长盛战略新兴产业混合C(001834) - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　2025年四季度，国内经济内需弱复苏与外需结构亮点并存，呈现“内需承压、外需韧性、政策托底”特征。预计四季度GDP同比增速放缓、结构优化，全年增长目标仍有望顺利达成，外需韧性与新质生产力成为重要支撑。数据显示，汽车、家电等耐用品消费受政策退坡影响，但服务消费（如旅游、餐饮）在假期带动下保持韧性。房地产投资跌幅扩大，但基建投资在专项债发力下保持平稳。出口在“一带一路”新兴市场带动下保持增长，亚洲至非洲、南美航线贸易量增速对冲了欧美需求疲软的影响。核心CPI仍处低位，显示内需回升基础尚不牢固；PPI同比跌幅收窄，部分中游行业盈利改善。数据显示，宏观增长的主引擎正在由地产和传统基建主导的“旧动能”，向服务消费+先进制造+政策性公共投资主导的“新结构”切换，内需内部“消费强于投资、服务强于商品、高技术制造强于传统制造”的特征更加突出。　　2025年四季度，中国货币财政政策协同发力稳增长，结构工具为主导。财政政策更加积极有为，赤字率提升，专项债发行加速。货币政策保持“适度宽松”，强调加大逆周期与跨周期调节，通过总量宽松+结构性工具，重心转向“精准灵活”，配合财政在量（规模）与价（利率）上共同发力，以对冲“供强需弱”、推动物价“合理回升”与稳住基建/资本市场。　　2025年四季度，A股在一轮“估值修复+成长风格领涨”的上行之后，市场从单一成长主线转入“慢牛格局下的风格再平衡与均衡配置”阶段。在宏观“弱复苏、低通胀+宽松货币”环境和内外长钱入市的支撑下，指数层面趋势震荡仍偏上行，但节奏由估值驱动转向更看重盈利兑现，波动率抬升、结构分化加大。在资产配置层面，一方面，成长+科技板块（电子、通信、有色中的新质生产力方向）仍是“系统性慢牛”的β核心来源；另一方面，以银行为代表的高股息金融及部分红利资产，在长期资金加速入场、科技板块估值拥挤及国家队“平准”机制托底下，成为资金再平衡的重要方向，从低估向合理估值再定价。　　2025年四季度，在经济温和复苏、价格中枢抬升但通胀仍受控、央行流动性操作偏松的背景下，叠加风险偏好温和回升和权益性资产估值修复，债券市场利率曲线从2024年的“陡峭+高波动”，逐步切换为“温和牛陡中夹杂阶段性牛平”的结构性行情，债市短端受益于流动性宽松，长端受供给扰动波动加大。在供给压力缓解与流动性边际宽松中，债券市场从简单押注曲线整体“牛”或“熊”的“单纯久期交易”，转向精细化定价利率曲线形态，博弈利率期限溢价与流动性溢价。　　报告期内，IPO和新股市场平稳有序而不乏亮点。科创板未盈利企业上市成功落地，摩尔线程、沐曦股份等明星新股大放异彩，新股市场进一步激活。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性略高股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈，股票持仓结构整体相对分散化。本报告期内，本基金组合保持红利资产配置，增配了电信运营商等中字头标的，做为稳固组合、降低波动的压舱石（核心仓位配置）；同时，组合战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性（卫星仓位配置）。本报告期内，对仓位和结构进行了优化，调配了银行、有色及科创标的，波段兑现组合收益。　　本报告期内，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，进一步获取打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，中国经济增速边际放缓，内需疲软与外需韧性并存，政策维持结构性宽松基调；A股市场呈现科技主导的结构性行情，主要指数显著上涨；债市收益率宽幅震荡，信用利差被动收窄；IPO市场保持平稳节奏，北交所成为发行主力。整体经济与金融市场运行呈现“政策托底、结构优化”特征。　　报告期内，宏观经济运行增速放缓，结构分化。三季度制造业PMI均值49.5%，较上季略升、仍弱于季节性，指向经济修复但动能偏弱；7月CPI同比0.02%，8月转负至-0.4%，食品价格拖累明显；PPI降幅收窄，8月同比-2.9%（前值-3.6%），“反内卷”政策推动工业品价格边际改善。预计三季度GDP增长较上半年的增速有所回落，主要受内需疲软拖累。虽然经济增速放缓，但全年经济增长目标仍有望实现，后续需关注四季度消费刺激政策落地效果、地产销售边际改善情况及可能的外部冲击。　　报告期内，宏观经济政策以结构性宽松、“稳增长+稳预期”为主。报告期内，央行维持流动性合理充裕，结构性工具聚焦科技创新、普惠金融。财政政策方面，专项债发行进度加快，前三季度国债净融资5.4万亿元，政策性金融工具支持基建与绿色转型。产业政策方面，“反内卷”政策抑制部分行业产能过剩，推动PPI回升；科创债配套政策落地，支持半导体、人工智能等领域融资。　　报告期内，A股市场结构性行情显著，科技与高端制造成主线，市场量能与杠杆资金同步提升。报告期内，A股主要指数全线上涨，创业板指领涨，但行业分化显著，半导体、人工智能、有色金属等热点板块领涨，金融、消费板块表现较弱。报告期内成交额和换手率明显放大，两融余额突破2.4万亿元，市场情绪高涨。未来需警惕科技板块估值过高风险及可能的外部冲击，聚焦业绩兑现确定性更强的标的。　　报告期内，债券市场利率震荡上行，信用风险可控。报告期内，债券收益率整体呈现震荡上行走势，长端利率受经济弱现实与政策预期博弈。中短久期利差收窄、长久期与超长久期走阔，城投短端韧性仍在，配置强调久期与条款平衡。权益震荡上行环境下，偏股型转债表现优于债性品种，结构性机会占优，可转债整体估值“易上难下”。　　报告期内，IPO和新股市场节奏平稳，其中北交所有所发力。监管明确“严把入口、逆周期调节、不会大规模扩容”。报告期内，IPO发行节奏维持平稳，北交所新股数量明显增多，北交所成为中小企业融资重要渠道。随着科创板“1+6”推动未盈利企业加速入场，“硬科技”融资可得性改善，整体有利于存量与增量间的动态平衡与结构优化。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性略高股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈，股票持仓结构整体相对分散化。本报告期内，本基金组合保持核心红利资产配置，增配了电信运营商等中字头标的，做为稳固组合、降低波动的压舱石；同时，组合战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性；此外，增配了景气向上的有色，增厚组合收益区间。　　本报告期内，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，并灵活调配资金头寸，参与北交所新股网上申购，进一步获取打新收益增强。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，国际政治经济环境复杂多变，特别是美国大选后的政策走向变化和全球产业链重构趋势下，全球经济增长与政策分化加剧。中国通过灵活的宏观调控手段，积极扩张财政政策和适度宽松货币政策，通过深化对外开放和加强与非美地区的贸易合作，使得中国经济保持了较强的出口韧性，在不确定性中实现稳定发展。预计国内宏观经济在多重政策支持下，沿续温和复苏态势，政策重心转向扩大内需、化解债务风险、推动结构性改革和产业升级，有望实现设定的经济增长目标。　　报告期内，A股市场在政策支持和经济复苏预期下表现稳健。证券市场在政策信号逐步验证下，信用周期、宏观价格和股票盈利均有上行动能，A股和港股配置价值突出。在低利率环境下，具备高流通市值和稳定分红能力的A股核心资产（如银行股）配置价值突出，其中，优质城农商行因区域经济支撑和较高盈利增速，也受到投资者青睐。港股市场受益于人民币汇率波动和外资流入，部分优质蓝筹股估值修复明显。在“十五五”规划的推动下，科技创新成为政策重点支持方向而得到市场关注。　　报告期内，国内债券市场在政策宽松和利率下行预期下表现活跃，市场资金流动性整体充裕。随着地方化债方案的推进，信用债市场风险偏好有所回升。此外，REITS、可转债表现突出，反映出无风险利率下行背景下，市场对这类资产的风险偏好和相对弹性配置价值的追逐。预计全年利率中枢将维持下行趋势，但节奏上可能有所波折，需警惕政策调整、市场情绪变化带来的波动。　　报告期内，IPO发行维持常态化节奏，相关政策有所回暖，市场预期向好。受供需影响，叠加新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性股票仓位，随着市场变化，相应小幅度调整了权益仓位，适当进行了波段操作，及时止盈。同时，在沪市市值满足新股网下申购要求时，积极参与网下申购，以增厚收益。本报告期内，本基金组合在保持核心红利资产配置的同时，战略性调配了科创板、新质生产力行业投资标的，增强组合收益弹性，股票持仓结构整体相对分散化。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济开局良好，汇率压力缓和。数据显示，受政策红利等提振影响，2025年3月制造业PMI环比继续上行0.3个点至50.5，位于景气扩张区间的行业个数增加，地产销售端的景气指标亦有继续回升特征，显示中观景气面连续2个月环比改善。综合PMI产出指数为51.4，前值51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张。中国3月官方非制造业PMI为50.8，环比上升0.4个百分点，显示非制造业扩张步伐有所加快。新兴产业方面，新一代信息技术相关产业景气显著上行，人工智能、“AI+”与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动因素。　　报告期内，A股市场年初下探后反身向上，其中科创主题、北证50、微盘股、中证2000等表现出较高弹性。在美国新的汽车关税、临近的对等关税，以及经济滞胀担忧等因素交错定价下，美股自高位明显下挫，引发全球资产“Risk off”模式开启，黄金再创新高。3月中下旬，外部不确定性叠加财报季临近，A股市场交投情绪趋于审慎，市场日均成交额缩减，总体成交活跃度有所下降。行业主题风格来看，科技主线回调明显，微盘股小盘股相对承压，贵金属指数、红利、消费、大盘价值风格有一定相对收益。　　报告期内，债券市场主要围绕资金面博弈，经历震荡、脉冲回调、反复震荡等节奏变幻。随着关键时间节点央行有所呵护，流动性压力边际缓和。　　报告期内，IPO发行维持常态化节奏，相关政策有所回暖，市场预期向好。受供需影响，叠加新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金组合整体维持中性股票仓位，随着市场变化，相应小幅度提升了权益仓位。本报告期内，本基金组合在保持核心红利资产配置的同时，战略性调配了新质生产力行业投资标的，股票持仓结构整体相对分散化，换手率较低。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，世界经济复苏乏力，贸易保护主义、单边主义和地缘政治冲突交织，加大了世界经济运行的不确定性，不断面临新变化与再平衡；另一方面，我国经济正处在结构调整、转型升级关键阶段，发展面临的困难和挑战增多。但随着国内一系列稳增长政策发布，生产端展现韧性，消费和投资信心有所恢复，宏观经济基本面出现小幅改善，全年GDP增速5.0%目标达成。　　报告期内，中国A股市场呈现出较为复杂的走势，整体波动较大，风格切换频繁，政策预期对市场风格和行业表现影响显著。红利风格是全年A股市场的重要主线之一，特别是银行股表现突出，公用事业、家电等高股息板块也受到资金青睐。9月后受益于技术快速迭代、市场需求爆发以及政策支持等的科技成长风格快速反弹表现强劲。临近年底，受美国特朗普获选上任预期影响，叠加美债利率、美元指数走强、美联储货币政策预期收紧，而国内降息降准预期升温，导致人民币汇率走贬，压制了人民币计价资产表现，市场整体热度有所下降，风格摇摆分化，缺乏足够的热点支撑，预期博弈更加复杂，市场波动加大，部分防御资金又转向红利资产。　　报告期内，国内债券市场在经济基本面、资金面等支持下沿续牛市行情，受外部及事件扰动造成短期波动，市场调整后债券收益率又持续向下突破历史较低水平，长期限利率债走势偏强，显示现券的配置力量依旧稳固。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持相对较低的常态化节奏。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制、及权益市场向好预期，新股上市涨幅短期内表现较强。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金整体维持中性仓位，战略性调配了系统重要性的银行龙头，优化了白酒消费、电信运营商行业龙头配置，调配了新质生产力行业投资标的，股票持仓结构整体相对分散化。报告期内，组合小幅进行了波段操作。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，数据显示国内经济需求端内生动力仍有待修复，国内宏观经济整体表现相对孱弱，努力实现全年经济增长目标存在一定压力。9月末，一揽子增量政策持续推出，货币财政政策释放了转向更加积极、更大扩张的信号，政策组合拳储备仍有持续加码空间，市场预期快速扭转，市场预期经济整体上行的确定性增加，风险偏好和交易情绪边际上极大程度回升改善。　　报告期内，在政策转向预期下，A股市场触底后快速上升，增量资金持续流入，成交量急剧放大，推动市场全面走强，创业板、科创50、北证50等高弹性板块表现较强，市场对于新的增量主题催化反应积极，显示出市场参与者积极寻求投资机会。虽然市场在短期内向上突击后整体热度有所下降，风格摇摆分化，但预计市场在政策底、估值底、业绩底的支撑下，预期博弈更加复杂，结构性机会将增加，主题轮动的行情仍然存在一定的演绎空间。　　报告期内，经济基本面、资金面仍支持国内债券牛市行情沿续，但受外部及事件扰动而明显波动加大，利率债走势震荡偏多，信用债表现相对较弱。虽然四季度预计增发国债和地方债，但货币政策可能进一步放松以配合财政政策，短期利率仍有下降空间。随着权益市场走稳，未来债券资产赎回压力边际缓和可能不会对债券市场造成明显的持续冲击。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持常态化，但节奏大幅放缓。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制、及权益市场向好预期，新股上市涨幅短期内明显放大，上市首日出现暴涨临停。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金整体维持中性仓位，调配了白酒消费、电信运营商行业龙头，战略性增配了系统重要性的银行龙头，股票持仓结构相对分散化，整体组合弹性有所降低。报告期内，随着权益市场上涨，组合小幅进行了波段操作。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济表现平稳，但复苏节奏仍然偏缓，反映经济背后存在结构性矛盾。全国固定资产投资同比增速回落，房地产依旧是整体投资的主要拖累。制造业的拉动效应边际减弱，企业利润端有所承压。受信贷增速下行、存款表内转表外拖累，货币增速走低，显示信贷投放低迷下货币创造机制受阻。虽然伴随我国房地产市场进入转型期，信贷增速下行有其必然性和合理性，但也凸显当下需求不足、货币政策对于需求的拉动作用或有所减弱的问题。　　报告期内，在基本面偏弱、海外环境不利预期和悲观情绪影响下，年初A股快速探底，在之后救市利好刺激下强势回升，后期走势衰竭趋弱。报告期内，结构性行情轮动扩散的节奏较快，大盘指数韧性相对较强。行业配置方面，高股息的红利资产、出海业绩相对突出的细分行业主题表现较好，但演绎的时间和空间持续性收窄，市场缩量交易特征明显，市场博弈趋于复杂。　　报告期内，信贷、通胀数据偏弱，资金面均衡偏松，国内债券牛市行情沿续。债券市场受央行纠偏长端利率过快下行、维稳人民币汇率的喊话、政策及事件扰动而出现短期调整，利空因素反应完毕后，基本面、资金面等利多因素又再度驱动债市震荡走强。海外市场交易的核心是美联储降息预期，以及美国与非美经济体货币政策的分化。　　报告期内，在IPO强监管的背景下，新股发行维持常态化，但节奏大幅放缓。受供需影响，叠加注册制新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市市场情绪相对积极，首日涨幅明显。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金随着权益市场探底上行，对股票仓位进行了小幅优化，整体维持中性略高仓位，股票持仓结构趋于分散化。报告期内，组合战略性调配了电力、电信运营商等行业龙头，重点调配了新材料、医药等新兴行业标的。报告期内，组合通过小幅仓位进行了阶段性的波段操作，希望适当提高组合收益的向上弹性，应对市场热点主题的快速轮动。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，宏观经济数据显示，中国外需边际改善，一定程度上推动了PMI上升。国内经济结构性修复、经济运行回升向好的同时，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，经济增长主要矛盾中，消费短期有较强韧性，老驱动力的回落仍在继续，新驱动力上行是否能够持续弥补老驱动力回落、实现中国经济新老模式过渡和转型仍有待观察。　　报告期内，A股探底并向上脱离底部区域，市场情绪自底部持续修复，市场总体赚钱效应回升。高股息、再通胀、有新催化的概念主题等结构性机会扩散，短期市场仍保持活跃，但面临一定压力，行情演绎的空间有所收窄，市场博弈趋于复杂。随着业绩验证期到来，投研重点将转向寻找景气持续改善、和受益于可期成长性发展的新质生产力方向。　　报告期内，美联储面对韧性经济和就业数据，降息节奏仍存纠结和变数。国内货币政策仍有宽松空间，央行一季度货币政策例会表示“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，例会也表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。报告期内，国内债券市场持续偏强，长期限利率债交投活跃度提升，收益率明显下行。　　报告期内，在监管强调资本市场“强本强基”、更加注重IPO质量背景下，新股发行维持常态化，但节奏明显放缓。注册制新股发行定价估值中枢相对克制，新股上市涨幅较之前明显上升。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，随着市场调整，本基金波段性调配了电子、软件、新材料、电力等战略新兴行业标的，组合整体维持中性略高仓位，股票持仓结构更加分散化。

1、报告期内行情回顾　　十八大以来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。报告期内，“新旧动能转换期”经济可持续稳步恢复，表现出较强韧性，但仍需更具体政策落实中央政治局会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。回看2023年全年，一季度经济景气度快速修复；二季度随着修复脉冲释放，经济动能放缓，5月PMI处年内低点；三季度政策稳增长带动，叠加大宗回升引发的补库存效应，经济有所好转，新动能积极回升；四季度新一轮化债约束，叠加地产销售投资低位，经济再度逐月放缓，整体PMI下滑幅度可控。预计未来随着政策不断加码，经济环比有望企稳向上。　　报告期内，A股市场主要指数整体走弱，行业快速轮动，产业景气边际改善、产业催化较多的科技成长板块存在阶段性爆发行情，但持续性不强。市场一定程度反映了投资者对中国经济结构性问题悲观预期的定价，但由于缺乏预期修复的重要潜在动力，市场等待增量和细化的稳增长政策加码，寻求关键经济数据改善来验证具体政策的执行效果，凝聚新兴产业可持续边际新变化对投资机会形成指引的共识。　　报告期内，美国经济表现较强，通胀不是主要制约因素，市场交易降息预期有所提前。国内债券市场方面，相对弱势经济基本面背景下，在通胀走弱、存款利率下调催化降息预期等多重利好因素带动下，叠加股票市场赚钱效应不足和风险偏好下降，债市沿续全面牛市行情，债券各期限利率全面下行，利差收窄。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，但8月后节奏明显放缓，显示出管理层对市场的呵护。新股供给减少导致发行定价的估值溢价仍处于相对高位，新股上市破发现象明显减少。在新股整体涨幅缩窄背景下，不同行业和热点题材新股上市表现分化。此外，10月后，由于北交所新股发行估值整体相对较低，叠加利好政策预期等因素，北交所股票阶段性表现强势。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，随着市场调整，本基金基于底线思维和赔率思维，调配了汽车电子、半导体装备、软件、医药等战略新兴行业标的，组合整体股票持仓有所上升。本报告期内，组合配置随着市场震荡，积极进行了波段操作。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，9月通胀数据和信贷数据显示，核心CPI和服务价格依旧低迷，企业信贷需求不足，经济环比虽有一定修复，但经济修复动能并不强劲。根据Wind数据，9月出口同比-6.2%，降幅较前值继续收窄，亦高于WIND口径下市场平均预期的-7.6%。从环比的5.0%来看，月度出口表现是强于季节性的，过去5年和15年的9月出口环比分别为2.7%、2.3%，8-9月数据初步证实7月出口较大概率是年内谷底。　　展望未来，财政政策、货币政策、地产政策和制造业相关产业政策均有进一步空间，出口触底、地产放松、信贷投放加快，新一轮地方债务化解等诸多积极因素共同作用，财政发力和内循环带动或合力形成下一阶段短期经济企稳主要动能，四季度GDP增速有望好于三季度。　　金融数据公布当日，央行召开的三季度金融统计数据新闻发布会议维持货币政策中性偏松表态，货币政策保持宽松助力经济修复，边际提振宽货币预期。报告期内，在经济内需偏弱+央行表态偏松的背景下，市场预期资金面不具备持续紧张的基础，基本面环比弱修复也未构成对债市的明显威胁，债市相对走强。　　报告期内，巴以等地区冲突形势纷繁复杂，涉及全球多组重要的双边和多边关系，避险情绪升温导致全球股市短期风险偏好承压，宏观层面预期暂无清晰的外推线索，抑制了市场上行空间。报告期内，A股呈现窄幅震荡偏弱市格局，并已维持较长时段，静待监管政策层面对资本市场多项呵护利好因素累积形成积极变化。震荡市场交易打破或需要等待潜在契机，关键宏观变化带来基本面持续预期改善，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和, 或可催化一波有效反弹。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，节奏有所放缓，显示监管层对市场的呵护。另一方面，供给减少导致新股发行定价的估值溢价仍处于相对高位，新股上市破发现象有所减少。在新股整体涨幅缩窄背景下，个别市场热点题材新股上市涨幅相对突出。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，基于底线思维和赔率思维，本基金随着市场调整适度优化了股票仓位，调配了半导体装备、软件、医药等战略新兴行业标的，组合整体相对维持股票持仓集中度。本报告期内，随着市场震荡调整，考虑到持仓安全边际上升，组合配置小幅调升权益仓位的同时，降低了权益换手。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济运行面临国内需求不足、部分领域存在风险隐患、外部环境复杂严峻等困难挑战。内生需求弱化叠加去库存构成主要拖累，导致宏观经济数据间歇性的改善难以持续外推，显示经济复苏内生动力较弱。报告期内，经济强相关的部分行业资产价格走弱，或已一定程度上隐含对宏观经济悲观预期的定价。随着托底式稳增长措施落地和库存周期见底回升，经济运行内生性动能换档，未来经济数据有望持续好转，带来经济悲观预期边际修复。　　报告期内，依靠内生动能推动经济修复较为乏力的市场预期引发债市做多情绪，叠加存款利率下调等货币政策推出，债券收益率震荡向下。6月中下旬，降息落地后债市止盈情绪升温，稳增长政策预期带动债市快速回调。随着政策预期有所降温，风险偏好表现不佳、资金面稳中偏松背景下，债市收益率再度向下。　　报告期内，股票市场缩量弱式震荡，赚钱效应较差，资金风险偏好回落。从筹码浮盈、交易拥挤度这两个视角看，部分板块在强反弹后性价比迅速降低，行业板块轮动加速，交易型调整较快。报告期内，TMT、中特估演绎明显分化，产业趋势和长期确定性仍是市场关注的重点。此外，政策预期的短期博弈，阶段性有助于市场风险偏好的回暖。　　报告期内，IPO维持常态化发行节奏，新股发行定价的估值溢价处于相对高位。新股上市破发现象仍然明显存在，需要进一步加强新股公司基本面研究。在整体涨幅缩窄背景下，个别市场热点题材新股上市涨幅相对突出，网下打新选择参与难度有所提高。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，基于底线思维和赔率思维，本基金随着市场调整适度提升了股票仓位，优化调配了半导体装备、软件、医药等战略新兴行业标的，组合整体相对维持股票持仓集中度。本报告期内，鉴于市场板块轮动较快，为避免来回坐过山车，组合配置相应加大了波段和止盈操作力度。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，PMI等经济数据经历1-2月快速反弹后，3月整体反弹速度有所回落。从结构上看，3月三大PMI指数均处于扩张区间、但结构有所分化：建筑业和服务业PMI指数继续攀升至高位区间，而制造业PMI指数则小幅回落，供需两端均小幅走弱。数据显示虽然经济环比恢复速度放缓，但真实回落幅度较小，反映当前地产投资和制造业景气内生恢复等仍在积极改善；服务业PMI继续回升，反映生活性消费与商务出行共同支撑经济内需表现出较强韧性。数据确认本轮经济复苏“底部”已过，最快恢复的过程或也已过去。展望后续递延需求释放逐步结束后，消费或可能会出现环比恢复动能明显放缓迹象，或拖累整体经济复苏环比动能趋于回落。经济成色更高的可持续复苏，仍需等待居民收入压力改善、地产竣工回升后的明确阶段。　　报告期内，经济预期弱化、产业趋势强化背景下，A股市场整体上行震荡，中枢上移，结构性分化明显，中特估、信创、AI等主题性投资趋势强劲，交易结构走向相对拥挤阶段。另一方面，海外欧美银行业危机进一步发酵、美联储加息预期摇摆、经济衰退担忧背景下，国内的复苏冲击预期有所上升。未来随着业绩验证期到来，可考虑向景气可外推+格局优化的方向进行均衡化配置布局。　　报告期内，债券市场震荡偏强，利率债和信用债收益率基本下行，城投债收益率下行较多，信用利差明显压降。信用债走牛一方面是22年末的理财赎回冲击逐步过去，需求侧好于预期，且年初信用债估值具备吸引力；另一方面，信用债受到信贷的替代影响，供给大幅低于往年同期。但3月最后一周跨季资金面偏紧，存在一定的股债“跷跷板”效应。　　报告期内，IPO维持常态化发行，节奏略有放缓，注册制新股发行定价估值中枢维持高位，新股上市涨幅分化差异，热点个股表现较好，对新股基本面研究提出更高要求。另一方面，主板注册制准备推出，未来发行供给有望增加。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内投资策略上，本基金坚持均衡配置和稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对可能存在的大额申赎。　　本报告期内，固定收益资产配置坚持以中短期利率债、短期逆回购等标的配置为主，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金维持中性略低的股票仓位，股票底仓行业和个股选择上整体以蓝筹绩优股为主，小幅调配半导体装备、医药等战略新兴行业标的，并适当进行了波段操作，组合整体相对维持股票持仓集中度。