招商制造业混合A(001869) - 基金投资策略和运作

报告期内，经济数据较为疲弱，但受益于贸易冲突缓解，投资者情绪持续修复，同时人工智能产业和自主可控产业的高景气驱动科技板块的大幅上涨。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费逐步企稳，出口相对较好，就业压力有所提高。流动性方面，美联储开启降息通道，国内货币政策保持宽松，信用扩张依然偏弱。风险偏好方面，投资者情绪变得乐观，市场氛围较为乐观，但板块间预期差异较大。政策方面，支持资本市场健康发展依然是主基调，同时也提示市场风险。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。调整并增加了科技行业配置，减少了部分医药和保险的持仓。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2025年上半年，市场震荡上行，小盘股相对大盘股表现较好。从经济基本面看，消费较为疲弱，地产销售出现下滑，但新经济和出口相关行业增速相对较快。市场风险偏好受贸易冲突影响出现波动，但整体依然向好。信息技术、新消费和创新药等受到市场热捧；高股息资产出现分化，银行表现相对较好。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；二季度小幅提高仓位，总仓位维持在90%左右；行业方面，增加了科技和金融行业配置，减少了消费行业配置；十大重仓股较2024年底有一定变化。

报告期内，宏观经济缓慢复苏，由于在一些新产业方向国内出现良好的进展，市场情绪得到较好的提振。经济基本面上，地产销售小幅恢复；制造业受益于抢出口表现较好；国内消费缓慢复苏。流动性方面，国内货币政策保持此前定调；海外通胀预期不明确，货币宽松进度偏慢。风险偏好方面，投资者情绪大幅改善，资金流出红利类资产，流入科技和小市值板块。政策方面，没有大的变化，继续支持资本市场健康发展。 报告期内，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，做出了一些调整。 根据市场变化调整了部分消费和科技持仓，增加了部分资源品的配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2024年市场波动较大，一季度中小盘股票快速下跌，市场快速修复；二季度市场由于宏观经济承压，市场持续下行；三季度末宏观政策大幅转向，市场情绪快速恢复；四季度市场进入震荡分化走势。经济基本面角度，全年宏观指标持续偏弱，地产与消费均面临较大压力，外需表现相对较好。流动性方面，上半年不及预期，三季度末政策转向后明显改善。风险偏好上，全年出现较大波动，政策明确支持资本市场发展后，情绪快速修复。综合来看，全年防御类板块表现最佳，政策转向后顺周期与科技板块估值得到大幅修复。在报告期内，组合根据市场变化在仓位上进行了小幅调整。行业均衡配置，侧重科技和消费板块，新能源和医药板块配置有所减少。个股方面，重点选择估值合理、业绩成长路径清晰、行业壁垒坚实的个股。

报告期内，经济数据持续下滑，投资者情绪低落，市场持续震荡下行；但随着9月底的政策出台，市场快速反弹收复所有跌幅。基本面上，地产销售持续疲弱，居民消费表现不佳，企业投资动力不足，就业困难有所提高。流动性方面，随着美联储开启降息通道，国内货币政策进一步宽松，但信用扩张依然偏弱。风险偏好方面，投资者信心受宏观经济影响，表现持续低迷，直到9月底政策刺激带来快速修复；外资持续低配中国资产，政策出台后也快速增持。政策方面，9月26日政治局会议针对经济工作做出多项指示，同时多部委出台了相应政策以稳定地产和资本市场。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。增加了消费和科技行业配置，减少了部分医药股的持仓。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2024年上半年，市场出现大幅波动且分化明显，多数中小市值股票大幅下跌，大市值企业表现相对较好。从经济基本面看，消费等内需行业增速下降；地产虽有政策利好，但效果一般；基建投资完成情况差强人意，只有出口行业相对较好。由于大多数行业景气度较弱，市场风险偏好降低明显，成长类企业承压；同时由于国债收益率不断下行，高股息资产受到低风险偏好资金追捧。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；仓位维持在85%左右，二季度小幅降低仓位；行业方面，增加了科技类和稳健类配置，减少了与宏观经济相关性较大的行业配置；十大重仓股较2023年底有一定变化。

报告期内，宏观经济缓慢修复，但投资者情绪出现大幅波动，市场非理性大跌后又快速修复。经济基本面上，地产销售依然偏弱，但二手房交易保持一定热度；制造业春节后逐步转好；国内消费缓慢复苏；海外需求拉动出口改善明显。流动性方面，国内货币政策保持宽松，但信用扩张依然偏弱；海外经济表现较好，利率拐点可能延后。风险偏好方面，投资者避险情绪浓厚，资金流向红利类资产。政策方面，资金入市稳定市场，化债范围扩大，稳增长项目逐步落地。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，做出了一些调整。减少了互联网和计算机方面的配置，增加了部分新能源行业配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

2023年是疫后复苏的第一年，但由于地产需求低迷、内需不振以及海外利率持续走高等因素，使得股票市场持续走低。年初市场对复苏预期较高，但春节后各项宏观指标持续低于预期，全年经济增长偏弱。地产需求与居民消费面临较大压力，中游行业普遍开工率偏低，进而出现了通缩趋势。流动性方面宽松不及预期，美债利率持续上升，导致汇率承压，国内货币政策有较大掣肘。风险偏好上，全年出现了较大波动，国央企和科技股二季度阶段性受到资金追捧，下半年又出现较大回落。综合来看，全年防御类板块和小市值股票涨幅居前，机构配置较多的优质成长企业表现较弱。在报告期内，组合根据市场变化在仓位上进行了小幅调整，7月政治局会议指示活跃资本市场后，组合小幅加仓。行业配置方面，聚焦生物医药、科技和消费板块，新能源板块配置有所减少。个股方面，重点选择估值合理、业绩成长路径清晰、行业壁垒坚实的个股。

报告期内，经济数据持续偏弱，投资者情绪低落，市场震荡下行。基本面上，地产销售持续疲弱，消费与制造业逐步企稳，经济基本面逐步见底。流动性方面，国内货币政策保持宽松，但信用扩张依然偏弱；海外通胀初步得到控制，美元加息放缓。风险偏好方面，投资者信心受经济增长较弱等影响而表现出一定不足，外资因人民币汇率等原因流出明显，市场风险偏好持续降低。政策方面，7月24日政治局会议针对经济工作做出多项指示，后续多部委出台了相应政策，构筑了政策底。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，在判断政策底后，根据市场表现，逢低进行了一定幅度加仓。增加了医药、科技方面的配置，减少了部分新能源行业配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。展望四季度，地产和化解地方债务等政策将逐步发挥作用，消费与就业将有所改善，应乐观展望后续经济增长，企业盈利也有望迎来拐点。政策对影响市场的减持、再融资等行为做出相应规则调整，也将改善市场资金结构。当前股票市场估值与投资者情绪均处于历史底部区间，且流动性持续宽松，若未来企业盈利改善，市场或将获得较好表现。基金将聚焦充分利用国内要素优势、具备全球竞争力的行业，选择成长路径清晰、行业壁垒坚实、业绩确定性较高的个股。

2023年上半年，市场在震荡中小幅上行，板块之间出现较大幅度分化，主题类投资此起彼伏。年初疫情管控放开后，市场对经济复苏预期乐观，带来一段不错的修复行情；进入3月份，由于经济恢复缓慢，居民消费、地产销售和就业数据低于预期，经济复苏相关板块回调较为明显；与此同时，人工智能板块和低估值国企两类资产受到市场追捧，新能源、军工和医药等板块承压。报告期内，本基金坚持用相对均衡的配置和精选个股来构建组合；仓位维持在85%左右，2季度小幅降低仓位；行业配置变化较小，增加了电子和传媒，减少了食品饮料和有色金属的配置；十大重仓股较2022年底有一定变化。回顾上半年，我们在运作过程中存在几方面的失误：1、年初对今年宏观经济复苏强度预期偏乐观，因此增加了复苏方向配置，总体仓位也偏高，表现低于预期； 2、板块配置上，在新能源与军工方面小幅超配，与上半年市场情绪方向有所偏差； 3、个股选择上，在通信行业取得超额收益，但计算机和食品饮料行业选股表现低于预期。

报告期内，国内疫情结束后，经济与市场情绪均有所恢复，市场表现较好。基本面上，地产销售弱复苏，消费与制造业有所恢复，预计随着就业改善，经济基本面将持续向好。流动性方面，国内货币政策依然保持宽松；海外通胀较高，但由于出现银行体系风险事件，美元加息有所减缓。风险偏好方面，经济弱复苏导致市场增量资金不足，同时人工智能产业兴起，使得风险偏好改变，资金从传统行业流向信息科技行业。在此期间，组合继续秉持自下而上的选股策略，进行了适度调整，增加了能源、科技方面的配置，减少了部分周期行业配置。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。展望二季度，国内经济持续复苏，消费、制造业和科技均向好发展，流动性保持宽松，股票市场估值依然处于低位。基金将聚焦充分利用国内要素优势、具备全球竞争力的行业，选择成长路径清晰、行业壁垒坚实、业绩确定性较高的个股。

2022年是跌宕起伏的一年，疫情、国际局势和美联储货币紧缩等超预期事件频繁发生，对A股和港股市场都产生了较大影响。国内经济受疫情冲击、地产问题等影响，全年增长乏力。下游消费、中游生产制造业盈利受损。全年看，国内货币政策保持了宽松的状态，市场流动性尚可，但外资受经济增长、联储加息等影响，阶段性大幅流出，对市场造成拖累。受俄乌冲突、疫情爆发等事件冲击，投资者信心严重不足，股票指数全年下跌。在报告期内，组合根据市场变化在仓位上进行了适度调整，4月和10月市场大幅下跌后均有小幅加仓。行业配置方面，聚焦高景气的新能源、医药和部分上游资源板块。个股方面，重点选择估值合理、业绩成长路径清晰、行业壁垒坚实的个股。