长城久鼎混合A(002542) - 基金投资策略和运作

回顾2025年3季度，A股市场稳步上涨，结构性分化明显，通信、电子、有色等板块表现突出。其中，通信和电子主要受益于海外AI需求持续高增，资本开支预期强劲，中国供应链以光模块、PCB为代表的细分产业深度参与其中。有色主要受益于美联储降息，美元走弱驱动金属价格上涨。　　3季度投资组合有所调整，主要在通信板块内部进行调整，增配液冷，国产算力，减配海外算力。　　投资应该顺应时代潮流的变化，在自己能力范围内，寻找有确定性和空间感的机会，深度研究强化信心，重点布局提升回报弹性。

2025年上半年，美国主动发起面向全球各国的贸易战，中国作为美国最重要的贸易伙伴首当其冲，先后经历了先大幅上调关税，再协商降低关税的极限过程，最终取得较好的谈判结果。在这个过程中，中国制造业展现出较强的全球竞争力，部分行业短期甚至是不可替代的，成为中国有效反击美国的有利武器。贸易战的剧情演绎，紧密影响了资本市场，A股整体经历先抑后扬，震荡走高的过程。　　在贸易战的过程中，中国制造业面临较大的压力和不确定性，我们紧密跟踪和比较各行各业，先后投资人型机器人、新能源汽车、智能驾驶、AIDC、新消费、半导体、海外算力等细分领域。与过去偏均衡布局相比，今年投资策略更加侧重于提升细分行业投资的锐度，增加重点个股及重点行业的配置比例。

回顾2025年1季度，A股市场震荡上行，科技板块和制造板块涨幅领先，其核心逻辑在于技术进步驱动产业发展，其中代表性板块是人形机器人和国产算力。DeepSeek的出现使大模型平权成为可能，国内云厂商加大资本开支，带动国产算力，特别是AIDC相关产业的景气提升。特斯拉宣布2025年开始量产人形机器人，国内机器人厂商开始崭露头角，机器人产业真正进入发展的元年。　　资本市场经常会高估短期的变化，低估长期的变化。经过1个季度的大幅上涨，热点板块的股票市值隐含未来产业发展的乐观预期。但是产业发展需要时间，而且过程中可能充满曲折，未来热门公司股价也会向基本面回归，且在下一轮上涨中出现分化。　　投资最重要的事情就是拥抱时代，在产业变化的浪潮中寻找投资机会。我们继续保持这个投资思路，积极寻找产业的变化，以合理价格布局优势资产。

2024年A股市场先抑后扬。市场直至9月底政治局会议表态政策明确转向，A股市场随之迎来反弹，然后震荡运行。目前中国经济处于特殊的发展阶段，由中高速增长向高质量发展切换，驱动经济增长的动能由传统产业向先进制造业转换，意味着未来一段时间，国内经济运行平稳。　　2024年投资业绩表现在于三方面：一是低估经济下行压力，上市公司业绩和估值双杀带来的股价下跌风险。二是对于红利和低估值个股的研究储备不足，没有较好把握住相应的投资机会。三是对于稀缺成长板块，如海外算力相关产业链，虽然挖掘到部分的投资机会，但是没有持续深入挖掘，且布局仓位太低，没有起到足够的正面作用。

回顾2024年3季度，A股市场走势先抑后扬，绝大部分时间是震荡下行，在最后5个交易日出现暴力上涨，核心原因在于9月26日政治局会议传递出明确的政策转向信号，强调货币政策和财政政策发力，促进地产止跌回稳，提振资本市场信心。本次会议核心在于扭转投资者对于中国面临通缩风险的担忧，由此推动A股市场出现了超跌反弹的估值快速修复行情。值得注意的是，政策具体落地和实施仍需要一定时间，中国经济当前依然承压，未来要观察政策实施的实际效果。A股市场暴力反弹如疾风骤雨，在快速上涨之后将进入新的震荡阶段，等待政策发力带来基本面的实质性改善。　　2024年3季度，本产品保持相对偏低的仓位运行，同时通过合理的结构配置，在绝大部分的时间中保持较好的相对表现。在政策转向信号出现后，本产品仓位提升偏慢，在系统性行情出现的时候错过部分收益，在相对比较中表现有所落后。展望未来，耐心和信心同等重要，在鸡犬升天的暴涨之后，A股将出现再次分化的震荡行情，我们将立足于基本面，积极布局受益于政策，基本面得到改善，且估值具备修复空间的个股。

2024年上半年国内宏观经济整体承压，各行各业缺乏明显亮点。在通缩预期强烈的背景下，企业支出和居民消费的意愿趋于保守，社会需求相对低迷，成长机遇较以往更加稀缺。与此对应的是，A股市场表现低迷，整体震荡下行，投资者风险偏好下降，投资机会不断收缩聚焦于细分领域，自由现金流稳定的高分红资产和业绩高增长的AI相关资产显著跑赢。　　在这个过程中，我们延续均衡成长的投资定位，但是投资业绩表现不佳。核心原因在于极致的市场风格下，均衡布局的组合结构只能降低波动，却无法取得较好的投资回报。结合宏观背景和产业数据，我们及时调整组合结构，增加了红利、有色、机械、新能源的布局，同时减少消费相关的布局。

回顾2024年1季度，A股市场经历了一轮“过山车”行情，节前大幅下跌，节后超跌反弹，在季度末收回大部分跌幅。市场大幅波动，反映了投资者信心依然脆弱，一方面对企业盈利是否触底存在疑虑，另一方面是国内经济疲软和中美对抗频繁压制了风险偏好。面临更多的不确定性，是未来资本市场运行的常态，我们的投资策略相应进行调整，在均衡成长的基础上，增加高股息资产配置，以此更好地应对市场波动。

2023年A股市场是震荡回落的一年。资本市场在春节前憧憬疫后经济复苏，春节后预期逐步修正，反应了国内经济发展阶段的变迁，由高速增长转向高质量发展。股价下跌反映了业绩增速下修以及相应的估值中枢下移，目前已处于业绩和预期双低的底部区域，但是尚未看到见底回升的明确拐点。　　投资是认知的变现，投资策略应顺应时代变迁而相应改变。2023年投资业绩不佳，原因在于宏观经济承压背景下，成长股业绩下修，股价遭遇双杀，我们比较擅长的经典成长投资策略失效。这是我们需要深刻反思和改变的地方。

回顾2023年3季度，A股市场震荡回落，投资机会相对稀缺。7月份中央政治局会议对于房地产和资本市场的表述明确转向，且会后配套政策迅速落地，但是实际效果低于预期。宏观经济表现低迷，与之相关的偏内需行业增长乏力，上市公司业绩承压。  展望2023年4季度，国内经济延续筑底。在人口老龄化的特定宏观背景下，产业转型升级是中国发展的唯一道路，这个过程中将伴随经济增速下行，同时也将面临以美国为代表的西方发达国家的挑战。可以预见在未来一段时间，成长机遇主要体现在两个层面：一是国产化率低，国产替代持续进行的行业，以半导体为代表；二是国产竞争优势明显，未来有望走向海外的行业，以汽车为代表。我们看好这两个行业的长期投资机遇。

国内宏观经济预期是2023年上半年资本市场运行最大的影响变量，其中春节是一个明显分水岭。节前市场对于疫后经济复苏抱有非常乐观的期待，带动了A股市场全面上涨。节后随着经济数据落地，市场对于经济复苏预期逐步下调，A股市场由普涨转为结构性上涨，同期海外AI产业蓬勃发展，带动了国内通信、传媒、计算机等TMT行业的估值修复机会。  在这个过程中，我们延续均衡成长的投资定位，但是在细分结构有所调整，整体与市场风格保持匹配。考虑到宏观经济运行压力，我们减少总量经济相关行业的持仓，与此同时，我们看好海外AI产业发展的需求增长，增配国内相关配套产业的优质公司。

回顾2023年1季度，A股市场稳步上行，投资机会分化明显，春节是明显的分水岭。春节前，疫后复苏和经济上行的乐观预期推动市场普涨。春节后，预期由强劲复苏修正为温和复苏，市场由普涨转向结构分化。ChatGPT出现引爆了通用人工智能应用的热潮，驱动泛科技板块快速上涨，完成估值修复。  展望2023年2季度，宏观经济温和复苏。地产数据已开始回暖，成为支撑经济的重要因素。出口数据表现疲软，预计难以明显起色。A股市场的投资机会将更加多元，一是海外人工智能的信息催化持续，泛科技板块的投资会进一步扩散；二是预期偏低，基本面见底回升的板块也会有投资机会，具体包括地产、手机、军工等。  未来我们会延续均衡成长的投资布局，根据宏观背景去判断市场风格，结合中观比较去判断行业强弱，在此基础上精选细分领域优质公司。对于人工智能，我们持开放态度，积极跟踪产业变化，寻找新的投资机会。对于底部板块，我们主动左侧进行布局，把握超跌的价值机会。

2022年A股市场是跌宕起伏的一年。疫情是影响市场最重要的变量，2季度上海疫情爆发，4季度防疫政策转向，每一次重要事件均是市场牛熊和风格切换的重要拐点。受到俄乌战争影响，国际能源价格高企，煤炭行业大幅跑赢，其他行业以轮动为主。  2022年是投资框架进化和提升的一年。过去我们坚持自下而上、精选个股的投资策略，重视上市公司质地，坚信优秀管理层将带领公司穿越行业周期波动，实现长期成长。但是公司的实际运营远比预期复杂多变，特别是在宏观预期大幅波动的背景下，股价波动可能更为剧烈。在这样的背景下，我们初步了建立宏观和中观的研究体系，力求把握关键变量，以简单框架为投资决策提供高效支撑，一方面提升投资效率，另一方面回避潜在风险。过去我们聚焦制造业投资，随着能力圈扩大，初步覆盖消费和科技领域的关键行业（食品饮料、电子、医药），使得行业轮动具备一定的基础，未来自身定位将向均衡成长转型。