新华科技创新主题灵活配置混合(002272) - 基金投资策略和运作

一季度科技板块先扬后抑，2月28日开始的美伊战争，成为全球股市的重要影响因素。市场风险偏好受其影响较大，尤其是长久期的科技类资产，除少数光通信的标的外，绝大多数TMT公司均出现不同程度的调整，3月中证TMT指数下跌13.64%，恒生科技指数下跌9.5%。一季度，我们继续重仓算力产业链，超配光通信板块，组合中既有业绩持续性强，增长置信度高的行业龙头，也有符合产业技术升级趋势、空间大、在细分领域独具优势的专精特新“小巨人”，本季度基金净值增长8.51%，同期创业板指数、科创50指数和中证TMT指数分别下跌0.57%、6.54%和3.86%。二季度，我们将继续立足于科技创新的前沿和硬核领域，尤其是AI产业链中处于前沿和领先地位的优势成长企业，通过独立思考、紧密跟踪、深入研究，把握好科技产业的细分方向，不断提高决策质量和预见性，力争在重大叙事、重要方向上取得超额收益，回报持有人的信任。

2025年中国股市表现良好，全年上证指数上涨18.41%、沪深300指数上涨17.66%，市场的回暖向好是多重因素共同作用的结果，一方面，管理层不断增强投资者保护，改善投资环境，并为市场引入长线资金、耐心资本。另一方面，中国叙事与科技叙事共振，投资者预期改善，信心不断增强。2025年各主要行业中，科技板块涨幅领先，科创50和创业板指数分别上涨35.92%和49.57%，通信、电子、计算机（申银万国一级行业）简单平均涨幅分别为50%、40%和30%。2025年，本基金在重点看好的AI产业链上，重点配置了上游算力基础设施，如光模块、PCB等。在2025年春节前DeepSeek R1模型推出后，模型算力成本大幅下降， 算力过剩一度成为主流叙事，AI应用一度大涨，海外算力持续下跌，但从4月以后，海外大厂对算力持续旺盛的需求信息不断反馈，再度证明“杰文斯悖论”的有效性，形成市场逻辑和预期的反转，海外算力板块出现持续性较强、涨幅较大的行情。回顾过往，深感投资是一场艰难的修行，其中充满着对立统一的辩证法，周期轮动、相反相成。其中，产业趋势是一种强大的力量，如同强大的洪流，“顺之则昌，逆之则亡”。深入研究、理解产业趋势并前瞻思考、冷静判断极为重要，我们未来将在产业研究上投入更多的时间和精力，不断修炼。

三季度科技板块表现较强，创业板和科创50指数分别上涨50%和49%。其间AI领域利好不断，海外巨头不断加大资本开支，国内需求旺盛，产业景气度不断提升。从AI相关领域来看，从海外算力到国内算力，从芯片设计、存储模组到晶圆制造和半导体设备，从上游算力到下游应用和消费电子均有不俗的表现，期间电子、通信、计算机行业加权涨幅分别达72%、43%和25%，在轮动中实现了全面上涨和整体估值水位的提高。三季度，我们对产业趋势和市场主线的判断基本是正确的，二季度重点持仓的海外算力龙头涨幅较大，对本基金净值的上涨有较为显著的贡献。但较为遗憾的是，对于表现较好的消费电子和存储板块，我们没有给予足够的重视。对此，需要反思的是，在行业、企业重要变化的初期，敬畏市场，拥抱变化、及早应对，从而持续优化持仓组合的性价比是非常重要和必要的。四季度，一方面AI产业革命的浪潮仍在不断推进，大模型迭代加快，tokens使用量仍呈指数级增长，算力资源需求旺盛，下游应用蓬勃发展，行业景气度持续提升。另一方面，该领域主要龙头涨幅较大，投资者预期较为乐观，而国际环境风云变幻，仍具有一定的不确定性。在复杂多变的环境下，我们在坚定看好AI产业发展和中国科技产业竞争力，保持战略乐观态度的同时，还将在战术上保持适度谨慎，并结合性价比的变化，持续优化组合，稳健前行。

上半年A股市场震荡回升、先抑后扬。关税战之后，权益市场呈现出稳健上涨的态势。上半年科技股波动较大，DeepSeek R1模型推出后，在市场担忧下，海外算力板块出现暴跌，国内算力和下游应用板块大涨。但在5月海外科技巨头财报陆续公布后，海外算力板块利好不断，主权AI、ASIC和传统云计算需求等诸多因素共同推动海外算力需求预期持续上修。我们在上半年重点增持了具有明显竞争优势的AI算力龙头企业。此外，在产业和政策的双重驱动下，可控核聚变、脑机接口、稳定币、人形机器人、军工产业都迎来重要发展机遇，我们看好其前景和市场空间。

一季度的A股市场一波三折，经历了年初短暂的调整后，其后展开了一波近两个月的上涨，期间汽车、机械涨幅最大，平均涨幅均在15%以上。TMT领域中，计算机行业表现最佳，Open AI Operator和DeepSeek R1模型相继发布后，计算机软件和服务板块大涨。DeepSeek R1模型发布后，以其极低的成本和极高的性价比，引发投资者对于训练侧算力需求的担忧和推理侧算力及下游应用的预期升温，AI的产业格局和投资范式产生了较大的变化，IDC、云服务、算力租赁和下游应用板块股价大涨。从新兴产业看，除AI产业链外，人形机器人板块当属最耀眼的“明星”，因远期空间巨大、短期难以证伪和行业催化不断，该板块一季度表现较佳。本基金管理人在年初重点配置了海外算力产业链上游的标的，并取得一定收益，但在DeepSeek的R1模型推出后，该类标的出现较大的回调。我们对组合进行了一定的调整，增加了电信服务和电子行业的配置。尽管从2月末以来，股市出现了一定的调整，但我们仍看好AI产业链的长期前景和投资机会。同时，在复杂多变的外部环境下，看好电信运营商、半导体领域自主可控、国产化替代方向的优质成长标的投资机会。

2024年是中国股市波荡起伏的一年，上、下半年市场表现差异较大，上半年表现较强的是银行、煤炭、公用事业、交通运输等低估值的红利板块，下半年则是商贸零售、计算机、通信、非银金融等行业，呈现较强的反转效应。究其原因，一方面有9月政策利好的驱动，另一方面则是股市调整较为充分，估值较低，具有较好的收益风险比。2024年，本基金主要围绕自主可控和消费电子等领域进行配置。自主可控领域，配置了部分半导体设备、芯片和软件等标的。消费电子领域，重点配置了盈利能力强、估值匹配度高的苹果产业链的标的。

市场回顾在2024年第三季度的基金操作中，我们在权益类仓位占比上基本维持稳定。本基金主要投资方向为泛科技制造行业，在投资方向上近几个季度变化不大。自年初对本基金的行业进行调整后，行业配置变动不大，对于电子行业的配置比例维持在60-70%之间。板块配置中相比上季度做了一定的均衡，主要来自于板块内部持仓方向的调整，适当增配了消费电子板块，由于目前的稼动率尚在低位，我们对于耗材类的半导体材料板块做了适当的减少。过去一个季度的国内外市场，无论在政策上还是局势上，都发生了比较重要的变化。海外市场的变化主要发生在8至9月，日本和美国市场都出现了非常大的波动，日本市场单日曾经出现了12%的跌幅，但实际上无论是日本还是美国股市，在经历了较大跌幅后，几个交易日内又出现了回升。从美联储方面看，第一轮降息已经实质性落地，目前市场在交易的是年内二次降息的时间点和幅度。国内市场方面，我们看到整体的政策预期上出现了相较之前比较明显的改观，A股市场给出的回应也是相对积极的。9月24日以来上证综指已累计上涨21.4%，很多投资者都开始转变观点，整个市场从防御性直接转向进入牛市氛围。市场展望国庆假期期间，A股交易暂停，但是H股是持续交易的，从恒生指数的表现看，恒生行业指数全线上涨，医药、科技板块涨幅居前，我们对于A股看好的方向也与本基金重点投资的科技方向基本契合。由于目前在政策预期上出现了明显转向，市场之前对于未来的悲观预期也在过去两三年的股价下跌中充分得到了体现，我们倾向于认为未来的资本市场有望走出底部区域，具体经济基本面的增长才是资本市场中长期发展的根基。尽管思维要进入牛市思维，但是还是需要清醒认识到类似国庆节前大盘8-10%的单日涨幅和天量成交，应该不会是常态，在增量资金入市高峰结束后，还是应该回归基本面去寻找业绩有改善的公司。投资思路：（1）时间进入三季度初，重点发掘三季度业绩有改善的行业和公司；（2）针对专项再贷款支持回购的政策，寻找有成长性、有提升分红比例能力、前期跌幅较大的公司；（3）重视AH同时上市且价差拉大的个股，有价差拉平的确定性收益。看好方向：半导体设备、机器人、智能驾驶等。

2024年第一季度：A股市场经历了先抑后扬的走势。上证50指数表现最为强劲，累计上涨3.82%，而上证指数小幅上涨2.23%。从市值风格上看，大盘蓝筹股表现优于中小盘股。市场交易活跃，日均成交额环比增长，北向资金实现净流入超600亿元。行业方面，能源行业涨幅领先，2-3月TMT板块在美股的带领下出现一轮反弹。整体来看，A股市场热点集中在央企煤炭、航运、挖掘机以及人工智能产业链等领域。2024年第二季度：国内经济大循环仍不够通畅，内需增长乏力，制造业PMI、消费数据、社融及货币增速等指标均有所回落。二季度中期，政策密集出台，包括资本市场“国九条”、地产新政等一系列政策，经历短暂反弹后最终成交量持续萎缩，资金回流至偏防御属性的高股息和资源品板块，以及在个别新质生产力方向进行快速轮动。经营业绩层面：六月结束后，一些上市公司会在季报和中报前公布二季度的经营业绩预告，从目前的情况来看，一些经营业绩超预期的公司得到了市场比较正向的反馈。在2024年上半年的基金操作中，我们在权益类仓位占比上基本维持稳定。本产品主要投资方向为泛科技制造行业，整体仓位维持在较高的权益持股比例。自年初对本基金的行业进行调整后，行业配置变动不大，对于电子行业的配置比例维持在60-70%之间。板块配置中半导体设备和材料公司较多，临近中报业绩期，预计半导体龙头公司的业绩相对比较有保障，对于行业上没有做出过多的调整。

操作回顾在2024年第一季度的基金操作中，我们在权益类仓位占比上基本维持稳定，仅对于内部结构进行了一部分微调。本产品主要投资方向为新能源和泛科技行业，整体仓位维持稳定，保持在90%左右。其中电力设备新能源和高端制造占比30%，电子等科技行业公司占比50%，其他行业5%。在具体操作方面，我们主要的变化是增加了国产化替代板块的配置，仓位的调整主要集中在电子板块。从国际局势来看，美国对于我国科技、工业、外贸等方向都进行了不同程度的封锁和制裁，我们认为国产化替代的刻不容缓，半导体设备的国产化是重中之重。在科技类行业中，由于消费电子的复苏略低于预期，市场对iPhone销量也出现了分歧，我们降低了一部分传统消费电子零部件的仓位。市场观点前期受到流动性和极端行情影响，一部分中小市值公司，在公司基本面没有恶化的情况下，短期快速下跌，甚至出现短期跌幅超过20%的情况。这种情况从2024年02月开始改善，市场从无差别的指数型反弹，到逐渐选出一些主线。预计到2024年一季度后，年报逐渐披露，短期风险可能得到一定程度的释放。但最终是否能够企稳，还需要看政策的转向力度。本次流动性危机导致的下跌，大致是从1.26-1.29发生的，后续也会对行业进行复盘，部分表现强势的行业已经回到甚至超过了流动性危机前，需要总结一下强势行业的共性。操作策略从2022年开始，景气度投资开始失效，这种情况一直延续了2023年整年。之前的赛道型、集中式的思路需要变化，在行业配置上需要适度分散行业配置和个股的集中度，达到控制回撤的目的。需要动态的选择当期增速和性价比最优的板块，因此在行业上我们做了进一步的拓宽。从选股角度来看，后期选股难度增加，2023年主要是海外映射对于落地的要求不高，但经历了股价上涨后2024年需要选择真正有竞争优势和产品能力的公司。同时，我们也看好增长相对有保障的消费电子出海方向。

回顾整个2023年，我们在权益类仓位上没有做出过多调整，主要的调整发生在持仓结构上。本产品主要投资方向为新能源和科技行业，整体仓位维持稳定，保持在90%左右。其中电力设备新能源和高端制造占比30%，科技行业公司占比50%，其他行业5-10%。在具体操作方面，我们适当减少了新能源行业的配置比例，相对而言，提升了科技类行业的持仓。其主要原因，是从2022年开始，景气度投资开始失效，这种情况一直延续了2023年整年。之前的赛道型、集中式的思路需要变化，在行业配置上需要适度分散行业配置和个股的集中度，达到控制回撤的目的。需要动态的选择当期增速和性价比最优的板块，因此在行业上我们做了进一步的拓宽。中国是典型的外向型经济体，充分受益于全球化的进程，目前需要考虑如何面对逆全球化。在目前的经济预期下，我们应对的方案包括（1）短期难兑现业绩、但是未来空间大的科技创新行业；（2）存量资产业绩增速越来越低，有加杠杆空间、未来可能超越经济增长的低负债行业；（3）有可能受益于逆全球化趋势缓和的行业。从市场的角度来看，我们认为2024年将好于2023年，其原因在于2023年的“强预期弱现实”带来预期落空后的下跌；而2024年开年则充分体现了悲观预期，随后的现实往往比预期要好。

市场回顾2023年第三季度整体市场行情延续之前的走势。近期市场热点相对分散，科技制造类公司的机会主要存在于华为产业链。近期外资持续流出，主要担心以下几个方面，地缘政治、中国人口和经济降速、中国最大的经济支柱地产问题的解决进度。从短期看，暂时没有看到能够扭转外资持续流出状态的信号。带动上涨的主要是前期跌幅较大的TMT板块，但是其持续性还需要再观察，不能够盲目乐观。从政策上来看，目前市场政策底已经成为共识，价格底还需要等待一段时间。基金操作在2023年第三季度的基金操作中，我们在权益类仓位上没有做出过多调整。本产品主要投资方向为新能源和科技行业，整体仓位维持稳定，保持在90%左右。其中电力设备新能源和高端制造占比50%，其他科技行业公司占比30%，其他行业5-10%。与之前相比，在保障持仓符合基金合同的前提下，进一步拓展了行业持仓的覆盖面。具体来看，在电力设备行业内部我们也做出了一部分持仓的调整，增配了整车环节的持仓，尤其是与智能驾驶相关度较高的整车厂和零部件公司，同时相对调低了光伏行业的配置水平。在其他科技类行业中，我们和之前基本维持一致，主要配置电子行业，配置的方向集中于消费电子和半导体IC设计等领域。行业观点对于重点行业我们观点如下：光伏：行业出现了一定的积极变化，主要是受到光伏公司的融资受限提振，主要的龙头公司撤回定增，其他一体化龙头预计也将减少或者撤回融资。对于行业而言，之前市场担心的盲目扩张带来的竞争格局恶化，有一定程度的缓解；对于依靠新增投产而拉动新订单的设备企业来讲，我们则需要进一步去观察其影响。 新能源汽车：整体基本面变化不大，市场的关注点在于技术创新方面。同时我们也观察到，和光伏行业融资受限的情况不太相同的是，较少看到锂电行业的融资限制或者融资撤回。与此相对应的是，锂电行业产能利用率普遍不高，而除了龙头电池企业之外，超过百亿规模的再融资数量较少，行业或已处在缓慢出清的阶段。风电：海上的风电EPC项目启动招标，提振了2024年的装机预期，加上之前风电板块跌幅较大，带来风电整体板块出现反弹。在风电行业的成本项方面，钢铁价格处于阶段高位，继续大幅提升的概率降低，行业基本面也有所好转。展望后市，目前大家的看法是能够看到的可能的产业趋势是AI带来的创新。从政策刺激的角度来看，汽车有望成为继过去二十年的地产基建支柱产业之后的下一个政策扶持板块，因此汽车智能化是结合了制造业升级和科技创新的行业，值得重点关注。

回顾2023年上半年的股票市场表现，继续分化成为主要逻辑。对于上半年的行情，也大致分为两个阶段。第一阶段为年初的外资流入、叠加AI等行业的初期估值提升阶段；第二阶段，AI行业内部出现分化，机构配置主要集中在短期可以兑现业绩的泛算力板块。由于整体PMI指数从一季度末开始出现明显的走弱，因此以新能源为代表的制造业板块在整个上半年显著承压。分上半年的两个季度来看，一季度由于2022年底积压的需求得到叠加释放，市场整体预期被推高。而当二季度从四月开始，积压需求释放后出现需求的回落期，加之全年GDP目标的提出造成市场对于经济展望出现了变化，总结下来二季度市场对于复苏的定义是混乱的，在对复苏预期不高的情况下，市场表现为长久期资产的表现更加突出，同时板块之间轮动显著加快，操作难度显著加大。对于重点行业我们观点如下：光伏：板块出现反弹，主要受两方面影响。第一是基本面，硅料价格到达相对的盈亏平衡点；其次是政策面，中美、中欧关系出现一定的缓和。目前海外的德国装机文件也出现了落地，短期看向下空间不大。 新能源汽车：整体基本面变化不大，核心也是中美关系改善。在细分板块上出现了较大幅度的上涨，包括复合铜箔、隔膜新材料、钠离子电池等，弹性大于主产业链。 风电：风电行业主要原材料铁矿石价格短期随周期出现了反弹，对风电产业链产生一定的压制作用。江苏、广东等地审批和竞配情况出现一定积极的变化，后续需要去跟踪实际招标情况在专注于泛新能源行业研究的同时，我们也加大了其他科技行业的研究与覆盖。新的研究方向主要思路为硬件和高端制造行业，基于我们的研究思路和框架，我们对于没有硬件落地或者业绩兑现的行业持一定的谨慎态度。景气度和增速依然是我们寻找新方向的核心判断依据，我们关注各个板块中增速较快的细分行业如充电桩、电改、汽车智能化等。