鹏华丰尚定期开放债券B(002396) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好阶段性抬升，央行货币政策整体维持宽松，积极投放流动性稳定资金市场，但整体聚焦结构性工具，债券市场在风险偏好回升以及降息预期降温的双重影响下，收益率有所上行。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年上半年，债市收益先上后下，10年国债波动区间在1.6%-1.9%。一季度稳增长政策持续发力，财政定调积极且节奏前置，国内经济实现平稳开局。地产成交回暖，出口保持韧性，消费在以旧换新政策支持下家电和新能源车销售表现亮眼，货币政策阶段性以稳汇率和防风险为主，资金利率走高，债市出现一定程度调整。二季度，中美贸易摩擦加大，4月对等关税幅度超预期，同时基本面趋于走弱，央行在5月宣布降准降息支持实体经济，资金利率缓步下行，债市收益逐步修复。整体来看，上半年债市收益呈现结构性行情，5年内短端上行10-25BP，10年以上长端下行3-5BP，曲线走平；信用债整体表现优于利率债，信用利差压缩。  组合在一季度维持中性久期和杠杆，二季度逐步加仓至中性偏长久期，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

一季度流动性环境偏紧，银行间资金价格较上年末显著抬升，银行体系负债压力偏大，同业存单一级发行连续提价。央行在一季度停止了国债二级市场买入操作，短期限国债收益率逐步向政策利率回归。由于年初债市定价整体包含一定降息预期，收益率水平较低，流动性环境偏紧叠加股市上涨提振风险偏好，各类债券曲线收益率水平均有一定抬升。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、长期限国债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

2024年十年国债收益率每个季度均有所下行，全年下行幅度超过80bp；信用债一级发行期限整体拉长，票面利率整体下行，年末信用利差、期限利差处于偏低水平。收益率下行、利差压缩的背景是经济走向高质量发展，在转型过程中面临阶段性阵痛，体现在基本面数据上的是制造业PMI多数月份处于荣枯线以下、地产销售和开发同比下行、PPI月度同比持续为负、M1/M2增速差距偏大等。2024年央行两次下调OMO政策利率合计30bp，引导银行保险降低融资成本，货币政策持支持性态度。居民和企业对稳健投资产品需求旺盛，农商行积极参与债券市场，债市在广谱利率下行背景下呈现“资产荒”状态。由于利率阶段性下行过快，央行今年在4月、7月、8月分别利用预期引导、创设借券卖出工具等手段延缓利率下行趋势，在相关时点债市均出现了波动，甚至出现了资管产品负债端遭遇赎回的现象。整体看，2024年债市整体处于顺风环境中，但波动性较高，对管理人的主动管理能力形成较大考验。  报告期内，本产品以高等级信用债为基础配置，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走强，主要是由于1-2月受春节影响，经济复苏力度不及预期，股市表现一般，3月制造业PMI回到扩张区间，债市也转为震荡。二季度经济数据前高后低，制造业PMI自5月起回落至荣枯线以下，M1数据连续两个月负增长，5月起各地房地产政策有所放松，但新房销售数据未见明显提振。新增社会融资需求主要靠政府债贡献，而政府债发行节奏较为平缓，二季度整体社融需求偏弱。4月起银行体系对“手工补息”进行整改，部分存款向非银资管产品流动，债市配置力量较强。十年国债收益率在4月接近2.20%点位，较年初下行近30bp。收益率过快下行引发央行担忧，4月下旬起央行多次提示长期国债利率波动风险，5月长期国债利率在快速调整后维持震荡走势，投资者挖掘信用债、非活跃期限利率债等类属的机会，债市走出结构性行情。报告期内，本产品以高等级信用债持有策略为主，利用利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走牛，1-2月长期国债收益率快速下行，期限利差迅速收窄，3月债市转为震荡。一季度支持债市走牛的因素主要包括央行维持充裕的流动性供给、股市在一月表现一般、经济复苏力度不及预期且受春节因素影响、政府债一季度发行规模较小等。  报告期内，本产品维持中等偏高的久期以跟上市场，同时积极在不同期限、品种间轮动，力争为投资人创造稳健的回报。

2023年，中国经济走势一波三折。同海外国家疫后复苏类似，中国疫后经济复苏呈现“脉冲式”。一季度积压需求释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度地产和出行等领域均呈现环比明显走弱。由于疫情的“疤痕效应”，居民和企业信心恢复缓慢，储蓄意愿偏强，内生需求动力不足。在稳增长压力之下政策开始加码，宽货币先行，央行在6月和8月两次降息。在经济现实持续偏弱，流动性宽松的背景下，债市在1-8月中旬收益率大幅下行，10年期国债收益率触及年内低点2.54%。8月末至11月地产政策陆续出台，随着政府债供给增加、流动性趋紧，债市出现明显回调。12月政治局和中央经济工作会议落地，会议整体强调高质量发展，对于宏观政策定调“强化逆周期和跨周期调节”，叠加美联储转向鸽派，市场对央行宽货币预期增强，年末银行存款利率进一步下调，跨年流动性整体宽松，债券利率下行。全年利率整体走牛，10年国债从年初2.82%下行至2.56%，幅度约25BP；信用债市场全年表现较好，高等级短端收益率下行20-30bp，中长端收益率下行45-55bp；中等级短端收益率下行40-50bp，中长端下行70-80bp；低等级各期限收益率下行70-90bp，信用利差全面收窄，期限利差大幅压缩。  报告期内，在市场震荡下行过程中组合保持中性偏长久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，并保持较高杠杆操作，市场回调过程中降低组合久期及杠杆水平，总体来看表现稳健。

2023三季度，债市收益率先下后上，整体上行为主。7月上旬流动性宽松叠加基本面偏弱债市收益率小幅下行，下旬会议定调积极，提及地产政策要适时优化引发市场调整；8月中旬央行宣布年内第二次降息，MLF利率调降节奏和幅度均超市场预期，债市收益快速下行，8月下旬税期资金面收紧，叠加地产放松以及印花税减半等活跃资本市场政策出台，债市收益率开始回调；9月资金面季节性收敛，叠加银行信贷发力以及机构赎回等利空因素共振，债市收益率继续震荡上行。具体来看，三季度各期限利率品种呈结构性行情，中短端上行5-15BP，长端上行1-3BP，超长端略有下行，曲线进一步走平。  组合在季初维持中性偏高的久期和杠杆，在品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，在资金平稳期间增厚了组合套息收益；8月在降息落地之后止盈中长久期信用债，并阶段性参与利率债博弈价差收益；9月债市收益率调整赔率提升，组合增加了对高等级信用债的配置。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2023上半年，债市收益率先上后下，整体震荡下行。1、2月份随着疫情达峰之后复工复产稳步推进，国内宏观经济呈现缓慢修复态势，PMI触底回升重返扩张区间，叠加银行信贷开门红的影响，资金面总体偏紧，资金中枢小幅抬升，债市利率震荡上行。3月份会议定调GDP增速落在市场预期下沿，叠加海外爆发银行危机，市场避险情绪升温，4月以来基本面环比大幅走弱，PMI连续3个月回落至收缩区间，CPI连续3个月处于1%以内低位，债市利率大幅下行。6月央行宣布降息10BP，由于市场对此已有充分预期，降息后债市收益小幅回调。整体来看，今年上半年各期限利率债震荡下行15-30BP不等。     组合在上半年保持中性久期和中性偏高杠杆，在品种上坚持高等级优质信用债为底仓。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

一季度，国内经济基本面持续改善，债市收益率先上后下。具体节奏上：1-2月，全国疫情达峰节奏较快，居民出行迅速恢复，地产政策陆续出台，信贷开门红预期发酵。货币政策方面央行对疫情放开之后的经济展望较为积极，对通胀的担忧边际缓和，政策态度逐步回归中性。在强预期和资金面收敛的共振下10Y国债利率向上调整至2.93%。3月初两会召开，5%GDP增长目标处于预期下沿，债市修正增长预期，叠加3月中旬海外风险事件频发，避险情绪上升，3月17日央行宣布降准0.25个百分点，资金面边际好转，债市情绪向好，10Y国债利率下行至2.85%。一季度信用债市场走势分化，中低等级整体表现好于高等级，中长端整体表现好于短端。收益率方面，高等级短端收益率上行6bp，中长端下行7-16bp；中等级各期限收益率下行13-35bp；低等级各期限收益率下行30-50bp，信用利差全面收窄，期限利差和评级利差以压缩为主。  报告期内，组合保持中性偏短久期，持仓品种以中短期限、高等级信用债为主，并保持较高的杠杆水平，根据市场变化动态优化持仓结构，整体表现稳健。