季度整体呈震荡格局。市场估值在政策预期与资金博弈下有所提升，但企业盈利修复进程缓慢，制约了指数上行空间。结构上，与产业政策支持方向契合的科技、高端制造等板块表现相对活跃，而传统周期及消费板块受制于基本面压力，表现相对平淡。市场风险偏好呈现结构性分化特征。 　　本基金秉持严格风险控制原则，实施积极的组合管理策略，主动灵活地开展大类资产配置调整。组合在三季度就已经对债市观点较为谨慎，在看好权益市场机会的同时，降低债券持仓的波动。操作上来看，组合纯债部分久期较短，同时持续优化调整信用债。权益整体仓位稳定，部分减持红利类资产，同时参与了高端制造、科技等板块的投资机会。转债方面由于整体估值偏高，难寻性价比较高的品种，保持绝对收益思路，降低对高价转债的投资。后续持续优化改进投资策略，以更好应对复杂多变的市场环境。 　　后续基金仍将密切关注宏观基本面和市场机会，积极把握调整后出现的配置机会，灵活优化资产配置，力求为投资者创造持续稳健的收益。

三季度经济总体平稳，非美出口成为主要亮点，有效对冲了对美出口的拖累。但地产与消费领域仍显偏弱，内需修复仍需政策进一步支撑，企业盈利则实现小幅修复。 　　债市在三季度持续调整，多重因素交织下承压明显。一方面，反内卷政策推动权益、商品市场大涨，既压制债市表现，也动摇了通缩逻辑，引发债市负反馈；另一方面，股债分化走向极致，沪指逼近3900点，“看股做债”逻辑主导市场，传统利率定价框架暂时失效。此外，公募基金债基赎回直接推动长端利率冲击年内高点。尽管债市风险升温催生了央行重启国债买卖的预期，但美联储降息后，国内跟降意愿不强，央行更倾向于使用买断式逆回购等工具，维持“中性偏松、不满不溢”的流动性，国债买卖暂未落地，长债已连续调整近3个月。 　　本基金秉持严格风险控制原则，实施积极的组合管理策略，主动灵活地开展大类资产配置调整。组合在三季度对纯债市场观点从中性调整至谨慎，在看好权益市场机会的同时，持续关注重点品种带来的超额收益的机会。操作上来看，组合降低纯债部分久期，卖出了长久期利率品，持续优化调整信用债。权益整体仓位小幅增加，仍然以银行等红利类资产作为稳固的基础持仓，同时参与了有色、新能源、通讯等板块的投资机会。转债方面由于整体估值偏高，难寻性价比较高的品种，保持绝对收益思路，降低对高价转债的投资。后续持续优化改进投资策略，以更好应对复杂多变的市场环境。 　　后续基金仍将密切关注宏观基本面和市场机会，积极把握调整后出现的配置机会，灵活优化资产配置，力求为投资者创造持续稳健的收益。

2025年上半年，中国经济实现平稳开局。年初以来，新旧动能转换初见成效，微观市场主体信心持续回升；但全球贸易摩擦加剧，短期政策需在“防风险”与“促转型”之间寻求平衡。政策节奏调整、市场偏好轮动及全球秩序重构带来的冲击，共同构成了市场核心变量。在此背景下，债券市场呈现显著波动：一季度从1月的快牛转向熊平，10年期国债收益率最低触及1.6%左右，最高升至1.9%；4月初关税因素快速发酵，债市启动新一轮行情，10年期国债收益率再度探至1.6%附近，基本抹平一季度跌幅，此后进入持续震荡阶段。股票市场则呈现结构性分化，截至6月30日，沪深300指数大致持平，而中证2000指数涨幅超 15%，结构性亮点与科技突破提升了市场信心，风险偏好显著回升。上半年可转债市场供需结构得到一定修复，估值有所抬升，银行板块，科技板块均表现较好，但同时也面临着转债大规模退出、新券发行节奏缓慢等问题。 　　本基金始终秉持严格风险控制原则，实施积极组合管理，灵活调整大类资产配置。上半年对纯债市场持中性观点，组合久期先降后升。基于对信用品种和地方债利差压缩空间的看好，积极把握利率波动机会，适时优化持仓结构以抵御市场不确定性。权益仓位管理方面，保持相对稳定的仓位，仍然以银行等红利类资产作为稳固的基础持仓，少量参与科技、有色等板块的投资机会，鉴于转债市场整体估值处于相对高位，组合中的转债持仓降至较低水平。

2025年一季度，中国经济稳健复苏。前两个月，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资稳步增长。3月制造业PMI回升，消费、投资、工业生产等领域的高频数据向好。然而，内需修复的持续性亟待巩固，外部全球贸易摩擦加剧，短期政策需平衡“防风险”与“促转型”双重目标。　　一季度债券市场呈熊平走势。1月初，债市行情达到白热化，10Y国债收益率一度低于1.6%。此后，抢跑降准降息的预期逐步修正，行情进入颠簸调整阶段。10Y国债收益率触及1.9%，重回2024年12月点位，1Y国债收益率一度升至1.6%上方，债市曲线呈现熊平形态。股票市场同样大幅震荡，与债市形成显著跷跷板效应。两会后进入业绩披露窗口期，市场风险偏好先修复后回落，热点轮动进一步加快。转债市场在1-2月受益于小盘成长风格震荡上行，3月则高位整理。转债紧密跟随权益市场震荡，低价转债和中小盘转债的振幅尤为显著。　　本基金始终坚守严格的风险控制底线，积极践行主动灵活的组合管理策略，在一季度动态调整大类资产配置。在组合久期管理层面，一季度先采取谨慎策略，将久期降至1年以下，随后市场环境出现变化，捕捉中长久期利率债的波动契机，逐步将久期加回至中性水平。　　权益仓位管理方面，一季度操作灵活，对正股与转债持仓均进行了积极调整。在标的选择上，以红利类资产作为稳固的基础持仓，同时参与AI、机器人、智能驾驶等板块的投资机会，为组合收益提供了有效支撑。同时鉴于一季度转债市场整体估值处于相对高位，本基金在3月份前将组合中的转债持仓降至较低水平。后续，基金仍将密切关注宏观基本面和市场机会，积极把握调整后出现的配置机会，灵活优化资产配置，力求为投资者创造持续稳健的收益。

回顾2024年，全球经济复苏步伐不一，贸易环境充满不确定性，国内经济结构调整与转型升级处于关键期，消费增长动力略显不足，制造业投资虽有亮点，但房地产投资持续低迷。政策层面，财政政策和货币政策均持续发力，全年多次降准降息。　　债券市场在宏观经济、政策导向及市场需求的共同影响下，呈现出鲜明的上涨态势，各期限债券收益率均大幅下行。同时，信用利差一度收窄至历史低位，9月以来，受负债端冲击、流动性溢价走阔及年底资金分层等因素影响，信用利差有所扩大。权益市场全年震荡上行，整体来看关注盈利稳定性的红利风格自年初以来持续表现强势，TMT主要受到信创和自主可控等政策影响表现较好。 本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略，主动进行大类资产配置调整。组合久期先升后降，期间重点加仓长久期利率债捕捉上涨机遇，并适时优化持仓结构。至四季度，组合逐步降低债券资产久期，降低杠杆和信用债仓位，有效应对市场不确定性。同时，组合在9月政策反转后迅速提升权益仓位，重点优选银行等红利风格股票，并抓住中低价转债的修复机会获得超额收益。但反思来看，年内操作仍有较多不足需要继续努力改进。

三季度以来，经济增速整体平稳，但居民部门预期改善缓慢，地产销售的疲弱已逐步向地产投资传导，PPI同比增速也再度回落。在“经济运行出现一些新的情况和问题”的背景之下，9月政治局会议明确了“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”的大方向。央行连续降准、降息，并降低存量房贷利率。 三季度证券市场跌宕起伏。7-8月债市顺势而为，收益率连续下行，而9月末风险偏好转换，股债跷跷板效应明显，股票市场大幅上涨，债券利率反弹，信用利差迅速扩大，并逐渐显示出超调迹象。转债资产在三季度先震荡回落，后与权益市场同步上涨，其中低价转债的振幅尤为明显。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。3季度主动降低了组合债券久期和杠杆，在季末下跌中保护了债券投资收益。9月底，组合在卖出利率债的同时增配了股票和转债资产，进行了大类资产配置的切换。股票方面，我们对持仓行业和板块进行再均衡，增持了家电、汽车、计算机电子等行业。相关政策的推出极大地提振了市场信心，权益类资产风险降低，但短期市场涨幅过快，仍需重新审视个券标的的风险收益比，继续寻找给组合贡献正收益的机会。　　非常感谢持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报。

2024年上半年经济表现总体稳健，结构性分化的特征较为明显。外需回暖、新质生产力下制造业投资对经济有一定支撑，但微观主体信心、居民部门资产负债表仍需修复，结构性产能过剩问题有待改善。　　上半年基本面、资金面和供需关系对债市依然构成支撑，债市收益率大幅下行，债市上演品种轮动行情，各类债券利差压缩至低位。股票市场风格则出现了明显的分化，部分经营稳健的大市值公司股价表现稳健，中小市值个股跌幅明显。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。上半年组合主动进行大类资产配置调整，债券部分保持了偏多的观点，重点投资于中长期利率债和高等级信用债以期获取长期稳健的回报。股票部分，我们增持了银行板块和部分经营稳健、有稳定分红的大市值公司。但我们减持了部分可转债资产，主要基于对正股波动的担忧和对发债主体的信用风险筛选。

2024年一季度经济表现稳健，根据1-2月经济数据和3月PMI推断，一季度GDP增速可能位于5%附近，较2023年四季度4%的两年平均增速有所回升。经济仍处于波折式修复的过程中，结构性分化的特征较为明显，外需回暖、服务业消费旺盛和财政资金的逐步下达是Q1经济的主要支撑，但居民和地方政府部门去杠杆、外部环境错综复杂的根本矛盾并未发生显著变化，m1增速、物价水平等指标仍然承压。政府工作报告明确5%左右的增速目标，政策维持积极取向和“稳中求进”的态度。1月末央行宣布降准50BP。　　在基本面及货币政策利好和机构欠配推动下，一季度收益率持续下行；中债综合财富指数上涨1.99%，债券市场收益率震荡下行，各期限国债收益率下行均超过20bp，其中超长利率债和一年期利率债下行幅度超过30bp，表现更佳。利率曲线平坦化。信用债方面，收益率同样震荡下行，1年期以上的信用利差继续压缩，伴随着长久期（5年及以上）信用债发行及交投活跃度提升，信用债期限利差亦压缩，收益率曲线极致平坦化。　　一季度以来权益市场先跌后涨，从年初弱预期的恐慌到托底资金的承接，以及出口链包括定价海外经济的有色走势强劲带动权益市场回暖。但可转债资产继续压估值，表现弱于纯债和正股市场。一季度转债指数（含EB）微跌0.52%。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。2024年一季度主动进行大类资产配置调整，显著提升了组合久期，并以中长久期利率债进行波段操作获得较好的回报。我们高度重视信用风险管理，主要持有中高等级信用债，其中长久期信用的持仓在一季度超额收益较为明显。股票部分年初以来贡献了正收益，收益主要来自家电、煤炭、机械设备等行业，转债部分降低仓位并以低价转债为主。在当前权益市场环境下，仍需重视股票和转债的绝对价值，自下而上审视标的风险收益比，继续寻找给组合贡献正收益的机会。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。

2023年经济呈现波折式修复的特点，虽然疫情政策优化对服务业起到提振作用，但微观主体预期偏弱的格局未变，全年GDP增长5.2%，扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，与疫情前水平仍有一定差距。货币政策保持宽松的基调，但资金利率波动有所加大，年内10年国债收益率震荡下行，呈现M型走势。年初疫情防控转段，经济“脉冲式”修复，利率快速上行并高位震荡；进入3月以后，经济复苏的斜率显著放缓，货币政策宽松预期升温，伴随着降准降息落地，利率震荡下行； 8月下旬，稳增长政策发力，万亿国债和特殊再融资债的发行造成供给压力，资金面波动加大，利率转为上行； 12月后，稳增长政策逐步被市场消化，资金面边际缓和，存款利率下调，债市的做多情绪逐步释放，10年期国债利率在年末再次下行至2.6%以下。　　债券市场方面，2023年中债综合指数上涨4.78%，中债国开债总指数上涨4.13%，中债信用债总指数上涨4.69%，10年国债收益率震荡下行，波动区间为2.54%-2.93%，年末较年初下行28BP，利率曲线平坦化。信用债方面，全年收益率震荡下行，利差亦压缩，其中1-4月信用利差在前期超调因素缓解后快速压缩， 7月后“一揽子化债”行情驱动低等级信用债利差持续压缩，而中高等级信用债利差在9月中上旬市场调整中走阔，其余时间呈现震荡。目前来看，信用利差、期限利差、等级利差、债项利差均已处于较低水平。　　2023年权益市场整体一波三折，基本符合经济波折式修复。一季度买入乐观预期，对应经济N型第一笔；二季度压力显现，市场认为复苏不及预期，卖出；三季度政策发力，即便经济边际企稳部分行业小补库，仍选择卖出；四季度再度回落，尤其是GDP平减指数和名义GDP显示价格放缓压力进一步上升，市场逐步恐慌卖出。而转债市场同样波动不小，但收益有限。转债市场波动集中在下半年，上半年展示出与品种相匹配的韧性，下半年遭遇平价和溢价率双杀以至于收益大幅回吐。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略进行投资运作。2023年本基金主动进行大类资产配置调整，充分利用杠杆策略，在纯债部分优先配置信用债资产，提升信用债投资比例，获得较好的投资收益。我们高度重视信用风险管理，主要持有中高等级信用债。但不足的是组合在债券上涨行情中，久期仍偏谨慎。非常遗憾的是，本年度权益类资产为组合贡献了负收益。上半年我们权益敞口比较多，也获得了一定的收益，组合展现了应有的弹性。但是在三四季度预期和基本面走弱的时候，我们低估了市场杀跌的影响，在下跌中的减仓不够及时。11月之后，我们吸取经验教训，组合转为防守，严格审视标的风险收益比，权益仓位换仓至大盘蓝筹或大盘成长，以及高分红标的等。调整后的组合稳健性显著提升，但同时又保留了一定的向上弹性。转债部分大幅减仓，仅持有较低仓位的中低价转债。

2023年三季度，在逆周期政策加码的背景下，经济逐步企稳。三季度初，经济仍在惯性回落的过程中，7月制造业PMI仅49.3%，信贷和社融再度不及预期，7月底政治局会议明确了逆周期调控政策边际加码的方向，随后8月中旬央行超预期下调OMO利率10BP、下调MLF利率15BP，10年国债收益率震荡下行至2.54%。8月末，宽信用政策开始发力，政策打出“降低首付比、存量房贷利率下调、放松限购”的组合拳，同时政府债券发行明显提速。随着政策加码，9月经济有所企稳，制造业PMI时隔6个月后再度回升至荣枯线以上，而在汇率承压、信贷投放加快及债券发行量较大的背景下，资金面超预期收紧，局部赎回压力进一步放大了债市波动，10年国债收益率快速回调。 　　债券市场方面，三季度中债综合指数上涨0.68%，中债金融债券总指数上涨0.63%，中债信用债总指数上涨0.72%，10年国债收益率先下后上，波动区间为2.54%-2.67%，季度末较季度初上行3BP，曲线显著平坦化。信用债方面，三季度信用债收益率跟随利率债先下后上，市场一度担忧债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈，但在化债行情持续演绎带动下，信用债总体表现好于利率债，信用利差保持震荡。　　三季度的权益市场表现先扬后抑，股票指数整体下行，其中创业板指下跌9.53%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证转债下跌0.52%。低位震荡的经济数据与弱预期相互形成负反馈，此外美联储超预期的加息进程导致人民币贬值压力以及加剧北向流出。尽管政策频出，但市场情绪仍处于极度低迷的状态，仅有部分极低估值个股有一些修复。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。纯债方面，我们通过灵活的久期和杠杆调整，降低了8月中下旬以来债券市场的调整的损失。信用方面，我们长期高度重视信用风险，主要持有高等级信用债以获取稳定的持有回报。但受权益市场的整体下跌影响，三季度本基金表现欠佳，主要是股票和可转债的持仓部分给组合收益带来了显著负面影响，我们感到非常抱歉，也在认真反思。因前期判断三季度在逆周期政策加码的背景下，经济逐步企稳，我们认为权益市场跌出了配置价值，而保持了较高的权益仓位。反思来看还是低估了市场左侧见底过程中的波动压力，也低估了在美债持续上行、海外加息预期以及汇率问题等造成的外资大幅撤出的流动性影响。　　目前权益市场从政策底走向基本面底，后续等待市场底（流动性底）的出现，这期间仍会有一定的波动，四季度我们将充分重视底部的波动风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构。在久期和杠杆管理上更加灵活，信用债持仓不断优化，并对跨年的配置提前布局。而对于当前权益中长期的配置价值仍有期待，后续我们会从绝对价值为先的角度考虑，选择部分优质标的做配置，力争有效提升组合收益。

2023年上半年债券收益率震荡下行，走出牛市行情。年初阶段，由于疫情政策及地产政策调整，经济逐步反弹，债市收益率震荡上行为主，10年国债收益率震荡上行至2.93%。3月两会确定5%的增速目标，政策预期逐步降温，收益率震荡下行。进入二季度后在企业去库存、地产长期信心不足等问题的影响下经济环比出现超预期回落，央行货币政策随之也加大逆周期调控力度，先后降准、下调存款利率、并在6月降息10BP，10年国债收益率震荡下行至2.62%。降息落地后，由于市场对于政策加码的预期小幅升温，同时市场止盈情绪上升，债市转为低位震荡行情。　　总体来看，2023年上半年债市表现较好，各期限收益率均震荡下行，信用利差显著收窄。一方面是上年末理财负反馈出现超调构建了极高的利差基础，另一方面是开门红季节性的配置需求走强，等级利差、品种利差均已回归至近三年内中枢偏低水平。　　权益方面，市场上半年也跟随宏观经济演绎了大幅波动的态势，最强的开门红之后紧接着是4-5月的快速回调。整个上半年指数先涨后跌，最终沪深300下跌0.75%，创业板指下跌5.61%，上证综指表现相对较好，上涨3.65%，指数整体表现偏弱。从板块效应看，上半年核心主线是chatGPT带动的TMT行情和以中特估带动的低估值白马重估行情，这两条主线贯穿整个上半年，也在短时间内快速演绎至高点。除此之外，其他新能源、顺周期以及消费医药板块行情都表现一般，资金在这些板块中快速轮动。相比股票指数的宽幅震荡，转债受益于债底的保护作用，整体表现稳定，上半年中证转债指数收涨3.37%，最大回撤也仅有3.34%，其中表现最好的是中低价位的转债。当前权益资产的性价比处于较高的位置，很多板块也已经跌回到2022年4月或者10月的水平，是可以中长期布局的机会。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。在2023年上半年，本基金在判断债券牛市延续的情况下一直保持较高的杠杆比例，持仓以高评级信用债为主。权益方面，我们在年初就将股票仓位保持在接近20%的高位，同时择机加大了转债仓位，目前权益保持中性偏乐观的仓位。板块上持仓TMT板块上半年有较好的表现，我们也根据市场波动进行了兑现，同时增配了处于低位的汽车、金融等板块，在板块间进行了平衡。上半年需要反思的是，组合在上半年的券小牛市中长久期利率债机会参与得不够，在二季度的权益资产下跌中，组合净值也承受了波动。

回顾一季度，年初受到防疫政策调整和疫情好转的影响，经济如期开启修复进程，但经济结构上有所分化，服务业表现好于制造业，经济距离恢复到疫情前的正常水平仍有相当长的距离，而稳增长政策较为温和。3月海外银行业风险意外发酵，全球风险情绪回落。债市对经济的强复苏预期逐步转为温和复苏，央行降准使得市场对资金面的预期改善，长端利率温和回落。但在流动性环境整体合理充裕的背景下，关键时点的资金波动较2022年明显加大。　　债券市场方面，一季度中债综合指数上涨0.95%，中债金融债券总指数上涨0.68%，中债信用债总指数上涨1.48%，长端利率先上后下，10年国债在2.81-2.93%之间窄幅波动，季度末较季度初上行2BP。信用债方面，一季度演绎了独立行情，收益率及利差均大幅下行，利差的压缩呈现先高资质后中等资质、先短端后长端的特征。　　权益方面，一季度指数层面看全线收涨，创业板上涨2.25%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%。从赚钱效应看，今年是过去几年最好的开门红行情，一是行业实现普涨，除电气设备、地产和商贸、银行几个板块回调外，其他板块都实现正收益；二是从结构上看，有非常多的亮眼板块。如在经济修复拉动以及“中特估”双重加持下，周期板块有较好的表现，建筑板块上涨16%，大超预期。下游TMT板块更是交出了平均35%左右涨幅的亮眼成绩，在信创、数字中国、chatGPT的持续发力下，我们看到了近几年难得的创新拉动的全球科技股投资机会。人工智能大模型的落地对未来各行业的重构让市场看到了新的趋势。短短一个月内，国内外巨头纷纷入局。虽然短期板块也因为涨幅过高集聚了一定的风险，但是从中期看，大模型的出现无疑给科技领域投下了一颗巨大的炸弹，一扫过去几年科技创新放缓的阴霾，未来仍可期待科技领域新的变化。从后续国内投资机会看，经济修复+科技创新仍将是全年的驱动力。受益于权益市场的上涨，中证转债指数一季度上涨3.53%，但新能源等板块的回调引起了部分转债下跌，行业的轮动导致过去几年处于低位的中低溢价率转债收益更好。　　本基金在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。2023年一季度本基金主动管理组合大类资产配置，重点增持权益资产，同时持有高等级信用债获取票息收益。得益于年初较高的信用利差水平和友好的供需关系，今年一季度信用债资产表现较好。利率债方面仅参与了少量波段操作，组合整体久期以2为中枢，上下调整。2022年四季度时，我们从大类资产的角度判断权益类资产的风险收益已显著好于纯债类资产，考虑到跨年后转债资产的机会，采取了提前左侧布局，该策略在一季度迎来收获季。股票行业上也在年初做了明确的调整，随着车企降价和欧美新能源本土化政策等因素发酵，我们进一步降低了相关板块的配置，在医药、消费、TMT等领域挖掘不少估值合理的优质标的进行替换，结构上进行了行业的再平衡。　　我们非常感谢基金份额持有人的信任和支持，我们将继续按照本基金合同和风险收益特征的要求，严格控制投资风险，积极进行资产配置，适时调整组合结构，研究新的投资品种和挖掘投资机会，力争获得与基金风险特征一致的收益回报给投资者。