鹏华文化传媒娱乐股票(001223) - 基金投资策略和运作

2025年前三季度传媒行业均在中信行业分类中涨幅靠前，主要由于传媒兼具消费与科技属性，在年初市场预期后续经济周期反转中受益，而从行业细分领域看，今年以来传媒板块轮动上较为显著，例如Q1市场聚焦影视板块，Q2又迅速市场转向游戏板块，但因为我们对个股的估值和业绩确定性要求较高，Q1并没有追逐短期有爆发力但持续性不强的影视板块，而是始终聚焦估值较为便宜或者合理而业绩确定性较大的板块，主要在游戏、新兴消费娱乐板块，因此Q3开始，业绩逐步追赶上行业指数。展望后市，我们延续年初观点，从业绩、估值以及风险偏好角度看，今年是传媒修整5年后的第一个重大业绩反转年份，因此，我们非常看好25年全年传媒板块的表现。此外，在新消费人群、新科技、新渠道裂变的背景下，预计将诞生在未来3-5年内具备长周期发展潜力的文化传媒类服务或产品公司。

2025年Q1\Q2传媒行业均在中信行业分类中涨幅靠前，主要由于传媒兼具消费与科技属性，在年初市场预期后续经济周期反转中受益。回顾此期间的操作，我们严格遵守基金合同，聚焦于文化传媒娱乐赛道，但是由于行业风格Q1集中在影视板块，而Q2又快速从影视切换至游戏板块，而我们配置较为均衡，对个股的估值和业绩确定性要求较高，因此在均衡配置情况下跑输了传媒指数。

2025年Q1传媒行业在中信行业分类中涨幅靠前，主要由于传媒兼具消费与科技属性，在年初市场预期后续经济周期反转中受益。回顾此期间的操作，我们严格遵守基金合同，聚焦于文化传媒娱乐赛道，配置较为均衡，但是由于我们较为看好IP陪伴作为新消费方向，而此类公司市值较少配置比例略微高，所以一季度并没有跑赢重仓影视的行业指数。但是随着中美贸易摩擦加剧，后续政府在内需的刺激政策有望进一步升级，因此虽然二季度传媒或迎来较大幅度的回调，但是展望2025年，我们对传媒板块依然保持乐观判断。一方面，该板块已经下跌了5年多；另一方面，在新消费人群、新科技、新渠道裂变的背景下，预计将诞生在未来3-5年内具备长周期发展潜力的文化传媒类服务或产品公司。我们依然坚定看好我们行业对新兴消费娱乐公司的投资前景。

2024年1月初至9月25日前，传媒行业在中信行业分类中跌幅靠前，直至9月26日中央政治局会议后，政府在货币以及财政政策上开始发力，市场的预期得到了一致的改善。作为兼具消费与科技属性的文化传媒板块，有望在后续经济周期反转中受益。回顾此期间的操作，我们严格遵守基金合同，聚焦于文化传媒娱乐赛道，尤其在9月26日会议后，增配了股价处于底部、在经济下行中受损的影视传媒板块，降低了防守属性的教育板块和低估值高分红的出版板块。但在12月最后两周，由于市场的大幅回调，基金收益率出现了较大的回撤。

2024年1月初至9月25日前，传媒行业在中信行业分类中跌幅靠前，直至9月26日中央政治局会议，政府在货币以及财政政策上确定性开始发力，市场的预期得到了一致的扭转，作为消费以及科技属性兼备的文化传媒板块有望在后续经济周期反转中受益。回顾此期间的操作，我们严格遵守基金合同，聚焦于文化传媒娱乐赛道，尤其在9月26日会议后，增配了股价在底部，在经济下行中受损的影视传媒板块，降低了防守属性的教育、低估值高分红出版板块。

2024年上半年，传媒行业在中信行业分类中跌幅居首，从年初至2024年6月30日期间，中证传媒指数下跌16.58%，行业业绩基准下跌12.39%，而同期本基金下跌6.76%，显著优于行业业绩基准。回顾此期间的操作，我们严格遵守基金合同，聚焦于文化传媒娱乐赛道，尤其关注业绩较为确定的教育赛道以及低估值高分红的出版板块，并增加了股价和估值处于历史低位的苹果产业链相关投资。

市场在一季度受到资金层面影响波动有所加大，组合在此期间仍然聚焦在传媒的优质赛道上，此外增加了一些电影类优质标的的配置，并积极关注AI进展及超跌个股。

2023年开年以来，以传媒、通信等为代表的TMT细分领域就强势突围，超额收益明显，虽然行情波动剧烈但基本上成为全年的主线。这里面Chatgpt则是最亮眼的，被公认为引发了生成式人工智能的变革（OpenAI在tranformer架构基础上大量的工程优化工作，大规模参数单向训练对齐人类的意图）。组合在其中也布局了AI应用的游戏、视频、AI算力等资产，获得了一定的回报。同时在下半年针对行情剧烈波动的状况下，我们相对也做出了一些调整，仓位分布更为均衡，努力控制回撤。

报告期内，整体市场较为疲弱，而TMT板块则由于高波动的特性回撤更为明显。基金经理在此期间精选个股，组合构成相对均衡。我们认为Q3市场整体博弈的氛围较为浓厚，无论是围绕着地产/金融政策等相关链条的博弈，还是在TMT里面围绕着华为产业链、英伟达、AI算力等的博弈，都非常剧烈。基金经理仍然选择着眼于中期的产业发展趋势，和行业及公司动态变化来进行布局。

23年上半年整个市场波动相对较大。TMT板块中AI成为贯穿上半年的主线，行情从计算机、传媒再衍生到通信、电子等，但在Q2行情末端整个AI板块也出现回调，显示市场分歧仍然较为突出。基金经理在期限内加大了AI硬件端基础设施层面的仓位布局，并认为前期市场一定程度低估了产业层面的投资力度。AI应用层面还是聚焦在基本面较为好的游戏个股上，并提前布局了低估值的出版龙头。但AI应用层面的选股难度更大，在当前阶段从市场反应来看对AI股票的分歧也在加大，需要对其加大研究的深度和跟踪的紧密程度。

报告期内，以海外Open AI 发布的Chatgpt引发全球热潮，市场也从基础的算力、到大模型、到应用、到终端等等在人工智能领域演绎了波澜壮阔的行情。我们看好NLP语言模型在人工智能领域迈出的重要一步，从而会对整个产业带来实质性的变革（无论是2B还是2C端）。但我们也需要注意到产业变革的发展并非一蹴而就，目前大家围绕着人工智能在产业落定与应用端领域仍在逐步推进和探索中，未来我们期望能够看到有划时代的产品出现，同时在AI的赋能之下，各行业都能在效率和成本层面进一步优化，带来新的产业发展红利阶段。

2022年整体市场震荡下跌，传媒互联网板块无论是线上还是线下都受到一定程度负面影响，很多白马个股都呈现下跌趋势，组合也因此受到拖累。基金经理主要从自下而上的角度出发，在部分游戏、营销个股中获取一定收益，同时也在新的智能终端大浪潮下寻找投资机会。