国联鑫起点混合A(001413) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国经济延续温和复苏态势，预计GDP同比增长约4.8%，较上半年的5.4%显著放缓，主要受内需疲软和房地产拖累加深影响。工业、消费、投资等出现连续下滑，制造业PMI连续5个月处于收缩区间，生产端动能减弱，出口延续韧性。当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，新质生产力加速形成，经济结构持续优化，但三季度增速放缓仍显内生动力不足。四季度需警惕房地产与外部环境不确定性等影响，政策需在结构性改革与短期稳增长间寻求平衡。整体来看，三季度A股呈强势上行、结构分化的特征，核心指数集体突破，科技与新兴产业领涨，传统金融板块相对疲软，成交与融资规模均创历史新高，显示资金风险偏好仍然旺盛。受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、新能源、创新药、高端制造等）表现突出。展望四季度，政策支持将为市场提供进一步支撑，受益政策支持和技术突破的科技创新和新质生产力领域仍然是值得关注和配置的方向，也将是市场主线，而其中自主可控、专精特新领域的小市值公司有望受益于行业快速发展和技术迭代。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2025年上半年中国经济保持稳中向好的发展态势，GDP同比增长5.3%，高于年初市场普遍预期，显示出较强的经济韧性。消费方面继续修复，上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，促消费政策，例如家电、汽车“以旧换新”等措施刺激了消费需求，随着政策的持续推进，消费有望进一步修复；投资方面，固定资产投资同比增长2.8%，整体增长平稳，工业增加值增速保持相对稳定，但房地产投资下行压力依然较大；出口方面，尽管全球贸易收缩，但中国对外出口结构调整，尤其是与“一带一路”沿线国家的贸易往来增加，未来有望缓解部分压力。总结而言，消费刺激和产业创新是主要驱动力，但外部冲击与结构性问题对经济增速构成一定压力，CPI、PPI维持低位仍凸显需求不足，内需仍待提振。2025年上半年，A股市场呈现先抑后扬的走势，市场开局低迷，延续2024年底以来的调整趋势。随后，受益于稳增长政策密集出台和外部风险暂缓，市场在2月下旬开始企稳反弹，但整体涨幅有限，4月上旬受美国“对等关税”政策影响，市场下跌较快，随后在政策对冲及关税前景改善的推动下，沪深指数逐步反弹，6月末沪指站上3400点，投资者情绪逐步回暖。板块热点集中在科技和消费领域，受政策支持和行业高景气度驱动，成长板块（人工智能、高端制造等）表现突出，价值板块表现平稳。正如我们一季报所言，当前关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，本基金将根据权益资产的基本面以及估值性价比，逐步提高权益资产配置比例。且当前大盘估值水平处于历史中位偏上，且对比海外成熟市场仍处偏低位置，随着市场情绪逐步回暖，估值中枢存在抬升空间。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注估值、交易拥挤度等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

进入2025年，10年期国债收益率快速下穿1.6%，债券收益率处于历史极低水平，二级市场利率与政策利率严重化倒挂，叠加汇率压力，央行政策端收缩资金投放，同时采取停止买入国债等系列举措，使得债市波动剧烈，久期轮动显得愈发重要。权益方面，年初红利资金拥挤，宽基指数波动为主。年后AI产业链的爆发使得科技板块成长股上涨迅猛。另一方面，低利率导致资产荒，使得黄金，reits，转债等类绝对收益资产，受到资金追捧。在此期间，国联鑫起点以债券配置为主，增加了债券的交易性仓位，积极把握每次债市回调机会。在债券低利率水平下，价格波动有所增大的情况下，尽力寻找类绝对收益策略，给予投资人更好的持有体验。后续，国联鑫起点作为灵活配置产品，将继续聚焦大类资产配置，发挥股债配置的灵活性。需紧密关注美国关税政策对全球经济和中国经济的短期和长期影响，若关税政策趋于平稳，国内政策对冲效果显现，市场预期逐渐修正后，结合权益资产的基本面情况以及估值性价比，适度提高权益资产的配置比例。方向上，重点关注内需驱动行业、进口替代机会以及自主可控领域。

2024年，对于债市，货币政策加大宽松，叠加对长期经济的预期，10年国债利率加速下行。努力寻找2%资产成为主旋律。对于股市，一方面，估值底以及机构资金流入，使得每次触底时，股市有非常强的韧性。另一方面，经济以及房地产悲观情绪压制股市每一次上探。同时叠加小市值、信用、退市等风波，因此上半年权益部分并不好做。直至9月底，系列宏观货币政策以及财政政策的出台，A股才迎来反弹。在此期间，国联鑫起点作为灵活配置产品，聚焦大类资产配置，希望给予客户更稳健的持有体验。三季度，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探过程中，本基金产品净值逆市稳步上涨。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置，然而利率快速下行过程中，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，在较好地把握住利率下行趋势的同时，努力降低回撤。

今年以来，本基金作为灵活配置型基金，利用产品在权益和债券资产上灵活配置的优势，通过股债资产配置力争实现宏观对冲的投资效果，并以绝对收益为投资目标，贯穿始终。上半年权益市场大幅波动，主题轮动较快，我们通过严格的仓位控制，积极配置了部分权益资产，把握住部分主题板块的结构性行情，并在宏观经济下行、行情持续性较差的大判断下，积极兑现盈利，获取了一定的权益部分收益。进入三季度，权益市场加速下行，基于对宏观经济指标下行、上市公司业绩不达预期、经济政策持续克制、房地产价格下行，以及股市成交量萎缩等多重因素的观察，我们对权益市场的配置进一步压降，持续保持较低的权益仓位。因此在7、8月权益市场不断下探的过程中，本基金产品净值逆市逐步上行。在低配权益的同时，我们逐步增加了利率债的配置。然而，在利率快速下行时期，债券波动急剧加大，给短期操作带来不小挑战。因此本基金在利率久期轮动上，综合考虑实体经济需求、市场流动性、货币政策、市场情绪等大类指标，并结合不同频率的高频数据进行多维度评价，并积极运用国债期货等衍生工具，丰富交易手段，努力实现收益增强、降低回撤的效果。同时，在利率长期下行的市场环境下，我们仍需加强债券投资的风险控制，通过灵活的久期操作，以应对短期波动加大的风险。后续，我们将始终以绝对收益为投资目标，以增强持有人体验为己任，发挥股债灵活配置的产品优势，严控产品的净值回撤，争取为持有人带来持续稳健的回报。

2024年上半年上证指数表现为-0.25%，创业板指表现为-10.99%，市场呈现下跌趋势。从过程来看，1月市场经历流动性问题，出现较大调整，红利成为资金的“避风港”，而2月在市场情绪缓和及全球 AI主题发酵的情况下，市场呈现红利与成长齐升的表现，3月两会相关主题发酵，设备更新和新质生产力等成为热点。4月随着新“国九条”发布，金融监管进一步加强，市场整体呈现震荡状态。4月底到5月上旬，受到地产政策预期升温以及外资阶段性回流的影响，A股出现明显反弹。5月中旬后，政策支持斜率平缓，市场重回震荡。2024年上半年，中国经济总体回升向好。从外部看，全球经济恢复好于预期，国际贸易稳步复苏，推动中国出口超预期增长。从内部看，宏观政策力度持续加大，政策效应逐步显现。消费品以旧换新、重点领域大规模设备更新实施方案加快落地，家电、通讯器材类商品消费明显回暖，制造业投资保持强劲动力。货币政策通过降准降息、优化结构性政策工具等支持实体经济发展，各地加快布局新质生产力，工业生产明显回升。值得注意的是，国内经济仍处在新旧动能转换的阵痛期。当前许多有效需求不足、预期偏弱、重点领域风险有待化解等问题在很大程度上与房地产市场低迷密切相关，这是经济结构调整中必经的过程。从长远看，降低国民经济对房地产的依赖，更有助于经济均衡和可持续增长。

2024年一季度，国内经济整体复苏，结构性上来看，出口开局表现亮眼，工业生产和制造业投资持续修复，消费增速放缓，地产仍有较明显拖累。伴随经济逐步修复，市场也迎来上涨，一季度，上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%。主题来看，高股息、资源品以及政策支持的成长方向领涨市场。展望2024年二季度，A股主要指数估值水平仍处于历史均值水位以下。随着一季报的逐步披露，二季度基本面和景气变化对投资的指引性将进一步加强，因此我们会沿着景气变化和改革政策方向把握投资机会，此外我们积极关注新质生产力方向，如低空经济、人工智能等先进制造板块，在这类成长性行业中，我们也会深入研究，密切跟踪，选择优秀标的进行投资。

2023年全年上证指数表现为-3.7%，创业板指表现为-19.41%，市场呈现下跌趋势。从结构上来看，一级行业中，TMT经历了三季度的大幅调整，但是最后依旧跑赢市场，上游资源品、家电、纺服、非银等低估值、高股息资产总体跑赢，制造成长方向上汽车和机械表现较好。另一边，出行链、地产链、食品饮料、医药下跌幅度较大。从宏观经济的角度来看，2023年国内经济整体呈现复苏的态势。财政和货币政策双双发力，助力经济温和复苏。在该背景下，本基金在行业配置上进一步优化，重点选择了未来有望受益于财政发力的行业以及部分处于成长初期的子行业进行配置，在年底取得了相对稳定的成绩。

2023年三季度，在稳增长政策的带动下，我国经济增速有所企稳。海外方面，不断上涨的原油价格、美国强劲的经济数据、强烈的加息预期共同推高了美国的实际利率和名义利率，导致中美利差日益扩大，境外资本持续流出A股市场，导致A股调整。本基金重仓的TMT板块也随之调整，净值出现回调。站在当前时点展望后市，中美关系有所改善，我国的外部环境有所好转。TMT的个别子行业例如存储已经走出拐点，价格开始上涨。以半导体、人工智能为核心的创新在持续加速，从算力硬件、基础设施建设到软件创新开发都在蓬勃发展。预期未来能见到产品形成、渗透率提升和业绩兑现。半导体、消费电子、通信方面的“卡脖子”技术正在逐一得到解决，赶超国外，国产替代正在路上。本产品将继续专注于TMT行业，主要是人工智能，深入研究，密切跟踪，在硬件和软件中选择优秀标的进行投资。

进入2023年以来，宏观经济的表现不及市场年初的预期。微观原因是，企业和家庭的资产负债表并未改善，企业投资意愿和家庭消费意愿较低。宏观原因是，2022年封控和迟滞效应推高了我国的自然失业率，压低了自然产出和自然利率，使经济复苏乏力。受宏观经济影响，上半年股市整体表现不佳，上证指数微涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指下跌5.61%。大量资金涌向主题投资（人工智能、中国特色估值体系概念），其他周期股、消费股、成长股则普遍表现一般。本基金从3月开始适时将主要仓位配置在人工智能概念上，主要是传媒、电子、通信和计算机等，一度带来净值的快速上涨，6月底随着人工智能概念下跌，净值有所回落。

2023年一季度，我国宏观经济整体复苏，但力度有限。A股市场上，宽基指数横盘震荡，顺周期行业、消费、新能源产业表现普遍不佳。在人工智能技术的刺激和数字经济政策的催化下，TMT行业（计算机、传媒、通信、电子等）出现强劲的上涨。伴随大语言模型的重大突破，AI成为了国内外共振的板块，相关软件、硬件、设备、内容等公司迎来了一轮快速发展的机遇。一季度本基金重点配置了TMT板块，获得了较好的收益。展望二季度，我们将继续跟随半导体、数据要素、AI等科技发展的大趋势，自下而上努力挖掘相关个股进行重点配置。

受国内经济增长放缓和美联储加息影响，2022年中国股票市场整体面临着盈利和估值的双重压力，市场风险偏好整体偏低，除煤炭以及新能源中部分高景气赛道全年获得正收益外，其余行业指数均出现下跌。本基金重点配置估值合理、业绩确定性高的个股。