金鹰多元策略混合A(002844) - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，美国在就业疲弱背景下迎来持续降息，中美在10月进行完第五轮经贸磋商后进入缓和期，全球资本市场迎来流动性和风险偏好改善的窗口。国内短期经济基本面偏弱，但年底政策性金融工具对冲发力，以及“十五五”规划建议稿落地，科技创新和扩大内需政策基调下，传统经济触底和新兴经济发力或在2026年可以预见。展望2026年一季度，海外流动性和风险偏好友好的全球宏观环境有望延续，国内经济在政策呵护下将能边际改善，叠加保险“开门红”、居民配置需求的资金加持，预计A股跨年上涨行情或许能够持续。本基金坚持稳健风格，继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。

回顾三季度，国内经济轻微走弱，但中美关税战并未明显削弱我国出口竞争力，我国出口展现出较强韧性。此外，美国在经济和就业走弱背景下，美联储重启降息，随着特朗普对美联储不满，以及鲍威尔任期将届满，全球对美联储独立性产生忧虑。展望四季度，出口韧性对我国经济或仍能提供一定上行动力，但内需偏弱仍面临不小压力。不过，“十五五规划”等重磅政策文件有待公布，将对中长期国内经济预期产生影响。此外，美联储换届有待落地，美联储连续降息的空间有望打开。近期中美贸易谈判虽有挫折，但我们认为谈判前的筹码交换，利于明确双方的底线和诉求，最终仍会在元首会面时点上达成一定成果，中期风险可控。本基金坚持稳健风格，继续配置优质红利资产以及稳健成长类资产。

2025年上半年，特朗普关税政策引发全球资本市场动荡，美国本土市场对关税挑战形成制约，国内经济亦在关税缓和后迎来修复。政策端继续落实前期部署，“抢出口”和以旧换新政策依然对国内经济增长带来明显正贡献，预计2025年上半年我国能够实现5%以上的GDP增长。

在政策和“抢出口”加持下，国内一季度经济开局平稳，制造业投资、消费均有积极表现。进入二季度，随着美国关税不断加码，外围贸易条件趋于复杂，全球资本市场波动将明显加剧，国内政策应对至关重要。展望二季度，预计国内宏观层面继续友好，因此本基金继续关注优质红利资产以及稳健成长类资产。

回顾2024年，国内政策在财政、股市、地产等多方面出现积极变化，且力度相对较大，期待后续的落地执行，美国大选尘埃落地、同时美联储降息预期来回摇摆，A股稳健上行，结构上呈现快速轮动，高科技资产表现相对更优，侧面反映出市场风险偏好在提升。

回顾三季度，国内经济出现环比回落，但国内在财政、股市、地产等多方面出现积极变化，且力度相对较大，期待后续的落地执行，美联储降息预期来回摇摆，巴以冲突地缘政治加大风险资产波动，A股经历短期大幅上行，且结构上呈现快速轮动，高科技资产表现相对更优，侧面反应市场风险偏好在提升。本基金在三季度配置红利资产以及稳健类资产，在四季度继续坚定配置这类稳健资产的方向。

回顾一季度，国内经济延续波折修复，政策进入落实窗口，而在目前的政策下，战略性新兴产业将成为经济高质量发展重要引擎，半导体、人工智能、创新药等方向持续受到政策支持，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，因此本基金在一季度重点配置了创新药方向。回顾二季度，国内经济出现环比回落，地产政策出现积极变化，海外经济温和放缓，美联储降息预期来回摇摆，巴以冲突地缘政治加大风险资产波动，A股总体保持平稳，结构上呈现快速轮动，高股息资产表现相对更优，侧面反应市场风险偏好较低。本基金在二季度调整策略，全面转为配置红利资产，以及稳健成长类资产。

回顾一季度，整体市场“V”型反转，一方面，海外美联储降息预期反复，美国经济仍呈现韧性，全球大宗再通胀交易出现回潮，另一方面，国内经济受益全球制造业共振和服务消费而出现弱修复，有望在新一年实现较好开局。目前来看，海外美联储加息时点和空间均存在不确定性，全球制造业共振可能也不会一路坦途，还需要等待美国通胀可控、全球信用带来需求改善。国内经济延续波折修复，政策进入落实窗口，而在目前的政策下，战略性新兴产业将成为经济高质量发展重要引擎，半导体、人工智能、创新药等方向持续受到政策支持，且产业周期也在持续兑现。本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，因此本基金在四季度开始着眼于2024年，重点配置了创新药方向。

整体而言，本基金秉承布局产业景气度持续向上赛道的理念，因此，重点配置科技类赛道，持续关注和配置创新药、创新器械、TMT等方向。

2023年前三季度A股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。A股主要指数中，科技龙头，大盘价值涨幅较大，主要指数中大盘成长，创业板指跌幅较多。整体而言，2023年前三季度市场风格特征较为明显。内部，我国数字经济，集成电路等顶层设计不断出炉，相关产业发展超预期；外部，我国外交进展加速，ChatGPT引领人工智能浪潮。内外部驱动下，科技龙头，大盘价值表现强势。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘政治影响，大盘成长，创业板指等指数走弱。分行业来看，申万一级行业中12个行业上涨，19个行业下跌。同时，行业涨跌分化较为严重，4个行业上涨10%以上（通信、传媒、计算机、石油石化），3个行业涨幅在5%-10%之间（非银金融、家用电器、机械设备），4个行业表现不佳，跌幅在15%以上（社会服务，电力设备、美容护理、商贸零售）。从原因上来看，受“AI+”人工智能浪潮以及国内强政策影响，科技，传媒，通信和电子表现强势。受益于外交突破，先进制造业海外销量增加以及部分材料供需改变，机械设备、石油石化走势较好。受经济弱复苏，通胀不及预期，商贸零售、社会服务、美容护理、食品饮料等产业表现不佳，受需求、海外政策以及地缘政治影响，电力设备、交通运输等板块波动较大。企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底，后续货币、财政、资本市场以及各种产业层面的增量政策及政策效果仍需重点观测。市场整体估值仍处低位，流动性保持充裕，盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化。政策底已出现，效果需等待时间。活跃资本市场政策及地产政策，修复了市场在政策落地层面的悲观预期。短期房地产刺激政策加码，短期效果显现不难，效果的持续性仍存在分歧。终极问题的解决还需要耐心，确认新经济的产业趋势和传统经济的周期性改善，都还需要进一步的验证。三季度本基金重点配置AI相关的上游算力及下游应用。虽然人工智能产业趋势并没有发生逆转变化。但是市场从七月中旬开始交易中报预期。伴随部分人工智能公司中报业绩不及预期以及外部制裁影响，人工智能等前期强势板块开始调整。基金持仓标的回调幅度较大。从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率。

复盘 2023 年上半年，经济整体呈“先上后下”特征。一季度是疫后“正常化”，疫后“补偿性消费”及“修复性生产”的释放。二季度是“内外去库存共振”，叠加两会设定 GDP 目标 5.0%，显示出激励高质量发展的信号，质量目标对速度目标存在一定替代。年初复苏预期强烈，出行等高频数据显示经济已开始复苏，相应的行业家电、建材、出行等领涨市场，除此之外，在春节假期消费复苏预期的驱动下，消费板块在春节假期前的几个交易日领涨市场，节前市场呈现出明显的大盘风格。3月中旬过后，国内经济“弱预期”发酵，随后几个月经济数据连续走弱，经济“弱现实”兑现。2023 年上半年 A 股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，主要指数中科技龙头领涨，中大盘成长、消费龙头跌幅较多，市场风格特征较为明显。同时，行业涨跌分化较为严重，3 个行业上涨 25%以上（通信、传媒、计算机），4 个行业表现不佳，跌幅在 10%以上（建筑材料、美容护理、房地产、商贸零售）。本基金保持了积极的投资策略，采用多元化的投资策略化，在经济复苏类资产、以AI为代表的新兴成长性类的资产等方向进行了投资布局。

防疫政策优化之后，国内复苏路径非常明确，延续如下路径推进：人员出行→场景消费→一般耐用品消费→地产销售→工业生产及建筑业项目开工→出口外需。如果说去年底至今年2月，经济复苏走过了前三个阶段，人员流动性约束放开，场景下消费放量，一般耐用品消费修复；2月中旬以来经济复苏进入到第四和第五个阶段，即房地产销售竣工改善，企业生产及建筑业开复工加快推进。进入3月，三大宏观因素共振，首先市场解读两会政策不及预期；其次高频数据显示疫情管控政策优化以来消费和地产修复最快时期暂告段落，当前内需处于平稳修复期；最后海外SVB事件扰动压制全球风险偏好。然而3月以来的高频数据均指向当下国内实际增长并不弱，复苏态势始终未被打断。复苏交易降温更多缘自预期，当下经济仍处于复苏路径之中。整体来看，目前经济呈现“分化式复苏”的特征。经济确认走出谷底，但并未呈现一个短期持续较强的斜率。这是权益资产的交易特征偏向主题的一个主要背景。往后看，地产修复斜率是经济复苏持续性及弹性预期差的关键宏观线索。目前新房销售已是中等程度修复。未来内需持续性以及弹性、抑或是市场迎来一轮较强复苏定价，关键在于地产修复斜率。市场初期反弹，以首先出现疫后困境反转的消费与房地产为主，但春节后市场对经济复苏幅度仍然有所怀疑，但风险偏好已经见底的情况下，主题投资表现活跃。结构性成长行情以信创和AI为主线的科技成长跑赢消费及其他行业，中特估主线也有相对较强表现，相应的小盘跑赢大盘。从行业涨幅来看，行业两极分化，传媒、计算机、通信、电子等行业涨幅居前，房地产、餐饮旅游、电力设备与新能源等跌幅居前。从涨跌原因来看，涨幅居前的主要原因为传媒（AI技术爆发引起应用端遐想）、计算机（AI技术爆发上游受益）、电子（国产替代率增加和库存周期见底预期），跌幅居前的行业主要原因为地产（风格轮动，政策预期降低及数据较弱）、餐饮旅游（担心经济复苏不及预期）、电力设备及新能源（碳酸锂价格仍未止跌，光伏海外需求引发担忧）。一季度本基金保持了积极的投资策略，重点配置了地产产业链及适度配置了TMT，减少了中游制造、免税等行业的配置。本基金将采取多元化的投资策略，力争给持有人带来预期回报。