泓德优选成长混合(001256) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
在经历了二季度初的一次风险释放之后，三季度权益市场在流动性和企业业绩的双击之下走出了一波酣畅淋漓的上涨。其中沪深300指数上涨了17.90%，科创50和创业板指数分别上涨了49.02%和50.40%，科创50指数涨幅是2020年以来涨幅最大的季度，创业板指数的季度涨幅也是十年来最大。涨幅领先的行业主要是电子、通信等人工智能相关领域的公司，以及有色金属、新能源等高景气度行业。与市场大幅上涨形成差异的是三季度组合净值涨幅显著落后，组合结构与市场的主流上涨板块匹配度不高。在涨幅领先的行业中布局很少，组合中持有期较长的基础设施、消费等行业在高景气度的行情环境中显著落后。另外组合在三季度对医药行业的投资方向进行了一定幅度的调整，减持了医药制造，增持了医疗器械，短期内看受制于行业景气度的制约，市场表现平平。2023年下半年开始由于房地产的持续下行，对消费者信心、政府支出等很多方面产生共振下行，导致基于土地资源和房地产为信用支点的内需行业在过去三年中盈利持续恶化，基于对人口结构、存量供需和宏观政策的分析，减量优化将是部分行业发展的中长期趋势。与此同时过去几年中越来越多的上市公司在产业链中的竞争优势在持续提升，国际化的企业运营能力也有了明显改善，这将对企业盈利能力的改善具有显著的正面影响。9月份以来市场分化显著，主要宽基保持稳定，但在少数主流板块和巨额成交的推动下，科创50和创业板指数出现短期的快速上涨，叠加融资余额的持续增长，市场也在积累结构性的风险。在多变的环境下，金融市场的高波动率将间歇性的出现，作为投资者需要我们客观分析当下，以公司持续的竞争力提升为前提，以健壮的资产负债表和现金流创造能力为核心来选择投资机会并在市场波动中优化组合。另外针对三季度组合管理中出现的问题，也要求自己的研究视野要进一步拓展，提高研究强度并在组合管理中积极调整，争取能逐渐改善业绩。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股市场呈现出指数涨幅一般，但是个股投资赚钱效应很强的特征。沪深300、创业板指数和科创50指数微微上涨，中证1000和中证2000指数涨幅分别为6.69%和15.24%。涨幅领先的行业包括三类：有色金属和军工等地缘政治剧烈波动下的受益行业、银行等稳健的分红类资产，以及技术创新驱动下的TMT行业。房地产、食品饮料等行业的景气度继续下行，盈利大多表现一般，估值持续压缩。受到全球关税调整的冲击，4月初产生了一次非常大的市场波动，回头看这是一次市场底部的压力测试，在后期竞争环境的动态变化中，资本市场的风险偏好持续提升，部分业绩高速增长的行业大幅上涨，带动市场反弹创出新高。组合在一季度提高了持股集中度，制造业、医药和TMT是组合的主要构成，期间根据市场的波动情况对半导体、交运的持股进行一定的调整，提高了医药行业的投资比例。4月初在市场大幅下跌的情况下进行了积极的应对，在二季度对部分增长预期较弱的公司进行了调整，同时对短期内涨幅较大的个股进行了部分减持，基于企业竞争力、发展空间和估值的安全性三个维度增加了对医疗器械类公司的投资。在过去一年组合交易的过程中，针对过去布局的部分困境反转类资产进行逐渐的减持，主要是随着对产业竞争格局演进的认识的加深，越来越看到格局分散的行业在总量扩张放缓之后企业的盈利能力将比较长时间处于低位的水平，而不太会像过去经济周期性波动的情况下出现盈利能力的周期性回升。另外过去一年中也错失了部分行业的主流投资机会，包括组合内的个股在股价上涨之后的过快减持，导致组合阶段性表现较弱。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望2021年下半年开始由于房地产的持续下行，对消费者信心、政府支出等很多方面产生共振下行，导致基于土地资源和房地产为信用支点的部分内需行业在过去三年中盈利持续恶化，基于对人口结构、存量供需和宏观政策的分析，减量优化将是部分行业发展的中长期趋势。与此同时过去几年中越来越多的上市公司在产业链中的竞争优势在持续提升，国际化的企业运营能力也有了明显改善，这将对企业盈利能力的改善具有显著的正面影响。从2024年年中以来国内金融政策发生比较显著的改善，国内资本市场政策导向更多向提升投资者回报、改善上市公司质量方向发展。香港证券市场的规模快速扩张，众多A股的行业领先公司纷纷在港股增发，为企业的进一步国际化发展做好准备；海外投资者也在增加对港股市场投资的关注度。4.5.2 本基金下阶段投资策略随着经济活动自身的周期性因素触底，以及金融、产业等多方面政策的重大转变将有机会推动国内需求见底回升，未来投资所处的国内经济环境预期有显著改善。但不确定性的关税等贸易壁垒将导致外需的大幅波动，金融市场的高波动将间歇性的出现。作为投资者需要我们客观分析当下，也要谨慎的推演未来，以公司持续的竞争力提升为前提，以健壮的资产负债表和现金流创造能力为核心来选择投资机会并在市场波动中优化组合。在后期组合优化中，基于基金经理对公司的理解，将集中在优势制造业、医药、TMT等领域，也会继续在基础设施类资产中寻找性价比高的投资机会，在企业盈利回升过程中更好的把握住投资机会，不负持有人的信赖和期待。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度权益市场震荡上行，主要投资机会集中在人工智能和机器人等行业主题领域，A 股市场的领涨行业集中在汽车、机械和计算机，港股市场的表现在全球资本市场中遥遥领先，特别是恒生科技指数在主要成分股的带动下一季度的涨幅超过20%。表现相对落后的行业主要是资源品、地产和非银，红利类相关资产在资本市场风险偏好提高之后继续回落。在市场震荡上行过程中，组合在一季度基本保持了稳定的结构，制造业、医药和TMT 是组合的主要构成，期间根据市场的波动情况对半导体、交运的持股进行一定的调整，增持了医药行业的投资比例。从组合结构上持股集中度有一定幅度的提高。从2021年开始房地产的快速下行导致消费者信心、政府支出等很多方面形成共振，随着经济活动自身的周期性因素触底，以及金融、产业等多方面政策的重大转变将有机会推动国内需求见底回升，未来投资所处的国内经济环境预期有显著改善。与之相对应的是海外的通胀压力和不确定性的关税等贸易壁垒将导致外需的大幅波动，而中国制造业企业的多重竞争优势和已经形成的全球产业链的分工将使得各种贸易壁垒的实际效果如何仍然存在很大变数，在这种情况下资本市场的高波动率对于投资者而言既是调整，也是机遇。后期我们将继续优化在医药、消费等内需型行业的投资标的；同时希望能抓住市场波动率提高的机会，在机械、汽车、电子等制造业领域通过有效的积极管理来提升组合业绩。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2024年年度报告
在2024年投资过程中经历了持续性的挑战。上半年A 股市场剧烈震荡、大幅分化，受到市场流动性冲击和对经济基本面悲观预期的双重影响，市场的投资机会主要集中在资源品、银行、公用事业、家电等传统的低估值、高分红行业中，超过85%的上市公司股价波动下跌；下半年的开始阶段，市场的成交金额萎缩到单日成交6000亿元的水平，债券收益率持续下行，投资者的风险偏好达到了非常极端的水平，但在9月24日金融监管部门推出一系列针对房地产、资本市场等各方面的支持政策之后，又开始呈现另外一番景象，市场在短期内快速上涨，成交量也迅速放大，进入四季度，整体的市场波幅显著收敛，行业之间表现差异显著。受到流动性驱动的影响，全球资本市场的各类资产价格大多数呈现比较好的表现，A 股市场的各宽基指数涨幅也大多数超过10%；但是作为主动管理者， 2024年的组合管理结果难言令人满意，对市场中的主要产业和风格的投资机会识别度不足；过程中也没有充分利用市场的大幅波动来有效地优化组合。在面对复杂多变的外部环境的新形势下，基于资产定价的组合调整能力将是个人主要努力的方向。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望过去三年中房地产的持续下行对消费者信心、政府支出等很多方面产生了共振影响；随着经济活动自身的周期性因素触底，以及金融、产业等多方面政策的重大转变，将有机会推动经济活动见底回升，未来三年投资所处的国内经济环境预期将有显著改善；与此同时外部环境的变化将更加多样化，外部需求在高通胀的压力之下可能会有边际弱化的趋势，另一方面过去三年中压制外部投资者资产配置的因素会显著改善。过去一个阶段以来资本市场改革聚焦在增强资本市场内在稳定性，树立回报投资者的导向，提高上市公司质量和投资价值。2024年A 股市场的融资额开始显著的低于全市场的分红金额，特别是在全社会预期收益率大幅下降之后，A 股市场绝对收益率和相对投资价值都有了显著的提升。4.5.2 本基金下阶段投资策略2024年市场的剧烈波动对我们做组合管理提出了很大的挑战，我们应该把“市场先生”当作我们优化组合、提高收益的机会，但在投资实践中，组合净值的剧烈波动不管是对客户还是基金经理自身都造成了很大的困扰和伤害，这也客观上要求我们必须提高应对市场不确定性的能力。后续我们将主要从提高重点投资品种的核心竞争力和估值的安全边际两个维度出发，并降低组合尾部资产的比例来改善组合净值的波动率。在2025年投资过程中预期差较大的行业主要是集中在内需和化工等下行幅度很大的部分周期品行业，在投资过程中我们会重点关注新房销售等各方面的情况，争取通过积极的主动管理来优化组合回报。
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国内资本市场在三季度发生了一次剧烈的波动，幅度之大，速度之快，让人惊叹。从7月下旬开始 A股市场一直处于持续下跌过程，成交量萎缩到单日成交6000亿元以下的水平；与之相对应的是债券收益率持续下行，投资者回避风险资产的行为非常极致，在9月中旬A 股市场的风险溢价水平达到了历史上比较极端的水平。在9月24日金融监管部门推出一系列针对房地产、资本市场等各方面的支持政策之后，市场又开始呈现另外一番景象，市场在短期内快速上涨，成交量也迅速放大，特别是ETF 等金融工具成为新投资者关注的焦点，规模快速增长，与股票市场形成有效的正反馈。三季度创业板和科创板表现更加突出，非银、TMT 和消费品等前期持续下行的行业涨幅领先，上半年持续领先的电力、石化和煤炭等涨幅相对较小。受到行业和市场风格的双重影响，组合在上半年表现弱势，在这个过程中我们基于行业估值、个股估值和盈利预期持续进行组合的调整，特别是8月份的市场下行给了非常好的调整机会，最终在9月下旬的市场快速反弹中体现出比较好的效果。短期内市场在经过快速上涨之后，市场的整体估值水平拉回到合理的水平，市场的成交活跃度也摆脱了持续一段时间的低迷状况，为我们的组合调整提供了非常好的机会。过去一个阶段以来资本市场改革聚焦在增强资本市场内在稳定性，树立回报投资者的导向，提高上市公司质量和投资价值，相对应的在公司选择上我们也将更注重股东回报，特别是在公司市值显著低于合理估值的情况下，公司的回购等维护股东利益的行为将成为我们关注的因素。另外在考虑资本市场发展阶段和市场规模之后，今后需要持续改善组合集中度，在持续扩展研究覆盖的情况下，更加精选投资标的，降低组合内边缘资产对组合的负面影响。
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上半年A 股市场呈现剧烈震荡、大幅分化的格局，整体看万得全A 指数下跌8%，沪深300指数和上证综指持平，但是中证1000、科创50等风格指数下跌超过15%。一季度A 股市场表现非常极致，在一月底陷入了流动性危机，大量资管产品的趋同性交易导致市场短期内的非理性波动，最终靠外力在春节前后才恢复正常；二季度市场整体表现对比一季度更弱，上证指数和沪深300指数分别下跌了超过2%，中证1000指数跌幅达到10%。总结看市场在上半年整体走势偏弱，影响因素主要是经济基本面和流动性缺失。上半年上涨公司数量占比约15%，主要是集中在资源、银行、公用事业等传统的低估值、高分红行业中，除此以外的行业大都下跌，跌幅居前的包括房地产、消费、医药，以及计算机、传媒和电力设备等。组合净值连续两个季度表现较差，主要是受到了行业和市场风格的双重影响。尽管组合在过去一个阶段也增持了交运、电力等大盘价值股，但是持有比例较低，无法抵御市场的流动性冲击下中小盘成长股的大幅下跌对净值的负面影响。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望2023年下半年开始由于房地产的持续下行，对消费者信心、政府支出等很多方面产生共振下行，这种情况目前还在继续，在2024年上半年我们看到部分企业开始显著控制人员成本，经济活力进一步收缩；相对应的是海外需求在通胀影响下一直处于相对活跃的状态。但是从经济周期循环的角度看，在经过全面的收缩之后，随着环境的变化和政策的大幅度调整，经济活动在重新积累向上的力量。过去一年处于证券市场规则快速优化的阶段，监管部门正对市场运行中长期存在的一些问题进行集中的制度优化，特别是针对提高投资者回报推出了有明确目标的要求，使得市场定位越来越向改善投资者回报的方向发展。4.5.2 本基金下阶段投资策略目前A 股的整体估值水平保持在非常有吸引力的状况已经持续了一段时间，但是出口与内需、国际与国内等多方面的分化以及整体稳健的经济政策，促成了不同行业、不同规模的企业间的巨大分化。随着海外出口型企业的压力逐渐显现，叠加国内房地产相关政策大幅度调整之后开始逐渐显现效果，下半年更关注反转型的投资机会。对上市公司而言经历过一次激烈的压力测试之后企业的综合能力和竞争环境改善明显，盈利能力的恢复和提高值得重点跟踪。未来一个阶段组合的主要投资方向一方面会保持在TMT 领域的投资，也会不断拓展消费类的投资布局。过去一个阶段电子终端销售在新产品推出叠加换机周期的拉动下实现了很好的销售情况，产品能力的提升也将持续提升其竞争力和盈利水平。目前国内内需消费品公司在需求端价格压力和渠道压力之下已经大多数下跌到极低估值状况，对于投资者而言这是难得的一次机遇，特别是中低端的消费品需求将长期存在且增长，市场格局相比较三年前有了显著改善的情况下，预计估值和盈利同向提升将给组合带来很好的收益。在A 股市场大幅度扩容之后，我们也在重新思考怎么样提高组合的长期收益。今后将在保持组合风格相对均衡的状况下，更广泛的筛选投资标的，对投资性价比优异的投资机会将努力提高投资比例。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度A 股市场表现非常极致。年初以来市场一直很弱势，在一月底陷入了流动性危机，大量资管产品的趋同性交易导致市场短期内的非理性波动，最终靠外力在春节前后才恢复正常。一季度全A 指数下跌2.85%，沪深300指数上涨3.10%，但是科创50和中证1000指数跌幅分别达到10.48%和7.58%，市场风格分化显著。从行业指数上看，资源类行业（石油石化、煤炭、有色金属）、家电、银行等传统的低估值行业涨幅超过10%，医药、电子、计算机等行业跌幅很大。组合净值在一季度表现不尽如人意，受到了行业和市场风格的双重影响。尽管组合在过去一个阶段也增持了有色、电力等大盘价值股，但是持有比例较低，无法抵御市场的流动性冲击下中小盘成长股的大幅下跌对净值的负面影响。随着近三年来的市场普遍下跌，沪深300指数跌幅超过40%，过去机构重仓的医药、新能源、电子等行业跌幅更大，结合各类估值指标看投资的安全边际已经非常有吸引力。自下而上角度看，政策层面开始特别关注新兴产业中的产能过剩问题，从企业层面看也存在众多取消或推迟投资计划的现象，长期以来的供需错配问题有望缓解，企业盈利能力有望明显恢复。因此在未来的1至2年内，大概率能够看到企业盈利的增长和市场估值的提升。未来一个阶段组合的主要投资方向包括以下两类，第一类是长期发展相对稳健、下行风险小、分红能力强的领域，包括消费和基础设施（电力、交运等）；第二类是成长型行业中TMT 和新能源产业，尽管新能源行业短期内仍然面临产能过剩的问题，但是企业的技术工艺优势将继续强化，在业务拓展上将更多采取产业链协同的方式，有效降低行业波动和贸易壁垒带来的风险。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年A股市场高开低走，万得全A指数全年下跌了5.19%，其中一季度上涨6.47%，后面连续三个季度下跌。从风格指数上看，小微盘指数在流动性的推动下表现优异，但是机构投资者重仓持有标的和沪深300指数、创业板指数的表现很差。2023年的市场机会主要是集中在创新和资源两个领域。首先是在海外人工智能技术革新拉动下，通信、传媒、计算机等相关行业涨幅领先，其中部分个股涨幅超过100%；另外资源品公司在比较强的盈利和提高派息比例的拉动下也持续的吸引了投资者。形成鲜明对比的是房地产产业链、电力设备和消费品成为表现落后的行业，这对很多组合造成了极大的负面影响。组合在上半年表现尚可，特别是在2022年底重点投资的TMT领域比较好的适应了市场的主要投资机会，但是在下半年表现较差，一方面是对下半年主要是资源品为主的投资机会布局很少，另外在年中对TMT 领域的调整幅度太小有很大的关系。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望2023年下半年投资者信心的缺失与房地产持续下行存在紧密的关联，房地产领域政策的彻底转变并没有像过往那样发挥效果，对政府支出、消费信心等多方面产生共振下行，而过去几年制造业产能的大幅扩张导致供需错配的情况更加恶化，对企业的收入增长预期和盈利能力造成很大的影响，面向海外市场的公司特别是已经建立起的销售渠道和终端品牌认知的公司成为盈利最出色的一类投资机会。A 股市场在2023年下半年经历了投资信心逐渐消散的痛苦过程，期间从国家宏观政策和财政金融层面推出了强有力的政策来扭转经济增长和证券市场发展过程中出现的一些问题，但是市场反馈仍然非常冷淡，反复探出新低。这里既有前期提示过的投资者对人口、全球供应链等长期负面影响在短期内的折射，也有市场投资者结构矛盾的影响。在三季度资金流出最显著的来自北上资金，受到海外无风险收益率持续上行的影响，资金持续的不断的流出，事实上对国内的投资者造成了很大的压力；在年末受到量化交易的影响，市场结构趋同，也导致了春节前市场流动性冲击之下的极致表现。4.5.2 本基金下阶段投资策略资本市场长期收益的来源来自于有竞争力的企业的持续涌现，但是这几年A 股市场的大幅度波动也需要投资者对市场交易结构、市场风格进行适度的关注，在宏观经济环境发生比较大的变化，以及投资者结构变化的情况下，我们的投资交易方法也需要适度进化来适应市场变化。另外从过去的投资实践来看，给我们带来比较好的投资收益的相当大比例来自于“物超所值”的投资机会，随着市场中公司数量的增加和研究覆盖的改善，我们有机会从更多元而非单一风格中获得比较好的投资收益。过去一年多市场对成长类和红利类资产的认知发生了很大的转变，目前红利类资产已经成为市场的关注焦点。从投资收益来源的角度分析，公司分红是我们需要重点关注的来源之一。但是在目前接近一致性认知的情况下，我们需要辨别在分红收益率已经从高收益率下降到中低收益率的情况下，行业盈利状况可能变化带来的风险。另外在经过连续三年的估值收缩，市场中一批中长期竞争优势明显，盈利能力稳定的企业已经具备“物超所值”的投资机会。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度A 股市场延续了二季度的势头继续下跌，创业板和科创50的跌幅分别达到9.53%和11.67%，与二季度类似，这两个指数跌幅大幅度超过市场平均水平。在上期季报提到过，“虽然二季度市场跌幅不大但是投资者的心理情绪普遍非常低落”，这种市场状况延续到了三季度。尽管在7月底和8月底，分别从国家宏观政策和财政金融层面推出了强有力的政策来扭转目前经济增长和证券市场发展过程中出现的一些问题，但是市场反馈仍然非常冷淡，反复探出新低。这里既有前期提示过的投资者对人口、全球供应链等长期负面影响在短期内的折射，也有市场投资者结构矛盾的影响。在三季度资金流出最显著的来自北上资金，受到海外无风险收益率持续上行的影响，资金持续不断的流出，事实上对国内的投资者造成了很大的压力。另外从市场交易特征来说，在目前的市场情绪下，悲观负面的信息将被无限放大，而选择性地忽视已经显著改善的基本面和政策面，市场已经具备了典型的情绪底部特征。组合在三季度继续承受了比较大的压力，在市场持续调整过程中权益仓位小幅度提高，保持在较高的水平。我们认为在目前的环境下不管是市场整体估值，还是具体到组合的大多数标的，投资成功的概率要远远大于过去三年中的其他时刻。投资者情绪和市场状态是相互强化的，尤其在市场成交低迷时，这种关系更为明显。在政策已经有力度很大的转变后，市场运行方向的改变需要投资者看到经济基本面有所改善。过去一个阶段随着库存周期调整的结束，许多商品价格开始反弹，反映在PPI 和企业盈利已经有所改善，在四季度将有机会迎来比较好的投资机会。下一个阶段组合在新兴产业方向上，除了继续关注TMT、化工新材料的机会外，会重点关注在国际化领域取得显著进展的汽车零部件、电池材料等企业的投资机遇。消费电子在新品集中推出和产业链库存充分调整之后有机会迎来非常好的投资机会。另外在投资中也会继续在稳健发展的基础设施领域寻找性价比合适的标的，改善组合的波动特征。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年A股市场整体运行状况相对平稳，各大类指数期间收益率差异很小，只有创业板指数下跌5.61%，但是投资者实际的感受较差，主要是来自于行业差异和预期偏离引起的落差。上半年涨幅领先的通信、传媒和计算机行业的涨幅都超过了30%，但过去投资者预期较高的行业中，消费和电力设备是下跌的。另外市场在一季度表现很好，但是在4月中旬之后快速走弱，主要是随着一系列经济数据的更新发布，短期的经济下行叠加投资者对人口、全球供应链等长期问题在短期的映射，市场投资者信心脆弱。在去年下半年组合调整的方向主要是TMT、化工和医药等成长型行业，一季度组合在保持行业均衡的约束下继续小幅调整，在一季度末部分行业涨幅较大的情况下做了组合优化，但是组合净值在二季度还是出现显著的回撤，主要是调整幅度太小。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望在去年年末之后社会生活重新回到正常的轨道上来，今年以来随着经济活动的全面恢复，虽然短期内仍然面临着时好时坏的数据的困扰，但随着时间的推移，企业的竞争力将最终体现为上市公司的盈利并将再次拉动制造业的资本开支。今年企业出口情况很好，海外需求保持在高位，货币调整也增强了出口的竞争力；中国企业积极参与全球供应链重整，在电子、汽车零部件等产业上积极向外发展，保持了在产业中的领先优势。随着一系列会议的召开，房地产、地方债务等制约经济增长的因素将逐渐进入解决的程序，削减经济增长中的不确定性。对资本市场而言，通过持续的制度建设，市场体系中的各方参与者，包括投资者、上市公司在持续的优胜劣汰，形成非常良好的运行机制。在2022年下半年我们看到越来越多的上市公司推出回购、提高分红比例等方案，成为稳定市场的重要力量，有效的降低了市场的波动。近期管理层开始关注市场活跃度和投资者信心，证券市场的改革和发展将进一步快速推进。4.5.2 本基金下阶段投资策略影响我们投资长期收益率的主要因素是企业的竞争力和估值，在经历过2018年以来的千锤百炼之后，我们看到越来越多企业的经营韧性不断提高，在强健的资产负债表的支持之下不断地投入研发资源提升技术工艺水平，为今后进一步拓展全球化打下非常好的基础。从估值的层面观察，不管是在新型产业，还是在基础产业中，我们都能找到众多的安全边际充足的标的，对未来的市场的投资回报率充满信心。下一个阶段组合在新兴产业方向上，除了继续关注TMT、化工的机会外，也会重点关注在国际化领域取得显著进展的汽车零部件、电池材料等企业的投资机遇。另外也会继续在稳健发展的基础设施领域挖掘到性价比合适的投资标的，改善组合的波动特征。在市场整体估值水平比较合理的情况下，下一个阶段组合将重点关注终端需求空间大，中国企业的竞争力持续提升，而短期市场定价有所偏离的行业，主要包括电子、软件、化工材料和医药，这将是我们今后一个阶段研究和投资的重点。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度A 股市场延续了去年四季度以来的反弹，幅度更大，方向更集中，万得全A 指数上涨6.47%，科创50指数上涨12.67%。行业指数中，以计算机、传媒为代表的TMT 行业反弹幅度最大，传统产业中的石油石化、建筑、有色金属行业的估值提升显著；其他行业波动很小。在去年下半年组合调整的方向主要是TMT、医药和化工等成长型行业，一季度组合继续在保持行业均衡的约束下进行小幅调整，增加了对部分具备充足安全边际同时企业竞争力经过长期锤炼的公司的投资。在季度末短期内市场的波动显著放大的情况下，作为投资者需要在行业变革的星辰大海和组合的波动率之间做好平衡。在过去很长一段时间里，我们的投资面临着非常大的内外部的挑战，很多因素超出了我们过去的认知。但在去年年末之后社会生活重新回到正常的轨道上来，今年以来随着经济活动的全面恢复，虽然短期内仍然面临着时好时坏的数据的困扰，但是权益投资市场将面对最友好的流动性、盈利改善增长的环境。在后期我们将不断验证消费等领域的恢复情况，抓住机会优化我们在汽车零部件、半导体和地产产业链等行业的投资布局。
泓德优选成长混合001256.jj泓德优选成长混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年资本市场的运行跌宕起伏。万得全A指数全年下跌了18.66%，在过去多年的投资历程中并不是特别极差的收益水平；但这样的收益率是在年内还产生了两次非常大力度的反弹之后的结果。第一次是4月末最低点到二季度末，约两个月的时间里万得全A和创业板指数分别反弹了24%和31%，景气度高的行业，比如汽车、新能源等反弹幅度普遍超过50%；第二次是从10月末开始，目前还在进行过程中。组合在年初布局时，对经济下行和企业盈利压力有一定预期，但是对资本市场流动性的判断相对乐观，因此在年初投资上相对积极，仓位保持在比价高的水平，组合结构相对均衡。这样的组合结构在3月份之后市场大幅下跌过程中具备相对优势，但是在4月末的组合优化幅度偏小导致反弹幅度不佳。在上市公司中报披露之后我们仔细分析了市场结构和公司的业绩情况，对组合的投资方向进行了适度的集中，特别是我们长期跟踪研究的软件、电子等行业的标的估值处于非常有吸引力的水平，在这种情况下我们把组合更多的向长期回报空间比较大的成长股方面调整；不足之处在于10月末的组合调整过程中对消费行业的机会把握力度不足。
4.5.1对宏观经济和证券市场展望从2021年二季度开始全球经济环境的波动使得过去非常稳定的投资环境发生了很大的变化。2021年下半年受到供需错配的影响，上游原材料价格开始大幅度上涨，特别是能源价格在22年还继续上涨，对全球的通胀造成很大的压力。但从2022年三季度以来受需求等多方面的影响，集装箱运价、芯片、能源等多种生产资料的价格又开始快速下跌，相关产业链进入快速去库存阶段。对资本市场而言，通过持续的制度建设，市场体系中的各方参与者，包括投资者、上市公司持续的优胜劣汰，这将形成非常良好的运行机制。特别是在2022年下半年我们看到越来越多的上市公司推出回购、提高分红比例等方案，成为稳定市场的重要力量，有效的降低了市场的波动。长期看随着注册制的全面推行，随着越来越多具备长期发展竞争力的企业上市，证券市场将有机会给投资者提供合理的长期收益率。4.5.2 本基金下阶段投资策略资本市场长期收益来源于有竞争力的企业的持续涌现，在中国这样还处于中高速发展阶段、产业升级迭代持续进行的经济体中，产业研究也需要非常重视。在过去一年多的时间里，尽管宏观环境、产业政策等各方面都面临着比较大的波动，但我们看到中国有众多特别专注、专业的上市公司在自身领域快速发展，推动了自身企业和产业链综合竞争力的持续提升。从这个角度出发我对未来资本市场的投资机会非常乐观，自己的组合也会更加集中于这类企业，短期的市场波动更是给组合优化提供的良好机会。在市场整体估值水平比较合理的情况下，下一个阶段组合将重点关注终端需求空间大，中国企业的竞争力持续提升，而短期市场定价有所偏离的行业，主要包括电子、软件、化工材料和医药，这将是我们今后一个阶段研究和投资的重点。