建信睿怡纯债债券A(002377) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，上半年国内经济增速整体呈前高后低走势，一季度经济实现良好开局，出口对经济增长形成有力支撑，二季度受海外地缘局势动荡等外部不确定性因素冲击，经济增长承压有所加大。从细分维度来看，生产端，上半年全国规模以上工业增加值同比增速较去年全年有所回落。消费端，受消费刺激政策边际效应递减、国际大宗商品价格上行压制线下消费场景活力等多重因素影响，上半年社会消费品零售总额同比增速有所回落。投资端，上半年全国固定资产投资同比增速延续回落态势，房地产投资仍是主要拖累因素，基建投资发力提振效果尚不显著。进出口领域，上半年外贸出口整体表现亮眼、韧性凸显。海外需求结构性扩张、大宗商品价格上行带动新能源产品外销增长，叠加全球AI产业链补库周期开启，有效拉动国内机电产品出口增量。展望后续，国内消费市场受居民收入、市场预期及政策传导效果等因素制约，内生复苏动力仍有待修复；外部需求支撑基础依旧稳固，全球AI产业资本投入、海外新兴市场需求扩容，叠加国内出口产品的性价比优势，预计后续出口仍将维持稳健态势。　　物价方面，上半年国内居民消费价格、工业生产者价格整体呈上行走势。虽生猪价格持续低位运行，对居民消费价格指数形成一定拖累，但在前期低基数及国际油价阶段性上行的带动下，居民消费价格指数仍实现明显回升。工业生产者价格指数自3月由负转正，并延续上行态势至6月创下阶段新高，主要系贵金属、有色金属、能源化工、农产品等大宗商品价格轮动上涨带动所致。　　货币政策方面，上半年国内货币政策整体保持稳健偏宽松基调。在公开市场操作层面，央行灵活调控市场流动性，除4月外持续增量续作中期借贷便利（MLF），自3月起有序开展买断式逆回购回笼操作。总量政策层面，上半年未实施降息、降准操作，6月新增设立隔夜逆回购工具，并于月末完成首次流动性投放。资金利率层面，市场资金利率整体呈现先降后升走势，4-5月利率处于年内低位，6月利率出现阶段性走高。　　债券市场方面，上半年债券收益率整体震荡下行，期限利差整体波动幅度较小。年初市场机构普遍看好权益市场、谨慎看待债券市场，推动国债收益率阶段性冲高，后续市场配置需求持续释放，收益率在上旬见顶后震荡回落。2月，权益市场波动调整，叠加市场机构持有债券获取票息的过节需求，推动债券收益率进一步下行，创下阶段性低点。3月，受海外通胀预期升温影响，债券收益率一度阶段性回升，在国内流动性保持合理充裕、理财等负债端资金持续流入的支撑下，收益率曲线从短端到长端逐步下行，市场投资情绪持续修复。6月，大行市场融出资金规模收缩，市场流动性阶段性收紧，带动债券收益率上行调整，后续央行暂停6个月期买断式逆回购回笼操作、落地隔夜逆回购新工具，有效缓解市场流动性担忧，稳定市场预期。整体来看，上半年10年期国债收益率下行11BP，10年期国开债收益率下行22BP；短端收益率随市场资金利率同步下行，1年期国债、1年期国开债收益率较去年末分别下行22BP、20BP，其中国债期限利差有所走扩，国开债期限利差小幅收窄。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，在窄幅震荡的市场行情中保持较高的静态票息并获取骑乘收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同带动下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持中性久期策略不变，同时保持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在窄幅震荡的市场行情中保持较厚的静态收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，全年经济增速呈现前高后低态势，政策前置发力使得一季度迎来开门红，但二季度因关税冲击呈现减弱态势，三、四季度因政策方向转为调结构，增速进一步下滑。全年实现GDP同比增长5%的政策目标。具体分项上看，消费层面，25年社会消费品零售总额同比增速也呈现前高后低，主要是因为24年消费补贴于下半年开始，高基数拖累同比读数。投资层面，全年固定资产投资同比增速相对较弱，其中地产投资依然是较大拖累项，全年地产销售高开低走，年初受益于24年9月稳增长政策加码带来的需求回暖表现较好，但后劲不足。进出口上看，尽管在二季度中美关税迎来剧烈冲击，但5月达成贸易协定后，外部环境不确定性显著下降，全年外贸进出口总额同比增长超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，上半年经济增长强劲使得下半年政府稳增长诉求下降，转向关注“反内卷”等结构性问题，经济增速前高后低。　　物价方面，全年物价水平走势偏弱。CPI维持较低增速，主要原因包括猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、OPEC+增产等原因中枢下行，核心CPI表现出一定韧性但也未大幅回升。PPI全年同比依然为负，上半年大宗商品供需失衡严重且价格负循环预期较强，叠加对等关税冲击，整体下行速度较快，下半年在 “反内卷”政策的带动下略有回暖。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金因打击长债抱团而收紧，但4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。从总量政策来看，全年调降逆回购利率、1年期及5年期LPR利率一次，幅度为10bp，降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，主要原因是美国降息幅度较大、中美利差收窄，以及中国权益市场表现优于美国等因素。　　债券市场方面，全年收益率震荡上行。开年市场预期年内大幅降息，市场情绪较为狂热，抱团超长债，债券收益率持续下行创历史新低；央行收紧资金打击债券单边做多情绪，春节后债券市场发现资金未如期转松，部分机构止盈带动收益率上行，超长债抱团瓦解；4月对等关税超预期，债市收益率一步到位大幅下行，随后震荡回升，并在5月中美日内瓦联合声明公布后跳升；三季度商品“反内卷”和权益大涨最终传导到债市，收益率大幅上行，随后又经历8月初的国债利息收入恢复征税、9月初的费率新规冲击，债市情绪转向极致悲观，收益率连续上行；四季度，债市收益率一度自发修复，并在央行恢复买债的利好下小幅下行，但随后又在银行卖券、券商做空、机构对26年行情偏空等多重因素下重回弱势。整体看，各期限与品种债券收益率全年上行较大，幅度普遍在20-30bp不等。　　回顾全年的基金管理工作，本基金整体维持中性的组合久期与适度的杠杆，以较高票息的债券资产为底仓，为组合提供较高静态收益，同时通过适当的波段操作博取资本利得。在1月初，由于债券市场抢跑行情热烈，本基金维持较高组合久期，以获取超额收益。并在央行态度偏鹰、有意控制资金成本后，及时降低组合久期，以中等评级中短久期信用债为主进行防御，有效控制回撤。二季度初由于债市收益率维持高位震荡，本基金全季度均维持较高组合久期，以获取超额收益。三季度持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且适度控制组合久期以应对债市调整。四季度持续保持定力，并继续适度控制组合久期处于市场中性水平以应对债市调整带来的回撤。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且择机卖出中等期限地方债以控制组合久期并应对债市调整，同时持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

经济复苏的表现、宏观政策的博弈、中美贸易关系的变化是今年上半年的主线，上半年经济复苏总体表现尚可，宏观政策在上半年保持定力没有对经济进行强刺激，中美贸易关系从冲击到缓和。整体看，抢出口带动经济增速持续超预期，一季度开门红成色较好，二季度初受到关税冲击，但5月中美缓和后再度出现一轮抢出口高峰，经济动能强于预期。上半年实现GDP相比去年同期增速回升。分季度来看一、二季度外需表现较强，消费在补贴政策带动下好于预期；进入二季度，美国关税冲击集中于4月体现，随后生产、消费有所修复，得益于新市场的发掘，出口增速持续超预期，对经济增长仍有较大贡献。具体分项上看，生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增速相比于去年全年增速回升；消费层面，25年上半年社会消费品零售总额同比增速相比于去年全年也有所改善，主要原因是今年对家电、手机等品类进行补贴，对消费的拉动作用较为明显。投资层面，上半年全国固定资产投资比去年全年增速回落，其中房地产投资同比降幅在二季度显著走扩；基建投资增速高开低走；制造业投资上半年累计增速比去年全年增速略低，但仍明显好于其它分项。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比微增，其中出口同比增长依然较强，进口同比有所下降。　　通胀数据方面，上半年居民消费物价及工业品价格均下行，CPI高开低走，PPI同比降幅持续走扩。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后食品价格走势强于季节性，对冲了核心CPI偏弱的影响。随着时间推移，下半年基数偏低，CPI有望继续上行。工业品价格指数一季度单月同比降幅基本稳定，二季度单月同比降幅持续走扩。一季度商品定价逻辑由交易政策强预期转向交易供需弱现实，整体价格趋于回落；二季度对等关税造成一次性冲击，随后商品根据不同供需情况走出分化行情，总体偏下行。　　货币政策方面，上半年总体前紧后松。从公开市场操作上来看，一季度央行对资金面态度偏鹰，1月宣布停止购买国债，1、2月减量续作MLF，但自二季度起态度转向呵护，持续增量续作MLF，改革MLF投标方式使得中标利率可向下浮动，还通过买断式逆回购投放大量资金；从总量政策来看，5月初宣布降息10bp、降准0.5个百分点，并同步调降1年期、5年期LPR10bp；从资金利率来看，3月以来资金利率波动逐渐收敛、中枢逐渐走低。　　债券市场方面，一季度收益率快速下行后大幅上行，二季度受到关税冲击后短期大幅下行，随后进入震荡。年初各类机构基于货币政策“适度宽松”交易年内大幅降息，带动国债收益率连创新低，引发各类机构抢券。但春节后资金并未如期转松、反而进一步收紧，机构止盈引发收益率上行调整，在央行表示“适度宽松”是状态而非操作后，交易型机构出现恐慌式抛售，引发收益率上行创上半年高点。4月初，特朗普宣布的对等关税大超预期，中方强硬反制，清明后债市收益率大幅下行完成一次性定价。随着中美局势由极度紧张转向缓和，以及5月降准降息落地、中美谈判成果超预期，债券收益率出现较明显上行。进入6月后，在央行明确呵护资金面的影响下，市场重新增配债券，带动债券收益率下行。　　回顾上半年的基金管理工作，本基金上半年整体维持较高的组合久期与适度的杠杆，通过较高票息的债券资产为底仓，为组合提供较高静态收益，同时通过适当的波段操作博取资本利得。在1月初，由于债券市场抢跑行情热烈，本基金维持较高组合久期，以获取超额收益。并在央行态度偏鹰，并有意控制资金成本后，及时降低组合久期，以中等评级中短久期信用债为主进行防御，有效控制回撤。二季度本基金适度增配中等资质与中高久期信用债以提升组合久期，同时维持中等期限地方债作为底仓提供较高静态票息，在市场调整中净值回撤相对有限。

2025年一季度，宏观政策继续发力显效，1-2月规模以上工业增加值和服务业生产指数保持平稳增长，经济运行整体延续向好态势。从需求端看，1-2月固定资产投资增速较去年年底有所加快，今年以来，政策上继续加力推进设备更新，并且用于支持设备更新的超长期特别国债发行规模较去年有所增加，制造业投资保持韧性；基建投资方面，年初以来地方债发行进度加快，后续对基建投资或形成一定支撑；1-2月房地产投资累计同比降幅有所收窄，其中房屋施工面积和房屋竣工面积有所改善。消费方面，政策补贴对于商品消费的拉动效果较好，1-2月社会消费品零售总额累计同比增速较去年年底有所回升。　　货币政策方面，一季度银行间市场资金利率中枢水平较去年12月份有所抬升，银行间市场流动性整体保持充裕，其中3月起央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。　　债券市场方面，由于银行间市场资金利率中枢的提升，叠加春节后科技叙事对权益市场风险偏好有一定提振，债券市场收益率整体上行，其中短端利率债收益率的调整幅度大于长端和超长端利率债，一季度10年国债与1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，在对利率债仓位进行波段操作的同时，在报告期内也增加了地方债以及信用债的仓位。

宏观经济方面，2024年我国经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济增长目标顺利实现，全年GDP为134.9万亿元，GDP增速为5%。其中工业生产增势较好，装备制造业和高技术制造业增长较快；固定资产投资规模扩大，高技术产业投资增长较快；同时在一揽子稳地产政策落地后，地产销售表现持续改善。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，网上零售较为活跃；货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。　　货币政策方面，央行通过降低金融机构存款准备金率、下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，前期央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，后期央行综合运用国债买卖和买断式逆回购等工具共同配合管理市场流动性，全年资金面整体保持平稳。　　债券市场方面，由于一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽然特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，上半年债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，9月下旬受到权益市场快速上涨影响，债市出现明显调整;进入四季度，随着市场对于2025年降息空间的预期进一步加强，债市做多情绪得到进一步提振。全年来看，债券市场收益率整体下行幅度较大。2024年末，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，基金经理紧密跟踪市场情况，灵活调整组合久期水平，前期组合持仓以中短久期信用债为主，维持组合静态收益，后期组合持仓以政策性金融债为主，并积极进行波段操作来增厚组合收益。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资增速有所回落；房地产投资表现疲弱。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。 　　货币政策方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，同时下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　债券市场方面，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬随着稳增长政策的落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。 　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，组合持仓以交易所国债和政策性金融债为主，同时波段操作利率债以增厚组合收益。

2024年上半年，经济运行整体延续恢复向好态势。一季度经济实现良好开局，进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，经济动能有所回落。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速较为平稳；上半年专项债发行进度偏慢，基建投资增速边际有所回落；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，商品房销售市场情绪有所回暖。消费方面，上半年社会消费品零售总额整体保持平稳，但是6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国出口形成支撑。 　　货币政策方面，2024年上半年央行货币政策保持稳健，日常操作灵活精准，主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。　　债券市场方面，由于上半年债券供给量低于市场预期，同时资金面较为宽松，债券市场收益率整体下行幅度较大，市场走出牛市行情。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，组合持仓以交易所国债为主，同时波段操作长久期利率债以增厚组合收益。

2024年一季度，随着各项宏观政策发力显效，经济运行整体延续恢复向好态势，3月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资增速保持高位，基建投资韧性延续；房地产相关优化政策持续推进。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费和汽车类消费表现较好。出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，1-2月我国出口累计同比增速明显改善。　　资金面和货币政策层面，一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。在此背景下，叠加一季度市场债券供给量有限，地方债发行速度偏慢，债券市场收益率整体下行，超长期限利率债表现亮眼。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，通过中短期、高票息债券维持组合静态收益，同时波段交易国债和政金债以增厚组合收益。

2023年经济运行整体呈现回升向好的态势，工业生产稳步回升。一季度，居民线下活动回归正常，需求集中释放，各项经济数据明显改善；进入二季度，随着前期积压需求的释放，经济数据环比有所走弱；三、四季度随着相关政策陆续落地，经济运行整体延续修复态势。投资方面，全年固定资产投资保持平稳增长，基建和制造业投资保持韧性，其中高新技术产业投资保持较快增长，而房地产投资表现疲弱，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积表现低迷。社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费表现较好。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。 　　货币政策方面，央行货币政策整体稳健，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购（OMO）利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，有助于降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；全年银行间市场流动性整体保持合理充裕。 　　债券市场方面，年初市场对经济修复预期较强，债券市场有所调整，之后随着货币政策率先发力，债券市场收益率震荡下行，8月中旬央行年内第二次降息落地，10年国债收益率下行至年内最低点。进入8月底，由于稳增长政策积极落地，债券市场收益率转为上行；临近年末，随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温，债券市场收益率转为下行。整体来看，2023年债券市场收益率整体下行，长端利率债收益率下行幅度大于短端利率债，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，通过中短期、高票息债券维持组合静态收益，同时保有了少量可转债以增厚组合弹性。另外考虑到2023年债券市场收益率波动较大，基金经理及时的运用国债期货工具对风险进行了对冲，降低了业绩波动。

宏观经济方面，2023年三季度经济运行整体延续恢复向好态势，9月制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线之上，非制造业商务活动指数持续处于扩张区间。从需求端看，1-8月固定资产投资保持平稳增长，随着稳增长政策逐步发力，基建投资和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产方面，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，但是新开工和施工面积仍表现低迷。总体来说，2023年三季度随着稳增长政策的不断落地生效，带动经济逐步企稳回升。  货币政策方面，三季度央行货币政策整体稳健，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场操作利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，并于9月降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求，三季度银行间市场流动性整体保持合理充裕。  债券市场方面，三季度前期在经济基本面走弱叠加降息推动下，债券市场收益率下行，进入8月下旬后，随着呵护房地产的政策陆续出台叠加跨季时点回购利率价格的不断上升，债券市场收益率有所上行。整体看三季度国债期限利差有所走平，中短端国债收益率上行明显。  基金操作方面，基金经理在报告期以维持净值稳定和控制信用风险为主要目标，通过增加中短期、高票息债券维持组合静态收益和杠杆水平，同时保持了少量可转债以增厚组合收益。另外考虑到三季度债券市场收益率波动较大，基金经理及时的运用国债期货工具对风险进行了对冲，有效的规避了利率风险，降低了业绩波动。