新沃通盈灵活配置混合(002564) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济增速阶段性下降，但整体走势相对平稳。供给端，制造业PMI扩张，稳增长政策效应逐步显现，高技术产业依然增长较快，对经济增长形成较为有力的推动。需求端收缩相对明显，投资、消费、外贸增速均较前三季度存在不同程度下行。“反内卷”政策下过剩产能去化继续，“两重”投资侧重软建设，对硬投资形成了相对约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行；居民收入与就业预期未有显著改变，社会消费品零售总额同比增速边际下降；出口国别结构继续变化，对德国、东盟及“一带一路”国家出口增速较快，部分抵消了中美博弈所带来的冲击。　　四季度市场呈现震荡行情，板块分化明显。报告期内，上证指数涨2.22%收于3,968.84点，深证成指跌0.01%收于13,525.02点，中证A50跌1.55%，沪深300跌0.23%，中证红利涨0.79%，创业板指跌1.08%，科创50跌10.10%，万得全A涨0.97%。行业方面（中信一级行业指数），石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务行业涨幅靠前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车行业跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在2026年一季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的前沿技术突破领域，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的服务消费、顺周期等方向。

三季度国内维持宽货币、宽财政的宏观经济环境，内需边际改善有限，物价低位运行，传统消费需求不足仍是主要症结，但出口表现出较强韧性，在贸易摩擦延续的背景下出口数据好于预期。另一方面，美联储开始预防式降息，俄乌冲突有望启动和谈，哈以战争已步入停火，地缘政治风险处于收敛阶段。 　　三季度市场单边上行，科创板与创业板领涨，人工智能产业及相关标的成为市场关注核心，红利指数下跌。报告期内，上证指数涨12.73%收于3882.78点，深证成指涨29.25%收于13526.51点，中证A50涨16.53%，沪深300涨17.90%，中证红利指数涨0.94%，创业板指涨50.40%，科创50涨49.02%，万得全A涨19.46%。行业方面（中信一级行业指数），通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械涨幅靠前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在四季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时更加积极地运用数量化手段捕捉市场的板块轮动效应。

2025年上半年中国经济整体呈现温和修复态势，初步核算GDP同比增长5.3%。上半年在高技术产业的带动下，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%。同时，上半年中美贸易摩擦、企业利润下降等因素对工业生产形成一定抑制；消费需求在政策推动下有所回暖，但内生动力仍显不足；固定资产投资增速下滑，主要受外部环境波动和经济信心影响；货物贸易出口同比增长7.2%，对“一带一路”沿线国家出口增长提供支撑。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，总体物价水平仍处于低位。货币政策保持适度宽松，M2增速温和，但企业与居民行为谨慎限制了流动性扩张。　　2025年上半年A股市场主要指数呈现震荡走势，投资者风险偏好显著回暖。报告期内，上证指数涨2.76%收于3444.43点，深证成指涨0.48%收于10465.12点，中证A50跌0.60%，沪深300涨0.03%，中证红利指数跌3.07%，创业板指涨0.53%，科创50涨1.46%，万得全A涨5.82%。行业方面（中信一级行业指数），综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加数量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在下半年，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。

2025年一季度，国内宏观经济运行延续了上年四季度以来的回升态势，一方面政策支持对提振经济的作用较为显著，中央政府债发行提速，工业企业利润降幅收窄，地产端也初现企稳回升迹象；另一方面，当前物价水平持续处于低位，显示出内需仍然偏弱，美国对等关税政策导致全球经济增长放缓预期上升，资本市场风险偏好受到冲击。在此背景下，国内逆周期调节政策有望靠前发力。　　一季度指数探底回升，市场风格呈现高低切换态势，小微盘股优于红利股与大盘权重。报告期内，上证指数跌0.48%收于3335.75，深证成指涨0.86%收于10504.33，中证A50涨0.39%，沪深300跌1.21%，中证红利指数跌3.11%，创业板指跌1.77%，科创50涨3.42%，万得全A涨1.90%。行业方面（中信一级行业指数），有色金属、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产跌幅较大。　　报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。　　在二季度，本基金将把投资方向进一步聚焦于受益于科技进步的人工智能及相关产业链，特别是 AI 模型的端侧布局所带来的机会，同时重点关注在经济触底回升过程中相对受益的消费、顺周期等方向。

2024年，世界经济持续复苏，贸易需求总体上升，以人工智能大语言模型（Large Language Model）为代表的科技创新及应用取得显著突破。与此同时，地缘政治紧张持续，全球供应链格局加速重构。在2024年欧美两大经济体基本摆脱了衰退风险，实现了软着陆，美国经济增速录得2.8%，欧盟和英国均为0.9%。亚洲经济体中，日本2024年经济增速为0.07%，越南为7.3%，印度为6.7%。2024年，我国经济增长5.0%，经济总量首次站上130万亿元新台阶，其中四季度GDP同比增长5.4%，比三季度加快0.8个百分点。2024年A股市场呈现显著的阶段性特征。在年初至2月上旬，经济数据不及预期，尤其是小盘遭遇流动性危机大幅下挫，带动市场出现较大调整，上证指数一度下探至2635.09点。2024年春节后，随着流动性宽松以及各项稳市场政策出台，主要指数均有所反弹。在5月下旬之后，由于美联储降息预期摇摆、信心走弱等原因，市场再次陷入下跌。9月24日国务院一揽子增量政策发布，市场迎来大幅反弹，前期超跌的科技成长及小盘股估值得到显著修复。进入2025年以来，人工智能技术在基础研究和产品应用方面不断出现超预期进展，带动相关产业链标的持续成为市场热点。报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业发展趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。站在当前时点来看，人工智能及其相关应用仍然是核心主题，本基金将依据策略继续择机增持相关标的，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

三季度我国宏观经济下行压力依然较大，工业、投资、消费增长势头均有所减弱，制造业PMI指数持续处于收缩区间，价格水平处于低位，PPI同比数据持续为负。内需不足对经济的拖累加剧，但出口表现出一定韧性。另一方面，美国当地时间9月17日美联储议息会议决定降息50bp，美国正式开启降息周期。在此背景下我国政策空间进一步打开，预期后续一系列逆周期、跨周期调节政策将落地，对市场信心起到一定支撑作用。从资本市场来看，三季度市场探底回升，各大指数与行业板块普涨。报告期内，上证指数涨12.44%收于3336.50，深证成指涨19.00%收于10529.76，中证A50涨18.66%，沪深300涨16.07%，中证红利指数涨6.43%，创业板指涨29.21%，科创50涨22.51%，万得全A涨17.68%。行业方面（中信一级行业指数），非银金融、综合金融、房地产、消费者服务、计算机涨幅靠前，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装涨幅较小。报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。在本基金《2024年中期报告》中，我们提出“当前红利风格仍具备优势，但从中期视角来看，如果经济复苏的方向延续，则市场风格可能在未来某个时期发生切换。因此，在今年下半年，本基金将逐步增加成长标的持仓，适度增加对创业板的风险暴露。”在三季度，我们坚定执行了这一策略。站在当前时点，我们认为从中长期视角来看，A股市场特别是创业板中那些具有核心技术优势，并且估值处于较低或合理水平的成长标的仍然具有较高的投资价值。在四季度，我们将根据市场变化，更加积极地进行择时与轮动操作，不断优化策略，在收益与风控之间追求更优的均衡。

从经济运行情况来看，根据国家统计局7月15日发布的初步核算数据， 2024年上半年我国国内生产总值同比增长5.0%；分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长4.7%，二季度环比增长0.7%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.9%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.5%，货物进出口总额同比增长6.1%，其中出口增长6.9%；进口增长5.2%。6月制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平，其中高技术制造业采购经理指数为52.3%，较上月上升1.6个百分点，高技术制造业采购经理指数连续8个月保持扩张，装备制造业采购经理指数连续4个月保持扩张。总体上，报告期内我国经济基本面延续弱修复态势，供给端修复仍然快于需求端。上半年在国内经济整体复苏偏弱、海外不确定性抬升的背景下，A股市场总体表现呈现“倒N型”走势，可分为三个阶段。阶段一：年初至2月初，微观交易转弱影响下，市场逐渐走弱，一度陷入恐慌性下跌。阶段二：2月初至5月底，资金面好转，叠加资本市场及地产政策持续优化，市场震荡上行。阶段三：5月底至年中，政策效果进入观察期，资金观望氛围浓厚，市场走势震荡。从行业层面来看，上半年显著跑赢大盘的方向主要为以银行、煤炭、有色及电力为代表的红利板块，以及工程机械、白电、摩托、电力设备等为代表的出海分支，此外，以AI为代表的新技术产业周期受到市场重点关注。 报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业演进趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。当前红利风格仍具备优势，但从中期视角来看，如果经济复苏的方向延续，则市场风格可能在未来某个时期发生切换。因此，在今年下半年，本基金将逐步增加成长标的持仓，适度增加对创业板的风险暴露，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

从经济运行情况来看，2024年一季度GDP同比增长5.3%，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，全国固定资产投资同比增长4.5%，货物进出口总额同比增长5.0%，其中出口增长4.9%；进口增长5.0%。3月制造业采购经理指数较前值上升1.7个百分点至50.8%，较过去五年季节性水平均值的差距缩小到0.4个百分点，较1-2月情况明显改善。总体上，报告期内我国经济基本面延续修复态势，供给端修复显著快于需求端。从市场运行情况来看，一季度主要指数先抑后扬，年初至春节前，经济数据不及预期，尤其是小盘遭遇流动性危机大幅下挫，中证1000一度下跌了接近30%，带动市场出现较大调整，创2020年以来新低。春节后，流动性宽松以及各项稳市场政策出台，市场逐步修复，主要指数均有所反弹。风格方面，在政策作用下，一季度大盘蓝筹涨幅居前，沪深300上涨3.10%，而中小盘则调整较多，尤其是小微盘。报告期内，本基金在深入分析宏观经济和产业发展趋势的基础上，通过主观研究叠加量化分析的研究方法，制定了控制风险和抓取超额收益相均衡的投资策略，捕捉在当前市场环境下被显著低估的因子，挖掘基本面稳健、具备长期发展潜力的优秀上市公司。当前红利风格仍具备优势，但从中期视角来看，如果经济复苏的方向延续，则市场风格可能在未来某个时期发生切换。因此，在二季度，本基金将逐步增加成长标的的持仓，适度增加对创业板的风险暴露，同时继续严格控制组合整体风险，在收益与风控之间追求更优的均衡。

在报告期内，中国经济经历了从疫情防控到放开的转段，经济环境严峻复杂。2023年全年中国国内生产总值（GDP）1260582亿元，比上年增长5.2%。其中，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。全年规模以上工业企业利润76858亿元，比上年下降2.3%。分经济类型看，国有控股企业利润22623亿元，比上年下降3.4%；股份制企业56773亿元，下降1.2%，外商及港澳台商投资企业17975亿元，下降6.7%；私营企业23438亿元，增长2.0%。2023年全年，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年下降3%。物价运行保持总体稳定。回顾2023年A股市场，股指呈现“冲高回落”走势。大盘5月9日一度触及3418.95点，之后震荡下行。全年来看，沪指累计跌3.7%，深成指累计跌13.54%，创业板指累计跌19.41%；上证50指数跌11.73%，科创50指数跌11.24%；沪深300指数跌11.38%，中证1000指数跌6.28%；北证50指数一枝独秀，上涨14.92%。北向资金全年累计净买入规模达到437.04亿元。个股呈现显著的“哑铃形”分化：一边是股价具备高弹性或有消息面催化的主题性机会轮番异动，演绎到后期，市场甚至进入简单追求小盘股、微盘股的态势；另一边则是资金避险情绪高涨，以“红利低波”为代表的高股息资产全年表现强势。“哑铃形”特征的核心在于市场高景气行业减少，进而导致资金存量博弈，同时外部风险持续扰动，投资者在进行资产配置时，被迫进入“哑铃形”状态。报告期间，本基金坚持深度研究，积极寻找优质标的，力争获取较高的收益。报告期内，本基金继续维持了较高的仓位水平，同时继续重点配置了新能源、芯片半导体和数字经济等板块，力争为持有人带来较好的业绩回报。

三季度经济运行延续前期弱复苏态势，主要经济指标出现触底企稳迹象。2023年9月中国制造业PMI为50.2%，连续4个月景气回升，并重返荣枯线上方。7月政治局会议之后稳增长政策密集落地，同时降低印花税、IPO放缓、限制大股东减持、调低融资保证金等针对A股市场的利好政策也开始逐渐落地。另一方面，美联储“higher for longer”利率政策对投资者情绪的冲击逐渐淡化，但高利率环境对全球资本市场的压制短期难以解除。三季度A股各大指数整体呈现震荡下行走势。报告期内，上证50涨0.60%，沪深300跌了3.98%，上证指数下跌2.86%，深成指下跌8.32%，中小100指数下跌10.86%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。板块表现方面（中信一级行业指数），三季度煤炭行业上涨10.37%，非银金融涨6.48%，石油石化涨5.79%；传媒、计算机、电力设备及新能源等行业跌幅较大 ，依次下跌14.19%、13.88%、13.53%。报告期间，本基金坚持自下而上的选股思路，积极寻找优质标的，力争获取较高的收益。我们在控制风险的基础上，本季度继续重点配置了游戏、数字经济、智能驾驶、芯片半导体等四大板块，同时关注人工智能、VR、军工等潜在的高景气度板块，并积极寻找具有超额收益的行业及个股，力争为持有人带来较好的业绩回报。

上半年国内经济整体处于复苏态势，但地产投资下滑、PMI回落、PPI和CPI维持低位表明经济内生动力还不强，需求仍然不足。国内政策继续着力于稳增长、稳就业、稳物价，支持扩大内需，支持实体经济。A股在年初快速上涨之后进入震荡调整期。报告期内，上证50和沪深300分别下跌了5.43%和0.75%，上证指数涨3.65%，深成指涨0.10%，中小100指数下跌1.84%，创业板指数下跌5.61%，科创50指数涨4.71%。板块表现方面（中信一级行业指数），通信、传媒、计算机等行业涨幅较大，分别上涨45.41%、43.43%、32.27%；消费者服务、房地产、综合等行业跌幅较大，跌幅依次为-27.92%、-14.07%、-11.77%。报告期间，本基金坚持自下而上的选股思路，积极寻找优质标的，力争获取较高的收益。报告期内，我们继续维持了较高的仓位水平，继续重点配置了智能驾驶、芯片半导体板块，清仓了新能源汽车和一带一路板块的配置，增加了人工智能和游戏板块的配置，力争为持有人带来较好的业绩回报。

一季度各项宏观数据显示国内经济仍处于复苏初期。具体来看，出口数据逐月回暖，但进口较弱；社融和信贷数据总量持续高增，结构也有所改善，但居民存款仍处于多增状态。预计未来国内货币政策将继续着力于稳增长、稳就业、稳物价，支持扩大内需，支持实体经济与科技创新。另一方面，海外通胀回落，基本可以确定美联储将在年中结束加息，但何时开始降息目前市场尚无明确预期。一季度A股各大指数整体呈现震荡上行走势。报告期内，上证50和沪深300分别上涨了1.01%和4.63%，上证指数上涨5.94%，深成指上涨6.45%，中小100指数上涨5.89%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。板块表现方面（中信一级行业指数），一季度计算机、传媒、通信行业涨幅居前，分别上涨38.82%、34.42%、29.54%；房地产、消费者服务、银行行业跌幅居前，分别下跌6.16%、5.19%、2.25%。报告期间，本基金继续贯彻科技创新的投资主题，坚持自下而上与自上而下相结合的选股思路，积极寻找优质标的，力争获取较高的收益。报告期内，我们继续维持了较高的仓位水平，继续重点配置了智能驾驶、新能源汽车、芯片半导体三大板块，大幅降低了医药及医美板块的配置，增加了VR设备及游戏、人工智能和一带一路建筑板块的配置，力争为持有人带来较好的业绩回报。