鹏华弘润混合A(001190) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济总体仍保持弱势复苏走势，向下压力持续。国内需求总体平稳，房地产仍保持弱势，其中部分主流一二线城市的二手房出现了阶段性加速回落。制造业和基建仍然是基本盘，中央政府主导的基建项目仍是支撑中的重要力量，地方政府化债压力持续存在，实质性的动作力量有限。消费方面，持续消费补贴仍对总体消费起到支撑作用，但进一步加码的空间有限。金融方面，货币环境持续保持宽松，银行间资金有一定扰动，资金利率保持低位，实体和金融体系内部流动性受到较好的呵护。  2025年四季度，权益市场延续前期走强趋势，科技成长仍是这一轮市场趋势主线，虽然过程中也呈现一定程度的震荡，但大盘成长和小微盘指数都处于强势走势之中，高分红和低成长等板块持续表现偏弱。债券方面，收益率被权益市场风险偏好的扰动相较于前一个季度有明显收敛，债券收益率展现出小幅震荡走势，并未延续前一个季度的受压上行走势，其中30年长期国债等收益率水平有明显上行，而10年国债及以下期限品种维持震荡，收益率曲线整体维持平台，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2025年三季度，宏观经济总体呈现缓慢复苏的走势，向下压力持续存在。内需来看，房地产整体需求仍然偏弱，基建和制造业相对稳定，但地方政府化债压力仍然较大，投资意愿不足。消费方面，持续存在消费补贴支撑消费表现相对良好，但房价回落压力及收入预期变化对消费持续向上存在压力，消费主力仍在新生代压力较低群体以及超高净值人群。金融方面，货币政策持续宽松，流动性保持松紧适度，银行间资金稳定，资金利率小幅波动，暂无明显的收紧压力。  2025年三季度，权益市场延续前期走强趋势，科技成长仍是这一轮市场趋势主线，大盘成长和小微盘指数都处于强势走势之中，高分红和低成长等板块持续表现偏弱，虽没有明显下跌，但难形成合力。债券方面，受制于权益市场表现良好带来的风险偏好提升压力，债券收益率体现出易上难下的走势，收益率曲线整体维持平坦，信用利差和期限利差均处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2025年上半年，宏观经济总需求呈现显著震荡走势，其中内需走势相对平稳，受制于地方政府债务，基建保持相对稳定，并未有显著扩张，重大项目向中央进一步集中。制造业虽然部分行业面临产能过剩，供需不匹配，但整体投资水平仍有效支撑经济。房地产方面，年初仍延续2024年四季度的缓慢复苏走势，进入二季度以后显示出持续力不足，逐步低于预期的趋势。消费方面属于2025年以来相对边际较强的一方面力量，传统家电等消费受益于国补，表现相对亮眼，而白酒等伴随消费场景受到一定影响，表现偏弱，新消费的探索也是上半年难得的亮点领域之一。外需来看，受到4月份美国贸易战开打的影响，一季度外需偏强，而二季度伴随谈判的扰动，外需产生了巨大的不确定性。财政方面，政府主导投资消费的占比越来越高，支撑力量越来越大。货币政策方面，虽然仍保持一定货币政策宽松节奏，但利率变化对实体经济的影响已经较为钝化，也很难指望货币政策的超预期发挥带来经济的实质性或者趋势性上行动力。  2025年上半年，权益市场整体延续2024年9月政策的余波之下，市场成交活跃度较高，交易量较大，虽然经济整体向上反弹动力有限，但春节期间DeepSeek引发的AI行情，以及随之而来的人形机器人行业推升了一波市场热情。虽然过程中概念也有一定回落，但新消费、军工、创新药等多热点多领域的穿插，带动市场整体处于乐观趋势之中。其中，中大盘标的有银行等高分红资产支撑，表现相对稳健，中小市值标的持续高赔率兑现，也有较好的推波助澜的作用。债券收益率相比股市明显较低，其中一季度收益率有所上行，但受中美贸易战开打的影响，也快速回落，总体呈现震荡走势，收益率曲线仍处于较低较平的状况。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2025年一季度，宏观经济延续缓慢复苏走势，向下压力逐步缓解，但向上动力仍显不足。房地产行业限制政策基本退出结束，二手房交易市场处于近两年相对活跃阶段，一级市场开发力度仍然较弱，但降幅相比前两年有所收窄。基建和制造业维持相对稳定，地方政府仍有一定化债压力，投资意愿相对有限，制造业整体也是结构性的发力，新质生产力等方向仍持续投入穿透制造业有持续收缩压力。消费方面，走势温和，春节期间消费良好，受哪吒2等电影火爆的影响，消费场景整体略有修复，但整体呈现出显著的消费降级趋势，以及非常依赖消费补贴的信号。外需压力持续升温，压力持续较高。金融方面，货币延续宽松基调，但流动性整体有所收紧，银行间体系内流动性相比过去明显收紧，信贷投放年初完成较好，但预计真实需求压力仍然较大。  2025年一季度，权益市场整体受益于成长板块的积极表现，中小盘指数走势较好，大盘、高分红资产虽没有太明显的下跌，但相对表现偏弱。市场流动性处于良好状态，即使海外美股等其他板块有一定调整的情况下仍然相对较强，流动性和风险偏好水平都良好。债券方面，受制于央行对流动性的紧平衡调整，收益率水平在年初快速回落以后有明显上行，债券市场经历了一波调整，收益率曲线整体仍维持平坦，信用利差和期限利差仍处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2024年，国内经济经历了相对困难的阶段，全社会总供给和总需求都在近年来发生了深刻的变化。内生需求方面，由于房地产行业泡沫的逐步消散，居民财富效应和房地产产业链上的各行业收入持续回落，从总需求各个角度影响整个经济。房地产行业本身，开工和竣工的面积进一步回落，行业带动的总需求不足，业内各行业群体逐步进行行业迁移。基建方面，较为依赖于地方政府的财政支出能力，在房地产行业受到较大影响的情况下，地方政府的收入预期也有回落，进一步投资的能力也有明显的约束，包括之前债务压力的逐步显现，化债在未来几年仍是重要话题。经济压力逐步显现，三季度末中央统一进行了实质性的转变和稳增长力度的加码，对缓解后续压力和保证全年经济任务的完成起到了一定作用。海外需求仍是对经济总需求的一个重要支撑，中国生产产品无论在质量上还是价格上仍具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍在保持扩张，但扩张的速度和质量都偏慢，信用扩张需求有限，实体投资的总回报率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力继续增加。  权益市场整体走势偏弱，直到三季度末政策较为明显的转向过程中爆发式的反弹，其中对于并购重组等前期限制较为明显领域的政策调整，带来市场较大的波动。整体表现来看，中小盘方向占优，红利策略也是贯穿全年提供较好收益的机会，中大盘结构分化较大，受益于AI等新兴领域方向表现相对占优，传统行业偏弱。债券收益率持续下行，整条收益率曲线仍处于历史较低且较为平滑的状态。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2024年三季度，国内实体经济整体延续弱复苏态势，物价水平仍在低位，CPI延续小幅回暖，投资、消费同比增速相较二季度有小幅回落，房地产开发投资继续下滑。国内资本市场在9月下旬以前，一直弥漫着悲观的情绪，10年国债收益率创下新低，权益市场持续下跌，弱现实和弱预期在反复地循环和强化。9月18日，美联储宣布基准利率下调0.5个百分点，这是2020年3月以来美联储首次降息，此次降息终结了近50年来美元最罕见的加息周期。与此同时，国内政策也在持续发力，9月24日，人民银行、证监会和金融监管总局联合宣布一系列政策，致力改善实体经济，稳定资本市场预期，促进房地产市场止跌回稳。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。在此背景下，整个资本市场的悲观情绪得以从根本上扭转，前期极度悲观的定价出现了快速大幅的修正。截止9月30日，上证指数创年内新高，10年国债较前期低点上行20bp。  具体操作方面，该基金在9月24日更换基金经理前仍坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。更换基金经理后，该基金采用纯债基金的管理策略来运作。

2024年上半年，国内实体经济延续弱复苏，投资、消费增速都在5%以内，房地产开发投资继续下滑，物价水平低位企稳，CPI在1%以内。海外方面，美国受到高利率的持续影响，美国国内通胀压力有所缓解，CPI至3%附近，消费信心指数也有所回落，但幅度都非常有限，市场对年内美联储降息的预期在减弱。在上述因素的综合作用下，二季度，人民币继续承受贬值压力，人民币资产呈现股债跷跷板效应，在全社会风险偏好下降的过程中，资金追逐无风险资产，债券收益率持续下降，而股市在春节前一度出现流动性危机。此外，在房地产市场大幅走弱的背景下，5月17日，中国人民银行推出一系列房地产金融政策，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款，这些政策的力度历史罕见，综合效果目前仍有待观察。

2024年一季度，国内金融市场的环境与一年前形成强烈反差，经过了2023年全社会风险偏好的“高开低走”，房地产市场的风险隐患也持续引人关注，从2024年开年第一个交易日开始，A股就加速下跌，直到2月上旬，螺旋式下跌的情况才得以缓解。与之对应的是，30年国债收益率则不断刷新历史低点，同时，30年与10年的期限利差也突破了过去的极值，收窄至20bp以内。所有这些背后反映的问题都是收入预期、投资预期以及风险偏好的下滑。但在实体经济层面，一季度的情况并不那么令人悲观，2月的CPI已经由负转正至0.7，3月的PMI更是大超预期到了50.8。与此同时，美国、日本股市都出现显著上涨，科创创新亮点频出，美联储降息预期升温，金融市场整体环境持续改善。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2023年随着疫情防控全面放开，市场的乐观预期在一季度有所显现，尤其是在一二月份，随着国内PMI数据的显著回升，叠加美国人工智能产业领域的革命性进步，A股交投逐渐活跃，债券市场承压。但进入3月份，随着更多宏观数据的印证，包括房地产市场的趋势性变化，以及不断走弱的居民消费，国内金融市场的风险偏好开始逐步回落，反映到具体市场层面，就是异常显著的“股债跷跷板”效应。2023年债券市场的“明星”是超长期债券，这在过去很多年都不曾见到，一是成交量持续放大，二是价格大幅上涨，三是国内10年与30年的期限利差收窄至历史极低，甚至是新低的位置。国内收益率曲线异常平坦，最直接反映了市场的风险厌恶情绪。但同样的收益率曲线平坦情况也发生在美国，2023年美联储的激进加息使得短债收益率超过5%，美债收益率曲线出现倒挂，但美国主要科技股并没有受到太多影响，仍然持续攀升。在这种差异下，人民币兑美元汇率，也全年保持弱势运行。    具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2023年三季度，随着美债利率的持续攀升，美元汇率走强，美股高位回调，国际金价也同步回落。强势美元对国内市场的外溢影响快速显现，A股，港股都出现了显著的下跌，国内债券市场也呈现冲高回落的走势，季末的资金价格也陡然走高。与之相对应，我国的官方储备资产在三季度出现减少，资本外流迹象明显。国内实体经济方面，物价，外贸，工业，零售，在3季度内都有探底回升的初步迹象，但基础并不牢固，这一点可以从货币供给和社会融资规模方面观察到，相关数据还没有显著回升的迹象，也说明全社会的风险偏好目前还没有抬升，未来，仍然有赖于积极财政政策的发力支持。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2023年上半年，影响全球范围金融市场的主要脉络大致可以总结为两个，一是随着欧美央行政策的持续收紧，以及中国经济复苏进程弱于预期，物价回落的总体态势基本形成，二是由chatgpt引爆的人工智能通用大模型浪潮呼啸而至，全球围绕算力的科技竞赛轰轰烈烈的展开。受此影响，债市方面，欧美随着加息预期接近尾声，呈现底部震荡，国内则随着风险偏好的持续走低，收益率稳步下行。股市方面，国内外科技股大幅上涨，其他行业则乏善可陈，美国银行业在3月份还经历了硅谷银行事件。A股，港股，在人民币汇率大幅贬值的背景下，整体表现不佳。     具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置以收益相对稳定的中短久期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

2023年一季度，国内股票市场、债券市场、汇率市场的价格波动愈发同国际市场的变化高度同步。一月美债反弹，市场预期加息进程即将结束，人民币兑美元大幅升值，A股、港股都应声上涨，国内债券小幅走弱。进入二月剧情完全反转，美联储鹰声嘹亮，所有资产的价格走势逆一月而行。进入三月，欧美银行业危机成为新的变量，市场再次强烈预期加息进程结束，各类资产价格又开始重演一月份的剧本。与此同时，在宏观环境的跌宕起伏中，一个逐渐明确的产业趋势已经扎扎实实走进了普通人的视野，那就是人工智能。ChatGPT的横空出世，直接带火了国内的A股市场相关板块，全市场成交额逐级走高，个股反复活跃，我们认为要高度关注新产业和与之相关的新的需求的演进，高度重视产业趋势和随之而来的资本市场的深刻变化。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主。股票方面，在控制总仓位的前提下，在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。