平安智慧中国混合(001297) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金 2025年第3季度报告 
回顾25年3季度，市场相对友好，沪深300指数上涨17.9%。基本面来看，中报季我们看到二季度全A/全A非金融业绩温和回落，整体维持正增；特朗普的关税政策对外需的冲击相对有限，上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间，另外从自由现金流的角度来看，继续增加，企业盈利质量有所提升。从结构上来看，海内外算力公司业绩超预期的背景下电子、通信等板块上涨明显，创新药在个别药企大额BD之后，市场情绪高涨，也经历了一波猛烈上涨，军工在九三阅兵的预期7、8月份表现较好，还有电新行业在光伏反内卷以及储能需求超预期的情况下也是迎来一波上涨行情。市场在3季度热点较多，与宏观联系最紧密的银行、食品饮料表现欠佳。再回到组合的操作，3季度是接手后的第一个完整季度，组合在3季度有大额净申购，规模增长的同时，我们一直在思考增进来的资金加到哪个方向去，我们增加了半导体产业链的仓位，比如半导体设备以及设计，主要原因是我们一直看好这个链条的自主可控机会，上市公司估值不高，竞争格局又好，前期滞涨，虽然行情没有海外算力来的那么猛烈，但相信市场会价值发现，因此在这个板块的高配置在3季度获得了非常明显的超额收益。另外我们一直强调在科技制造消费医药几个赛道里面深耕，制造业中有些优质公司没有在风口上，因此一直在低位，向下风险有限，看到明年向上有空间，在3季度我们也增加了这类公司的持仓。整体组合在3季度获得32.27%的正收益，跑赢沪深300指数。感谢投资者的一路陪伴与支持！
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金 2025年中期报告
回顾25年上半年，贸易战，俄乌战争、印巴冲突等等外围局势的动荡给资本市场带来的波动比较大，特朗普加关税当天市场出现巨幅调整。而看国内宏观，地产依旧处于向下趋势，对经济有所拖累，消费在稳增长政策的刺激下表现平稳，出口在4月有过波动，后面由于窗口期有抢出口现象有所恢复，整体上上半年宏观经济不温不火，PPI、CPI仍然低位运行。沪深300指数上半年表现基本持平，但结构性的行情，板块之间表现差异较大。虽然我们看宏观整体平稳，但今年发生了很多板块的Deepseek行情，首先是春节期间国产大模型的发布带来AI方向国产算力的行情，春晚国产机器人的热舞带来1季度机器人的主题行情，印巴战争中国武器装备的表现，带来军贸的预期，叠加国内军工行业的复苏，军工板块在上半年表现亮眼，还有更为亮眼的中国创新药出海，个别公司的BD金额刷新记录，这些都让我们看到了中国过往科技制造方面的巨大进步，甚至在某些领域走到了全球的前沿，因此资本市场也给予这些板块非常高的认可。 6月初接手智慧中国，这个基金属于风格型基金，投资范围比匠心优选要窄，主要投资于高端装备、工业4.0相关以及互联网相关资产，但由于组合不能投资港股，因此基本上是一个科技制造类的基金，因此与匠心优选的合同和投资范围会有所不同。组合原有持仓基本上以制造业为主，个股也都是制造业中非常优秀的公司。如果一个人管理两个完全不同的基金会比较割裂，好在我个人长期看好中国科技制造消费医药几个大的板块，并且长期在这几个板块中深耕，把看好的科技制造类A股公司配置在智慧中国组合当中，6月份增加了科技和军工的配置，另外组合有不超过股票资产的20%比例可以投资于非科技制造类的资产，因此接手之后增加了创新药的标的。所以两个组合的配置思路基本上是一致的，只是由于匠心优选可以投资港股，因此在标的的选择和配置比例方面略有不同。新消费板块因为这两年匠心优选的投资标的都在港股，智慧中国不能投资港股，我们也不会为了配置而去配置，因此组合目前尚没有这个赛道的持仓。 我在季报中写道每一次基金经理变更，留下来的投资人都会寄予厚望，说实话短期的压力其实很大，我希望给投资者能够带来回报，但我自己的投资风格是希望寻找到长期有成长空间，竞争格局相对比较好的行业里面优质公司长期持有，虽然这个基金投资范围比较窄，可能未来会面临某个阶段因为投资范围内的板块有调整压力而出现阶段性表现不佳，但如果我们相信中国科技行业在自主可控的大背景下，发展空间还比较大，中国的制造业虽然短期有关税政策的打压，但完备的产业链优势、研发方面的快速响应能力、庞大的工程师红利，这些可能都是中国制造业在未来仍然具备全球竞争力的优势所在，中国要从大国走向强国，一定会伴随着一批优秀的科技制造类公司的崛起，因此也希望投资人能够认可这个基金的投资领域，认可长期投资这个领域里面优质公司能够伴随这些公司成长而获得回报！再次感谢投资人的坚守与信任！
展望下半年，宏观层面，目前还处于库存周期底部，价格指数低位，政府的政策依然还有腾挪空间，而不确定性还是来自于外围局势，俄乌何时停火、关税是否不再加码、其他地区是否还有摩擦等等，这些也决定了政府政策的节奏和力度。从18、19年的贸易战情况来看，那一轮持续的时间比较久，大概将近2年的时间才真正停止，因此后续还需要再观察。而资本市场的表现有外围局势的影响，更多还是要看政府对于经济发展以及对于资本市场流动性的态度，我们看到货币政策、财政政策等对资本市场还是相对比较友好的阶段，因此我们依然保持谨慎乐观。 在宏观平稳的阶段，一定还是结构性行情，如果从基本面上去找，前面我们提到的能够有产业趋势向上的行业，AI及半导体产业链、创新药、军工、新消费这些依然是会继续看好的板块。下半年政府出台的很多政策，也会带来一些主题性机会，比如“反内卷”，能遇到反内卷的行业，基本上都是竞争比较激烈，同时产能相对过剩，后续期待政策落实之后，如果有些行业能够出现供给端的变化，使得行业供需格局出现好转，那么能够看到基本面的机会，我们也会重点关注。另外有些优质的公司由于贸易战等因素，目前估值处于底部，只要关税不再继续加码，这类公司在海外也有产能，竞争力足够强，未来一个季度或者半年在业绩上能够证明自己，拿到明年也可能会有不错的收益。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
1月指数震荡。主要是市场对于海外政策预期的波动，同时产业层面，对于新技术又产生了各种预期的变化。 2月份，春节之后，市场情绪高涨，因为对AI、人形机器人、智能驾驶等方向的预期明显提升。3月份，市场冷静下来之后，出现回调。 目前的技术创新整体进入到验证阶段，包括机器人、智能驾驶等，虽然还是有各种新的主题和事件出现，但是大方向上来看，越来越需要基本面的支持。从3月份召开的AAAI2025年年会的信息来看，难度可能超出市场的预期。 我们还是坚持不去人多的地方，冷静观察学习，继续在已经被市场忽视的原来政策支持的产能已经过剩的行业中寻找机会。 另外就是随着技术创新开始逐步验证，优秀企业家的价值将会变得更加重要，我们将会努力寻找能够更好利用技术创新的优秀企业家。 整个1季度，我们的换手较少，主要是逆向操作，减仓了部分涨幅较大的个股，增加了跌幅较大的个股。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
产业趋势和市场走势难以预测，不过基于我们的框架，我们能做的事，就是寻找好的盈利模式和真正的企业家精神，让他们来帮我们控制风险，驾驭好技术，而不是被技术所奴役。我们相信技术创新和企业成长是内生于这些因素的。 第一、过去一年的运作 过去一年，我们的换手率较低，主要就是在市场层出不穷的新趋势面前，以不变应万变。同时，对于自己长期持有的公司，保持跟踪研究。 主要操作如下： 一、在年中的时候，基于对中央地方财权事权调整的判断，增加了以光伏行业为代表的龙头公司的配置，降低了虽然在风口上、但是已经蕴含了产能过剩风险的公司的配置。 全国统一大市场的制度逐渐完善，原来一些非市场化的因素导致的供给结构失衡，将会逐渐改善。我们持续在这里寻找机会。 相反，对于那些明显孕育着供需失衡的风口，保持警惕，更不会鼓励我们投资的企业去蹭热点。 二、降低了内需相关品种的配置，在人口压力的背景下，国内消费的压力还是持续存在的。日本当年的消费品也是通过走出去来获得成长的。 三、坚持逆向操作，过去一年，几个重仓持有的公司，持续下跌。在这个过程中，我们看到了公司基本面的积极变化，继续增加配置。同时对于基本面没有变化但是估值相对提高的公司，降低了配置。对于海外业务占比较高的公司，虽然面临美国政策的不确定性，但是我们觉得好的企业还是能够穿越周期的，因此也进行了逆向操作。 第二、研究工作，持续寻找符合我们价值标准的盈利模式 一、开放、合作、共赢 通过和全球的客户、竞争对手的合作交流，和不同价值观进行碰撞，才能持续提升自己的能力。 二、能够持续积累企业家精神和工匠精神 人口老龄化的背景下，我们将越来越缺少熟练的工匠，而这些工匠长期积累的隐性知识也面临丢失的风险。 过去一段时间，市场上的风口越来越多，低空经济、人形机器人、智能驾驶等等，很多公司觉得能够接入一个大模型就可以解决问题，期望用AGI来直接替代劳动力。 我们觉得，AI是一个技术手段，能够利用AI手段，更好利用自己积累的隐性知识，赋能原来的劳动者，尽管过程很艰辛，但是长期积累的护城河将越来越深。 幸运的是，我们已经看到我们投资了几年的公司在这个领域开始取得效果了。 未来的路仍然会很漫长，这个过程，更需要的是各位投资者的信任和支持，再次表示感谢！
首先，感谢各位投资者过去一年对于本基金的信任和支持。我接下来将谈一谈对于当下经济和市场的看法。 过去两年，全球都掀起了AI热潮，有观点觉得我们很快就会实现超过人类能力的AGI，也希望通过下面的分析，给投资者提供多样化的观点。 一、换个角度理解知识和社会发展 迈克尔波兰尼在《个人知识》中指出，人类的知识有两种： 一种是显性知识，是能够以语言、文字和数学公式表达出来的，比如我们现在互联网上的各种信息和数据。相比于已经被表达出来的显性知识，可能我们更多的知识是未被表达出来的隐性知识，也就是说人类一定要承认我们有更多的东西是不懂得的。 另一种是隐性知识，指未被语言文字等表述的知识。隐性知识的来源，是人类和外部环境的交互过程中，产生的经验、洞察力、直觉等，像我们在做某事的行动中所拥有的难以言表的企业家精神、工匠精神、knowhow。 Yann LeCun在2024年和time的访谈中也提到了波兰尼非常相似的观点。 人类获得知识和进化的过程，并不是一开始就拥有了超级智能的大脑和超级强大的硬件，而是从软弱的大脑和肢体开始，通过和外界的交互、学习，一点点变强大的。这个过程中，我们依靠的不是自上而下的计划和超级智能，而是通过自下而上的企业家精神、工匠精神和市场化的机制。 显性知识其实很容易复制（比如利用后发优势），但是如何用好这些显性知识，就需要有长期深厚的隐性知识的积累才行，才能知行合一、不犯错误。 二、我们现在的科技创新 从另一个维度来看，企业家精神、工匠精神，是因为相信所以看见，基于对造物之美的信念，才能看到原来看不到的东西，突破原来的边界条件，这个过程并不是事先计划好的、也没有明确的目标函数。而实际的结果可能出现在原来想不到的地方。 我们现在的科技创新，越来越多的放在了对于显性知识的重新利用上面，希望通过一个目标函数，在给定的要素条件下，实现最优选择。 这造成的结果是： 一方面，人工智能无法突破原来的要素条件，看到看不到的东西，更多只是对于原来显性知识的重新组合。更关键的是，因为机器无法看到之前产生的显性知识底层的隐性知识是什么（作家写作时的内心感受，科学家取得发现的动机到底是什么，等等），而这些知识对于我们人类进步可能才是更重要的。正如《道德经》里面说的，“道可道非常道”。 另一方面，我们被越来越多的显性知识所包围（我们看到的可能是我们想看到的或者是别人想让我们看到的），失去了和环境的真实交互，失去了独立思考的时间，失去了想象力和创造力。统一标准的显性知识只能让我们知道的更多，只有差异化的隐性知识才能让我们更加智慧。 2024年诺贝尔经济学奖授予了阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）、约翰逊（Simon Johnson）和罗宾逊（James A. Robinson），理由是对“制度如何形成并影响繁荣”所作的贡献。制度对于人类和外部环境的交互过程至关重要，好的制度将能够使得这个过程更加顺畅，使得工匠精神和企业家精神得到更好的发展，产生更多的隐性知识，进而推动技术创新和经济发展。而不是反过来。 啰嗦了这么多，我们并不是故意唱反调，而是想提醒大家，在资讯、数据爆炸的时代，我们离真实世界的距离可能并不是更近了，也更容易受影响。因此更应该慢下来，大胆假设、小心求证。因为点错科技树的成本巨大！！
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
3季度市场大幅波动，国内经济基本面较弱，同时6月份开始，市场对于出口面临的政策风险的担忧在加大。后续随着市场对于政策的预期开始变化，市场大幅反弹。 对于国内经济政策，需求侧方面，我们关注较少，更多关注供给侧的长期产业趋势。 对于供给侧，从中报数据来看，产能过剩行业的亏损加剧，现金流压力持续加大，资本开支下降明显。 高层对于新兴行业为代表的产能过剩问题给予了较大关注，三中全会进一步强化了这一趋势。 资本开支下降和盈利、现金流的改善，也将带来分红能力的提升。投资吸引力将明显提升。 对于出口的风险，毕竟中国企业的国际竞争优势还是比较强，而且越来越多的中国企业在采取和国际企业合作的方式来应对出口的风险，采取合作共赢的盈利模式，而不是同质化恶性竞争，因此我们会继续在这些方向上寻找优质公司。整体风险应该可控。 从估值上来看，很多公司估值水平远低于新增产能重置成本，也低于海外同业公司的估值水平。应该是估值底和政策底都已经看到，而业绩底部也越来越近。 综合上面的分析，我们继续维持之前的判断，国内经济预期可能接近底部，供给侧会加速出清，中国优秀企业全球化的趋势不会改变，关键要找到合作共赢的盈利模式。 未来会有一批具有全球竞争优势，国际成长空间较大的公司，资本开支稳健、分红水平合理、业绩中高速增长，吸引长期耐心资本流入。 因此，我们3季度的持仓基本稳定，继续在这个方向寻找机会。同时，在市场大幅波动的时候，进行了逆向操作，力度比之前有所加大。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
24年上半年，市场表现较差，1季度巨幅震荡，5、6月份单边下跌。 国内需求较弱，同时6月份开始，市场对于出口面临的政策风险的担忧在加大。 我们一直以来倾向于从供给侧进行分析，相信具有国际竞争优势，具有开放、合作、共赢的良好盈利模式的企业，价值能够持续成长，也能得到全球投资者的认同。 对于供给侧，我们一直紧密跟踪。从产能周期的角度来看，以新能源为代表的部分产能过剩行业23年4季度出现了全行业亏损，24年Q1继续亏损，而且可能Q2也继续亏损。 产能过剩行业行业融资受限。在5月份的高层会议上，对于以光伏为代表的新兴行业产能过剩问题给予了较大关注，将会推动供给侧出清加速。 三中全会对于中央和地方财权事权的调整，建设全国统一大市场，也将有助于解决供给侧过度补贴、产能重复建设、同质化竞争的问题。对于这一点，未来值得持续跟踪和深入研究。 随着产能过剩行业的资本开支下降，盈利和现金流将得到改善，将带来分红能力的提升。投资吸引力将明显提升。从宏观层面，将会带动价格指数的向上。 对于出口的潜在风险，中国企业在很多行业仍有较强国际竞争优势，因全球工业化对于中国产品仍有巨大需求，而且越来越多的中国企业在采取和国际企业合作的方式来应对出口的风险，采取合作共赢的盈利模式，而不是过去的同质化内卷竞争的模式，这将有助于降低政策风险。 因此，我们上半年的持仓基本稳定，持续寻找具有国际竞争优势和开放合作共赢的良好盈利模式的企业，持续寻找供给侧有改善的投资机会。
从估值上来看，很多公司估值水平远低于新增产能重置成本，也低于海外同业公司的估值水平。估值底和政策底都已经看到，而业绩底部也越来越近。 对于下半年，虽然需求可能仍有不确定性，但是供给侧会加速出清，中国优秀企业全球化的趋势不会改变，关键要找到开放合作共赢的盈利模式。 中国的现代化路程仍然很漫长，我们需要持续开放，学习国际先进经验、改善治理结构、提升管理水平。 虽然道阻且长，内部外部压力也都存在，但是我们相信，未来会有越来越多这样的的企业出现，盈利能力稳步提升，资本开支稳健、分红水平合理、企业价值稳健成长，吸引全球长期资本的流入。 我们也将持续在这个方向寻找投资机会。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
1季度市场大幅震荡。1月份大幅下跌，2月指数先跌后涨，波动幅度超出预期。3月指数平稳震荡。 基本面较弱的数据已经在之前的股价里充分反映，资金面和各种规定对情绪的影响可能为更主要因素。正如1月的负反馈效应一样，2月可能又形成了正反馈效应。3月份，市场在等待23年年报和24Q1的数据。 一方面，很多优秀公司的2023年Q4业绩其实有超预期表现，估值水平已经很低，机构持仓在2023年Q4和2024年1月份也继续下降。 另一方面，从产能周期的角度来看，以新能源为代表的部分产能过剩行业Q4出现了全行业亏损，产能周期出清速度加快，这也有利于基本面见底回升。互联网方面，美团在社区团购领域主动减亏、现金流明显改善，字节也在调整到店业务的发展、和美团差异化竞争。 AI大模型看似又有大的变化，还有低空经济，城头变幻，很难看清谁能胜出，不变的是对于电力、金属、化工材料的需求可能超预期增长，而中国企业在这块的竞争优势还是比较明显的，地缘政治风险也相对较小。 因此，我们在1季度基本保持2023年底的配置，换手率较低，持有具有全球竞争优势的化工、材料、电子电气、机械制造等方向的长期优质个股。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
首先，过去一年的净值下跌，给投资者造成的损失，我们深表歉意。市场明显弱于我们的预期。 我们低估了地产的下行压力，低估了疫情的疤痕效应，在年初的时候，偏顺国内需求周期的仓位偏高，造成了较大的损失。年中看到经济数据低于预期之后，进行了调整，重点配置了有全球竞争优势的、国际化空间很大的个股，重点在以机械、化工、电子电气、汽车等为代表的高端制造方向。 坚持自下而上的GARP策略，并没有参与以AI为代表的主题投资，也避免了不必要的损失。 保持均衡配置，个股更加分散，考虑到市场信心不足，希望通过这种方式控制风险和回撤，积少成多。同时基于存量博弈和经济弱复苏的判断，积极进行逆向动态调整。下半年开始，逐渐跟上了市场的节奏。 过去几年，在宏大叙事面前，我们没有做好自己的事情。过去几年的股市，从2020年的核心资产，2021-2022年的新能源，2023年的AI主题，都是这种情况的体系，结果经济和股市都没有给投资者带来较好的体验。 现在来看，年中出台的政策，力度偏弱，也并没有产生明显的效果。主要经济数据持续下行，尤其是CPI和PPI，市场开始担心中国经济陷入持续的通缩，对于中国经济的成长性、企业盈利增长的可持续性，担忧进一步加剧。 如果和1990年代后半期相比，中国走出通缩，除了城镇化带来的地产需求和加入WTO带来的出口需求起到了重要的作用，更核心的是解决了国企预算软约束的问题，让要素能够市场化流通。而这轮下行压力，地产和地方政府债务问题，本质也是预算软约束，市场化程度不够。 因此，除了需要政策层面更大的刺激力度，更重要的还是要加大力度改革，更好地发挥市场的作用，只有这样才能改变市场的预期。 对于我们的投资者来说也一样，不要追求宏大叙事，多在自己能力圈内寻找机会，完善自己的框架。 短期来看，从自身的产能周期来看，也会迟早迎来拐点。虽然国内现在看起来很卷，大家都很痛苦，但是这轮卷完之后，会有优秀的企业走出来。中国企业的国际竞争力将进一步提升，全球化的空间仍然很大。就像1990年代，国内有上千家家电企业，但是经历了去产能之后，2000年代走出了格力、美的这样的全球巨头。 国际政策可能会影响部分中国行业的全球化，但是只要我们的竞争力够强，能够对他国经济形成有效互补，就会有谈判能力，比如在高端制造领域。现在越来越多中国企业来自海外的收入占比在提高，已经不只是中国的企业，更是世界的企业。 4季度来看，部分产能过剩行业的已经出现了亏损的现象，出现了行业逐渐出清的现象。资本市场的融资也在逐渐收紧。虽然可能难以像2015-2016年那样出现强制关停落后产能的快速供给侧改革政策，但是自身的产能周期已经接近底部，随着过剩产能的逐渐出清，带来盈利能力的修复和通胀的上行。 因此，我们觉得，现在市场可能忽略了积极的一面，过度悲观了，尤其是高端制造领域的优质公司。每一次危机都会孕育着改革创新的机会。
对于2024年，虽然国内的通缩压力依然存在，宏观经济政策也很难预判，中国供应链转移的压力仍然存在，但是供给周期也将逐渐向上。现在市场的悲观预期，在估值上已经得到了充分的反应，可能反过来类似于2021年初的过分乐观预期。 我们还是会坚持既定的自下而上GARP投资策略，行业均衡，个股分散，继续寻找有全球竞争力的优秀公司，相信优秀公司能够帮助我们抵御经济下行周期的压力，进入新周期。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
3季度，市场出现大幅震荡，主要是市场信心的波动，7-8月份的积极政策出台之后，市场急于看到结果。一方面基本面不会太快反应，另一方面，美元指数和美债收益率的持续上行，也使得国内流动性压力加大，外资持续流出。所以整体效果不好。 对于政策，我们的判断是，政策不会走老路，目的是改变市场的过分悲观的预期，市场的核心还是基本面的积极变化，还是来自于技术创新带来的中国比较优势和企业竞争力的提升，这样才能缓解外部的压力，提高以外资为代表的增量资金信心，而这是需要一个过程的，就像2018年底，市场之所以能够走出来，是看到了以新能源为代表的经济的新的增长点。 另一方面，我们也进行了国际比较，中国很多公司的国际竞争优势其实是在提升，比如半导体等原来卡脖子技术的突破，在智能汽车、机器人等创新方向上，中美仍然并驾齐驱。 并不像日本当年，因为美国的打压，在以TMT为代表的创新方向上竞争力显著下降，所以才有经济的持续低于预期。因此，我们对于中国经济的基本面还是保持信心的。 同时因为各种因素，估值水平已经相对非常低了，反映了国际资金的过分悲观预期。一旦内外环境有所变化，还是会吸引长期资金进入的。 因此，三季度我们仓位变化不大，继续在以高端制造为代表的有国际竞争优势的方向寻找机会。 保持均衡配置，个股分散，考虑到市场信心不足，希望通过这种方式控制风险，积少成多。同时基于存量博弈和经济弱复苏的判断，积极进行逆向动态调整。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年以来主要变化 1，行业更加均衡，顺周期逆周期均衡配置，个股更加分散 之前GARP类资产在顺周期行业配置偏高，今年2月份以来，经济低于预期，组合受损较大。 上半年积极调整，在汽车零部件、机械零部件、电子、医药、上游资源等行业找到了一批受经济影响小、个股alpha较强、也有新增长点的公司。 在上半年-主要是5月份的调整中，增加了这些领域的个股配置，降低了内需相关资产的配置。 目前行业配置更加均衡，考虑到经济的不确定性，个股更加分散，希望通过这种方式控制风险，积少成多。 2，新能源智能汽车为代表的高端制造方向，长期空间很大，调整内部结构 降低了存在格局恶化风险的锂电材料个股，增加了智能汽车零部件、电池制造等格局较好的公司配置。 同时寻找利用机电零部件优秀公司，利用传统制造优势，发展机器人制造的机会，发展智能驾驶的机会。 3，积极学习人工智能为代表的创新机会 在人工智能机会出现之后，积极学习，寻找盈利模式相对清晰的机会，并没追高，也避免了4月份开始的大幅下跌，并在5月份tmt指数充分调整之后增加持仓，之后动态调整。 目前重点研究和投入的方向，AI在机器人、智能汽车、工业智能化信息化等领域的应用机会，这块更多的是增量的机会，而不是简单的降本增效，空间可能更大，可以更好地解决中国面临的人口红利、制造业转移等问题。
1，经济预期悲观，后续可能面临修复，外部环境也可能会积极变化。宏观政策方面，地产相关政策长期空间不大，短期可能会有情绪修复。高端制造是中国经济长期发展的方向，具有全球竞争力，政策空间可能更大。 2、人工智能短期预期很充分，长期会有越来越多的好的应用、产品出来。我们会持续跟踪。 以智能汽车、机器替代人为代表的高端制造业，可能会借助AI的技术进步，推出创新产品，带来增量价值，获得超预期的发展。 3、从资金层面来看，短期仍然是存量博弈，缺乏增量资金。因此投资难度仍然会比较大。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告
今年以来，市场风格变化很快，一月份延续22年4季度以来的经济复苏和价值修复逻辑，二月以来，以Chat GPT为代表的人工智能成为市场热点，带动相关板块上涨。 这次的AI技术创新，的确对于很多行业影响很大，会提升人类学习知识和变现数据资产的效率。 一方面，我们更希望看到AI帮助科技研发，解决制造业领域的信息不对称、提高工艺研发效率，更好的为终端客户的差异化需求服务，这块会带来更大的空间，中国企业更有竞争优势，已经出现了显著提升传统制造业效率的公司。我们一直在寻找这种公司，组合里也有类似的持仓。 另一方面，从历次技术创新周期来看，都会经历螺旋前进，一般早期进入的企业很容易成为先烈，现在市场上热炒的公司，大概率事件很难走到最后，无论是1999年的互联网创新，还是2008年开始的新能源创新。 因此，我们的策略是积极研究，等待格局和盈利模式清晰同时市场情绪稳定之后，再选择优秀个股。而不会激情澎湃地跟随行业趋势。 春节之后，经济数据开始转好，但是市场对于两会的经济目标有过高预期。同时最近的海外银行问题也使得市场担心全球经济尤其是中国的出口。组合持仓较多的中下游业相关公司也表现较差。 我们觉得，政策更多的是给企业一个良好的环境预期，发挥企业自身的能动性，因此我们觉得更多的是行业beta会比较平淡，但是优秀企业业绩还是会有很大的超预期空间，进而带来估值的进一步修复。同时中国企业也越来越全球化，在发展中国家有很大的成长机会。同时海外的需求下行风险，也会给中国的政策更大的空间。从AI的角度出发，这些领域利用AI提升生产率的空间也很大，被颠覆的风险更小。 因此，我们认为2月份以来优质公司的回调是长期较好的投资机会。每次因为非基本面的因素被其它热点板块抽血，都是比较好的投资机会。 基于上面的判断，因此我们1季度坚持年初既定的策略，减持了部分估值修复合理的金融股，增加了之前持有的超跌的全球化的制造业龙头、工业服务业和建材家居等居住消费类公司，并继续看好这个领域的投资机会。二季度，随着季报的公布，我们也会紧密跟踪研究，寻找格局、模式和长期空间相对清晰的人工智能相关公司。
平安智慧中国混合001297.jj平安智慧中国灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
一、正常的经济周期被打乱，市场对于长期预期产生波动 1、2022年，经历了疫情加剧、战争、能源危机等负面因素，使得市场对于中国经济的长期预期产生波动； 2、由于疫情对于供给的限制，地缘冲突和贸易摩擦对于供给的限制，加上全球碳中和趋势下，对于供给侧产能的阶段性过度限制，使得部分上游原材料和零部件出现了供应紧张、涨价的情况，进而对于中下游企业的利润产生了挤压。 二、对于短期景气给予过高估值溢价 1、因为长期看不清楚，缺乏信心，所以市场就倾向于选择短期景气和业绩好的公司，淡化了长期盈利模式和公司质地； 2、市场总是倾向于高估短期影响，但低估了长期影响； 3、从结果来看，从2016年开始，到2019年，市场对于长期优秀盈利模式给与了较高的估值溢价，当然也导致了2020年极高的估值溢价。而从2020年下半年开始，市场对于短期景气给与了较高的估值溢价，估值水平出现了相反的变化。 三、我们的应对 我们相信长期增量价值和价格低估的价值回归，而不是短期趋势和资金的博弈。 2022年，自己对市场的应对的确过于理想主义，低估了市场对于短期因素的过度反应。 从具体的投资来看，我们持续投资于有全球竞争优势和国际化空间的先进制造业和制造服务业，受益于国内消费升级的食品饮料、居住消费品等。 但是因为超预期的上游成本的冲击，因为国内地产需求超预期下行，这些企业的业绩遇到较大压力，股价表现也较差。而这些企业的盈利模式没有恶化，竞争格局在改善，因此长期价值反而是增长的。因此我们对于未来的组合更有信心。 对于未来，我们仍然会坚持从长期进步的角度，关注长期盈利模式，同时更加重视控制波动和提升投资者的体验。
一、技术创新可能进入到了更加需要关注供给格局的阶段 创新驱动经济发展的方向没有变化，但是创新的速度可能在减慢，尤其在美国逆全球化的情况下。而随着供给的释放，未来可能更需要关注供给格局和盈利模式、公司质地。 二、传统经济的韧性可能超出市场预期 未来几个超预期的方向； 1、居住消费为代表的消费升级： 人口红利下降加上房住不炒的政策定位，将驱动地产需求从投资属性转向消费属性，改善型需求快速增长，参考美国、日韩等国历史，相关领域都有很大的成长空间。这也将带动整个消费领域的升级。这块市场有非常大的预期差。 2、中国制造业全球化； 此轮疫情过后中国制造业全球竞争力进一步提升，一带一路国家的需求和产业转移潜力，加上国内传统经济周期的恢复。 中国的消费品可能不一定能像美国一样全球化，但是中国的制造业全球化的空间很大，包括传统制造业的数字化转型、服务化转型等，都有很大的发展空间。 3、金融核心资产的修复； 过去几年，金融行业主动去杠杆、提高防风险能力，现在市场预期非常低，估值也非常低。未来随着经济周期的恢复，可能有较大的均值回归空间 三、投资者的长期信心恢复，增量资金将会影响市场风格 全球资金对于中国资产的低配非常明显，而且过去两年有所恶化。但是随着市场信心的恢复，外资可能会持续回流中国市场，类似于2016年开始的核心资产牛市，只是这次的核心资产可能和上一次不一样。 因此2023年可能是国内经济决定涨跌方向，外资影响行业结构。