广发套利(000992) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内宏观经济稳中向好，3月制造业PMI从低位大幅反弹到50.4，物价数据环比回升持续改善，部分一线城市二手房价在政策放松刺激下企稳回升，春节假期消费和出行数据也表现亮眼，两会政策目标较为务实，追求高质量发展路线进一步强化。海外最大变数是美伊冲突造成的油价大幅飙升和全球资本市场的明显波动，同时在油价上行后，年内美联储降息的预期已经大幅回落，对市场的风险偏好和流动性造成一定影响。在这样的宏观环境，特别是外部环境的影响下，A股市场在前两个月稳步上涨，上证综指接近4200点，各种主题在经历活跃轮动后，出现了一定回落。一季度上证指数、沪深300和中证800分别下跌1.94%、3.89%和2.28%。行业表现上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、化工等偏上游的板块表现较为突出，煤炭、石油石化行业上涨超过15%，非银、商贸零售、美容护理、计算机、地产、家电板块下跌超过7%；随着市场波动，股指期货升贴水也随之震荡，多头端产品采用对标宽基指数的增强模型构建一篮子股票，空头端分散配置不同品种股指期货合约进行对冲，维持5%左右的净多头敞口进行运作。本基金运作期内整体表现平稳，相对基准取得一定对冲收益。

2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固，预期下半年会面临更为严峻的形势。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多地放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。2025年下半年，国内宏观经济呈现低位企稳的迹象，在相对平稳的外部宏观环境下，A股市场经历了三季度的大涨之后，四季度的表现较为平稳。报告期内，本基金多头严控风格敞口，保持对基准指数的中性，空头均衡使用多品种期货进行套保，对冲beta风险。

三季度期间，中证全指大幅上涨，季度涨幅达18.59%。行业指数表现分化较大，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等中信一级行业指数季度涨幅均超40%，而银行、交通运输、电力及公用事业等行业则表现居后。从风格角度来看，大盘成长指数明显跑赢大盘价值，市场关注点持续向人工智能等发展空间广阔的领域聚焦。本报告期内，本产品以市场中性策略为基础，同时结合权益多头策略分散风险，并把握阶段性的机会调整策略的配置比例。

2025年上半年，权益市场呈震荡上涨趋势，中证全指涨4.28%。行业表现分化明显，有色金属、银行、传媒、国防军工等中信一级行业涨幅超过10%，而石油石化、食品饮料、房地产、煤炭则跌幅明显；从风格角度来观察，小市值风格的超额收益十分突出，中证2000指数期间涨幅达15.24%，小盘成长明显跑赢大盘成长风格。自4月以来，股指期货的基差波动幅度明显扩大，对冲成本也随之上升。期间，产品以市场中性策略为基础，跟踪对冲成本变动情况，调整策略配置比例。同时，产品通过利用可转债、利率债以及股票多头等辅助策略分散风险。

一季度期间，中证全指整体呈现反弹趋势，季度涨1.60%。行业表现依旧分化较大，有色金属、汽车、机械、计算机与传媒等收益领先，而煤炭、商贸零售与石油石化则跌幅较为明显；从风格角度来观察，小市值风格的超额收益较为明显，但也在3月中下旬承压调整；不同品种的股指期货基差波动特征存在差异，沪深300与上证50期指的对冲成本窄幅震荡，而中证500与中证1000期指则逐步提升。报告期间，本产品以市场中性策略为基础，通过利率债、转债以及股票多头策略拓宽收益来源。随着人工智能应用门槛的降低，有望加快广义智能机器人的应用与普及，股票多头策略能够更灵活地挖掘电子、传媒、机械等行业中长期增值的机会。

回顾2024年，权益市场在经历前三季度的震荡调整后在四季度快速反弹，中证全指全年涨跌幅7.43%。期间，市场行业与风格分化明显。红利与价值风格表现较强，国证价值全年涨幅19.65%，大幅跑赢国证成长。对比申万一级行业的年内表现，银行、非银金融、通信、家电、电子等涨幅均在10%以上，医药生物、农林牧渔、美容护理等则跌幅明显。市场的结构化机会反映了两个方向的投资思路，分别是低估值、盈利稳定或具备红利收益的资产，以及受益于人工智能技术发展趋势的广泛领域。期间，产品以市场中性策略为运作重心，同时阶段性配置利率债、可转债等多类别资产分散风险。

三季度期间，中证全指小幅震荡调整后9月底快速上涨，季度涨幅16.51%。对比中信一级行业指数在9月份的表现，其中居前的是综合金融、房地产、非银行金融与计算机，月内涨幅均在30%以上，反映了市场对权益资产估值修复空间的关注；从风格角度来看，在大盘、中盘、小盘不同市值领域内，成长风格指数均跑赢相应的价值风格指数；此外，由于市场风险偏好快速回暖，期指基差变动反映了乐观的后市预期，从贴水转向显著升水。期间，本产品以市场中性策略为基础，考虑到权益资产风险溢价较高，组合也进行了相应的调整。一方面，提升多头策略比例，并积极配置估值修复空间大的非银行金融标的，提高多头组合的效率；另一方面，中性策略尽量使用期限较短的合约，期指升水带来的影响随着合约到期而修复。

2024年上半年期间，市场以震荡整理为主，风格与行业表现分化较大。从风格来看，国证价值指数上半年上涨9.93%，中证红利上涨7.75%，明显优于同期下跌8.82%的国证成长指数；从行业来看，申万一级行业中的银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等期间收益均在5%以上，而计算机、传媒、医药生物等行业则表现居后，反映了市场对周期上游板块的持续关注。对于指数增强策略而言，大市值、低估值等风格在沪深300、中证500、中证1000样本领域内表现相对占优，因子配置思路需要更紧贴当下的市场特征。报告期间，本基金根据对冲成本与指数增强策略的超额收益调整市场中性策略配置比例，同时利用可转债组合与股票多头组合增强策略的多样性。其中，股票多头组合重点关注估值处于合理区间、盈利有望修复的行业。

一季度期间，市场整体震荡，行业与风格表现分化明显。从行业角度来看，石油石化、煤炭、有色等周期上游的行业涨幅居前，而医药、电子、房地产、计算机等行业的跌幅较大，部分反映了市场对资源品价格中枢提升的预期；从风格角度来看，大盘价值指数与中证红利指数期间涨幅领先，而小盘成长指数则明显下跌，反映市场风险偏好较低，对盈利稳定性与收益确定性的重视程度快速提升；从因子角度来看，估值、红利与规模的超额收益都较为明显。本产品报告期间主要以多因子策略构建股票组合，结合行业基本面的辅助研究，同时通过股指期货套保策略构建市场中性策略。基于资产风险溢价的考量，产品在一季度也加强了可转债、利率债等资产的配置策略应用。2024年年初以来高频经济数据改善，3月PMI明显回升，都推动了权益市场风险偏好的逐步修复。展望后市，在整体稳定的外部环境中，股票市场的关注焦点有望从收益的确定性开始逐步扩大，稳定的盈利能力、景气的修复、突出的成本优势以及人工智能赋能空间都有可能成为标的ROE改善的驱动因素。产品在前期左侧布局的行业配置基础上，将继续挖掘电子、计算机、电力设备及新能源等机会，同时也会关注银行、保险、建筑、医药等估值低位行业。

2023年权益市场波动较大，中证全指全年震荡下跌，但不同宽基指数、行业、风格的分化程度较为明显，结构性机会的特征突出。从宽基指数看，上证50、沪深300等市值较大的指数跌幅较大，市值较小的国证2000指数反而表现相对较好；从行业来看，通信、传媒、煤炭等一级行业指数期间收益率领先，而建材、电力设备及新能源、房地产、消费者服务等行业则跌幅较大；从风格看，红利、低估值、小市值等风格表现持续强势，预期类因子表现不佳；本产品期间主要以多因子策略构建股票组合，同时通过股指期货套保策略构建市场中性策略。此外，产品也把握市场波动带来的机会，配置债券与可转债等作为补充，力争实现相对基准指数的超额收益。

三季度期间，中证全指虽然自8月开始震荡下行，但行业间的分化较大，主要表现为煤炭、非银行金融、石油石化、银行等周期板块领涨，而传媒、计算机、电力设备及新能源等行业指数则明显下跌。一方面，结构性行情反映了市场资金重视权益资产当下的配置价值，挑选部分行业进行重点配置；另一方面，市场的风险偏好仍较为谨慎，对成长风格的行业持有保守态度。预计随着经济增长的预期修复，资金将从长久期利率债等拥挤的领域中流出，再次关注权益资产，尤其是医药、基础化工、建材、电子、电力设备及新能源、以及非银行金融等行业。本产品通过量化多因子模型构建股票多头组合，同时利用股指期货空头对冲市场风险，构建市场中性策略组合，并根据期指基差水平调整对冲策略的配置比例。三季度期间，产品重视权益资产风险溢价提升带来的配置机会，在调整对冲策略比例同时，逐步提升可转债策略的配置比例。

上半年，A股整体呈现冲高回落的走势，其中主要涨幅集中分布在1月份，市场在二季度内明显承压回落。期间，风格分化较为明显，大盘价值、小盘价值均明显跑赢小盘成长、大盘成长；从因子角度来看，估值和红利类因子表现较好，成长因子在5月后也逐步小幅反弹；从行业角度来看，受到人工智能技术推广预期的提振，通信、传媒、计算机等行业领跑，而建材、房地产、消费者服务落后；本产品通过量化多因子模型构建股票多头组合，同时利用股指期货空头对冲市场风险，构建市场中性策略组合，并根据期指基差水平调整对冲策略的配置比例。上半年期间，产品以红利、价值等超额收益稳定的基本面因子为基础，叠加动量反转、流动性等量价类因子构建多头组合，同时把握了对冲成本下降的机会调整配置。