长城久润混合A(002512) - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股明显上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、17.9%和50.4%。人工智能再次领涨，海外算力、国产算力轮番上涨，通信、电子指数涨幅分别达到50.2%、44.5%。在美国降息预期和国内“反内卷”政策驱动下，宏观关联度高的有色金属、基础化工等板块也有不俗表现。　　三季度国内经济增速平稳，产业结构转型加快，出口维持强劲。海外方面，美国就业走弱，美联储9月如期降息25BP，人工智能投资依旧活跃。　　本基金三季度持仓以化工、有色金属为主。“反内卷”是国内未来数年的重点工作之一，以化工为代表的产能过剩的中游行业将持续受益，投资回报率有望回升。三季度化工行业资本开支已经出现下降，展望未来两年，产能利用率将进入上行周期。当前化工板块盈利水平处于历史20-30%分位，随着产能利用率好转，行业盈利将有较大的提升空间。本季度增持化工行业个股，根据个股风险收益比，动态调整持股比例。

2025年上半年A股整体上涨，其中上证指数涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板指涨0.35%；有色金属、银行、传媒、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业下跌超过5%。　　人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。二季度初美国对全球主要国家加征关税，市场呈现较强的“避险”特征，投资者主动规避关税政策影响大的领域，创新药、新消费、银行成为这一阶段的主线。　　本基金上半年重点配置化工、有色、建材等板块，力求构建一个兼具安全边际和向上弹性的周期投资组合。上市基础化工企业资本开支从扩张走向收缩，产能周期下行、盈利周期上行渐行渐近。部分建材企业在周期底部仍具备丰厚的现金流回报，一旦需求预期改善，向上潜力可期。

2025年一季度A股走势平稳，结构机会为主。上证指数跌0.48%，沪深300跌1.21%，创业板指跌1.77%；有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前。人工智能无疑是一季度的市场主线，国产算力、智能驾驶、人形机器人均涌现出很多投资机会。此外，顺周期的有色金属、新兴消费亦有所表现。风格上成长优于价值。　　一季度国内经济开门红，核心源于有力的消费刺激以及新兴产业投资加快，一线城市房价也有止跌回升的趋势。美国加征进口商品关税，政府债务面临约束，逐渐显示出滞胀迹象。中国权益资产一定程度上成了全球资本的“避风港”。　　本基金一季度持仓以基础化工、建材等周期行业龙头企业为主。从未来现金流贴现的视角来看，相关公司明显低估。在紧密跟踪持仓个股基本面变化的同时，根据股价表现动态评估个股的风险收益比。具体操作层面，从投资理念和能力圈出发，一季度增持了基础化工、建材等周期行业龙头，减持消费。

2024年A股整体上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别涨12.67%、14.68%、13.23%。但上下半年市场风格却是大相径庭，红利、出海等贯穿上半年，大市值公司显著跑赢；9月底开始市场快速上涨，金融地产、TMT等板块明显占优。　　2024年久润基金重点配置食品饮料行业，相关标的股价经过漫长调整后长期潜在回报率较高，但客观而言短期行业需求表现不尽人意。　　股票市场是一个复杂的混沌系统，基本面只是影响短期股价的因子之一。过去一年我们能清晰看到，市场参与主体、信息的传播手段都可能成为定价的主导因素，唯有保持谦卑，力求取得稳健的收益。

2024年三季度A股主要指数上涨，其中上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%。从行业来看，各版块均出现上涨，其中非银行金融、房地产、消费者服务等板块涨幅居前，石油石化、煤炭、电力及公用事业等板块涨幅居后。长城久润基金在本报告期内跑赢比较基准。　　随着9月底政治局会议定调，宏观政策在三季度末出现转向，一揽子刺激经济的增量政策陆续推出，货币政策开始发力，资本市场出现大幅度反弹，资本市场的表现一定程度上反映了市场预期和信心的修复。在过去几年，资本市场特别是消费板块持续下跌，很多优秀的消费企业的估值其实已经到了极低的估值，这些公司模式好、空间大、壁垒高、文化正，拉长周期看已经具备很大的投资价值，一旦宏观经济出现向上拐点，都具备不错的成长潜力。我们认为，虽然经济的修复不是一蹴而就，但现在已经在路上，只要老百姓对更美好生活追求的朴实向往不会发生变化，那么消费品的价值投资逻辑就不会发生改变，我们相信那些优秀的消费品企业的价值会逐步得到修复和重估。　　截至2024年三季度末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。展望2024年四季度，我们认为国内宏观经济有望出现向上的拐点，本基金希望选择符合当前消费发展趋势的行业及相关个股，赚企业成长的钱。

2024年上半年A股市场整体行情偏弱，其中上证指数跌0.25%，深证成指跌7.10%，创业板跌10.99%。从行业板块来看，银行、煤炭、石油石化等板块涨幅居前，消费者服务、计算机、商贸零售等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2024年上半年末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。在当前内需偏弱的背景下，本基金希望选择符合当前消费发展趋势的子行业及相关个股，赚企业成长的钱。

2024年一季度A股主要指数涨跌互现，其中上证指数涨2.23%，沪深300涨3.10%，创业板指跌3.87%。从行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等板块涨幅居前，医药、电子、房地产、计算机等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2024年一季度末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。展望2024年二季度，我们认为国内宏观经济会处于稳中向好态势，欧美等海外主要经济体逐步进入补库存周期，A股市场存在结构性行情。本基金希望选择符合当前消费发展趋势的行业及相关个股，赚企业成长的钱。

2023年A股市场主要指数均出现不同程度下跌。全年来看，上证指数跌3.70%，深证成指跌13.54%，创业板跌19.41%。从行业板块来看，通信、传媒、煤炭、家电等板块涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2023年底，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。回顾2023年，我国经济呈现出弱复苏态势，消费行业整体呈现出“K型”复苏态势，即结构性消费升级及高性价比产品占优的趋势并行，行业挤压式增长的特征较为明显，在这样的大背景下，资本市场对于消费行业未来的增速中枢是否会大幅下移、升级态势是否能够持续下去等问题都有一定的担忧。虽然从最终的报表来看，很多消费龙头企业的业绩都呈现出较强的韧性，但市场对这些公司未来的发展担忧仍未消除，因此全年来看消费板块的走势呈现出震荡下行态势。　　当前来看，经过23年的调整，消费板块的整体估值为历史较低水平，很多优秀的消费品企业在产品升级、渠道拓展甚至国际化方面都有不错进展，已经具备较优的投资价值。本基金希望立足当前态势，选择符合当前经济环境的优秀消费品个股进行配置，立足长远，赚企业成长的钱

2023年三季度A股主要指数下跌，其中上证指数跌2.86%，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%。从行业来看，煤炭、非银行金融、石油石化等板块涨幅居前，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑赢比较基准。  截至2023年三季度末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。展望四季度，我们认为宏观经济及行业基本面方面积极的因素正在累积，经济企稳回升的势头会持续；市场的风险偏好当前处于低位，未来也有望逐步回升；另外市场流动性仍然较为充裕，因此预计市场存在结构性行情。从基金重点持仓的消费行业来看，行业呈现“K”型复苏的态势，本基金仍然希望选择符合当前经济环境的消费个股，即选择具有高性价比或者结构性消费升级产品的成长型企业进行配置，立足长远，赚企业成长的钱。

2023年上半年A股市场出现分化行情，其中上证指数涨3.65%，深证成指涨0.10%，创业板跌5.61%。从行业板块来看，通信、传媒、计算机等板块涨幅居前，消费者服务、房地产、农林牧渔等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑输比较基准。  截至2023年上半年末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。从行业基本面来看，年初消费场景快速恢复，市场出现一定程度的报复性消费，消费板块呈现出较好的复苏态势；但在年后的经济弱复苏背景下，消费板块也出现疲软，呈现出“K型”复苏态势，结构性、挤压性增长的特征较为明显。在此背景下，本基金希望选择符合当前经济环境的消费个股，即选择具有高性价比或者结构性消费升级产品的成长型企业进行配置，精选优质个股，赚企业成长的钱。

2023年一季度A股主要指数上涨，其中上证指数涨5.94%，沪深300涨4.63%，创业板指涨2.25%。从行业来看，计算机、传媒、通信和电子等板块涨幅居前，房地产、消费者服务、银行等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑赢比较基准。  截至2023年一季度末，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。我们认为随着消费场景的逐步恢复和经济的逐步回暖，消费板块会呈现出逐步复苏态势，本基金仍然希望沿着消费升级和困境反转这两条主线，增配可选消费，精选优质个股，赚企业成长的钱。

2022年对于A股市场来说是很艰难的一年，全年来看，上证指数跌15.13%，深证成指跌25.86%，创业板跌29.37%。从行业板块来看，仅有煤炭、消费者服务和交通运输板块上涨，电子、国防军工、计算机等板块跌幅居前。长城久润基金在本报告期内跑输比较基准。  截至2022年底，长城久润基金的重点配置板块为食品饮料等消费行业。回顾2022年，由于受到疫情反复扰动的影响，消费场景缺失，消费板块的基本面承压，消费板块的市场表现基本跟随疫情的发展及预期而波动。随着2022年11月11日国家优化疫情防控政策的推出，疫情防控进入新阶段，消费场景逐步恢复，整个消费板块的基本面也呈现出逐步修复态势。  展望2023年，我们预计消费复苏会成为市场贯穿全年的主线，本基金希望沿着消费升级和困境反转这两条主线，增配可选消费，精选优质个股，赚企业成长的钱。