新华稳健回报灵活配置混合发起(001004) - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，但CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。2026 年两会中，“深入整治‘内卷式’竞争” 是政府工作报告的核心表述之一，但更重要的是，经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了tokens消耗量的进一步爆发式增长。一季度，本基金基于部分行业和个股价格已经包含了较为乐观的预期，以及军事冲突可能带来的持续波动，对部分浮盈个股进行了减仓，并将整体仓位降低至50%左右以应对外部风险带来的波动。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们认为市场分化会继续加剧。本基金会继续寻找具备安全边际和向上弹性的非对称性投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能正在形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集，并在分化可能加剧的市场环境中更加注重阿尔法个股的挖掘。

回顾2025年，市场各主要指数都有不错的涨幅，尤其是创业板指、科创综指表现亮眼。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，四季度的CPI实现同比正增长，PPI虽然降幅收窄但同比仍然负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。政策端，上半年以来反内卷政策持续在多个行业推进并初见成效，有望从供给侧助力，经济真正走出底部仍然依赖于经济自身的周期运行但曙光渐进。产业端，AI产业仍有新的进展，新的大模型版本发布仍有准确率的提升，应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或采用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，从tokens消耗量来看AI需求端仍处于高增长阶段，更多创造新需求的增量应用值得期待。2025年全年本基金基本维持70-80%的整体仓位。板块和个股布局上，本基金一季度从成长科技调整部分仓位至消费及红利白马，以应对预期的波动；二季度兑现了部分受益于以旧换新政策的整车、机械设备的投资收益，加仓了部分AI应用、AI硬件、反内卷、以及有望困境反转或具备长期稳健增长能力的个股；三季度兑现了AI硬件、煤炭、金属等部分个股的收益，增持了盈利拐点向上同时具备海风和出口成长性的风机板块，以及部分位置合理且具备稳健成长性的个股；四季度兑现了风机板块部分个股的收益，增持了已经进入上行周期的碳酸锂板块、以及部分我们自下而上挖掘的具备阿尔法成长属性和空间的个股。综合来看，2025年我们主要通过两条路径为基金持有人创造了收益，自下而上持续挖掘同时具备成长空间和安全边际的个股性机会，以及寻找出现产业变化同时具有股价空间的板块性机会。

回顾2025年三季度，市场各主要指数都有不错的涨幅，尤其是创业板指、科创综指表现亮眼。基本面上，我国经济仍处于磨底阶段，我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，三季度的CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。上半年的反内卷已经在光伏、煤炭、快递等多个行业初见成效，相关政策在其他行业中也仍在不断被提及和落实，有望从供给侧助力经济走出底部。三季度，AI产业仍有新的进展，新的模型版本发布带来了准确率的提升，全球资本开支额也有上修。应用端，更多的公司在自己的产品中嵌入了AI功能或应用AI实现了降本，已经体现到了产值的增加或成本的降低，更多创造新需求的增量应用值得期待。三季度，本基金在季度中曾适当提高仓位，但季度末仓位仍然维持到70-80%。板块和个股布局上，本基金兑现了AI硬件、煤炭、金属等部分个股的收益，增持了盈利拐点向上同时具备海风和出口成长性的风机板块，以及部分位置合理且具备稳健成长性的个股。展望四季度，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，中美贸易等风险已经演绎且中美脱钩已成为全球贸易的新特征，在全球新格局中我国产业和公司将面临前所未有的挑战和机遇。我们继续认为市场将呈现震荡偏强走势，其中部分行业和个股已经包含了较为乐观的预期。本基金会继续维持当前仓位，行业配置方面，维持均衡配置，寻找具备安全边际和向上弹性的投资机会。我们会继续在目前老经济有望见底、新经济动能形成的经济环境中，寻找符合我们投资风险收益比的交集。

回顾2025年上半年，市场主要呈现震荡走势，期间经历了美国大幅加征关税的一次性冲击。基本面看，我们跟踪的多数指标显示，我国经济仍处于磨底阶段。我国规模以上工业企业利润已经连续第4年下滑，上半年CPI和PPI仍然同比负增长，体现了当前经济环境和供需格局下的价格压力。经济面临的价格压力实际要大于总量压力，扭转价格走势也十分迫切。上半年以来，国家在多个行业多次提及反内卷，避免过度竞争导致行业长期亏损，如果能够有效实施，有望从供给端推动经济走出底部。上半年，AI产业上出现了更多的进展，但从上半年上市公司AI相关营收来看，我们尚没有看到应用端的大规模放量，但后续的产业发展仍然值得期待，长期看，我们认为随着AI模型准确率的提升，绝大多数市场上的软件应用都会完成AI改造或重建，进而带动整个产业链的放量，AI产业链仍然会是一条非常重要的投资主线。2025年上半年，本基金基于市场震荡的判断，基本维持70%-80%的仓位，减仓了部分受益于以旧换新政策的整车、机械设备个股，兑现了投资收益，加仓了部分AI应用、AI硬件、反内卷、以及有望困境反转或具备长期稳健增长能力的个股。

2024年国内市场的政策底已经出现，预计2025年将是政策及其效果兑现之年，相比2024年，市场将更关注政策实际对经济的带动效果，根据实际政策效果或将呈现震荡或震荡向上态势。2025年一季度根据我们对多项经济和行业数据的跟踪，经济基本面尚处于磨底状态，仍待后续的跟踪。AI在国内大模型、应用端有一定的催化和进展，我们仍然期待应用端的爆发进而带动整个产业链的放量，并认为AI主题仍然会是一条相对独立的主线。去年11月以来，在政策预期达到较高位置之后，本基金适当降低仓位至70%~80%，行业配置部分从成长科技调整至消费及红利白马，保持相对均衡以应对后续预期的波动。2025年一季度，本基金基本维持上述仓位以及相对均衡的行业配置结构，以应对实际的经济基本面状况，具体配置上，减配了部分位置较高的机器人主题个股。

2024年是政策转折之年，市场演绎了从低预期到高政策预期的变化。2024全年尤其是二季度以来，虽然多项经济指标表现出国内宏观经济仍有压力，但自9月份以来，存量房贷利率下调政策落地，货币政策和金融市场政策预期出台，多项增量财政政策预期发布，政策端出现了明显的转向。相对应的，资本市场在9月下旬经历了从悲观到乐观的大幅转变，自9月末至年底，市场持续演绎高政策预期。本基金在2024年前两个季度，配置了部分高股息和出海标的。7月至8月保持相对较低的股票仓位运行，行业配置主要集中在具备防守属性的低波红利，有政策支持具备相对收益的汽车和家电等板块，以应对较差的市场环境。9月初开始，本基金逐步增加仓位，截至三季度末仓位位于90%附近，行业配置方面，将防守板块仓位逐步调整至更具有向上弹性的成长科技板块，以获得政策转向后的市场向上收益。11月至年底，在政策预期达到较高位置之后，本基金适当降低仓位至70%~80%，行业配置部分从成长科技调整至消费及红利白马，保持相对均衡以应对后续预期的波动。

2024年第三季度，多项经济指标表现出国内宏观经济仍有压力。但自9月以来，存量房贷利率下调政策落地，货币政策和金融市场政策预期出台，多项增量财政政策预期发布，政策端出现了明显的转向，带来资本市场预期从悲观到乐观的大幅转变。本基金在7月至8月保持相对较低的股票仓位运行，行业配置主要集中在具备防守属性的低波红利，有政策支持具备相对收益的汽车和家电等板块。9月初开始，本基金逐步增加仓位，截至季度末仓位位于90%附近，行业配置方面，将防守板块仓位逐步调整至更具有向上弹性的成长科技板块，以获得政策转向后的市场向上收益。展望未来，预计市场的政策底已经出现，后续市场的表现依赖于政策效果，以更积极乐观的心态保持跟踪。

回顾2024年上半年，市场经历宽幅震荡。上半年国内生产总值同增5%。分产业看，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.8%，第三产业增长4.6%。分季度看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%，环比走弱。1-6月社会消费品零售总额同比增长3.7%，恢复依旧缓慢。整体来看，各项经济指标表现出宏观经济回升并不明显，消费投资偏弱，出口一枝独秀。A股市场上半年低波红利以及出口型行业走势强势，顺周期、消费、医药等行业跌幅较大。报告期内，本基金仓位有所降低，增配了出海相关标的，减配了业绩跟经济相关性较高的标的，组合整体估值进一步下移。

2024年开年市场经历大幅波动，触发流动性风险，市场信心羸弱。但我们认为2024年中央经济会议定调偏积极，对可能的风险都有认识和防范。风险防范化解是2024年重点工作，房地产领域融资端支持力度或加大，“三大工程”托底投资；地方债务统筹好地方债务风险化解和稳定发展，这些稳增长和防风险措施，有助于风险偏好的回升。2023年是强预期弱现实的状况，而今年市场风险释放较为充分，普遍预期不高，反而容易产生预期差。因此，当前时点对国内经济以及消费没有必要过度悲观。估值层面看，市场已经跌至历史较低位置。报告期内，仓位有所提高。我们重点看好三方面的投资机会：第一，弱势环境下依靠管理改善或者降本增效带来的净利率提升带来的投资机会。第二，突破国内瓶颈，打开海外市场有望迎来新的增长点。关注海外收入占比较高，盈利改善标的的投资机会。第三，伴随资本开支减少，分红率逐步提升的高分红标的。

2023年开年，市场进入疫后强复苏状态，整体走势佳。但一季度后，国内经济恢复持续低预期，一方面是地产市场的大幅回落，出口和消费均不佳，ppi和cpi转负；另一方面，海外通胀高企，利率不断攀升，带来市场信心不足，外资持续了流出，市场出现较大调整。全年来看，除红利资产以及微盘股指数获得超额收益外，基金重仓个股跌幅较大。在此状况下，政府出台了多项稳增长的举措，对房地产实施“因城施策”，放开不合理限制，加大城中村的改造力度等刺激需求政策。报告期内，本基金保持中高仓位，考虑到宏观环境以及产品定位，在个股选择以及行业配置上，重点布局低估值高分红以及受经济波动影响较小的行业和个股。

报告期内，国内经济复苏低预期，市场信心弱，权益市场整体表现震荡下行。在此状况下，政府出台了多项稳增长的举措，对房地产实施“因城施策”的政策，放开不合理限制，加大城中村的改造力度等刺激需求政策。同时，对活跃和稳定资本市场也出台了多项政策：如加强大股东减持的限制，降低交易印花税等。总体看来，政策角度迎来拐点。报告期内，本基金仍保持较高仓位，考虑到宏观环境以及产品定位，在个股选择以及行业配置上，重点布局低估值高分红以及受经济波动影响较小的行业和个股。进入四季度，海外加息进入尾声，国内经济数据有所改善。从库存、价格等因素判断目前经济周期处于底部区域，往后看“量价齐跌”有望转为温和的“量价齐升”，弱复苏的宏观环境使得市场“上有顶下有底”。复苏的拐点需要价格的验证，制造业复苏关注其价格指标（PPI）企稳向好，消费复苏关注其价格指标（CPI）。考虑基数和季节性因素预计四季度迎来CPI的拐点。因此，当前时点对国内经济以及消费没有必要过度悲观。

回顾2023年上半年，春节后陆续出现超预期的复工复产，带动消费以及顺周期等相关板块的反弹。然而短期的集中式生产、消费需求释放的持续性一般。特别是进入二季度以后，国内的经济复苏转弱，社零数据增速不达预期，地产销售以及规模以上工业企业利润下滑等数据的披露，市场风险偏好出现大幅下滑，最终二级市场在二季度的表现出现严重分化。报告期内，本基金仍保持较高仓位，考虑到宏观环境以及产品定位，在个股选择以及行业配置上，重点布局低估值高分红以及受经济波动影响较小的行业和个股。