鑫元鑫新收益C(001602) - 基金投资策略和运作

四季度权益市场经过前期大幅上涨后转为窄幅波动上行，结构上呈现分化。10月份中美两国元首会晤，随后中美吉隆坡经贸磋商达成阶段共识。4季度，在治理无序竞争、压减落后产能和消费品“以旧换新”等供需两方面政策推动下，PPI 开始企稳，核心CPI 回升。政策层面，“十五五”规划建议将谋划现代化产业体系、高水平科技自立自强等高质量发展目标，提升了中国市场投资的吸引力。　　海外方面，美联储在10月、12月继续下调基准利率，全球流动性依然保持宽松，黄金、铜铝等大宗商品延续强势。随着AI能力的迭代，海外科技公司持续加大资本开支，也引发了市场对AI是否泡沫化的讨论。　　四季度上证综指上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工涨幅居前，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物跌幅居前。　　四季度重点围绕AI产业链、可控核聚变、医药等配置。中国加快航天强国建设步伐，四季度民营可回收火箭进行了试射，上交所发布商业火箭企业上市相关标准，美国SPACE X公司有计划上市加快太空商业开发。因此，本基金增加了相关板块的配置。　　展望2026年一季度，在流动性充裕、“十五五”规划开局、全球科技创新迭代等积极因素下，权益市场有望获得结构性投资机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

三季度权益市场从二季度稳步回升迈入持续上行，成交量放大，整体表现良好，市场信心持续提升。中美贸易谈判经历第四轮高层对话，仍处于积极推进中。国内经济稳中向好态势下，部分数据虽表现偏弱，但积极有为的政策取向使得信心延续。反内卷政策的实施推动部分行业价格水平的回升。AI相关的算力等板块中报业绩大幅上升，提升了市场乐观预期。海外方面，随着美国就业数据下修和通胀上行风险，美联储于9月下调基准利率，弱美元趋势延续，美股及黄金呈持续上行。　　三季度上证综指上涨12.7 %，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数大幅上涨50.4%，科创50指数也大涨49.0%。行业表现上，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备涨幅居前，交通运输、石化、公用事业、食品饮料板块涨幅居后，仅有银行板块受资金风险偏好调整等因素影响，下跌10.2%。港股市场持续上行，恒生科技指数期间上涨21.9%。　　三季度在国内外多重积极因素下，基金减持了稳健类风格资产并进一步提高成长型股票仓位。在海外人工智能技术迭代、资本开支持续大幅上修背景下，增加了AI算力芯片、光模块、存储等硬件配置，同时对医药、计算机等板块进行了止盈。此外，基金对景气度上行的可控核聚变板块进行了增配。　　展望四季度，中美贸易谈判达成协议过程虽复杂，但符合双方中长期利益。在美元降息预期下，国内货币有进一步宽松空间。AI等新兴产业技术创新不断取得突破，景气度有望持续上行。四季度还将重点关注十五五规划带来的结构性机会。　　本基金将持续以前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。

上半年权益市场整体呈上涨态势，且轮动特征明显。一季度DeepSeek大模型的出圈，打破海外公司在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，科技相关的AI应用和人形机器人领域有较好表现。随后美国在4月初宣布对全球多数贸易伙伴征收对等关税，给全球经济增长和贸易格局带来不确定性，引发市场巨大冲击。面对关税冲击， 中国整体应对策略较积极。鼓励长期资金入市、上市公司股东增持等稳定市场的积极政策快速出台，5月发布降准0.5个百分点、下调政策利率等一揽子金融政策。中美在5月发布日内瓦经贸会谈联合声明，经贸关系取得积极进展。因此，市场在经历4月初中美关税冲突的大幅下跌后很快修复，市场信心也逐步转强。　　上半年，上证综指上涨2.8 %，沪深300指数持平微涨0.03%，创业板指数涨0.5%，科创50指数上涨1.5%。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石化、建筑跌幅居前。港股市场受政策、资金、产业景气等因素推动，恒生指数大幅上涨20%。　　基金在一季度关注AI从硬件到软件应用扩散的机会，加仓云计算、传媒等应用，此外对人形机器人、低空经济等产业亦有一定配置。二季度初，因对美国关税冲突的担忧，基金整体进行了降仓。伴随中国推出一系列稳市场稳预期政策和中美经贸会谈取得阶段性积极成果，基金逐步提高了仓位，但加仓幅度平缓，未及时跟上市场修复节奏。结构上，基金重点围绕数字经济、人工智能、医药、智能驾驶、新能源等中长期产业景气方向配置。

一季度权益市场呈现较显著的结构分化。国产DeepSeek大模型横空出世，以开源生态、强化学习和大幅度降低成本等特点，打破海外在人工智能大模型领域的垄断，显著提振了中国科技创新的信心，带动科技相关板块较好表现，主要集中在AI应用和人形机器人主题。港股市场由于外资看多中国的观点增多，内外资金增配显著，港股科技、医药板块表现更为突出。后期，市场对中美贸易冲突担忧上升，叠加科技板块前期涨幅较大等因素，整体开始震荡回调，资金青睐黄金等避险资产。　　一季度上证综指下跌0.5 %，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数继续表现，上涨3.4%。行业方面，有色、汽车、机械、计算机、传媒板块涨幅居前，而煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产等顺周期板块则跌幅居前。　　基金重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向配置。关注AI从硬件到软件应用扩散的机会，加仓云计算、传媒等应用。此外，人形机器人、低空经济等产业长期具备十分广阔前景，我们亦有一定配置。后期由于对美国关税冲突的担忧逐步上升，基金整体进行了一定的降仓。　　一季度基金在权益投资上表现不理想，总结有几点因素：1、出于积累安全收益的考虑，初期权益加仓力度不足。2、海外算力相关的资产在国产DeepSeek大模型爆发后出现下跌，国内算力板块也受到影响，对基金构成一定的净值拖累。在权益投资后续运作中，我们仍将立足绝对收益，在保持耐心的同时，努力获取更多结构性机会。　　展望二季度，美国关税政策能否有效推进、中美贸易冲突如何演绎、国内经济运行状况以及积极政策的实施将是影响市场运行的重要宏观因素。基金将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。

2024年A股市场整体运行呈现W型，走出前两年的调整阴霾，主要指数全年涨幅显著，市场情绪逐步回暖。1月份市场经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。5月信贷、社融数据超季节性走弱，经济下行压力显现，市场走弱。三季度季末政治局召开重要会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。先后出台了一系列重大政策组合拳，市场信心得以显著提振，权益市场由此迎来罕见的快速上涨，交易活跃度上升。　　海外方面，美国通胀温和回落，8月美国CPI降至2.5%，9月18日美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。这一阶段人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。而随着美国大选的结束，海外的不确定性再次上升，人民币汇率再迎贬值压力，对中国市场也构成扰动。美股市场2024年在人工智能的推动下表现依然强劲。　　2024年上证综指上涨12.7%，深成指上涨9.3%，创业板指数上涨13.2%，恒生指数上涨17.7%。行业方面，银行、非银、家电、通信、交运板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料板块则跌幅居前。　　基金在上半年未能很好把握偏弱市场环境下的结构性机会，如红利类资产以及AI相关的科技类资产。三季度期间基金主要维持中低仓位运作，在9月底市场重大转机阶段，快速提升权益仓位，配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。四季度基金保持了较高仓位运作，但市场波动加大，轮动较快。期间参与光伏板块的投资，但限产政策低于预期，对净值造成一定的影响。后期逐步增加了稳健类资产的配置。

三季度季末国内推出了一系列重大政策，权益市场迎来罕见的快速上涨。三季度期间上证综指上涨12.4%，深成指上涨19.0%，创业板指数上涨29.2%，恒生指数上涨19.3%。　　9月24日先是推出了积极的金融政策组合，央行提出降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、并统一房贷的最低首付比例、新设两项针对资本市场的结构性货币政策工具，支持股票市场稳定发展；证监会推动深化上市公司并购重组市场改革，研究上市公司市值管理指引；国家金融监督管理总局提出对大型商业银行增强核心一级资本等举措。9月26日政治局召开了会议，研究部署经济工作，指出：干字当头、众志成城。会议重点强调，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场。要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。这次会议时点特别且正视当前中国经济的困难，紧迫感强烈，市场迎来快速上涨。　　海外方面，三季度美国CPI同比从6月的3%回落至8月的2.5%，且环比动能偏弱，美欧通胀处于温和回落趋势中。劳动力市场降温，但仍维持韧性。9月18日，美联储降息50BP，为近年来加息结束后的首次降息，美国经济开始显现降温。而随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币外部压力明显减轻，汇率出现一定升值。　　三季度期间经济数据反映宏观经济下行压力加大，基金主要维持中低仓位运作。季末国内迎来政策重大转机阶段，基金快速提升权益仓位至较高水平，配置重点围绕数字经济、人工智能、医药等产业方向。　　9月底的政治局会议表明将正视经济困难，预计后续将从货币、财政到产业方面系统出台经济政策组合拳。政策发生重大转变，4季度有望快速落地，预计对中国经济、市场信心将起到较大提振。当然，中国经济仍处于新旧动能转换过程中，地产新模式、债务化解仍是经济面临的重大考验，我们将持续关注本次出台政策落地后的效果。　　本基金将秉持前瞻性、全球性思维，深刻把握经济内在结构的变迁趋势，发掘中国增量经济繁荣带来的重大投资机会。将重点把握能顺应产业趋势，带来效率优化与变革的产业机会。主要有：数字经济、人工智能、机器人、智能驾驶、医药、新能源等。也将关注并购整合推动结构优化、财政发力带来消费受益的机会。

上半年A股市场呈震荡走弱态势。1月份经历一轮快速的下跌，一些量化、衍生产品被动出清，随后市场迎来反弹，市场估值从低位展开修复。4月份国九条出台，市场对大市值、高分红、高盈利质量公司的共识配置进一步提升，盈利能力弱的小市值公司受到冲击。5月信贷、社融数据超季节性走弱，虽然有数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动因素，需求不足仍是重要矛盾，经济下行仍面临压力，市场随之进一步走弱。　　海外方面，上半年美国去通胀与美联储降息预期过程反复，地缘争端与红海事件等冲击扰动，黄金、铜等大宗商品上涨，美股科技股在AI技术持续迭代下继续大幅上涨。　　上半年，大盘蓝筹相关指数普遍实现正收益，中小市值表现偏弱。其中上证50指数上涨3.0%，沪深300指数上涨0.9%，而科创板指数下跌了11.0%。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒跌幅居前。　　上半年权益资产投资运作表现不力，未能很好把握偏弱市场环境下的结构性机会，如红利类资产以及AI相关的科技类资产。

一季度的权益市场经历了较大的波动。年初以来，由于市场局部流动性紧张，叠加海外流动性扰动，A股出现了快速下跌，直至春节前见底反弹。今年年初以来的极端行情超出了预判，对市场短期极端行情的应对不足。在市场下跌期间，虽然做了一定的减仓，但减仓力度不够，后续的加仓时点又早于市场的最底部位置，而底部之前的几天恰恰又是跌幅加速的时段，给净值带来了一定影响。如何识别判断市场流动性造成的极端风险，以及在出现类似风险情况下，如何更为严格地进行仓位管理，是这次需要认真总结的。　　一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的汽车零部件、电子和计算机以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，人工智能硬件相关的个股以及部分医药个股。　　展望后市，从全球宏观流动性角度来看，目前带来的影响偏多。虽然海外主要发达经济体近期公布的经济数据相对较强，降息预期有所降低，但货币宽松的大方向并未发生改变，后续需要密切关注海外经济体货币政策边际变化可能带来的影响。国内宏观流动性环境改善，降准以及LPR超预期降息，带动长短端利率下行；同时信贷投放继续支持实体经济复苏。3月官方制造业PMI超季节性改善，新订单指数、在手订单指数、新出口订单指数都升至季节性高位。从中长期来看，设备更新改造、出口回升、消费复苏，都有利于推动经济复苏。二季度，行业方面看好有色金属、石油石化、出口受益等相关行业。

2023年A股各大指数继续呈现不同幅度的调整走势，全年沪深300指数、深证成指、创业板指数的涨幅分别为-11.38%、-13.54%和-19.41%。上半年市场的主要机会在于人工智能和部分大型央国企。管理人积极参与，取得了一定的正向收益。下半年，在市场存量资金持续流出，以及经济增速较低等因素影响下，市场出现持续调整，大多数行业都表现为不同幅度的下跌，上市公司的业绩和估值受到了双重压制。在市场整体性下跌的背景下，品种切换，对净值回撤幅度的控制，收效不大。

三季度以来，权益市场整体表现疲弱，本基金净值也出现了一定的跌幅。　　三季度初，我们判断经济整体增速进入恢复阶段，将实质性提升上市公司的业绩。经济确实如预期出现了复苏的迹象，但相当数量企业在营收和利润上的恢复速度要弱于预期。收入和盈利水平的拐点并未如预期，出现在三季度，甚至有些企业还出现了进一步的下滑。加上权益市场资金持续流出，市场整体流动性偏紧，估值水平被进一步压制。　　管理人在季度初期减持了短期涨幅较大的人工智能相关通信和传媒,以及养殖；买入消费电子、数据要素、汽车智能化、地产和光伏等行业。持有的汽车智能化品种、地产和数字要素品种表现为先涨后跌，拖累整体基金净值。　　总结三季度的投资，一方面在经济增速尚未完全恢复阶段，上市公司的业绩下滑仍有一定的惯性，需要更有耐心等待企业盈利拐点的出现，另一方面，对于短期波动较大的品种，要进一步做好止盈止损的操作，降低净值的波动。　　在年内剩余不多的时间里，管理人迫切地希望能通过对于宏观经济、行业配置和个股机会的把握，尽一切可能提升基金净值，减少投资人的损失。我们认为市场的流动性将在四季度中旬得到缓解，届时企业盈利也会出现更为牢靠的向上拐点；四季度看好医药（创新药+医疗服务）、消费电子和半导体的周期性反转、汽车智能驾驶的渗透率提升、以及机器人1-10的过程。当下很是艰难，再难也要咬紧牙关坚持下去，一定会有触底反转的一天，这一天不会等太久，我们一定要与各位委托人共同等到这一天。

今年以来，在通胀压力之下，海外宏观流动性基本保持紧缩趋势，美联储的加息终点一再后移，多数发达国家经济增速放缓；国内经济复苏进度弱于预期，流动性保持合理中性。上半年权益市场的超额收益主要来源于人工智能等TMT行业，以及部分低估值且基本面有改善的蓝筹品种。　　本基金在上半年参与了人工智能等TMT行业的投资，获得了一定的超额收益，但在半导体、养殖和金融等行业的投资节奏把握欠缺，给净值带来了负面影响。

年初以来，A股市场走势分化，各大指数的表现也不尽一致。一季度，代表中小市值品种的中证1000和国证2000分别上涨9.46%和9.89%；成分股构成相对均衡的上证指数涨幅居中为5.94%；大市值较多的上证50和沪深300指数各自上涨了1.01%和4.63%；新能源和医药占比相对较多的创业板指数涨2.25%。　　国内宏观经济持续复苏，但由于前期对于经济复苏预期的提前交易，透支了相关强宏观行业的股价表现。新能源行业在下游需求走弱的背景下，出现了一定幅度的调整。而数字经济、人工智能等具备科技创新属性的行业在一季度表现出色。　　管理人认真分析了数字经济和人工智能等领域的发展前景以及对各行业的深刻影响，结合市场趋势和风偏变化，买入计算机、传媒、游戏、半导体、电子元器件以及科学仪器等行业；并根据行业周期特点，配置了养殖行业。通过仓位调整和行业选择，本基金在一季度的后段，取得了较好的投资收益。　　需要反思的是，对于科技领域的新技术和新应用，管理人的理解力和洞察力仍需要提高得更快更强。后续管理人将加强对于新兴技术的学习和行业发展方向的前瞻，以更积极的态度去拥抱新技术、新变化和新趋势。投资之所以不容易，因为我们每时每刻都要学习、总结和迭代，一刻不得松懈，才能适应好市场的发展。这既是各位委托人对于基金管理人的期望，也是管理人在工作中必须时刻警醒的重要方面。