嘉实事件驱动股票(001416) - 基金投资策略和运作

一季度国内宏观经济整体仍在筑底阶段。与此同时，在油气能源价格快速上涨后，资本市场对联储降息预期有所减弱，受此影响权益市场也经历了较大冲击。　　考虑到宏观经济所处位置和全球共振式进行财政扩张的背景，经济衰退的风险有限。我们认为当下科技方向尤其是AI进展仍然是全球最重要的产业发展方向。在此基础上，组合一季度延续去年以来的配置情况，继续看好科技方向的产业发展带来的投资机会，重点配置通信、电子等行业，同时关注新能源等行业受地缘事件影响后的价值重估可能。

2025全球范围内的事件因素对资本市场冲击不断。从时间维度来看，春节期间中国Deepseek模型的出台对于全球范围内AI算力需求提出了新挑战，带来全球相关股票的剧烈波动。4月份在美国发起的全球贸易冲突不断升级，对资本市场亦形成阶段性的巨大冲击。下半年以来，事件要素主要包括美联储降息指引的反复，以及海外新的AI模型、载人航天商业化等科技方面的创新，以及全球局部范围内不断升级的各类冲突。　　在国内以稳为主的政策基调下，全年中国的经济维持平稳发展姿态，出口仍然构成了经济增长的压舱石。　　对A股而言，全年经历先跌后涨的格局，并在下半年形成积极向好的市场环境。其中，全年的上涨结构主要围绕泛科技类和上游资源展开，前者体现了全球科技创新的快速发展和海内外的产业链共振，后者则反映了当前全球范围内资源品的战略价值的宏观叙事。与之相比，国内内需相关的地产、可选消费等表现平平，侧面反映了传统经济的恢复还需时间。　　本组合将科技创新作为当下主要的事件驱动要素，组合配置亦围绕其作为主线展开。针对AI产业的变化和国内产业链的全球参与度，组合在二季度开始大幅增持了通信、电子等相关行业，并在三季度进一步集中。从长期角度来看，科技的变化仍日新月异，短期上涨较多更多是改变节奏但不改变趋势，组合在对个股进行优化的基础上，维持科技为主的结构至四季度末。

前三季度国内宏观经济复苏平稳，地产销售数据仍在筑底企稳，消费数据冷热不均，出口数据依然维持良好。与此同时，在当前美联储预防式降息的背景下，美国经济延续企稳姿态，其中科技方向尤其是人工智能相关的投资景气仍在延续上行。　　从前三季度A股表现来看，上半年低波红利资产仍然延续较好表现，同时科技方向有所突破，受海外产业趋势带动，相关的海外算力、半导体等产业链均表现亮眼。另一方面，受“反内卷”政策的影响，传统周期行业如化工、钢铁等也有所表现，有色金属如黄金、铜等也对降息反映强烈。从风格来看，二季度贸易冲突以来，整体股市表现较好，大小盘风格表现均衡，进入三季度后大盘成长风格有所占优，主要还是其估值长期受压后形成自然修复。　　报告期内，本组合认为市场最值得关注的事件要素主要集中在经济政策和产业结构两个主要方面。其中前者主要通过中长期经济托底的政策姿态，结合反内卷对不同行业进行有效规范的形式，进而形成对供给侧的事件要素影响；后者主要来自全球科技产业趋势尤其是人工智能、半导体、具身智能等阶段性的成果和国内相关的产业政策扶持。同时，美联储降息的大背景下，结合全球政治格局的表现，对于避险类资产的需求也成为新的宏观叙事，值得关注。　　本组合在报告期内主要通过对前述的事件要素进行分析判断，对组合结构进行调整。增加如电子、通信等科技产业方向的配置比例，尤其是对海外算力相关的标的进行增持，同时对人工智能渗透率可能较快的游戏、计算机等方向增加配置。另一方面，对于反内卷格局而言，中期有望成为重要的宏观叙事线索，但短期考虑到兑现度的问题，适度增持如化工、钢铁、汽车等方向的配置，但仓位有所控制。针对组合前期持有的消费、医药等进行适度减持，主要考虑到期估值已趋于合理，且下半年行业增长趋势有所放缓。

上半年国内经济数据有所企稳，其中国内消费数据相对较好，投资端整体稳健，其中地产投资依然低迷。出口在二季度受到关税影响冲击，节奏表现有所波动。　　从市场表现来看，上半年各大主要指数均有所上涨，呈现了一定的赚钱效应。从结构来看，产业端进展较快的医药、人工智能、机器人、新消费等涨幅领先，以银行为代表的低波红利资产也有所表现。　　组合前半年进行了一定的行业轮动配置，主要针对不同阶段市场背后的事件驱动要素变化进行调整。其中，一季度在半导体、机器人、算力硬件等产业趋势明确的方向增加配置，同时根据利率下行的大环境配置低波红利资产。二季度受关税事件影响，组合对潜在的贸易流动受阻方向进行风险评估，增配内需方向进行对冲。在随后贸易谈判取得进展后，负面冲击逐步消除，市场风险偏好及时回升，对此组合适度增配了科技、非银等行业，以应对潜在市场的上行风险。

一季度国内经济企稳迹象有所增加，制造业有一定亮点，地产销售略有恢复，市场对经济回暖期待有所增加，但在关税问题升温情况下出口后续面临压力，对经济修复阶段性形成制约。　　从市场表现来看，一季度市场整体呈现热点快速轮动、中小市值风格占优的特征。其中人形机器人、国内算力投资、人工智能应用等热点主题表现较好，同时大盘股相对走弱。　　本组合一季度继续保持均衡配置，从不同的事件要素入手寻找投资机会。报告期内组合增加部分医药、计算机、银行等行业持仓，减少了电子等行业的配置比例。后续本组合也将对全年宏观变化、产业发展等要素进行综合考量，寻找当前更具性价比的投资方向，结合公司质地和估值水平进行个股选择，为持有人创造更好的投资回报。

2024年国内受地产下行、消费信心较低等多重因素影响，经济运行较弱，为数不多的亮点集中在出口侧。从产业角度来看，全球人工智能发展仍然方兴未艾，在美国引领技术浪潮后，国内人工智能产业也取得长足进步，同时人形机器人、自动驾驶等产业趋势也有加速落地发展的态势。　　权益市场在2024年呈现前低后高的格局，其中以银行、家电、公用事业等为代表的大盘红利风格全年取得较好收益，而成长股则经历一定波折，在上半年持续受到流动性、产业进展放缓等影响表现不佳，下半年受政策驱动后市场风险偏好提升而有较优表现。　　本产品全年维持较高仓位水平，在市场波动较大时采取均衡配置思路，针对不同的事件要素进行衡量，上半年集中配置如资源品、公用事业、机械、医药等行业。下半年后随市场变化，事件驱动要素有所变化，组合择机调整了部分持仓，增加了对军工、电子等行业的配置。

前三季度国内宏观经济复苏节奏相对缓慢，出口是为数不多的亮点。九月末在政策强劲出台的背景下，市场经历了快速反弹。从结构上来看，前期超跌的非银金融、科技等行业反弹较多，而此前相对表现较好的高股息资产、出海方向等反弹较弱。市场整体仍然呈现风险偏好回升下的修复行情，后续行情空间仍有待于观察政策端的持续落地情况以及中长期实体经济修复情况。　　报告期内市场值得关注的事件要素为红利扩散、产品出海、政策端刺激等，产业方向主要是人工智能、储能等方面的新进展。　　本组合在三季度市场整体回调的背景下，前期维持对供需格局更好的资源股、制造业等中上游行业的配置，对稳定类的公用事业类资产做了适度减持，增加了新能源、国防军工、电子等行业的部分配置。组合在后续将继续通过观察政策落地、产业方向等方面的进展，寻找更多投资机会。

上半年国内宏观经济复苏节奏相对缓慢，地产和消费数据相对一般，出口则是为数不多的亮点。海外经济数据指向并不清晰，降息预期受美国就业和通胀数据扰动较多。这些因素共同作用下导致国内投资者对宏观层面存在较多的分歧，也影响了市场的风险偏好。　　从结构上来看，高股息资产、人工智能产业链、出海相关产业是主要的投资亮点，小盘股整体表现弱势。市场聚焦于中短期业绩表现亮眼、经营稳定性更佳以及海外产业趋势更清晰的投资方向，背后还是对于总量经济存在较大不确定性的应对。　　本组合认为报告期内市场最值得关注的事件要素为国企改革、股权激励、产品出海、消费下沉等，产业端主要是人工智能、医药创新等方向的新进展。政策层面，高层对提升上市公司质量、发展新质生产力等的态度是最大的增量信息。美国大选年产生的一系列事件冲击也间接影响了投资者对长期国际关系和国际贸易的预期。　　本组合在报告期内维持高仓位运行，考虑以上各类事件影响，组合进一步增加中大市值标的持仓比例，减持小市值标的，同时继续保持对投资标的经营质量、财务数据、经营治理等要素的重视。从行业配置角度看，组合保持对充当制造业“流量”、供需格局更好的资源股、制造业等中上游行业的配置，增加稳定类的公用事业类资产，以及受益全球资本开支提升的电力设备等。从产业角度和估值水平出发少量增配了国防军工、电子等。同时，组合减持了医药、计算机等行业的个股，主要考虑到其经营业绩层面存在较大压力。

一季度国内制造业和出口表现不乏亮点，但地产销售尚未有明显起色，对国内经济回暖形成一定制约。从市场表现来看，小盘股整体在节前遭遇较大的流动性冲击而表现相对落后，大盘股中的红利指数和受海外科技映射的人工智能等方向则表现相对较好。　　本组合一季度继续保持均衡配置，从不同的事件要素如财务表现、产业格局、技术进步等方向入手寻找投资机会。报告期内组合替换了部分医药、计算机等行业持仓，增加了部分资源股和制造业出口相关的行业配置。　　本组合将对全年可能影响资本市场的宏观事件、产业发展等变量进行综合考量，从产业比较角度出发，寻找当前供需格局较好、价值重估空间较大的投资方向，并结合公司质地和估值水平进行个股选择，为持有人创造更好的投资回报。

回顾2023年，在年初疫情政策调整后，投资者对全年经济修复整体乐观，但事后看经济修复进度不及预期，叠加持续变差的资金环境，全年指数表现相对一般。从结构上来看，低估值的红利资产和受益于科技产业进步的人工智能产业链成为为数不多的投资亮点，也是市场当时寻找确定性和未来成长性的主要抓手。　　本产品在2023年保持高仓位运作，从不同的事件要素如股权激励、并购整合、行业变革等方向入手寻找投资机会，四季度后对国企改革等要素给予更高权重，增加了对医药、资源品等行业的配置。

三季度市场各主要指数均呈现震荡走弱的格局，其中机构重仓股相关指数表现尤为弱势，而上半年表现亮眼的人工智能引导的科技相关板块也经历了回调。与此同时，在稳增长预期提升、地产政策出台等因素引导下，金融、上游资源品、地产产业链、部分消费行业以及少部分科技和医药子行业表现相对较好，成为报告期内为数不多的亮点。　　本组合严格遵守基金合同的约定，通过量化模型辅助进行自下而上的选股，其中重点关注的事件驱动相关策略包括但不限于财报分析、股东高管增持、股权激励、定向增发、国企改革、宏观政策等。同时本组合根据中观行业比较和估值分析，持续对组合进行动态优化。　　报告期内，本组合在二季度的配置基础上，进一步平衡了组合内部的行业结构，对于受益宏观政策事件驱动的大类顺周期行业进行了适度增配，同时积极关注三季度财报窗口下利润显著改善、科技产业驱动、治理结构改善等事件驱动下潜在受益的投资标的。　　本组合后续将坚持高仓位运作，前瞻性的寻找受益于长期社会发展趋势、全球产业格局变化、科技技术进步引领等事件要素下的投资机会，同时对行业数据改善、国企改革等要素驱动下的阶段性机会也予以积极。组合力求坚持平衡稳健的投资风格，进一步控制风险和波动，为持有人创造更好的投资回报。

2023年，在报告期上半年内，全球在经济与资本市场领域影响力较重大的事件，为美国国内GDP增速超预期、就业率积极向好、物价指数涨幅见顶等经济统计指标，以及美联储较为坚定的持续加息，而去年开始的俄乌冲突等国际局势的变化，以及相应的国际政治局势，在资本市场内的影响已大幅降低，上游大宗商品价格的波动，也更多的来源于强美元走势的定价因素和全球经济放缓或重启的基本面因素。　　就A股而言，市场上半年整体呈现较大波动，并于后半程逐步调整。整体上小市值、低波、价值和红利风格相对较好，成长、质量、预期等维度则整体波动调整。一季度的市场情绪较好，伴以AI新技术催化，科技板块、小市值都积极向好，上半年尾声则转入价值风格。就A股而言，更加受到国内经济增速放缓的影响，不同角度的各类经济指标阴晴圆缺，显示国内经济还需要进一步的推动以及信心提振。　　本组合在实际管理过程中，根据宏观经济形式与政策导向的变化进行组合积极优化，避免追逐市场短期热点主题或板块，在适当的持仓分散性下以较强的盈利能力、较好的流动性、与产业发展匹配的适当的估值水平为核心要素进行筛选。事件类策略更加倾向于成长风格，在今年上半年的小市值、价值风格等背景小收到制约。　　本组合在报告期内，在操作上通过负面清单方法在多类事件指标中对股票池进行筛选，在选股上倾向于规避基本面增长乏力、估值过高、市场过度追捧等标的，在风格和行业上以风险为度量，相对于往期采取更加均衡的配置，在价值、周期等有所偏转。后续组合将根据全球经济与货币环境变化、国际政治局势对资本市场的影响、国内经济增速情况和国家对应的宏观政策变量调整，以及上市公司具体的经营质量和盈利预期，对组合进行均衡调整，通过逐步调整以增加对市场波动的抵抗能力。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建多类事件驱动子策略，包括但不限于财报业绩加速事件、扭亏事件、股东高管增持事件、股权激励事件、重大重组事件、定向增发事件、限售股解禁事件、重大诉讼和关联交易事件、企业变革事件、国企改革国资注入事件、指数成分股调整事件、宏观对冲事件等，建立自下而上的主动选股模型。同时，本组合通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化，避免个别风格过于集中的风险暴露。本期内，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。　　组合作为股票型基金，在报告期内满足80%-95%的股票高仓位约束，后续将坚持主动股票型的高仓位运作，坚持整体稳健的投资风格，对各类事件驱动型策略进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，希望取得更好的投资效果，回馈投资者。