国泰互联网+股票(001542) - 基金投资策略和运作

展望下半年，我们认为宏观经济仍然能取得稳定的增长，GDP实现全年目标的概率较大，一系列推动经济发展的政策还会出台，包括消费政策、货币政策等，这些都为资本市场提供了好的基础。特别需要强调的是中美关系影响，近期美对华态度又出现缓和，我们认为中美关系仍然是一个重要变量，但是导致权益市场大幅低于预期的可能性不大，国内政策对美国制裁的应对态度已经形成预期，而且实际经济层面影响也较小，下半年关注的经济重点是以内为主。对于国内权益市场，我们相对乐观。从去年9.24行情以来，A股市场表现开始好于过去几年，我们认为这种变化有基本面的支撑，也有产业的支撑，内外部风险都可控，所以股票市场的投资机会值得重视。下一季度的投资机会仍然聚焦成长领域，AI已经成为全球化的浪潮，经过2年的发展，其技术本身以及对各行各业的影响均已显现，在AI基础设施和应用方面已经呈现投资机会。另外，对传统行业的赋能也值得关注，汽车、机械为代表的先进制造行业也将降本增效。具体到投资方向，将继续在以下领域重点布局：1）新技术革命。AI作为本轮最大的投资浪潮，资本开支还在持续增强，主流AI应用还在诞生中。未来在基础建设方面，芯片、PCB、光模块等仍然是景气行业，大模型开始支持多模态，并对各类软件工具赋能，应用生态开始完善。国内AI也迎来较大机遇，面对与北美巨头的差距，加大投入是必然选择。2）制造升级。机器人和智能汽车是AI赋能的重要领域，机器人是国内外巨头争夺的又一个制高点，中国制造行业的巨大优势推动A股公司进入全球机器人产业链，汽车销售的亮点已经完全依赖智能化水平。另外，中国军工装备的智能化水平已经获得海外客户青睐，打开了出口的历史性大门。

展望2025年，我们认为A股市场以结构性机会为主，投资价值仍然不错。促进需求的政策走在正确的路上，去年9月下旬以来，国家从货币、财政和监管等各方面形成合力，推动国内经济复苏，力争完成全年经济目标，很多政策工具也会延续到2025年，这样就为股票市场提供了流动性和基本面的双重利好。房地产对中国经济的影响是海外资金的关注点，24年下半年以来，主要城市二手房交易回暖，房地产新开工连续几年下跌，25年也可能有所好转。在创新领域，DeepSeek大模型和人形机器人已经让人印象深刻，对投资而言，代表了产业链的落地能力。对25年的投资机会判断，我们认为处在经济持续复苏和流动性宽松的组合，可能出现类似于19年和20年的投资风格，我们继续重视成长股投资方向。科技创新是国内政策最鼓励的产业方向，特别是人工智能领域，本轮AI浪潮已经获得验证，越来越多的科技巨头加大AI投入，并且实现了很好的业绩回报。经过2年的算力储备，2025年AI在端侧应用可能会遍地开花，终端设备和应用生态等领域的投资回报会增强。另外，机器人、智能驾驶都有不错的产业趋势。一些科技大公司的生命力更强，龙头公司通过改革寻找新动力，并向产业链赋能，都提供了不错的投资机会。在2025年，我们会更认真的寻求最具确定性的投资机会，更勤奋和广泛地与做好产业链跟踪。应对投资风险，会加强宏观判断和仓位控制，避免大幅回撤。

股票市场波动放大，如何应对这种高波动和高轮动，甚至部分时间段出现风险补偿回报下降的状态，我们认为投资要更加注重本源，研究从价格和价值的关系出发。什么样的估值体系都是一种表现形式，核心是判断出企业价值，企业价值高有能力获得更高的估值倍数，形成戴维斯双击。如果其股票价格显著高于企业价值，股价必然调整。如果其股票价格明显低于企业价值，应该大胆买入并持有。另外，随着国家推动高质量发展，企业自身的竞争力要素将对市值产生更大的影响，这个转型过程对资本市场同样产生重大影响，很多缺乏竞争力的公司将面临困境，真正有竞争力的公司脱颖而出，这就形成了股票市场上少数上涨多数下跌的状态，仅仅依赖行业红利的企业价值不再被推崇。由于上述变化的存在，投资中理性判断的特点更加明显。价值投资方面，最近几年高股息策略表现优异，红利代表的是企业现金流能力，更能说明企业价值，一个企业的业务到底能不能挣钱，现金流是试金石，如果企业长期不盈利，只能说明在行业中根本没有竞争力，无效的投入和无效的增长会形成估值折价。成长投资方面，对估值呈现出一定的收缩状态，过去有公司依托一个远期愿景就可以获得几十倍甚至上百倍的估值水平，这显然是不理性的，现在的估值收缩状态实际是回归理性的信号，投资人对成长性公司更注重核心技术和长期壁垒，这是一个放弃伪成长、寻找真成长的方向，成长股的投资落脚点在企业盈利，而不是价值毁灭型的伪成长。本基金在下半年操作方面，更注重公司自身的利润来源，如有增量新业务、产品结构升级和市占率提升的公司。同时，也更加注重安全边际，特别是估值水平与成长性的匹配。展望下半年形势。国内方面，经过上半年的经济修复，又进入了一个波动期，最近两个月PMI和社融等数据不稳定，但需要注意的是，房地产的相关政策已经持续出台，重点城市二手房销售数据出现回暖，下半年经济向好的因素也在增加。海外方面，下半年对国内资本市场容易产生干扰，市场预期的美联储降息一直没有出现，现在也很难确定下半年就会出现降息，最近日元对美元汇率屡创新低，也反映了非美国家普遍面临压力，美国和欧洲的选举走向都不利于全球贸易，支持贸易壁垒的领导人势必拖累全球经济复苏，这一预期对资本市场有负面影响。在下半年的投资中，寻找结构性机会，组合管理继续偏向于大市值公司，持仓方向更加均衡，计划把握的投资方向：1）科技创新是国内政策最鼓励的产业方向。人工智能领域，本轮AI浪潮已经获得验证，越来越多的科技巨头加大AI投入，并且实现了很好的业绩回报，算力和路由器等硬件资源出现需求缺口，芯片公司、光模块公司、PCB公司等仍然存在投资机会。边缘设备领域，21年涨价行情产生了大量库存，随着库存水平回归正常，苹果、华为等科技公司加大了推动手机、电脑、可穿戴等设备的更新频率，有望推动换机周期。半导体产业先进升级，这一领域将持续补短板，而且随着算力要求越来越高，传统业务的价值量提升，国内公司的投资回报率提升。2）寻找进入补库存的行业。疫情三年，很多公司因为担心供应链风险，大量采购，出现了库存过多的情况，这类公司往往股价调整也非常充分，经过23-24年的持续消化，会有很多行业去库存结束，出现周期反转，形成安全边际较高的投资机会。无论是在传统的制造业，例如机械设备、家电、汽车，还是新兴装备领域，如高端设备、军工装备，都存在这样的机会。3）提升竞争力的龙头公司。过去，龙头公司被认为是变化不大的一类资产，现在，在各种复杂环境下，大公司的生命力更强，很多小公司选择退出，龙头公司的市占率是在提升的，国企考核经营和市值也推动了大公司治理提升，企业经营的成果分享到投资人身上。在过去调研中发现，很多龙头公司也更注重降本增效，对智慧工厂、管理软件、互联网设计方案的采购量非常大，持续改善过去低迷的毛利率，从另一个角度抬高了市值空间。

展望2024年，A股市场以结构性机会为主，经过2022年和2023年的持续下跌，很多优质公司已经明显低估，这里存在投资布局机遇。宏观上，既要观察国内经济的复苏力度，也要观察美国高利率环境是否出现改善，特别是国内经济情况，如果改善情况能出现较好的持续性，结合目前较低的历史估值水平，A股市场投资回报将有改善。需要注意的是地缘政治，2024年部分国家和地区的领导人选举，可能对全球资本市场带来影响，历史上也出现过较大的正向影响或者负向影响。本基金操作方面，对于个股，更注重公司自身的利润来源，主要是有增量新业务和产品结构升级的公司，同时，也更加注重安全边际，特别是估值水平与成长性的判断。投资领域方面，我们仍然认为科技是全球生产力提升的最关键因素，未来有不错的投资机会，就像23年的AI、机器人等行情，一方面，需要客观看到这些领域有主题投资的风险，更要看到这可能是持续性的科技浪潮，本基金投资在AI、AR等带动的新型消费电子产业链和应用生态，整车厂普遍在争夺的智能驾驶科技，帮助传统制造业升级的工业互联网领域，以及人型机器人等。

展望2023年下半年，从国内来看，国内经济仍处于弱复苏阶段，货币政策继续维持适度宽松。从国外来看，美联储加息进入尾声。综上所述，我们看多A股权益市场，认为机会大于风险。行业上，我们长期对科技、新能源、医药和消费等成长性较好的行业保持重点关注。具体到2023年下半年，我们将聚焦未来1-2年成长确定性高的行业，包括半导体和计算机等。