民生加银智造2025混合(002649) - 基金投资策略和运作

四季度国内外流动性环境持续宽松，国内政策发力稳增长与全球主要经济体降息形成共振，叠加“十五五”规划预期催化，市场的活跃度显著提升。整个四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，北证50下跌5.77%。A股市场指数分化，但有较好的结构性机会。其中符合高质量发展、科技创新、自主可控等政策导向的领域表现突出，以有色金属、通信、国防军工为代表的行业涨幅明显。以人工智能和半导体为核心的AI算力产业链因北美云厂商资本开支高增长获得了持续的成长性机会；季末以商业航天为代表的军工板块表现活跃，国产可重复使用火箭的发射尝试、低轨卫星互联网的加速部署，与马斯克建设太空AI计算中心计划和旗下航天企业SpaceX高估值上市预期实现共振，商业航天成为25年底A股较强主题方向之一。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、航天军工、新质生产力等领域的成长性机会，重点投资了人工智能、半导体、风电、储能产业链及国防军工等景气度提升的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

三季度，国内经济稳中有进，制造业持续复苏，政策托底效果比较明显。三季度中国制造业采购经理指数（PMI）继续改善，9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。据海关统计，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，同比增长6.9%，在中美贸易摩擦的大背景下好于市场预期，为经济增长提供了重要支撑。国内股票市场流动性整体较为充裕，呈现出了较好的投资机会，资金风险偏好提升，市场成交量明显放大，3季度日均成交额同比增长117%。3季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，科创50指数上涨49.02%，沪深300上涨17.90%和北证50指数上涨5.63%。市场在普涨行情中也有结构性分化，以科技成长和有色金属为代表的行业涨幅明显，以银行为代表的传统行业及北证50为代表的微盘股则表现落后，总体看市场体现了较好的赚钱效应。　　本基金保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全、新质生产力等领域的成长性机会，重点投资了人工智能、半导体、风电、汽车零部件及国防军工等景气度提升的板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2025年上半年市场波动向上，市场4月初因关税摩擦探底后持续向上，政策及产业基本面改善带来了市场信心的修复。截至6月30日，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，深证成指上涨0.48%，创业板指数上涨0.53%，科创50指数上涨1.46%，北证50上涨39.45%，市场普涨并呈现中小市值公司领涨的结构性机会。　　一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　二季度，尽管面临中美贸易摩擦和关税战等重重挑战，国内经济依然展现出向好态势。二季度中国制造业采购经理指数（PMI）整体仍维持在较高景气区间，6月份PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升。6月新订单指数为50.2%，环比提升0.4个百分点，制造业市场需求持续改善重新回到扩张区间；制造业出口也呈现逐步恢复的态势，6月新出口订单指数为47.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，有力支撑了经济发展。国内市场资金流动性整体较为充裕，股票市场在季初恐慌性下跌后震荡向上。整体看市场风格分化、有结构性机会，以光模块为代表的AI算力产业链的核心环节、军工行业、新消费和创新药等成长方向走强，以北证50为代表的微盘股大幅领先。　　本基金2025年上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，坚持成长股投资，保持了相对平衡的配置结构，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，重点配置了国防军工、汽车、消费电子、半导体等景气度提升的板块及核心环节个股。

一季度，国内市场资金流动性整体较为充裕，利于支持实体经济的发展和金融市场的稳定运行，国内经济稳步增长、后劲强。2025年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续两个月位于荣枯线之上。股票市场一季度A股整体呈现“N”形震荡走势，中小盘成长占优、资金面改善。其中，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，科创综指上涨6.45%，沪深300下跌1.21%和北证50指数上涨22.48%。整体看市场风格分化、有结构性机会，以DeepSeek为代表的国内人工智能（AI）崛起，使市场对自立自强的科技方向投资热情较高。3月中旬之前，AI产业链及人形机器人板块大幅走强。　　1季度，本基金主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会，重点配置了汽车、家电、消费电子、航天军工等需求向好板块及核心环节个股。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2024年市场波动较大，年初低迷探底后2月大幅反弹，此后震荡进入下行通道，9月底受政策利好刺激信心恢复，市场大幅上行。全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，北证50下跌4.14%，不同阶段结构分化明显。　　1季度，国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在节后全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的信心修复。　　2季度，PPI和PMI等数据显示经济基本面偏弱。股票市场在2季度经历了较大波动先涨后跌，以红利和AI为代表的科技创新方向维持较强的收益率，中小市值公司则出现了大幅度的回撤，市场结构分化非常大。　　3季度，经济基本面仍然偏弱但9月底政策层面开始出现积极的变化，政府给市场传递信心。政府针对当前经济运行出现的一些新情况和问题，主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。股票市场受此利好政策影响信心大幅提振，给予了积极的回应，3季度前期市场持续回撤，9月24日开始大幅反弹，至2024年9月30日上证指数涨幅+21.37%。市场从此前有结构性机会迈向系统性修复行情，前期受压制的成长股修复明显。　　4季度，资本市场维持乐观信心，A股市场经历了显著的回暖后保持高位，并伴随着大量的结构性机会。符合“两新”、“两重”等政策指引方向的行业表现较优，市场对消费恢复、新质生产力发展给予期待。商贸零售、电子、计算机、通信等行业表现居前，人工智能、低空经济、AIPC等科技主题方向也较为活跃。　　本基金全年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在高端制造业领域，布局了制造业产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会。　　经历了全年资本市场的大幅波动和结构性行情后，本基金加大了对行业成长趋势研判和竞争格局的比较研究，更加重视公司质地、业绩兑现能力和估值性价比。

3季度，国内流动性总体较为宽松，期间PPI和PMI等数据显示经济基本面仍然偏弱，但9月底政策层面开始出现积极的变化，政府针对当前经济运行出现一些新的情况和问题，主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。股票市场受此利好政策影响信心大幅提振并给予了积极的回应，3季度前期市场持续回撤后9月24日开始大幅反弹，期间上证指数涨幅+21.37%。整个3季度，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，北证50上涨24.24%。整体看，市场从有结构性机会的领域迈向系统性修复行情，前期受压制的成长股修复明显。　　基于对中国制造转型升级、经济实现高质量发展的信心，本基金在高端制造业领域，布局了制造业产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会，同时具体配置方向上侧重了结构的平衡，减持了部分估值相对高位、前期受益于市场风格的标的。　　本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，在产业发展过程中，陪伴优质公司共同成长。

2024年上半年市场波动较大，其中，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.3%，创业板指下跌10.99%；沪深300上涨0.89%，北证50指数下跌34.52%。整体看市场分化大，以红利、价值白马以及AI为代表的少数科技创新方向体现了较高的收益率，以北证50为代表的中小市值公司，则出现了大幅度的回撤。　　1季度，国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在节后全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的信心修复。　　2季度，国内市场流动性保持宽松，但期间月度PPI和PMI数据显示经济基本面偏弱。股票市场在2季度先涨后跌波动较大，以红利和AI为代表的科技创新方向维持较强的收益率，中小市值公司则出现了大幅度的回撤，整体看市场有结构性机会的领域进一步缩小。　　本基金上半年保持了较高的仓位和积极的投资策略，主要在高端制造业领域，布局了制造业产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会。标的选择上对行业格局和增长确定性更加重视。

一季度国内市场流动性相对宽松，经济稳增长政策效果开始显现，特别是在节后全面复工、海外需求回暖等因素带动下，3月官方制造业PMI指数达到50.8%，创近1年来最高，时隔6个月首次站上荣枯平衡线。股票市场1季度经历了大幅波动，从节前的大幅下跌到春节后的大幅反弹，体现了市场的信心修复。其中，上证指数上涨2.23%，深圳成指下跌1.3%，创业板指下跌3.87%；沪深300上涨3.10%，北证50指数下跌21.88%。整体看市场体现出了结构性机会，以红利和AI为代表的科技创新方向体现了较强的收益性，以北证50为代表的中小市值公司，则出现了大幅度的回撤，市场的分化非常大。　　我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。在高端制造业领域，我们关注制造业产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会，重点配置了低轨卫星互联网、机器人及汽车核心零部件、高消耗低成本弹药、消费电子需求向好的核心环节等方向的个股。同时对基本面有望出现拐点且股价已经体现市场悲观预期、具备国际竞争力的细分方向做了一定的布局，包括光伏、工程机械等细分领域。　　本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，在产业发展和下游需求从0到1、从1到10的增长过程中，陪伴公司共同成长。

23年市场波动较大、震荡下行。全年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深成指数下跌13.54%，创业板指数下跌19.41%。　　1季度，疫情后国内经济呈现平稳复苏的局面。然而，由于过去几年企业和个人的资产负债表均遭受不同程度的负面影响，经济内生动力并不强。与经济相关的消费、投资等数据，在经历年初的报复性回补后，普遍呈现一定程度的回落。宏观政策领域，以稳定和防范风险的导向为主，对于经济的拉动力相对有限。随着经济数据的逐步出炉，市场对顺周期板块复苏的预期也逐步回归理性。与此同时，全球人工智能领域则出现巨大进步，市场对国内科技行业发展、数字中国等方向的关注度提高，春节后科技成长板块表现较好。　　2季度，伴随着经济数据的陆续披露，资本市场对经济快速复苏的预期开始回落，并转为悲观的预期。如果以总量指标来看，的确可以得出相对悲观的结论，比如PMI在过去的三个月持续在50以下，国内的PPI和CPI也持续回落。受此影响人民币汇率在二季度出现了较为明显的贬值，与此同时与宏观经济关联度高的资产也承受压力。股票市场，在二季度主要指数呈现下跌的趋势，与宏观经济关联度不高的人工智能领域快速增长。　　3季度，国内流动性总体较为宽松，经济稳增长政策逐步加码，活跃资本市场的政策陆续落地。政策底出现，但股票市场震荡下行。数字经济、人工智能、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向有阶段性、结构性行情。　　4季度，经济稳增长政策继续加码，经济基本面及政策预期方面还在积累积极的变化因素，股票市场震荡下行。市场在下行中体现出了结构性机会，数字经济、人形机器人、低轨卫星互联网、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向，以及煤炭、公路等为代表的高股息方向有阶段性、结构性行情。而以北证50为代表的最小市值公司、短剧游戏等主题热点大涨，体现了市场在积极寻找变化和去往阻力最小的方向。　　在配置方面，我们对国内经济的复苏一直是充满信心的。参考海外的疫后复苏进度，由于疤痕效应的影响，复苏并非一蹴而就，曲折向上的概率比较高。我们对年初资本市场关于经济的过于乐观保持怀疑，但也认为后续资本市场关于经济过分悲观大可不必。中国制造具有全产业链优势，后续如果补齐部分高精尖制造方向的短板，实现制造业转型升级，将强有力的支撑未来经济的高质量发展。下半年开始，我们将持仓结构调整为向高端制造方向进行重点配置。　　从操作来看，上半年我们基本围绕结构转型带来的机会以及需求相对稳定或者估值较低的机会来布局。先后配置了计算机、医药、地产、机械设备、公用事业等行业。下半年，我们更加聚焦于高端制造业领域进行投资，重点配置了新能源、汽车、电子、军工制造业和工业控制等领域的标的。其中前两个主要是中国产业优势领域，后三个主要是产业链升级和进口替代领域。

三季度国内流动性总体较为宽松，经济稳增长政策逐步加码，活跃资本市场的政策陆续落地。政策底出现，但股票市场震荡下行。其中，上证指数下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。数字经济、人工智能、新能源汽车等新兴产业和景气度向上的方向有阶段性、结构性行情。　　在高端制造业领域，我们的配置围绕着新能源、汽车、军工制造业和工业控制四个领域。其中前两个主要是中国产业优势领域，后两个主要是自主可控、产业链升级和进口替代领域。后续本基金将继续投资高端制造领域成长性方向标的：寻找下游行业需求出现拐点或提速的子领域、疫情后更具国际竞争力的行业；沿着产业链重点挖掘高性价比个股，在产业发展和下游需求从0到1、从1到10的增长过程中，陪伴公司共同成长。

上半年市场波动较大、震荡上行。2023年上半年上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌 5.61%。　　1季度，疫情后国内经济呈现平稳复苏的局面。然而，由于过去几年企业和个人的资产负债表均遭受不同程度的负面影响，经济内生动力并不强。与经济相关的消费、投资等数据，在经历年初的报复性回补后，普遍呈现一定程度的回落。宏观政策领域，以稳定和防范风险的导向为主，对于经济的拉动力相对有限。随着经济数据的逐步出炉，市场对顺周期板块复苏的预期也逐步回归理性。与此同时，全球人工智能领域则出现巨大进步，市场对国内科技行业发展、数字中国等方向的关注度提高，春节后科技成长板块表现较好。　　2季度，伴随着经济数据的陆续披露，资本市场对经济快速复苏的预期开始回落，并转为悲观的预期。如果以总量指标来看的确可以得出相对悲观的结论，比如PMI在过去的三个月持续在50以下，国内的PPI和CPI也持续回落。受此影响人民币汇率在二季度出现了较为明显的贬值，与此同时与宏观经济关联度高的资产也承受压力。股票市场，在二季度主要指数呈现下跌的趋势，与宏观经济关联度不高的人工智能领域快速增长。　　在配置方面，我们对国内经济的复苏一直是充满信心的。参考海外的疫后复苏进度，由于疤痕效应的影响复苏并非一蹴而就，曲折向上的概率比较高。我们对年初资本市场关于经济的过于乐观保持怀疑，但是认为二季度末资本市场关于经济过分悲观也大可不必。因此我们在持仓结构上面总体保持稳定。　　从操作来看，上半年我们基本围绕结构转型带来的机会以及需求相对稳定或者估值较低的机会来布局。先后配置了计算机、医药、地产、机械设备、公用事业等行业。并且动态减持了估值相对较高，且盈利能力和竞争力难以支撑估值的板块。当前，我们更加聚焦于高端制造业领域进行投资，重点在新能源、汽车、电子、军工制造业和工业控制等领域。其中前两个主要是中国产业优势领域，后三个主要是产业链升级和进口替代领域。

今年一季度以来资本市场对宏观经济的预期发生较为明显的变化，同时海外经济也出现较为明显的预期变化，受此影响国内股票市场的表现也是分化巨大的。　　在1月份资本市场对疫情结束后的经济改善预期较为强烈，因此外资大比例增持国内股票资产。受此影响人民币开始一轮快速的升值，同时国内股票市场呈现普涨的行情。　　在2月份随着全球通胀下跌幅度弱于市场预期，市场对美联储货币收紧的幅度和进度重新调整，进而导致10年期美债收益率由3.39%快速抬升到4.0%。资金成本的抬升降低了全球的风险偏好，在国内股票市场上体现为结构的分化开始出现，价值类板块在这一阶段表现相对较好。　　3月份美国硅谷银行和瑞士信贷银行发生的风险事件在短期造成一定的恐慌，但是随着各国央行的快速行动，市场很快解除了担忧。促使市场对后续加息预期的快速回落，3月份美联储的预期加息幅度由危机前的50BP，快速回落到25BP，并预期5月份最后一次加息后进入降息周期。正是预期的改变导致10年期美债收益率的回落，由3月初4.01%快速回落到3.48%。而作为全球风险资产风向标的10年期美债回落进而推动了成长板块的上涨。　　回顾过去的一个季度，市场分化行情更多是由资金层面所推动。伴随着一季度业绩在接下来陆续出台，以及国内经济数据的陆续披露，我们倾向于后续市场走势将更多由基本面因素来决定。　　我们一直维持之前对经济相对乐观的判断，最近几个月的数据也在逐渐验证我们的判断。考虑到海外经济开始转弱对出口的影响，以及疫情期间对居民收入和信心的影响，复苏之路并不是一蹴而就，但曲折中向上的可能性较高。　　在板块配置方面我们一直坚持中长期景气行业进行投资，因此消费行业是我们持续看好的行业。同时在制造业领域，我们也清楚的认识到国内经济正逐渐向高质量发展目标迈进。在这一过程中效率提升以及产品力提升领域也是我们一直以来看好的方向，比如新能源汽车，工业控制等。　　随着美联储逐渐进入加息的末端，我们逐渐增加了对核心商品资产的配置比重。比如新旧能源、贵金属等。在供需总体偏紧的状态下，即便价格不再上涨，较高的分红也将为我们组合提供丰厚的回报。　　针对市场关注度极高的人工智能领域，我们也是比较看好的。也相信在未来数年将会极大提高我们的效率，改变工作和生活方式。但是我们也清醒认识到人工智能技术目前还处于应用的早期，很多应用还没有开发出来，还需要等待客户拿出真金白银的检验，并体现在上市公司的收入和利润上面。回顾过去十几年出现的科技和产业趋势，我们更倾向于产业趋势开始形成一段时间后再介入。　　目前组合围绕着大消费、高端制造业、资源品进行投资。　　感谢各位持有人在净值回撤过程中给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！