长信富平纯债一年定开债券A(002858) - 基金投资策略和运作

2024年三季度，现券收益率先下后上，9月底前收益率维持下行状态、924政策发布后有所调整。其中，7月货币政策改革加速推进，货币宽松落地与机构配置需求推动债市走势偏强；8月央行多次提示长端利率风险，货政报告表示开展压力测试，利率债表现延续，信用债在整体溢价低、市场流动性诉求高、非银负债端存在赎回压力的背景下调整明显；9月24日，央行公布增量货币政策，标志着新一轮稳增长政策启动，市场风险偏好改变，债券市场迅速回调。　　三季度我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。　　9月美联储开启降息周期，国内出台货币、地产等“组合拳”，政策转向放大资产波动，市场风险偏好明显改善，债券持续承压。展望四季度，大环境或是融资需求偏弱、存贷款利率继续下行的背景，债市估值或有调整压力，中短期趋势仍在、波动加大。后期需密切关注政策变化、汇率变化、大宗商品、资金面变化，动态调整组合。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情，收益率整体呈现下行趋势。二季度，现券收益率虽然几经波折，但总体维持下行趋势。其中，4月底在央行多次提示长债风险叠加超长期特别国债供给预期，债市先经历了一轮回调，5月13日超长期特别国债供给节奏落地，节奏上分散发行有助于短期做多情绪恢复；5月17日央行出台系列地产宽松政策，债市再次进入横盘震荡阶段，交易活跃度有所下降。6月开始，多家银行再次下调存款利率叠加市场对于央行提示长债风险逐渐钝化情形下，债市收益率进一步下行，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位。　　上半年我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。

2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情，收益率整体呈现下行趋势。1-2月央行降准降息，非对称调降5Y LPR 25bp，资金面整体较为平稳；同时央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节假日前及时加大投放，维护流动性合理充裕。短端和长端利率债收益率下行明显，超长债表现更强劲，信用利差多明显压缩，信用债资产供需格局的局面进一步强化。节奏上，中高等级信用利差基本跟随利率债走势，先下后平；低等级城投债信用利差先大幅下行后小幅上行。　　一季度我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。　　展望2024年，从经济基本面和货币政策来看，一季度呈现弱复苏的状态，需求端略有回升。央行潘功胜行长表示后续仍然有降准空间，将继续推动社会融资成本稳中有降，设立科技创新和技术改造再贷款；继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。另外，政府工作报告中也强调要避免资金沉淀空转，整体货币政策基调稳中偏宽。目前，通胀处于低位，货币政策或仍将发力。向后看，债券收益率低位维持震荡走势大概率持续，需密切关注汇率、大宗商品、资金面变化，动态调整组合。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2023年债券市场围绕着经济修复进程以及政策预期而展开。一季度债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。二季度开始，债市在基本面修复预期变化、资产供需格局变化和信贷增速回落引起的资金面宽松、降息等宽货币政策预期落地背景下经历了一轮行情，长债利率中枢从2.85%下行至2.65%附近。具体而言，4月到5月初基本面预期调整，长债利率震荡走低；5月中到6月初资产供需格局变化、弱信贷影响下资金面转松，短端下行较多。6月中旬以来，降息落地，稳增长政策预期回升，长端收益率曲线呈现V型调整后企稳。　　进入三季度，受经济数据及央行调整政策利率影响，债券收益率持续下行。其中，8月债券收益率下行至年内低位，随后逐步反弹。央行超预期降息后资金面由偏宽逐步收敛。10-11月，“宽信用”政策密集落地，债市情绪转弱，前期10年国债收益率在2.65%-2.72%的高位区间波动；进入12月后，中央经济工作会议强刺激信号较为有限，存款挂牌利率下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强，10年期国债收益率收于2.56%。　　全年我们根据市场变化相应调整策略，选择灵活的久期和仓位，组合保持平稳。

进入三季度，受经济数据及央行调整政策利率影响，债券收益率开始下行；8月后债券收益率逐步反弹，央行超预期降息后资金面也由偏宽逐步收敛。　　三季度，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。　　从经济基本面来看，多项政策出台有助于促进消费潜力释放、地产销售企稳，拉动经济逐步回升。从货币政策来看，稳增长压力下预计仍然保持偏宽松的基调，但汇率贬值压力较大，对国内货币政策宽松的约束也较强。向后看，债券市场进入重要观察期。　　我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

一季度债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。二季度开始，债市在基本面修复预期调整、信贷增速回落等引起的资金面宽松、降息等宽货币政策预期落地背景下经历了一轮行情，长债利率中枢从2.85%下行至2.65%附近。具体而言，4月到5月初基本面预期变化，长债利率震荡走低；5月中到6月初弱信贷影响下资金面转松，短端下行较多。6月中旬以来，降息落地，稳增长政策预期回升，长端收益率曲线呈现V型调整后企稳。　　上半年，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。

2023年以来，债券收益率先上行后维持窄幅震荡走势，信用债走势整体呈下行趋势，表现明显好于利率债。其中1月份，受疫情高峰过后经济复苏预期的提振，收益率快速上行。春节过后，资金面持续紧张，资金利率中枢抬升。3月以来，美国银行危机降低全球风险偏好等影响，同时央行启动降准，资金面维持宽松，收益率小幅下行。  一季度，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。  展望二季度，基数较低将导致经济数据读数偏高，或对债券市场预期形成一定影响。货币政策方面，主要目标仍集中在稳经济，随着经济修复以及融资需求的改善，资金利率中枢整体抬升。近期全球风险偏好回落，美债利率高位下行，使得海外加息对国内的约束减弱。综上所述，年初以来经济修复的信号初步确认，稳增长政策持续发力叠加基数效应或产生数据高点，基本面或对债市形成一定制约，长久期品种或有上行压力。预计二季度市场或将继续验证经济修复的强度，收益率呈现区间震荡走势。  我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2022年形势复杂多变，债券市场波动主要围绕基本面修复和宽信用预期的反复。第一阶段，宽信用预期阶段性保持稳定。一季度，央行通过灵活开展公开市场操作有效熨平了春节假期、财政收支及政府债发行等因素导致的短期资金面扰动，存款类金融机构7天质押式回购利率（DR007）等短期市场利率围绕政策利率中枢小幅波动；3月初，多项数据显示经济出现回暖迹象，政策频出，推动“宽信用”预期强化，债券收益率展开调整；二季度，央行下调准备金率，向中央财政上缴结存利润，财政部加快增值税留抵退税进度；4月开始，国内奥密克戎确诊感染人数反弹，多地增强疫情管控措施，“宽货币”与“宽信用”逻辑持续拉锯，债券收益率持续窄幅震荡；第二阶段，基本面数据走弱；第三阶段，地产政策密集出台和疫情防控政策优化产生了预期反转。11月防疫和房地产调控政策优化，出现方向性重大调整，收益率快速大幅上行。12月，防疫政策优化不断，10年期国债收益率上行至2.92%的年内高点后回落至2.86%附近震荡盘整。  2022年，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。

7月以来收益率整体下行，主要原因一是经济增速下行压力增大；二是资金面始终保持宽松，政策利率再度下调。“弱复苏”与“宽货币”成为债市交易的主题。二者叠加，更强的配置需求也进一步加强了流动性宽松，并使得利率中枢螺旋形下降。国庆节前在月末资金利率上行叠加人民币汇率承压等因素的综合影响下，债券市场收益率呈现调整上行走势。  三季度，我们根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。  展望四季度，国内经济基建或是主要抓手。从经济基本面来看，生产有所改善；宏观经济指标显示生产确定强，但是需求偏弱；同时，实体经济融资需求较弱，狭义流动性被动宽松，资金利率向政策利率的收敛较为缓慢。  海外方面，发达经济体货币政策加速收紧，中美利差倒挂幅度加大，资金流出压力仍存。  综上所述，四季度国内经济大概率景气修复，但能否持续改善依赖于后续政策发力，加上国外形势比较复杂，预计债市仍以震荡走势为主。  我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2022年上半年，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情多发散发，经济增速下行压力加大。一季度，央行通过灵活开展公开市场操作有效熨平了春节假期、财政收支及政府债发行等因素导致的短期资金面扰动，存款类金融机构7天质押式回购利率（DR007）等短期市场利率围绕政策利率中枢小幅波动；3月初，多项数据显示经济出现回暖迹象，政策频出推动“宽信用”预期强化，债券收益率展开调整二季度，央行下调准备金率，向中央财政上缴结存利润，财政部加快增值税留抵退税进度； 3月中开始，国内奥密克戎确诊感染人数反弹，“宽货币”与“宽信用”逻辑持续拉锯，债券收益率持续窄幅震荡。  上半年，根据市场变化相应调整策略，选择相对灵活的久期，组合保持平稳。

一季度全球宏观环境复杂，同时市场交易重心切换频繁，市场行情围绕着宽货币和宽信用的博弈展开。在基本面和货币政策配合的背景下，债券收益率在1月下行，十年国债低点触及2.7%左右；2月，宽信用信号和政策的推出，市场陷入调整随机收益率上升；3月份，疫情重启、俄乌战争和地产下行对经济产生影响，市场波动增大。  季初开始我们秉承逢高减仓、有序止盈原则；操作上在票息套利策略的基础上，适当进行利率债的波段操作，3月增加了部分中长期限利率债，组合久期保持中短期间的灵活切换原则。  2022年国内外经济走势、货币政策等均出现明显分化。国内债市将继续面临国内经济三重压力与稳增长发力、海外通胀压力上行与中长期经济前景不确定的情况，目前在稳中求进政策主基调下，债市总体可能还是一个震荡市。央行货币政策委员会2022年第一季度例会中，对于货币政策的表述，由“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”转变为“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度”， “增加支农支小再贷款”、“着力稳定银行负债成本”，“进一步疏通货币政策传导机制”。同时增加“主动应对、提振信心”，为实体经济提供“更”有力支持。在此情况之下，后续央行可能会增加货币政策的放松力度，降准等结构性政策仍然可以期待。货币端可能维持宽松，预计短期我国10Y国债仍将以窄幅波动为主，等待基本面量变累积和出现新的线索。我们将继续秉承谨慎原则，加强组合的流动性管理，加大对信用风险的审慎判断。适度调整组合久期，密切关注经济走势和政策动向，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在流动安全的前提下，为投资者获取更好的收益。

2021年10年期国债利率起步于3.15%，全年回落35个点左右；中债全价总指数久期大致在4.5，全年回报为1.7%；一季度临近春节期间，受资金面趋紧影响，收益率上行幅度较大，10Y国债收益率从3.10%上行至3.27%，10Y国开收益率从3.50%上行至3.75%，随后逐步回落,季度回报为负；二季度收益率呈现缓慢下行的走势，尽管经济基本面继续复苏、通胀上行，但由于上半年地方债发行节奏慢于市场预期，同时信用收缩导致可配资产较少，配置需求带动收益率下行。10Y国债收益率再度下行至3.10%的低位，10Y国开收益率下行至3.50%附近；三季度央行实施降准政策催化行情，债市大涨；四季度债市整体呈现先抑后扬走势。具体来看，10月国债收益率明显上行调整，月内收益率触及3.04%。11月在高基数背景下。货币政策维稳态度明确，央行流动性加码宽松，再次支撑起债市“顺风”行情，月末收益率录得2.83%。12月，国常会提出适时二次降准，LPR不对称降息，后续政策利率降息预期升温，债市收益率震荡下行突破2.80%。一季度，我们采用中等杠杆低久期操作，组合相对平稳；二季度，我们相应调整策略，增加了中长端利率债和信用债的仓位。下半年我们根据市场变化相应调整策略，选择相对中性久期，组合保持平稳。