光大保德信先进服务业混合A(002472) - 基金投资策略和运作

国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

国内方面，二季度尽管面对内外部不确定性因素，中国宏观经济呈现稳健运行。GDP增速将超5%，主要依靠基建投资、净出口及高技术制造支撑；消费也不乏亮点，受补贴政策拉动的相关商品销售金额同比明显增长亦对整体社零有贡献，但房地产投资仍低迷、工业品价格低位运行及民间投资疲软反映内生动能仍需巩固。政策继续靠前发力，财政发力前置，截止五月收支两端均出现改善，为完成全年财政收支目标奠定了良好基础。海外方面，美国贸易政策给海外主要经济体经济增长前景均带来较大不确定性，同时美国消费与贸易短期支撑其增长，但投资疲软、工业收缩及政策不确定性（关税+高利率）持续给美国经济施加压力。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、金融及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2025年国内宏观经济整体开局向好，经济延续了去年四季度以来的企稳态势。从经济数据来看，供需均有结构性亮点。其中，生产维持韧性，需求端受到“两重”“两新”政策支撑，投资、消费均环比改善，地产投资端也出现回暖迹象。中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，环比上行0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间，经济延续偏强走势。3月非制造业商务活动指数为50.8%，比2月上升0.4个百分点。同时，宏观政策持续发力，巩固经济基本面回升向好的基础，3月全国两会的召开为全年经济政策的制定与实施指明了方向，也为实现全年经济目标打下良好的基础。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

国内方面，2024年全年经济运行稳中有进，主要目标任务顺利实现。尽管在二季度、三季度我国经济面临增速放缓、压力较大的局面，但9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力。四季度，GDP同比增长5.4%，比三季度加快了0.8个百分点；规模以上工业增加值、服务业增加值、社会消费品零售总额的增速分别加快0.7、1.0和1.1个百分点。制造业PMI从10月开始回升到景气区间，非制造业商务服务指数稳中有升。全年来看，结构上亮点纷呈，工业增加值、基建投资、制造业投资保持较优增长外，社会消费品零售总额以及全国居民可支配收入也实现了平稳增长。海外方面，美国经济增速保持了一定韧性，劳动力市场以及居民消费在美联储降息周期开启后出现了企稳迹象，但同时对进一步降息操作又形成了制约。不确定性仍然是海外主要风险点，这也导致企业可能推迟资本开支，类似前一时期的贸易政策的调整对资本支出周期形成了一定影响。基金在权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

国内方面，制造业景气度三季度偏回落，价格仍保持低位运行。结构上出口仍然是亮点，整体保持较高增速外，份额也在一定提升。三季度末宏观政策出现了更多积极变化，除了金融一揽子政策落地以外，我们认为九月底的政治局会议给出了较强的政策指引：地产政策方面，强调“要促进房地产市场止跌回稳”；财政政策方面，要求“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，更好发挥政府投资的带动作用”。我们认为以上政策超预期的落地将会在四季度或者明年带来经济基本面尤其是总需求侧更实质性的改善。海外方面，九月美联储首次降息开启新货币政策周期，幅度50个基点至4.75%-5.0%。我们认为美联储“不落后于曲线”是较强的鸽派表述。月度数据可能有所反复，但并不扭转全球流动性环境改善的趋势。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

宏观方面，上半年国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，国际收支平衡，转型升级持续，运行总体平稳。同时，外部环境复杂性有所上升、国内结构调整持续深化等带来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也形成新支撑。海外发达经济体制造业采购经理人指数PMI出现震荡走低，通胀水平略有回落，美元降息路径仍有待确认。权益投资方面，本报告期内，本基金以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块主要的配置，并在选股方面，继续保持对标的估值要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2024年国内宏观经济整体开局良好。结构上生产和需求各有亮点，价格回升可期。除工业增加值外，开年经济数据的亮点还来自制造业投资、社零消费，尤其是其中餐饮收入、旅游出行相关等。海外方面，尽管在较坚实的通胀和就业数据的基础上，美联储议息会议仍然在明确今年的降息路径。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2023年，全年GDP增速5.2%，四季度增速5.2%，环比季调0.6%；国内宏观经济全年实现稳健增长。具体来看，经济数据中呈现积极的线索，例如工业生产边际好转、制造业投资增速边际有所上行、消费数据呈现逐步回暖的趋势。证券市场方面，流动性总体稳健，权益市场交易量稳中有序，主要股票指数全年略有调整。行业板块方面，受到人工智能新技术浪潮的推动，TMT板块总体跑赢大市，能源板块在价格景气的环境中表现良好。基金在本报告期权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

宏观方面，经济数据在低基数下进入自然复苏的阶段，PMI采购经理人指数稳步攀升，社融融资逐季好转。三季度，尽管生产需求恢复的强度有所分化，但物价基本稳定，预计经济增长同比将保持年内较好水平。我们对基本面的判断偏窄幅震荡，政策托底效应有望在未来逐步显现，随着订单、库存等指标的好转，需求端或有望更好的跟进生产端的复苏。同时，全球通胀风险仍具韧性，美元货币政策延续收紧，海外经济体硬着陆风险犹存。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

上半年国内宏观经济运行整体回升向好，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加。但市场年初对于经济基本面过于乐观的预期在二季度有所修正，股债汇市场上半年走势较明显反映了这一宏观预期的波动调整。尽管生产需求恢复的强度有所分化，但物价基本稳定，预计经济增长同比将保持年内较好水平。权益方面，受各行业复苏节奏差异的影响，市场总体呈现了结构性行情。其中，科技类行业总体受人工智能技术突破的催化，总体表现较好。出行相关行业，景气度恢复较快。投资策略方面，本基金以大盘及中盘股配置为主，并在食品、通信、金融、医药、家电等行业中选择复苏较理想的标的做了主要的配置。并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

宏观方面，一季度中国经济触底反弹，制造业PMI连续3个月位于荣枯线上方，多行业业态稳步恢复，稳增长政策初见成效。两会提出的5%左右的经济增长预期目标符合经济 运行走势，符合经济发展规律，也有利于引导各方面更加注重提高经济发展质量和效益，加快构建新发展格局，推动高质量发展。同时，全球通胀风险仍具韧性，美元货币政策延续收紧，海外经济体硬着陆风险犹存。3月，硅谷银行及瑞士信贷事件暴露海外金融系统不稳定性，全球金融市场风险偏好仍待修复。因此，本基金在一季度投资策略维持了宏观审慎。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信、计算机及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2022年，宏观经济受多重因素影响，总体表现较弱。其中，消费链，地产链，出行链相关板块承压，人民币汇率贬值使得制造业及出口导向型板块总体表现平稳，能源相关板块受益价格上涨，表现较好。金融资市场方面，流动性较弱权益类资产受大部分板块表现疲弱的影响，总体表现不佳。债券类资产上半年较平稳，在临近年末经济预期改善后出现了较大的波动。大宗商品价格前高后低，贵金属及能源价格全年表现较好。全年来看，本基金仍然以消费、服务为主要的投资方向。在2022年初，权益配置以食品饮料，家电，医药为主，进入下半年，出口展望趋弱，家电占比逐步下降，食品饮料和医药占比略有提升。本基金在运作期间继续聚焦以服务业为主的配置策略，把握国民消费升级以及人口老龄化给服务业创造的黄金窗口期，为投资人争取长期稳健的投资回报。