华夏经济转型股票(002229) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
宏观层面，三季度国内经济整体维持平稳运行，经济总量在趋势上延续了二季度的走势，即向下有托底、向上则弹性不足。短期看，年内经济的压力主要来自于两个方面：第一，去年“924”政策转向之后的四季度是一个比较高的基数，因而今年四季度经济指标可能会面对压力，要达到5%的经济增速存在难度；第二，价格层面依然面对压力。然而，基数问题并非经济恶化，同时市场普遍预期价格压力将在四季度缓解。因此，除非面对来自国际贸易之类的外部冲击，否则在四季度内对经济进行刺激的紧迫性并不强，经济在无刺激的情况下大概率会延续目前趋势。股票市场在充裕的流动性及“增量资金入市”等资金因素驱动下，呈现出极端火热的情况，上证、深证、创业板、科创50指数分别大幅度上涨，上涨以海外AI算力链的集体大幅度上涨（光模块、PCB、服务器）为主线，后蔓延至国产算力、有色金属、电力设备等行业，市场的日成交量也放大到2~3万亿区间。报告期内，本基金净值上涨，尽管取得了一定的涨幅，但是组合重仓配置的模拟电路、LCD面板、工程机械等行业跑输了基准。不过，市场目前的估值水平整体偏高，其中以AI为代表的一些热门板块估值已经处于历史高位，市场的整体状态为“整体偏高但局部沸腾”。我们永远无法准确判断市场的顶部，但是对于极高估值的板块我们采取的策略是对风险和潜在回撤进行管理。因而，我们在三季度对AI相关板块进行了部分减配，保持了模拟电路等景气上行板块的仓位。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年A股总体上保持活跃，并在6月份之后开始系统性上涨，结构上伴随着各种主题快速轮动。在宏观层面，2024年9月以来的政策兜住了经济的极端风险，尽管内需不足等问题制约了经济的向上弹性，但经济总体进入了平稳增长的阶段并延续至今。流动性层面，在美元走弱的大背景下国内流动性也保持宽松，因而国内剩余流动性趋于扩张。由此，经济平稳增长叠加剩余流动性扩张，驱动了A股市场的上涨，特别是结构上主题的快速轮动。上半年，上证指数上涨1.1%，沪深300、创业板指、科创50分别下跌1.6%、2.4%、1.7%。上半年，本基金表现不佳，主要是因为本基金的配置结构与6月以来市场的主题风格不吻合，造成了6月以来组合的表现不佳。本质的原因是，本基金采用的是景气投资框架，该框架对于当前流动性驱动的主题快速轮动的市场风格并不适应。本基金遵循景气上行的配置思路来选择行业，主要配置了模拟电路、显示面板、工程机械等细分行业，基于自下而上的个股胜率配置了汽车、消费电子等个股。
展望下半年，国内经济整体平稳的大方向不变，政策依然兜住了极端风险，而可能出现的出口走弱可能拖累整体经济边际放缓。流动性层面，宽松的总体方向将依然维持，美国经济整体走弱、美元维持弱势也将驱使流动性继续流向全球。因而，目前可以给出的展望是市场依然将延续目前的状态，即流动性驱动下市场持续保持活跃。 在此背景下，我们将对组合的配置方法做出相应调整。首先，景气配置的思维依然将作为组合的配置核心。市场瞬息万变，我们无法预判流动性驱动的市场何时改变，因而我们将依然维持行业景气上行的行业作为我们配置的核心。尤其是，如果经济后续能够出现向上弹性，那么景气投资将有可能成为下一阶段的市场风格。其次，组合配置将更加重视赔率思维。相比于行业景气的高胜率，流动性驱动的牛市中更加重视赔率，我们也将在此基础上做出相应调整，在半导体、计算机等行业中配置一些赔率较好的个股，增加组合的弹性。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，国内经济体现出韧性但价格压力仍在，国际环境的不确定性大幅度增加。尽管地产依然是经济的拖累项，但在政策的不断发力之下，地产的影响在边际减弱，结合消费等补贴政策在25年的延续，整体经济在一季度体现出较好的韧性。另一方面，有效需求依然不足，价格下行的压力依然存在。海外方面，特朗普履职以来施行了以提升关税为代表的大量激进政策，对全球的经济贸易体系将构成重大影响，国际环境的不确定性大幅度增加。在政策有托底、经济上行弹性不足的背景下，一季度A股市场呈现出整体弱震荡、主题突出的特点。上证、深证、创业板指分别下跌2.1%、1.6%、4.7%，科创50指数上涨0.2%，在结构方面主题较为活跃，以机器人为代表的少量主题表现突出。本基金一季度净值有所下跌。在组合配置层面，本基金平衡所配置行业的景气与估值，增加了景气上行行业如模拟电路、显示面板的配置权重，降低了AI行业高估值个股的配置。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年，我国GDP实际值增长5%，维持了较快的增速，但名义值压力较大。居民有效需求不足、地产下行的状况还在延续，持续为负的平减指数显示出年内价格压力较大，下行的价格也对上市公司的利润构成了严重的拖累。面对经济的下行，政策层面做出了持续的回应：对经济基本面做出了新的表述，提出了一系列提振经济的思路，财政、货币政策也陆续配合和落实，目前经济提振的政策依然处于不断推出和持续落地的过程中。全年的股票市场也以政策为节点分为截然不同的两个阶段：前三个季度的A股市场总体上处于风险偏好持续收缩的状态，仅红利、出口和AI主题有所表现；9月末的政策之后，A股市场进行了剧烈的市场修复，成交量迅速放大并伴随市场风险偏好的大幅提升，各类资产均处于重估的过程中，结构上各种成长资产和主题均有活跃表现。在全年的组合管理过程中，我们基本顺应了市场的方向。首先，我们从2023年以来一直认为在当前估值体系和悲观的风险偏好下，市场处于“中期底部”，因而组合以均衡、分散的行业配置为主要思路，以优质个股为核心资产；当9月末的政策拐点出现之后，市场风险偏好急剧提升，我们也适度对组合进行了调整，增加了主题性资产的配置比例，适当提升了组合弹性。
展望2025年，在宏观层面我们可以做谨慎乐观的展望：潜在的外部风险在一年维度看来影响有限，政策对于经济的托底作用也已经取得了效果，因而经济的下行风险相对可控。在股市层面，经历了过去三年的持续下跌，市场底部和风险偏好的底部均已经明确于2024年3季度出现，即我们已经明显走进了市场的右侧。预测市场的涨跌已经被无数次证明过是无效的，我们不去预测25年市场的涨跌。我们认为市场目前的状态是底部出现之后的右侧区间，3年下跌之后的风险偏好中低位，因而更加积极的选股和谨慎乐观的估值方法将是我们采用的思维底座。在组合管理层面，我们依然采用行业分散、个股集中的组合管理策略，在行业层面选择景气周期上行区间、或因AI等新技术的出现可能被重估的行业，在个股层面以赔率为核心对于高赔率个股给与较多仓位。同时，我们将紧密跟踪科技基本面的变化，如果AI技术由导入期进入高速期，则我们将大幅提升组合的行业集中度，加大其行业配置比例。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度，经济下行压力边际增大。从统计局公布的数据来看，三季度经济总体呈现以下特点：整体下行、生产端强于需求端、价格下行的压力拖累了企业盈利。三季度末，政策层面出现了重大的变化，政策对经济基本面做出了新的表述并阐述了相应的经济提振思路，货币层面降息、降准并推出新的货币政策工具。三季度末的政策变化极大，改变了市场对于经济的预期，大幅度提升了市场整体风险偏好。以政策为分界线，三季度的股票市场也分为截然不同的两个阶段：9月24日政策发布之前，市场依然延续了此前的弱势震荡，即整体上风险偏好持续收缩、结构上无明确方向。而伴随着政策的发布，市场的风险偏好急速扭转，当即出现连续的快速、大幅上涨。截至三季度末，上证、沪深300、创业板指、科创50分别上涨13.3%、19.0%、27.7%、22.0%。三季度，我们维持了之前市场处于“中期底部”的判断，在组合结构上也保持了二季度半导体、消费电子、新能源等均衡配置，增加了工程机械、面板的持仓，降低了物联网、军工行业的配置比例。当前，市场的风险偏好已经发生了彻底转变，快速的普涨行情之后市场往往会对各类资产进行重估，我们也将适时调整组合、应对市场以适应新的估值体系。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2024年中期报告
二季度，经济整体增长平稳，但压力依然存在。尽管超预期的出口对经济形成了较好的支撑，同时地产方面各地方政府陆续出台各种刺激需求的政策，但地产依然较弱的基本面仍然拖累了整体经济增长。市场方面，二季度整体维持弱势，A股上证、创业板、科创50指数分别下跌1.4%、6.8%、6.7%，且成交量出现了逐步走低的趋势。在结构上，市场整体依然维持了红利风格相对占优，但各个主题、板块快速轮动。指数下跌、成交量走低、风格快速轮动且红利风格占优，均说明市场整体信心匮乏、处于底部区域。二季度，AI领域发生较为重要的变化。2023年以来，亚马逊、微软等全球主要云计算厂商纷纷投入巨资进行AI研发竞赛，但对A股而言却存在商业模式尚未闭环、中国企业参与度较低两个大的问题。2024年6月，苹果发布自己的AI战略，正式宣布了AI从云端的竞争正式走向了端侧，即以苹果为代表的手机、PC等终端厂商全面开始进入AI的竞争，这将给上述商业模式闭环、中国企业参与度较低两个问题带来解决的可能。因而，我们认为在中期维度，苹果产业链为代表的一大批个股将存在重估的机遇。二季度，本基金净值小幅上涨约1.5%，主因组合中的半导体设备、海风等个股贡献。组合中，我们对部分半导体设备、海风个股进行了优化和减持，更加聚焦个股基本面和估值；另一方面，我们增加了部分手机、物联网个股的配置权重。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度，国内经济依然处于缓慢复苏通道中，尽管地产的疲软对整体经济的拖累依然明显，但从近期的PMI等高频指标来看，经济已经处于弱复苏的通道之中。与经济整体的平稳复苏不同，一季度的资本市场经历了剧烈的波动：春节之前市场由于短期流动性等问题出现了急跌，而春节之后又出现了快速上涨，迅速修复了之前的跌幅。整个一季度来看，上证指数上涨2.9%，而深证成指、创业板指、科创50分别下跌0.4%、3.3%、10.3%。一季度，本基金净值下跌6.1%，由于2023年四季度时候做出了“市场处于底部区域、应当提升组合赔率”的判断，因而组合在1月份出现较大回撤。回顾一季度的投资策略，我们仍然认为之前的整体判断没有大的问题，尽管遭遇了月度级别的流动性问题，但市场依然在遵循着经济的轨迹运行。一季度，我们维持了半导体设备的高配置，并精选了家电等行业的一些个股予以配置
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2023年年度报告
总体来看，2023年我国经济较2022年来说初步走出谷底进入复苏通道，但复苏的力度较弱。宏观层面，2023年我国GDP增长5.2%，扣除基数影响的两年复合增速为4.1%，对应中央经济会议所总结的“经济恢复发展的一年”；在季度节奏上，2023年单季度GDP的增速依次分别为4.7%、3.3%、4.4%、4.0%，即经济在二季度筑底后开始恢复，但四季度有一定程度的回踩。另一方面，全年名义GDP增长4.6%、年度平减指数为-0.54%，价格的下行使得经济的微观层面压力仍然存在。资本市场层面，整体上A股市场延续了2022年的下跌走势，上证、深证、创业板指分别下跌3.2%、13.4%、19.5%。结构层面，经济降速、流动性宽松的背景下，机构持仓较多的成长股跌幅较大，而高股息资产和小微市值个股则表现较好，即市场体现为防御性资产占优和流动性驱动的主题资产占优。本基金2023年全年下跌15.4%、表现较差，在此向各位基金持有人致歉！整体来看，本基金聚焦的科技成长类资产属于波动率较大的资产，系统性的下跌很难回避，从行业选择角度并未出现大的失误。但是，本基金在二季度开始对市场的乐观判断整体偏早，认为政策底部、经济底部、市场底部将依次较快出现，因而在配置角度更多配置了高赔率资产而降低了组合中资产的胜率权重，即过早地以市场上行期的思路进行了组合配置。然而，尽管政策、经济底部依次出现，市场底部并未在2023年出现，市场杀跌配置资产的过程未结束，本基金因而蒙受了较多损失。
展望2024年，我们整体对市场持谨慎乐观的态度。我们乐观的依据在于经济周期的位置和目前较低的估值水平：首先，我国经济受到地产周期下行等因素影响在底部徘徊了较长时间，2023年三季度已经走出底部开始进入上行周期，尽管复苏力度较弱且四季度出现一些回踩，但经济已经逐步走出底部进入上行通道；其次，A股的估值水平目前具备明显吸引力，尽管很多行业长期空间存在争议导致无法进入估值扩张通道，但目前的估值水平具备市场底部区域的明显特征。当然，2024年也存在很多不确定性，国内经济的价格压力仍然存在、外部环境变化尤其是年内将进行的美国大选等因素均可能带来外部风险，因而我们也对市场保持谨慎和敬畏。综上，我们对市场持谨慎乐观的态度，这也决定了我们将会采用的投资策略。投资策略层面，我们将坚持以科技成长方向为投资主线，在方向上不会漂移。在节奏上，我们将分为高胜率阶段和高赔率阶段。首先，市场进入右侧、即上行通道，是我们组合的大的判断，在此假设下我们的组合以进取的成长资产为大方向；第二，当下的市场经过急跌和修复，经济的复苏节奏依然不清晰同时市场信心依然较弱，此阶段我们的组合将聚焦高胜率个股和行业，即更强调行业与个股的确定性，而非赔率；第三，当经济复苏的确定性增强且市场信心进一步恢复时，我们将把投资组合逐步从高胜率向高赔率过渡。当前，我们的组合为高胜率配置阶段，重视行业与个股的业绩确定性，以半导体设备、优质消费电子个股、海风新能源、部分汽车零部件为主要配置方向。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度，我国经济压力较大但出现了重要变化，即“政策底”已出现。7月份数据显示经济压力较大而其后政策开始发力，以放松地产限购和提振资本市场为导向的政策陆续出台，政策的明确信号意味着市场的系统性风险在下降，我们认为基本可以把8月作为“政策底”。市场方面，我们维持A股处于底部区间的判断，且较之前变得更加乐观。回顾三季度市场表现，A股市场上证、沪深300、创业板指、科创50指数分别下跌2.3%、3.5%、8.1%、11.4%，市场风险偏好明显下行，高估值的成长股下跌较多。市场的表现比我们的预期更弱，说明了市场底部和政策底部并不一致，但从历史的角度看两者位置往往相差不多，因而我们依然维持市场目前处于底部区域的观点，且我们在政策底部明确之后对市场的态度更加乐观。三季度本基金净值下跌8.3%，表现依然不佳，但我们依然维持之前判断，即提升组合的赔率，本基金在三季度增加了半导体设备的配置权重，小幅降低了汽车行业的配置。在市场的底部区域，我们的思路依然是寻找赔率较高的行业与个股。在整体经济增长中枢下行的过程中，真正的成长行业也变得更加稀缺，但同时也代表着拥有更高的赔率。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，国内、海外的宏观经济情况变化迅速，整体呈现了国内经济先上后下、海外经济维持强韧的特征。国内方面，上半年经济先起后落：去年底以来国内经济持续复苏，在消费的恢复和投资的拉动下，一季度整体恢复情况较好，但二季度之后的高频数据显示国内经济超预期回落，消费、投资、出口三大需求均显示出弱势，经济压力凸显。海外方面，美国经济的韧性超出预期，市场对美国经济的预期从“硬着陆”到“软着陆”再到“不着陆”不断调整，因此尽管通胀压力仍在但美债收益率和美元均维持强势。股票市场上半年呈现先涨后跌、减量博弈的特点：指数方面，上证指数上涨4.2%，而沪深300、创业板指数分别下跌0.4%、5.7%。中美经济周期的不同走势，造成了我国汇率贬值速度较快，也对A股构成了较大压制因素。在结构方面，市场表现出无主线、主题轮动的减量博弈特点，经济复苏、AI、中特估、人形机器人等方向快速轮动但均未形成共识。上半年本基金收益率约-5%、跑输基准，表现不佳。我们回顾上半年的运作，本基金采用行业分散的投资策略，主要投资于半导体设计与设备、计算机、汽车、军工、新能源行业，其中半导体设备和新能源行业的配置是负收益的主要来源，均因出现了外部因素影响了行业的发展节奏，但对行业的整体路径与空间并未构成影响。
展望下半年，我国经济大概率将走出底部、进入复苏通道，尽管复苏的力度、持续性均有待观察，但经济的方向将再次向上。考虑到美国的去库存也接近尾声，届时也存在中美经济共振向上的可能性。宽松的流动性、中美共振向上的经济将大概率为股市带来机会，尽管我们无法判断市场向上的时间和力度，但我们做出了此处属于底部区域的判断。因而，我们可以对市场保持乐观，同时选择赔率思维来构建我们的组合。市场底部区域意味着许多个股和行业的赔率较好，但市场结构的方向不清晰，换言之就是赔率高但是胜率不清晰；因而从二季度开始我们就采取行业相对分散、赔率为主的配置方式来构建我们的组合。三季度我们将继续优化组合的赔率，并对经济和市场的结构保持紧密跟踪。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年一季度国内经济处于缓慢回升通道，全年经济增长目标设定为5%左右。从结构上看，经济目前主要依赖投资拉动，出口下滑而消费依旧较弱，经济呈现弱复苏。海外方面，美国通胀有所回落且出现了硅谷银行破产等金融风险事件，市场对其加息节奏已经出现分歧，停止加息的预期越来越强。一季度的资本市场出现了剧烈的结构变化，大致可分为两个阶段：第一阶段为1月份，市场延续了去年四季度经济复苏的主线，以消费为代表的板块持续上涨、经济复苏预期较强；第二阶段为2月份至今，春节后的经济数据和微观产业调研显示经济呈现弱复苏态势，同时OpenAI公司发布的人工智能产品Chat GPT掀起了全球的热潮，市场相应出现了剧烈变化：经济复苏主线系统性回落，而以AI为主线的主题行情出现狂热，科技行业（计算机、电子、通信、传媒）成交量一度接近两市成交量的50%，风险已经较大。我们认为，本次的人工智能（AI）有可能是一次较大级别的科技创新，虽然经济弱复苏下资金驱动的主题行情短期过于火爆，但AI的整体方向需要给予高度重视，其中有望产生出一批中长线的高收益标的。同时，经济弱复苏下的业绩增速也是年内重点，能够呈现业绩增长的其他行业个股（尽管2月以来表现较差）也将是年内投资收益的重要来源。一季度，本基金业绩落后较多。主因行业分散的配置原则下，对于AI方向的仓位暴露较低。我们认为，AI确实有可能成为大级别的技术创新方向，后续随着产业方向的进一步明确，市场的投资结构也将出现进化，我们将重点研究和跟踪本次技术创新，给予应有的配置权重。
华夏经济转型股票002229.jj华夏经济转型股票型证券投资基金2022年年度报告
2022年是跌宕起伏的一年，疫情、地产、俄乌、中美等诸多事件不断扰动经济和市场，我国全年GDP整体增速3%，需求收缩、供给冲击、预期减弱构成了年内的三重压力。疫情的波动极大地压制了消费，地产也因系统性风险大幅下滑、对投资构成严重拖累，外部需求开始转弱也抑制了出口需求。同时，俄乌冲突催化下能源价格出现了大幅波动，欧美出现了严重通胀并采取大幅加息以应对。在这些因素的影响下，A股市场出现了系统性下跌，上证、沪深300、创业板指分别下跌15%、21%、29%，结构上仅煤炭、石化、通信等行业上涨，电子、建材、军工跌幅最大。本基金年内也经历了较大波动，年初时与市场一同下跌，二季度与三季度调整配置并分别把握了汽车智能化与轻量化、国产半导体设备两次机会并取得了不错的超额收益。但是，美国CIS于10月7日对我国半导体行业进行了史无前例的严厉制裁，极大地制约了我国先进半导体建设进度，本基金重仓持有的该板块也相应结束了上涨转为剧烈下跌，造成本基金净值较大回落。
展望2023年，我国经济大概率已经走出底部并开始进入上行通道。疫情扰动最强烈的阶段已经过去，预计消费将持续在波动中修复；地产风险虽然尚未出清，但随着政策的不断支持，出现系统性风险的概率也大幅降低。尽管消费和地产修复的力度和空间尚不明确，但整体经济增长从底部波动向上的通道相对清晰。此外，美国的通胀已经出现拐点，最快的加息过程也已经结束，其货币政策将逐步转向平稳甚至宽松，也为我国货币政策留出了空间。经济和预期的最低点已经过去，相应的资本市场底部也已经在2022年出现。在经济周期震荡上行、货币政策空间相对充足的背景下，2023年的资本市场预计将保持活跃、波动向上。中短期尽管存在不确定性而存在下行风险，但由于大的经济底部已经于2022年出现，整体市场经过震荡其后上行的概率较高。具备成长空间并进入快速增长通道的行业和公司依然是本基金投资的主要方向，本基金在2023年将依旧采取“行业分散、个股集中”的总体框架，力争在本轮周期中把握产业和个股的成长机会。基于对市场底部已过、震荡后中期将进入上行通道的判断，中短期尽管存在向下风险但相对有限，而上行空间较大，本基金将加大对于回撤的容忍程度，更重视行业、个股的基本面增长，通过时间换取收益空间。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。