易方达供给改革混合(002910) - 基金投资策略和运作

三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%。我们持续关注科技创新带来的投资机会，将更多的研究精力投入科技创新相关行业的学习以及个股的发掘，在此过程中不断对标的进行调整，个股配置有一定明显的变化。组合报告期内增加了存储、数据中心温控、电源等子行业公司的持仓比例。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，择机增加配置部分估值调整到较为合理位置的公司，具体包括出海和煤炭相关标的。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年上半年受美国关税政策影响，A股出现较大波动，但整体表现出较强的韧性，关税政策带来的跌幅在二季度明显修复。上半年，我们对组合持仓进行了较大的调整，整体调整思路延续去年四季度以来的方向。因为部分股票受“智能驾驶”和“人形机器人”主题刺激出现较为明显的上涨，根据标的的估值变化，我们降低了这部分个股的配置比例。随着研究领域的逐渐拓展，我们在组合中增加了受益于国产算力基础设施建设、产业进口替代相关联的个股的配置，在海外算力相关股票回调后进行了布局并随着估值快速修复兑现了收益。我们继续关注和研究AI在应用侧的商业价值，并增加了AI对业务有促进作用的公司的配置。同时，我们保持对此前研究过的行业和公司的跟踪，逐步开始增加部分估值调整到较为合理位置的公司的配置。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2025年一季度，A股市场经历年初小幅调整后持续上行，随后在三月份再次调整。报告期内，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%。按照申万一级行业分类，一季度子行业指数波动较大，而且不同子行业表现分化较大，截至季末，上涨前三的有色金属、汽车、机械设备行业分别上涨11.96%、11.40%、10.61%，而下跌前三的石油石化、商贸零售、煤炭行业分别下跌5.90%、8.22%、10.59%。一季度，我们对组合持仓进行了较大的调整，整个调整思路延续去年四季度以来的方向。在一季度，我们持仓中部分股票因为市场对于“智能驾驶”和“人形机器人”的交易热情出现较为明显的修复，我们依据对具体个股的风险收益特征判断降低了这部分个股的配置比例。随着我们研究领域的逐渐拓展，以及人工智能技术的持续进步，我们继续增加了电子、传媒等板块的配置，配置方向更多围绕算力基础设施、国产算力及部分应用领域。考虑到新兴行业相关股票一般股价波动率较大，我们对组合的细分行业集中度和个股持股集中度做了一些分散，整体组合行业分布相比之前更为均衡。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2024年A股市场整体波动较为剧烈，市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，同时伴随着来自流动性的影响，A股全年呈现波动较大的W型走势。我们相信产业变化、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会，并且相信这类机会将是未来非常重要的投资机会之一。2024年初，我们的持仓有较大的权重建立在汽车国产品牌崛起、汽车智能化等这些中长期产业趋势上，并且持股集中度相对较高，因此在年初受到来自宏观叙事以及交易结构等因素的明显冲击。2024年，我们积极拓展能力圈，寻找更多投资机会，同时更加灵活调整组合持仓。在股价大幅波动中，我们基于估值、行业变化、公司基本面变化等因素优化了基金的持仓，基金仓位和个股持股比例调整相对更加灵活，组合换手率有所增加。持仓结构上，整体增加了电子、传媒、快递、机械等行业配置，行业分布更加均衡；同时调整了汽车零部件、汽车整车和化工行业内的个股持仓结构，个股集中度有所降低，优化了组合的流动性。在日常工作中，我们仍坚持将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。随着研究范围的逐渐扩大，我们希望能有更多更好的投资机会慢慢纳入组合。

2024年三季度，A股市场先跌后涨，在季度末快速上行，上证指数涨幅12.44%，深证成指涨幅19.00%，创业板指涨幅29.21%。各子行业普遍上涨，按照申万一级行业分类，上涨前三的非银金融、房地产、综合行业指数分别上涨41.67%、33.05%、31.20%。三季度，本基金的行业配置方向与二季度没有明显变化。三季度，随着政策效能逐渐体现，乘用车销量逐步改善，同时乘用车企业车型销量表现出现较大分化，不同细分产业链的个股表现分化也较大，因此在个股维度，我们对个股配置比例做了动态调整，同一行业内的个股配置结构有所变化。在三季度末，持仓股票快速上涨，我们基于个股价值和风险收益特征降低了部分个股的配置比例，因而导致基金仓位有一定下降。我们仍坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2024年上半年，A股主要指数呈现震荡调整走势，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10% ，创业板指下跌10.99%。子行业表现分化较大，申万一级子行业中，上涨前三的银行、煤炭、公用事业行业分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而下跌前三的商贸零售、计算机、综合行业分别下跌24.59%、24.88%、33.34%。中证内地资源表现相对较好，指数上涨13.05%。2024年上半年股市整体波动较为剧烈。市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，同时叠加来自流动性的冲击，股票投资面临了较大的挑战。本基金的投资策略仍然保持稳定。我们相信产业发展、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会，相信捕捉这些机会也是应对宏观经济不确定性和市场波动的很重要的方法之一。本基金的组合构建有较大的权重也是基于这些中期因素，因此组合表现不可避免在某些阶段会受到较明显的来自宏观叙事或交易结构等因素的冲击。2024年上半年，股价大幅波动中，我们优化了基金的持仓，兑现了部分阶段收益较好的稳健类资产收益，增加了整车、快递等行业个股的配置，调整了汽车零部件和化工行业个股持仓结构；同时降低个股集中度，优化了组合的流动性；随着研究范围的逐渐扩大，逐步有一些新的个股和新的行业也开始慢慢纳入组合。

2024年一季度，A股市场快速下跌随后快速反弹，上证指数涨幅2.23%，深证成指跌幅1.30%，创业板指跌幅3.87%。子行业分化较为明显，按照申万一级行业分类，上涨前三行业银行、石油石化、煤炭涨幅分别为10.60%、10.58%、10.46%，而下跌前三行业医药生物、计算机、电子跌幅分别为12.08%、10.51%、10.45%。 2024年一季度股市波动较为剧烈，不同风格类别股票股价走势分化较为明显。股票市场阶段性表现出对宏观逻辑、宏大叙事较强的敏感性，忽视了来自不同产业生命周期、不同公司成长性和竞争力等自下而上因素在股票估值中的重要性，因而给股价运行制造了更大的波动。这种波动带来了较差的持仓体验感，但在硬币的另一面，这种波动也创造了更好的投资机会。在一季度股价大幅波动中，我们优化了基金的持仓，减持了部分阶段收益较好的稳健类资产，增加了调整幅度较大的汽车零部件以及其他优质个股配置。随着研究范围的扩大，逐步将一些新的个股和行业慢慢纳入组合。股票投资研究具有较强的连贯性，需要提前进行储备，可能几年前的研究储备在几年后的投资结果中才能得到体现。在中国经济高质量转型过程中，我们相信产业变化、企业竞争力提升等中长期变化会带来持续的投资机会。基金组合有较大的权重也是基于这些中长期因素，因此组合表现不可避免在某些阶段会受到较明显的来自宏观叙事或交易结构等等因素的冲击。我们将尝试进一步优化组合来更好的应对，同时，我们仍坚持将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2023年，股票市场先涨后跌，全年上证指数跌幅3.70%，深证成指跌幅13.54%，创业板指跌幅19.41%。受到人工智能等技术突破、行业自身供需周期、经济周期波动等影响，不同行业表现分化较为明显。按照申万一级行业分类，通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅较明显，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等行业跌幅较明显。2023年，我们坚持持续将大部分研究精力投入具体的产业和个股的研究，希望不断增进对产业和企业的理解，同时不断努力扩大能力圈。一方面，在中国经济高质量转型过程中，我们相信产业创新变革、企业竞争力提升等长期变化会带来持续的投资机会。另一方面，在全球宏观环境复杂多变、股票市场波动加剧背景下，在投资中更需要建立对产业发展、企业价值以及潜在风险的客观判断，能够在波动中找到中枢和锚点，才能更好的应对各种不确定性对股价的冲击。 2023年，我们保持对宏观经济的关注以及对高频数据的跟踪来修正我们对经济的理解，并根据数据变化，结合投资标的的估值情况，对组合进行调整。上半年，基于对宏观经济不确定性的担忧，我们对组合配置进行了一次较大的调整，整体减持了煤炭、电解铝等强周期板块股票，增加了汽车零部件、传统制造业中竞争力较强、估值较低的周期成长股。此后，跟随产业演进趋势及公司经营节奏，调整了汽车零部件细分行业配置结构，以及动态调整了个股的持仓比例。虽然在经济增长面临一定不确定性时，市场容易对作为耐用消费品的汽车的增长产生担忧，从而带来股价波动，但我们仍然看好随着汽车产品功能变化以及自主品牌崛起给中国供应链企业带来的产业级别的机会，我们相信这种投资机会能够穿越周期为投资者带来收益。另外我们也精选了部分成本优势明显、内生增长能力较好、同时估值较低的周期成长股进行重点配置。我们相信因为成本优势支撑，这部分股票能够较好抵御需求不及预期风险的冲击，同时在需求超预期时能够获得较好的盈利弹性。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2023年三季度A股市场震荡调整，上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%。三季度不同子行业指数表现分化较为明显，申万一级子行业中，非银金融、煤炭、石油石化等行业分别上涨5.62%、5.26%、4.37%，而电力设备、传媒、计算机等行业调整较为明显，分别下跌15.68%、15.58%、11.71%。三季度，我们保持对宏观经济的关注以及对高频数据的跟踪来修正我们对经济的理解。在当前的全球宏观环境下，我们认为将组合构建在一些相对长期稳定、能够穿越周期的投资机会上仍然是我们能力圈内较好的投资策略之一，这类机会通常来自产业创新变革、行业格局优化、企业份额提升等变化。我们仍然看好随着汽车产品功能变化以及自主品牌崛起给中国供应链企业带来的产业级别的机会。具体投资标的选择上，我们始终坚持在个股维度审慎评估具体标的的风险收益特征后再进行配置，并动态调整个股的持仓比例。因此，在三季度，本基金仓位基本稳定，持仓结构与二季度相比整体变化不大，仅对个股持仓比例进行了一定的微调。随着汽车智能化的深化，增加了汽车零部件智能化相关的公司的配置。三季度我们的精力主要投入新行业和新股票的研究，希望能够不断拓展自己的能力圈，一方面期望找到更好的长期机会，另一方面期望储备更多的投资标的以应对未来可能的变化。本基金投资策略保持稳定。研究上，我们持续关注受益于供给侧改革，有竞争优势的企业。我们坚持在熟悉的行业内把握投资机会，并希望通过努力不断扩大能力圈。组合调整上，我们根据投资标的所处行业景气度、企业经营节奏、估值水平变化动态调整个股权重。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2023年上半年，A股市场整体呈现震荡走势，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，创业板指下跌5.61%。受到人工智能科技进步、全球宏观经济预期波动、企业经营治理改善预期等因素影响，不同子行业表现分化明显。申万一级子行业中，上涨前三行业为通信、传媒、计算机，分别上涨50.66%、42.75%、27.57%，而下跌前三行业为商贸零售、房地产、美容护理，分别下跌23.44%、14.29%、13.61%。2022年年底，我们认为在股价一定程度反应了经济修复预期的背景下，经济修复的实际路径可能成为阶段性影响股价表现的重要因素之一。因此，2023年上半年，我们保持对经济高频数据的持续观察来修正我们对经济复苏路径的预期。根据数据变化，结合相关股票的估值情况，从一季度末我们开始逐步减持部分经济敏感度较高的周期个股的持仓。但在这类经济周期弹性较大的股票中，我们保留了部分销量增长较好、产品盈利下行与估值调整已较充分的股票的持仓。我们看好随着汽车产品功能变化以及自主品牌崛起给中国供应链企业带来的新机会，这类产业级别变化背后的驱动因素通常具备较强的稳定性和持续性。2023年上半年，在汽车零部件行业短期因素调整的过程中，我们增加了汽车零部件公司的配置，其中重点增加了汽车智能化相关的公司，以及部分逐渐从逆风中调整过来的公司的配置比例。具体投资标的选择上，我们始终坚持在个股维度审慎评估具体标的风险收益特征后再进行配置，动态调整个股的持仓比例。本基金投资策略保持稳定。研究上，我们持续关注受益于供给侧改革、有竞争优势的企业，坚持在熟悉的行业内把握投资机会，并希望通过努力不断扩大能力圈。组合调整上，我们根据投资标的所处行业景气度、企业经营节奏、估值水平变化动态调整个股权重。我们将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。在未来较长一段时间，我们将持续把研究重点放在发掘产业创新变革、行业格局优化、企业份额提升等中长期变化所带来的机会，相信驱动这些变革背后的科技创新、制度改革、要素竞争力提升等因素具有相对较好的稳定性，也希望组合持仓尽可能多的构建在这类相对长期稳定、能够穿越周期的变化上。在中国经济往高质量发展的过程中，我们相信这类投资机会出现的概率将越来越高。我们坚持在能力圈内做投资，同时努力不断扩大能力圈，加大对新的行业的研究，以期更好的把握经济结构变化带来的机会。

2023年一季度A股市场整体呈现修复态势，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%。但不同子行业指数表现分化明显，一方面，人工智能科技的突破驱动相关板块明显上涨，另一方面，随着经济实际修复数据对预期的证实或证伪，不同子行业涨跌互现。申万一级子行业中，计算机、传媒、通信分别上涨36.79%、34.24%、29.51%，而房地产、商贸零售、银行分别下跌6.11%、5.11%、2.70%。一季度，我们对经济的复苏保持乐观，但也警惕经济修复路径的不确定性带来的冲击。我们保持了对经济复苏过程中高频数据的持续跟踪观察，并根据数据变化，结合投资标的的估值情况，降低了部分经济敏感度较高的周期个股的持仓。在一季度，汽车零部件相关股票出现明显调整，导致股价调整的原因可能包括行业阶段性销量的下滑、对盈利承压的担忧以及流动性等因素。在此过程中，我们反复思考市场担忧的合理性以及我们投资逻辑的确定性，审慎评估投资标的的风险收益特征。在下跌过程中，整体增加了汽车零部件行业股票的配置。本基金投资策略保持稳定。研究上，我们持续关注受益于供给侧改革、有竞争优势的企业。我们坚持在熟悉的行业内把握投资机会，并希望通过努力不断扩大能力圈。组合调整上，我们根据投资标的所处行业景气度、企业经营节奏、估值水平变化动态调整个股权重。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。

2022年，股票市场波动下行，上证指数跌幅15.13%，深圳成指跌幅25.85%，创业板指跌幅29.37%。不同行业表现分化，按照申万一级行业分类，煤炭成为少数录得正收益的行业，全年上涨10.95%，大部分行业跌幅较大，其中电子行业跌幅最大，下跌36.54%。2022年，全球经济周期波动、疫情及地缘政治因素扰动给投资带来了非常大的挑战，宏观环境预测的能见度较差。面对复杂的宏观环境，本基金的主要应对策略包括两个部分。（1）重点关注经济发展过程中结构性的变化，一定程度对冲总量需求波动对投资造成的影响。从长期视角来看，尽管宏观经济周期时有波动，但经济发展中的结构性变化，例如新产业的崛起、产业供给格局的优化、企业竞争力提升等，通常能带来一些穿越经济周期的投资机会；（2）精选个股进行配置，因为不同行业的生命周期特征、供需关系、需求对宏观经济敏感度、行业内企业竞争力差异、股票估值各有不同，所以在同样的宏观风险假设下，即便同一行业内，不同个股的风险收益特征也存在较大差别。因此，在具体标的选择上，我们更加审慎评估投资标的风险收益特征，精选个股进行配置。行业配置上，2022年我们看好随着汽车产品本身变化以及自主品牌崛起为中国供应链企业带来的新机会，同时这种结构性变化一定程度能对冲汽车消费总量波动对投资的影响。在传统资源行业，产能周期进入拐点以及产能天花板约束下的景气修复相对而言具有较强的持续性。同时也存在部分优质公司以自身竞争力优势为核心驱动，能够实现持续有效增长，带来穿越周期的投资机会。因此，2022年本基金持仓整体以汽车零部件、煤炭、电解铝以及其他行业内优质公司为核心配置。在个股维度，随着行业基本面、企业经营节奏以及股票估值的变化，在煤炭行业内部进行了较多的个股置换，在汽车零部件板块增加了新的标的配置。同时在市场波动较大背景下，个股持仓比例进行了动态调整。本基金将不断优化持仓结构，力争构建风险调整后收益更优的投资组合。