新华战略新兴产业灵活配置混合(001294) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落，小幅上涨3.4%。A股受此影响，宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振，持续处于领涨地位。本基金过去以医药行业为核心进行配置，但由于医药行业长期面临支付端约束，未来难以出现板块全面牛市行情，更多是结构性机会。因此一季度本基金根据战略新兴产业的契约规定，结合当前“人工智能+”产业发展趋势，进行全面调仓。目前主要聚焦AI基础设施与AI相关应用，包括AI地理空间应用、AI医疗与制药、脑机接口等受益于人工智能驱动的板块。未来本基金将定期开展行业比较，在人工智能、半导体、新能源、创新药为代表的新兴产业中，结合产业趋势与估值水平，致力于打造聚焦新兴产业的进攻型投资组合。

2025年上半年市场震荡横盘，下半年开启震荡上行趋势。全年沪深 300涨17.7%，创业板指涨49.6%，科创50指数涨35.9%。市场的机会主要集中在受益于人工智能大趋势的TMT、受益于全球大宗商品价格上行的有色和化工，还有机器人、商业航天等0到1的新兴产业，而以消费地产为代表的传统经济表现落后。医药板块先扬后抑，全年涨幅12.9%，跑输市场。创新药板块在2025年中“DeepSeek时刻”后涨幅较大、预期较高、交易较为拥挤，在部分BD落地金额、对手方不及预期后，板块情绪退潮，叠加医药板块基本面相对弱，在9月后产生了较大的下跌和获利回吐。本基金过去几年坚持以医药行业为核心进行配置，今年上半年通过超配创新药及其产业链，也获得一定的超额收益。但医药行业长期面临着支付端的约束，未来很难出现板块全面牛的行情，更多机会的是在有限的空间里做结构。未来本基金将聚焦在AI医疗、AI制药、脑机接口等更多受人工智能驱动的板块中获取超额收益。

2025年三季度，沪深 300上涨17.9%，创业板指涨50.4%，科创50涨49.0%。医药申万一级行业涨幅14.9%，跑输市场。医药细分行业分化较大，研发外包领涨，血制品和药店表现较差。究其原因，一方面我国创新药产业的持续进步，带来了创新药的“deepseek时刻”，伴随着研发外包板块龙头业绩的上修，重估我国创新药产业链的韧性和全球价值，成为了三季度行情的主线；另一方面，医疗内需复苏力度低于我们年初的预期，相关标的尚需进一步跟踪和等待。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，今年上半年通过超配创新药及其产业链，也获得一定的超额收益。从长期角度，我们将力争选出并配置具备全球竞争优势的医药公司。二季度以来我们主要做了三件事，①储备了国内优质药物研发企业的list，在特定产业重大事件发生时，针对部分优质数据、优质公司进行了交易。②持续挖掘低位的，创新药品种上有看点的A+B转型创新企业。③对低位的优质医疗器械企业做了逢低加仓和坚守。其中②和③对于三季度产生了一定超额，而①的拥挤交易和短期的预期透支，则湮灭了一些超额收益。站在创新药回调的当下，我们坚定认为，中国医药产业在持续的进步，从早期研发、到临床试验、再到商业化，是一个5-10年、分阶段兑现的产业升级的过程，坚持产业视角，我们仍对医药板块的发展保持耐心和信心。

2025年上半年，医药市场整体呈现结构性行情，创新药一枝独秀。我国创新药产业的持续进步，带来了创新药的“DeepSeek时刻”，重估我国创新药资产的全球价值，成为了上半年行情的主线。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，仓位维持90%左右。子行业配置主要在创新药、创新器械和仿制转型创新A+B大药企上。从行业配置角度，我们更愿意超配产业逻辑驱动的板块，从长期空间角度，随着我国研发实力增强，创新药和创新器械受研发驱动是典型的供给创造需求板块，长期空间很大，因此我们仍然看好这两个细分方向。二季度以来我们主要做了三件事，①储备了国内优质药物研发企业的名单，在特定产业重大事件发生时，针对部分优质数据、优质公司进行了交易。②持续挖掘低位的，创新药品种上有看点的A+B转型创新企业。③对低位的优质医疗器械企业做了逢低加仓和坚守。

2025年一季度，沪深 300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，科创50指数涨3.4%。医药申万一级行业涨幅2.3%，跑赢市场。医药细分行业分化较大，研发外包和化学制剂领涨，中药疫苗表现较差。究其原因，一方面春节后市场情绪较好，给流动性敏感的个股带来了估值提升；另一方面我国创新药产业的持续进步，带来了创新药的“deepseek时刻”，重估我国创新药资产的全球价值，成为了一季度行情的主线。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，今年一季度通过超配创新药及其产业链，也获得一定的超额收益。未来短期角度看，随着外需风险暴露，我们通过配置内需中具备估值性价比的标的，争取降低波动对持有人收益的磨损。从长期角度，我们将力争选出并配置具备全球竞争优势的医药公司。

2024年全年，市场信心伴随重要会议和政策预期有所恢复，市场深V反弹，申万医药指数整体跌14.3%，三级子行业年度均下跌。从行业走势看，年初至8月份支付端压力和医疗反腐延续，指数一路向下。9月底在重磅政策催化下，板块一度大幅反弹，不过10月后，市场预期转弱，医药板块普遍回调。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，年初较为均衡，年中根据景气度边际变化，增持了CXO板块，年末从内需CXO调整到外需CXO，但未能抓住部分创新药出海标的。从行业配置角度，我们更愿意超配产业逻辑驱动的板块，从长期空间角度，随着我国研发实力增强，创新药和创新器械受研发驱动是典型的供给创造需求板块，长期空间很大，因此我们仍然看好这两个细分方向。

2024年三季度，宏观经济数据逐级走低，市场信心大部分时间处于非常低迷的状态。但随着政策层在9月24日开始全面发力，市场在最后一周V型反转。本季度沪深300指数上涨16.1%，创业板指数涨29.2%，科创50指数涨22.5%。行业层面，券商、地产在三季度排名前二，涨幅分别为43.8%和28.1%，成长板块中计算机上涨24.2%也位居前列，医药和食品饮料各涨18%和19.3%位于中间。医药细分子版块中，主要是权重板块的医院、CXO和疫苗板块涨幅较大，单9月份反弹超过30%，而医疗器械和中药、血制品则弹性较小，中药和血制品因为前期防御属性较强，器械则是进入三季度招标情况依旧表现平淡。本基金仍然以医疗健康为核心，投资老龄化下刚需板块以及创新驱动下的器械和创新药产业链。虽然全球范围内看，医疗健康行业长坡后雪，长期稳定向上，并且能够享受技术变革与创新驱动带来的迭代升级，但目前在国内整体支付端“以收定支”约束下，短期行业进入存量市场，因此我们从景气度比较优势出发，加强行业内部板块轮动和选股。本季度由于支付端和财政端的压力，内需普遍弱于外需，而外需在海外生物安全法案的打压下，估值压缩至历史极值，因此从行业比较的角度，增配了一些CXO，降低了器械和体外诊断等以内需为主的板块配置。

今年上半年A股市场整体呈现低位震荡，一季度由于市场流动性原因呈深V走势，反弹至5月份中旬后市场整体呈缩量下跌态势，沪深300跌0.9%，创业板跌11%，科创50跌16.4%。整个上半年行业层面偏红利类的行业表现较好，医药、消费跌幅较大。继去年7月份开始医疗反腐升级以来，行业受到极大影响，2024年上半年，各个细分板块平均跌幅20%以上，部分板块如CXO、药店、医院、疫苗等跌幅超过30%，可谓是板块近十年少有的极端表现。医药板块的投资机会目前受到了全市场极大的质疑，我们也很抱歉给坚持投资医药的持有人带来很大的亏损，我们希望知耻而后勇，继而探讨下半年行业是否迎来拐点，争取抓住机会在年内收窄跌幅。究其上半年表现差的原因，自去年下半年以来，板块面临着内部反腐和支付端的双重压力，反腐自不必说，支付端在地方财政紧张下医保支出的降速，给行业基本面更大的打击，形成典型的“戴维斯双杀”。上半年本基金表现基本与指数持平，虽然重仓的创新药和医疗器械在细分行业中表现相对较好，但是年初生物法案对CXO板块的打压，给净值带来了很大的负超额收益。另一方面，年初以来国企改革进度低于预期，并且新形势下对管理层的激励方式改变，使得国企改革标的超预期下跌。因此在二季度进行了系统性减仓。三季度以来，行业开始进入弱复苏，目前看到未来院内逐步恢复和器械的招采增加，本基金将秉承一贯风格，继续坚守院内创新药和器械。

2024年一季度，市场先下后上，呈V型走势，本季度沪深300上涨3.1%，创业板指跌3.87%，科创50跌10.48%。市场分化较大，主要系2月份流动性风险导致。银行周期等低估值红利板块涨幅在10%及以上，表现优秀，公用事业、交运、家电表现也相对靠前，TMT中通信涨4.72%。其余板块均负收益，机构相对重仓的医药、电子成长板块表现靠后，尤其是以医药跌幅11.85%表现最差。从细分看，除了防御性好的中药和流通外，大部分细分板块跌幅大于10%，尤其是在中美脱钩升级到医药领域的大背景下，国际需求的CXO跌幅达到27%。究其原因，一方面去年四季度机构整体持仓有所提升，另一方面去年上半年整体医保支出增速较高，而去年7月以来的反腐力度没有明显减弱，基本面在今年上半年也相对较弱。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，今年一季度确实在行业下行的大背景下净值表现不佳。但从长期角度，随着人口老龄化加剧，医药行业的长期增速还能在GDP增速的两倍左右。目前板块的估值已经处于历史低位，虽然还有少数个股出现杀业绩的情况，但是随着下半年院内端复苏以及设备更新带来医疗器械的采购需求，往后看板块的可投资吸引力有望越来越强。

2023年全年，市场持续调整，宽基指数普遍下跌，医药指数整体跌幅-6.8%，但一方面年中走势受到医疗反腐等波动巨大，另一方面医药板块内细分领域分化也相当大。从行业走势看，年初至8月份医疗反腐达到高潮，指数一路向下，尤其是院内相关的器械和药品。9月在反腐缓和以及减肥药催化下，板块一度大幅反弹，不过12月后，市场整体风险偏好降低，创新药等高估值品种回调幅度大，而CXO等则受海外脱钩影响也大幅回落。本基金坚持以医药行业为核心进行配置，年初较为集中在医疗器械，年中不断均衡至医疗器械、创新药、中药及CXO等板块，年末减持了高估值的二线创新药，但未能抓住红利风格驱动的低估值细分板块。从行业配置角度，我们更愿意超配产业逻辑驱动的板块，从长期空间角度，随着我国研发实力增强，创新药和创新器械受研发驱动是典型的供给创造需求板块，长期空间很大，因此我们仍然看好这两个细分方向。

2023年三季度，市场整体表现不佳，仅能源和部分金融板块上涨，大多数板块则呈冲高回落态势。医药板块行情受到政策影响相对独立，先下后上，表现整体持平。9月以来，海外减重药龙头公司股价的爆发，外资行对减重药产品销售峰值不断上修，带动本来就对政策免疫的国内相关产业链快速反弹。本基金在8月反腐升级过程中，增配了以海外客户为主的CXO，较好的抓住了板块的反弹。从长期来看，反腐行为的落实，会对医药行业和优质公司构成利好，产品力强的公司会受益于不规范竞争对手的出清带来的竞争格局的好转，行业的销售费用也有望减少，进而增厚利润，带来更好的投资者回报。医药长期基本盘优势在于我国庞大的人口基数、人口加速老龄化带来巨大而富有层次的医疗需求。我们测算医药总盘子可以长期跑赢GDP增速，因此也看好医药行业跑出超额收益。从短期来看，反腐可能会对部分公司季度业绩有负面影响，但也给了我们一个观察窗口，去观察哪些企业经营存在风险、观察哪些企业不躺平且还在继续努力。越是行业困难的时候，越是能考验出谁是千里马，而这也是投资优质公司的绝佳窗口期。

2023年上半年我国经济维持复苏趋势，二季度GDP两年平均增速3%左右，表明复苏强度偏弱，不及年初预期。市场在弱复苏格局下，主题投资盛行。AI仍然是市场热点，TMT整体表现强势，而以新能源和医药为代表的白马成长板块出现较大幅度调整。新华战略新兴产业基金重点配置医药行业为主，上半年医药行业整体表现较差，但是我们并不悲观，从估值角度看，医药估值已经处于过去十年低位。7月医疗反腐在中央纪委国家监委召开动员大会部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治动员后，各地各部门跟进整治，行业进入自查自纠，创新与发展阶段性放缓，短期对医药板块情绪影响巨大，但是从历史上行业几次重大变革回顾，只要医保支出保持刚性增长，反腐压缩各种费用，改革促进腾笼换鸟，长期将利好整个行业的健康发展。针对这种持续一年左右的影响，我们相应减持了需要进院推广的创新药和创新器械板块，增配了toC端的中药OTC和以海外客户为主的CXO。整体仓位下降。