中邮绝对收益策略定期开放混合(002224) - 基金投资策略和运作

一季度，权益市场先扬后抑，年初延续去年底的资金流入态势，一月中下旬在监管的引导下市场有所降温，三月则因外部地缘因素扰动情绪整体承压，市场活跃度有所回落；而债市方面，一季度整体窄幅震荡，年初赎回压力释放后叠加资金面平衡偏松，配置盘有所回归，但三月油价快速上行扰动通胀预期，超长端波动率小幅上行。组合方面，权益方面，随着市场降温，权益仓位逐步下降，降低组合波动；债券方面，可转债跟随正股降低仓位，利率债继续持有。　　一季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。　　展望2026年二季度，权益方面，地缘政治风波扰动下，资金以防御和观望为主，基本面获得支撑或者加强的板块获得青睐，而流动性受益品种则改善性价比，后续继续保持中低仓位灵活调仓的策略风格，寻找基本面稳定或收益的板块的交易机会，并辅以中性套保水平防范市场出现波动放大或风格反转。固收方面，目前供给侧对价格的扰动尚未触发货币政策转向，基准情形下，货币政策宽松基调不变，但节奏放缓，债券收益率或仍处于窄幅震荡区间以内，维持标配，而可转债受制于资金面和正股市场震荡的扰动，保持中性仓位但会更加注意高溢价风险的控制。

回顾2025年，权益市场在快速消化关税战的扰动后，走出结构性牛市行情，市场活跃度显著提升，板块轮动与分化特征突出，其中科技与资源主线在人工智能技术突破、“全面人工智能+"行动深入推进及全球产业链重构背景下持续领涨，资金体现出了向“新质生产力”领域集中的趋势。而债市则在经济数据波动、货币政策灵活调节与外部环境扰动中维持震荡格局，全年经历“调整—修复—再平衡”的多轮拉锯，央行通过降准降息、重启国债买卖等操作平滑流动性，随着股市赚钱效应恢复，股债跷跷板效应较为显著；可转债市场在股市结构性机会与债市震荡环境中展现出良好韧性和弹性，另外受益于供需错配，估值得到拉升，同样展现出较强的赚钱效应。　　本基金投资策略采用自上而下的大类资产配置思路，跟踪各类资产的胜率和赔率变化，权益方面，主动择时+均衡配置主要宽基指数成分股，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益，同时通过配置纯债适当对冲可转债波动。

三季度权益和可转债市场整体延续二季度以来的上行走势，市场在中美关系相对缓和、全球流动性趋松的环境下，以科技为主线，多个投资主题得到轮动机会。利率债方面，在权益市场风险偏好回升的背景下，债市整体承压，叠加赎回新规的因素，长久期债券表现更弱，期限利差走廓。　　三季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。　　展望2025年四季度，中美博弈再起，关注双方出牌力度对通胀路径、产业结构等方面的影响，市场或在博弈期间波动加大，但考虑到在国内有大资金托底的情况下，权益以及可转债市场或更多体现宽幅震荡，另外，外部不确定性增加以及内需仍需进一步提振的环境下，货币政策易松难紧，债市存在配置机会。

25年年初市场延续去年底调整的节奏，在一月中Deepseek、人形机器人等题材发酵后，开启一段科技为主线的主题驱动的行情，两会期间市场在政策面未有超预期的情况下震荡加剧，但总体延续上行，市场直至三月中下旬才出现一定的止盈调整。四月初对等关税加征幅度超预期，带动资本市场风险偏好快速降低，但随着大资金托底和关税战快速缓和，市场持续反弹，中间伊以战争对市场造成一定扰动，但官宣言和后市场风险偏好得到修正。　　本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

一季度市场整体先抑后扬。年初市场延续去年底调整的节奏，在一月中Deepseek、人形机器人等题材发酵后，开启一段科技为主线的主题驱动的行情，两会期间市场在政策面未有超预期的情况下震荡加剧，但总体延续上行，市场直至三月中下旬才出现一定的止盈调整。　　展望2025年二季度，从外围环境看，超预期的对等关税政策冲击全球市场的整体风险偏好，美股盈利预期受挫的情况下，货币政策也将受制于关税带来的通胀预期抬升，除非金融市场发生流动性风险，使得美联储或有一定对冲政策出台，否则联储的框架下，政策利率可能继续处在高位。从国内基本面来看，若关税对出口的冲击显性化，今年对于内需刺激的诉求将进一步提升，出发点仍可能是财政发力以及机构上的调整如提高居民收入、提振社会消费等方向。综合起来看，我们认为二季度权益市场有更宽幅的区间震荡，受关税影响小、业绩能保持稳健、估值有安全垫的的资产将会表现相对较好。　　一季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

2024年初，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。经历了一季度的剧烈波动之后，2季度到3季度市场波动率下降，趋势走弱，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日之后，受宏观政策影响，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。11月以来，主要指数区间震荡，消费、医药、制造等大板块表现不佳，科技板块表现出色。　　整体来看，2024年是行情巨大波动的一年，9月份之前大盘、价值风格明显占优，9月份之后小盘、成长、反转等风格占优。　　本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。

三季度市场波动剧烈。9月底之前，市场连续阴跌，无论是消费、医药、新能源、电子等传统成长股，还是前期强势的低估值高股息板块，均取得了不小的跌幅。9月24日，央行、金管局、证监会举办联合发布会，提出一揽子稳楼市、提振市场的举措。9月26日政治局会议要求推出“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”等重大举措，一举增强了市场信心和热情，A股市场出现了短期快速上涨，尤其是金融、消费、计算机等前期受到基本面压制的板块暴力反弹，市场绝大多数行业都实现了较大的涨幅。　　展望四季度，从外围环境看，美国就业数据强劲，美联储降息存在一定的不确定性，美债收益率可能阶段性走高；美国大选在即，选情变化可能会对市场带来一定的冲击；国际局势不确定性较大，局地冲突有可能扩大，容易对A股风险偏好以及相关板块带来一定的影响。从国内基本面来看，三季度经济表现不佳，经济提振政策有望在四季度发力，具体的落地节奏和实际效果还需要继续观察。综合来看，我们认为四季度权益市场波动率将维持较高水平，整体有望震荡走高，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好，有较好的盈利增长预期的成长板块也将会有较好的表现。　　三季度，本基金投资策略没有变化，继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

今年一月份，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。A股市场在经历了一季度的快速下跌以及强力反弹的大波动行情之后，二季度波动率逐渐下降，行情回归于板块及个股的基本面变化。二季度以来，伴随着全球局势的不确定性加大，市场更加重视上市公司短期盈利的确定性，更相信现实而不是远景，业绩波动小、估值便宜的电力、煤炭、银行、交运等红利板块明显占优，而业务尚处于发展期或激烈竞争期的板块表现较差，由于居民普遍降低未来收入预期，减少当下支出，故而消费板块也表现较差。　　本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年以来市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。

今年一月份，A股市场大幅下跌，尤其是中小股票受到各种资金面的影响，出现了一定的流动性危机，股价出现了非基本面导致的非理性下跌；春节之后，流动性危机解除，压制市场的资金面利空因素不复存在，市场企稳反弹，尤其以中小股票反弹幅度较大。整体来看，一季度A股呈现了较大的分化，大盘风格波动率明显较小，表现也较好，小盘风格表现较差，大幅波动的同时录得了下跌；成长板块表现明显落后于价值板块，一季度市场风险偏好仍然不高，一方面追求资产的稳健性和确定性，高股息风格受到追捧，另一方面追求新颖性，低空经济等新的主题概念炒作较热。　　展望二季度，从外围环境看，美国降息存在一定的不确定性，美债收益率甚至有可能阶段性走高，全球市场流动性阶段性变差，权益资产的配置性价比承压。从国内基本面来看，二季度经济平稳修复，部分行业的消费数据表现将会超预期，出口有望继续拉动经济增速，政策层面也会进一步推出提振信心的举措，所以我们对国内的经济修复保持乐观。综合起来看，二季度权益市场将呈现振荡的走势，业绩稳健、估值较低的资产将会表现较好。　　报告期内，在股票投资方面，本基金沿用之前的量化多因子选股模型，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，提高了基本面因子的配置权重，力求股票组合与指数保持较小的跟踪误差，以降低超额收益的波动；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，选择溢价率低、风险可控的可转债组合进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高收益。

2023年市场结构分化较为严重，不同板块走势完全不同。从指数层面看全年下跌幅度不大，并且代表广大中小股票的小盘类指数表现较好，沪深市场全部个股本年涨幅中位数超过2%，下跌较多的主要是机构重仓的景气赛道及龙头成长股，高股息的价值股全年表现较好。2023上半年市场表现较好，一是投资者对疫情防控转段后经济的修复预期较为乐观，多数股票在上半年都录得了较好的涨幅，另一个是人工智能主题的兴起，相关的算力、应用、数据等板块都实现了短期内非常巨大的涨幅，个股活跃度较高。2023年下半年，居民消费信心不足，消费活力下降，经济修复不及投资者预期，市场开始震荡走低，而上半年活跃的人工智能产业链由于预期过高、国内进展不及预期等原因，板块波动剧烈，多数股票大幅下跌。全年来看，消费、医药、新能源、军工等传统的成长赛道表现较弱，一路震荡下行；科技板块受到人工智能浪潮影响，波动巨大，先涨后跌，但也录得正收益；公用事业、煤炭、银行等高股息板块全年表现较好，波动不高，全年涨幅不小。2023年小市值风格持续强势，尤其是微盘股票相比多数中大型股票涨幅显著，为全年最强的风格，价值、红利、低波动等稳健性风格表现较好，成长、盈利等基本面风格全年表现较差。本基金主要通过量化多因子模型构建股票多头组合，并通过持有股指期货空头对冲股票投资组合的系统性风险，从而将多头组合相对指数的超额收益转化为绝对收益。股票投资组合在报告期内主要以沪深300指数为基准，控制行业、市值等风险因子的敞口。今年市场风格结构差异较大，增加了超额收益的获取难度，加大了超额收益的波动。为应对风格和因子的大幅波动，本基金维持了相对均衡的因子配置，注重股票组合与基准的风格偏离控制，降低超额收益的波动风险，另一方面本基金严格控制了股票与股指期货的敞口暴露，降低了因市场的下跌而造成的基金收益的损失。

三季度，A股整体呈现震荡下行的局面，不同的指数均有一定的下跌，而在指数内部不同板块分化行情加剧。其中上半年涨幅较大的人工智能板块大幅下跌，而机构重仓的传统成长板块如新能源、医药、消费等行业也持续下跌，以“中特估”为代表的盈利稳定、估值偏低的确定性高的资产防御性显著，相对收益明显。整体来看，三季度市场缺乏主线，交易量萎缩，风险偏好下降。展望四季度，美债收益率维持高位抑制风险偏好，但进一步上行的空间不大，而国家有望进一步出台刺激经济修复的政策，经济增长及消费预期有望修复，故而影响市场的宏观因素有望边际转好；另一方面当下市场对未来盈利端的预期反应过于悲观，如果基本面有正向的变化，则容易形成一定的向上动力。报告期内，在股票投资方面，本基金沿用之前的量化多因子选股模型，主要从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，并力求股票组合与沪深300指数保持较小的跟踪误差，合理控制偏离风险；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，选择溢价率低、风险可控的可转债组合进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高收益。

今年上半年，A股整体呈现震荡格局，不同板块行情分化加剧。在人工智能科技浪潮的带动下，相关的算力硬件、模型开发、AI应用等子板块和个股大幅上涨，成交金额急剧放大，行情火热；受到风险偏好下行及国企改革政策利好的双重影响，以“中特估”为代表的盈利稳定、估值偏低的确定性高的资产受到市场追捧，相关个股出现了“拔估值”的行情；与前两个主题呈现明显对比的是，基金重仓的传统板块如大消费、新能源、医药等行业表现较弱，震荡下行。上半年从风格上来讲，成长风格普遍表现不佳，尤其是大盘成长不断下跌，而估值、低波类风格表现较好，小市值风格表现强劲。在股票投资方面，本基金沿用之前的量化多因子选股模型，从沪深300指数成分股中精选股票组成投资组合，并力求股票组合与沪深300指数保持较小的跟踪误差，合理控制偏离风险；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约进行对冲，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，选择溢价率低、风险可控的可转债组合进行投资，在控制整体波动的情况下力求提高收益。