华商改革创新股票A(002289) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，外部环境趋于缓和，国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在二季度大幅波动之后，7月开始突破进入上涨趋势，其中高景气方向表现最为突出，大幅跑赢市场，人工智能、创新药、有色金属等板块均走出了凌厉的行情。　　站在当前时点，虽然贸易冲突的底线相对明确，但中长期的隐忧仍在，科技竞争、供应链重塑这些问题很难通过短期的经贸谈判解决。因此我们对于已经经过一轮强势修复的出口方向，保持相对谨慎的看法，重点配置在国内产业升级的方向。　　回顾三季度，我们的组合配置成长股为主，包括泛人工智能产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，组合结构上有所调整，减配了海外敞口大的方向，增配了半导体、军工。

2025年上半年，外部环境剧烈变化，“关税战”、中东军事冲突、供应链极限脱钩等等，市场也因此跌宕起伏。国内政策则相对稳健，宏观经济企稳向好。A股市场在一季度快速上涨，4月因为“关税战”有一波极速调整，之后随着贸易冲突趋缓，市场开始修复，高景气方向和高分红板块均有亮眼表现。　　回顾上半年，我们的组合配置成长股较多，包括半导体、AI产业链、创新药、军工等。我们对国内产业升级的长期前景保持乐观，结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了创新药、军工。

2025年一季度，内外部环境相对平稳，去年出台的一揽子化债和促增长的政策推动国内经济数据稳步修复。A股市场在一季度初期快速上涨，临近季末有所回落，机器人等新质生产力板块表现亮眼。　　站在当前时点，虽然外部不确定性有所增加，但预计国内稳增长政策有望加码对冲外部风险，所以我们在合理控制回撤的基础上仍保持高仓位运行，始终致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会，阶段性增加对内需链条的关注和配置。　　回顾一季度，我们的组合配置成长股较多，尤其是重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。我们对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，但结构上有所调整，减配了海外终端链条，增配了国产化链条。

2024年外部环境错综复杂，贸易政策、经济前景不明朗。国内经济数据在政策的呵护下缓慢修复，但复苏的趋势还不稳固，12月份国家又出台了一揽子化债和促增长的政策，有望推动经济持续回升。A股市场全年跌宕起伏，上半年相对低迷，估值回到历史低位，下半年在政策的呵护下V型反转，指数涨幅可观，结构性机会很多。全年波动比较大，对我们的组合管理带来了挑战，我们选择聚焦关注长线变量，淡化短期因素，相信科技进步会推动社会提速发展，相信国内产业能在政策和工程师红利的促进下实现跨越式升级，因此我们重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。

2024年三季度，外部环境延续错综复杂的局面，“巴以冲突”、“俄乌战争”等地缘风险看不到解除的迹象，临近美国大选，外部局势存在比较大的变数，不确定性在上升。国内经济数据持续走弱，经济复苏的基础仍不稳固，因此国家出台一揽子稳增长政策，并且还在持续研究新的举措。A股市场在三季度前期持续下跌，月底随着稳增长政策的推出，快速反转，大幅上涨，整体呈普涨态势。站在当前时点，随着稳增长政策持续落地，经济有望走出低迷，外部不确定性在未来几个月也有机会大幅下降，因此我们在合理控制回撤的基础上仍保持高仓位运行。回顾三季度，我们的组合配置成长股较多，尤其是重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。一方面，我们对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，另一方面，科技板块中的核心标的估值性价比较高。

2024年上半年，外部环境延续错综复杂的局面，“巴以冲突”、“俄乌战争”等地缘风险看不到解除的迹象，且临近美国大选，南海局势愈发紧张。国内PMI5月份之后边际走弱，经济复苏的基础仍不稳固。A股市场整体呈震荡向下的态势，但回调幅度不大，结构分化则非常显著，价值和周期板块超额明显。回顾上半年，我们的组合配置成长股较多，尤其是重点配置了科技板块，包括半导体和AI终端产业链等。一方面，我们对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，另一方面，科技板块中的核心标的估值性价比较高。

2024年一季度，外部环境延续错综复杂的局面，“巴以冲突”、“俄乌战争”愈演愈烈。国内经济处于弱复苏的轨道上，还未看到加速的信号。A股市场受到流动性风险的冲击，出现剧烈波动，给我们的组合管理带来了不小的挑战，但我们依然对国内产业升级的前景保持乐观，对经济持续回升很有信心，在合理控制回撤的基础上保持高仓位运行。策略上，我们坚持致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会。站在当前时点，国内经济微观层面的积极信号在不断积聚，中美关系虽未出现明显缓和的迹象但也没有进一步恶化，因此预计2024年在政策组合拳接续发力的助推下，经济将持续回升。回顾一季度，我们主要配置了“自主可控”与产业升级方向，即电子元器件及材料、国产软件、半导体设备等。

2023年外部环境延续错综复杂的局面，“俄乌冲突”、“巴以冲突”、“朝鲜半岛危机”旷日持久，影响深远。国内经济复苏缓慢，刺激政策的力度和效果低于市场的乐观预期。尽管A股市场波动放大，限入减量博弈的困境，给我们的组合管理带来了不小的挑战，但我们依然对国内产业升级的前景保持乐观，对经济持续回升很有信心，策略上，我们坚持致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会。回顾2023年，我们主要配置了“自主可控”与产业升级方向，即电子元器件及材料、国产软件、半导体设备等。

三季度我们增配了电子板块，随着国内经济刺激政策频出以及华为和苹果新机的发布，预计处于估值底部的消费类电子产业链，包括手机零部件、芯片、被动元器件、封测、覆铜板等的各个环节的基本面都将会持续改善；同时我们维持了科学仪器、国产软件、半导体设备、创新药等长线高景气赛道的细分龙头标的的配置。总体上，我们始终坚持在长坡厚雪的赛道中优选标的。我们相信，坚持投资符合产业政策鼓励的方向上的高成长优秀企业将会获得长期的丰厚回报。

2023年上半年，外部环境错综复杂，国内经济复苏缓慢，整体均弱于年初预期。尽管A股市场波动放大，限入减量博弈的困境，给我们的组合管理带来了不小的挑战，但我们依然保持积极乐观，坚持致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会。站在当前时点，中美恢复接触，出现边际缓和迹象，国内经济微观层面也已出现积极信号，在政策组合拳接续发力的助推下，预计下半年将继续运行在复苏轨道上，值得期待。回顾上半年，我们主要配置了“自主可控”与产业升级方向，即电子元器件及材料、AI产业链、国产软件、半导体设备等。

国际环境日趋复杂，全球化呈现退潮趋势，产业链分工的决定因素由“效率”转向“效率+安全”。无论是中美科技战还是近期西方国家对俄罗斯的全面技术封锁，都深刻反映所谓“one world，two systems”的必要性和紧迫性。这背后深层次的原因是“东升西降”导致的全球竞争中对抗成分的增加，效率第一的全球化分工体系不再是主要国家的核心诉求，供应链安全、自主可控、技术独占的重要性开始凸显。我国正处于产业转型的关键时期，随着廉价劳动力红利的消退，产业升级迫在眉睫。虽然面临诸多困难，我们对于国内产业升级的前景保持乐观。因为国内每年有近千万的大学毕业生，高素质的人口结构为我们实现这一目标提供了够分量的砝码。同时，建立在高质量发展基础之上的共同富裕是民心所向，国家政策也在顺势而为地积极引导，因此预计这一进程会提速。近期AI技术实现里程碑式突破，明确了新一轮产业升级的方向，大模型技术具有强者恒强的特征，数据安全也至关重要，国内产业必须积极跟进。我们致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会，紧扣时代主题，挖掘自主可控、产业升级、商业模式的创新等机会。当前主要配置“自主可控”与产业升级方向，即国产软件、半导体设备、电子元器件及材料、AI产业链、军工半导体等。一季度国内经济逐步复苏，现实表现和前期预期有时滞，预计国内经济于Q2开始进一步修复，因此我们增配了与国内经济相关的方向。此外 AI产业浪潮兴起，预计AI技术将赋能千行百业，也会导致很多领域出现颠覆性变化，我们优选了一些远期竞争格局和商业模式稳健，业绩受益确定性相对较高的方向做配置。总体上，我们始终坚持在长坡厚雪的赛道中优选标的。我们相信，坚持投资符合产业政策鼓励的方向上的高成长优秀企业将会获得长期的丰厚回报。

2022年是跌宕起伏的一年，“俄乌冲突”、“新冠”、“美联储加息”等诸多变量让投资的难度明显加大，这些变量的可预测性差、跟踪难度高，因此过去一年我们选择尽量避免在这些问题做过多押注。总体上我们主要布局了两个方向，一个是稳增长，2022年经济下行压力较大，我们判断初期稳增长是主要矛盾，需要通过稳地产和加大基建投资来托底经济，因此布局了一些地产和基建相关的标的。随着经济企稳回升，重点布局了光伏、电动车等未来成长空间广阔的新兴行业。