富国创新科技混合A(002692) - 基金投资策略和运作

上半年，全球宏观经济在美国的关税威胁下受到了巨大的扰动。从二季度开始，国内凭借对美强硬的回应赢得了谈判的主动权，同时加征的关税经过产业链各方消化，美国国内通胀数据并未出现此前较为担心的大幅提升的情况，全球经济预期开始稳定，国内产业链对美出口展望也出现了一定的回温。继美越关税协议敲定后，近期美日、美欧之间的关税谈判也出现了重大进展，预计下半年全球经济将更加稳定。证券市场开年火热，市场交易热情远超此前两年。年初以来，国产算力、机器人、创新药、海外算力、周期等板块你方唱罢我登场，均有阶段性的良好表现，也带动两融数据再次逼近新高。预计下半年，随着经济形势的进一步稳定，证券市场也可能有较好的投资机会，特别是此前大量避险资金堆积在固收领域，一旦权益市场形成良好的赚钱效应，相关资金很容易再次回到萎缩已久的权益市场。但是也必须注意到，目前很多公司的股价领先基本面出现了巨大的涨幅，仍然需要对过热的板块保持相应的警惕。我们关注科技行业在下半年的发展。以3-5年的中期视角来看，AI算力及应用、光刻机、半导体先进制程、核聚变等都在行业发展的初期阶段。很多行业，比如核聚变，稳定币等仍然是0-1的阶段，蕴含着广阔的前景。本基金将继续对科技行业的最近发展保持密切关注，力争为投资者在科技领域带来良好的投资回报。另外需要提醒投资者，科技行业本身发展曲折，技术路线充满不确定性，因而短期内科技各细分行业仍然可能出现较大波动从而影响净值。

2025年我们认为A股有丰富的投资机遇。宏观层面，我们已经观察到了在政策转向后，宏观指标的好转。并且，我们认为这个趋势能够延续。虽然体感上并不明显，但是从宏观的政策落地，再传导到微观的经济，一般有几个月的时滞。后续我们将继续观察各项政策落地的效果在宏观指标上的体现，但目前应该以积极的心态去参与市场。最大的风险主要来自海外，包括了关税、科技封锁等。我们认为这些风险在大类资产中的定价是比较充分的。科技封锁的预期从22年10月份就逐渐展开，关税的预期从美国大选后就有了充分的反应。上述风险已经在股市、债市、汇率、大宗商品市场，有了较为充分的体现。目前科技封锁已经到了最严酷的阶段，关税目前还不确定的是实施节奏。后续出现意料之外的利空影响概率不大，毕竟市场目前的位置处于偏低的水平。行业层面，最突出的是人工智能领域，已经从22-23年的概念阶段，到24年海外算力需求爆发。25年我们将看到国内需求的爆发，这些迹象在24年下半年已经在相关产业链中得到了越来越多的证据。进入24年底，国产大模型、ai眼镜等新品陆续发布，且效果已经比肩海外的头部公司，25年将逐渐转化为产品用户量的增长或者销售额的增长。受益的上市公司从海外算力相关的企业，扩展到了国内算力相关的企业，受益的领域从光模块，到芯片，乃至到了传输芯片、内存芯片，端侧产品的soc等等。硬件受益的范围持续扩大。应用层面，相关的软件公司来自人工智能业务的收入占比也从小个位数逐渐提升到了两位数，25年这个占比将持续增加。在行业方面有自己的客户、数据积累的企业，将持续受益于产品ai化带来的增长，客户也将享受到人工智能带来的成本降低和收益增长。我们相信，随着宏观数据的逐渐转暖，受益于经济复苏的行业将会越来越多，走强的行业板块将会越来越多。我们将持续寻找基本面转好带来的个股和行业性机会。

上半年需求方面呈现的状况是外需较好，内需转弱。外需较好体现在出口行业的相对高景气，比如电网设备、汽车、机电设备、工程机械等，一方面来自欧美发达国家和地区的补库需求，另一方面我国企业在一带一路国家持续打开局面带来了增量的需求。内需转弱主要是地产持续下行的拖累，地产产业链需求低迷，消费转弱。展望下半年，市场开始交易美国大选以及后续的对华政策，对出口产生较大的担心，并认为应该有刺激内需的政策进行对冲，自主可控的重要性再次提升。从美国共和党的施政纲领来看，本基金认为未来可能出现的情景是原油价格中枢的下降，缓解通胀压力。提高进口关税特别是对中国的关税，这会带来产业链下游组装环节加速外迁，带来国内就业压力进一步加大。鼓励企业在美国本土建厂，带来工作岗位。能源价格的下降，降低了我国制造业的成本，这是利好。分歧最大的是关税对我国制造业的影响。我们认为短期也就是加税之前，一定是压力较大的时候。因为这个阶段，做美国业务的企业会选择先生产，在美国仓库囤货应对明年关税的影响。这会带来短期成本和费用上升，收入的增长会降速。但是长期看，在美国建厂会成为大多数对美出口企业的选择。面对美国本土企业的竞争，低成本不再是竞争优势，而是生产过程的自动化和产品的智能化。从美国对华贸易战开打的第一天起，我国制造业就开始进行自动化、智能化的升级，回过头看这个决策是极其正确的。如果高额关税加征，长期看在美国布局产能的企业会在竞争中具备领先优势，获得美国市场的份额，长期是好事。总结下来，关税加征前，短期偏利空，但长期是利好的。我们不应该悲观，而是应该在市场悲观情绪下寻找投资机会。下半年的市场，我们认为红利方向会出现分化。煤炭、石油板块仍然会体现出其盈利的周期性，分红的投资逻辑会受到基本面走弱的挑战。电力领域也出现分化，水电因为上半年来水较好，业绩普遍超预期。而火电发电量低于预期，因为被水电的阶段性超预期和风光取代了其份额。银行的表现更多来自红利风格的强化，而非基本面的推动。在红利风格之外，我们认为景气的领域也逐渐增多。在人工智能领域，我们认为AI算力的需求仍然旺盛，国产化的进展速度很快，放量在即。AI应用领域苹果手机的智能功能让人耳目一新，有望引领端侧AI行业的爆发。储能逆变器领域，成本的持续优化带来产品性价比提升，欧美之外的市场出现快速增长的态势。内需方面，设备更新改造从政策的提出逐渐到落地，能够带来高端装备的需求增长。本基金将在上述领域进行布局和投资，虽然市场情绪悲观，但也提供给投资者低位布局的良好机会。

上半年市场在宏观的预判上出现了大幅的震荡，从一季度强烈的经济复苏预期，到二季度后观察到高频数据走弱，对宏观经济持续的悲观。四季度以来，宏观指标相对比较平稳。从集成电路的出货量来看，显示下游行业开始复苏。但是由于地产销售的疲弱，地产产业链的需求仍然看不到复苏的迹象。股市的表现明显比经济的实际运行悲观很多，这里面包含了对外部环境不确定性的定价，以及对国内新旧增长动能不确定的担心。长期来看，我们处在经济转型的关键期。从过去十多年的地产带动投资的模式，逐渐向高端制造、新技术驱动的模式转型。所以我们观察总量经济，很难会到上一轮的增速高点，我们会持续看到经济增速的下台阶。但是这并不意味着市场没有投资机会。随着企业认识的改变，资本开支方面的动作会更加谨慎，这将带来龙头企业盈利能力的提升和现金流改善。而后者更加能够推动市场的上涨，而不是总量的增长带来市场的上涨。我们认为，2024年我们会观察到在总量经济增速下台阶的背景之下，企业盈利能力的好转，带来利润和现金流的增长。这不仅带来市场的企稳回升，更能带来各行业优秀公司良好的投资机会。随着市场的调整，指数层面极具性价比，可以说是过去十年中难得的低位。行业层面，我们认为电子、家电、机械、交运等行业均见底复苏，而有色、化工、钢铁等行业也在周期性的底部。本基金将在可投资方向上持续寻找优质的公司，不断挖掘被市场低估的机会，力争给持有人带来良好的回报。

上半年市场在宏观的预判上出现了大幅的震荡，从春节前强烈的经济复苏预期，到春节后观察到高频数据走弱，对宏观经济持续的悲观。在上个月我们观察到货币政策的动作后，我们认为市场的预期将开始向经济复苏进行转换。如果说上半年是在弱现实的环境下持续买入长期具有大故事的行业，那么下半年可能需要更多关注经济复苏这条线带来的个股基本面的变化。我们认为下半年高端制造、医疗服务、汽车消费、网络游戏、消费电子、广告传媒等领域，能够出现经济复苏带来的成长性。长期来看，我们处在经济转型的关键期。从过去十多年的地产带动投资的模式，逐渐向高端制造、新技术驱动的模式转型。所以我们观察总量经济，很难会到上一轮的增速高点，我们会持续看到经济增速的下台阶。但是这并不意味着市场没有投资机会。随着企业认识的改变，资本开支方面的动作会更加谨慎，这将带来龙头企业盈利能力的提升和现金流改善。而后者更加能够推动市场的上涨，而不是总量的增长带来市场的上涨。我们认为，下半年我们会观察到在总量经济增速下台阶的背景之下，企业盈利能力的好转，带来利润和现金流的增长。这不仅带来市场的企稳回升，更能带来各行业优秀公司良好的投资机会。