安信消费医药股票A(000974) - 基金投资策略和运作

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　本季度消费和医药板块表现分化，均不及市场整体的表现。沪深300指数上涨17.9%，全指消费指数上涨5.31%，全指医药指数上涨16.55%。创新药、游戏传媒、家电表现较好，线下餐饮及服务业相关产业表现较差。本基金本季度回报表现显著好于业绩比较基准。　　国内消费方面，我们的持仓变化不大，仍然集中在高性价比消费和新消费领域。全国房价仍在缓慢下降，通过财富效应压制居民的整体消费预算，但结构性上存在亮点。基础消费品价格稳定且有所下降，为可选消费需求释放创造空间，这得益于制造业的强大产能以及供应链新模式带来的提效降本。另外我们更加关心供给端的创新，一方面是必选消费中的调改类公司，一方面是可选消费中能够提供情绪价值的公司。　　海外消费方面，前几个季度持有的储能类公司因为涨幅较大我们予以减仓，同时开始增加其他非洲消费品公司的持仓。我们看好非洲的工业化和城市化进程，中国企业具备先发优势，且当前的非洲竞争格局较好，具备较高的投资回报。　　虽然传统消费品和新兴消费品在股价表现上今年拉开了明显的差距，但我们认为许多新兴消费的成长仍处于早期阶段，远期估值仍然不贵，因此继续持有黄金珠宝、保健品、香氛等行业的公司。传统消费品的静态估值回到合理偏低水平，但业绩还未见到拐点，隐含回报率并不高，我们会继续评估和等待更好的击球点。　　创新药板块经历前期上涨后有所分化。一些管线处于早期、估值透支严重的个股回调较多，而基本面扎实、估值仍合理的头部公司高位震荡。行业基本面没有大的变化，海外政策环境的不确定性实际上是在逐步消除的。一批重磅产品的出海有望陆续落地，仍值得期待。创新药产业链尤其是cxo板块，基本面见底向好的趋势延续，整体估值也不贵。　　展望未来，创新药行业在政策的支持下有望加快成长，资本市场的回暖反身性地显著加强行业的融资能力并加快研发进度。我们认为仍有很多公司当下的估值并没有充分反应它们研发管线的价值及未来的成长性。　　此外，医药其他细分板块上半年仍然在底部震荡，但自下而上来看，有一些基本面较好的个股有望领先迎来业绩拐点，而当前的估值比较便宜，我们也继续保持密切跟踪，努力把握相关投资机会。

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　2025年2季度消费和医药板块内部表现分化。沪深300指数上涨1.25%，全指消费指数下跌4.76%，全指医药指数上涨1.66%。新消费和创新药表现较好，白酒对指数的拖累较大。本基金回报表现显著好于行业基准。　　在上半年的资本市场中，市场走势呈现出明显的分化特征。新技术新产品相关 AI、机器人、新消费、创新药等板块表现亮眼，成为市场追捧的热点。而低估值的周期股以及传统消费板块则表现欠佳，在市场中处于相对弱势地位。　　上一轮产能周期末尾，多数制造业陷入供给过剩的困境，目前仍深陷痛苦的去产能进程。实体企业由于产能过剩，面临巨大的盈利压力，这种压力进一步传导至居民部门，致使居民收入受到影响。在此背景下，传统的制造业和消费品既无法为企业贡献可观的盈利，也难以吸引更多的资本流入。从资本市场角度看，盈利的缺失以及资本的冷落，使得这些行业的股价表现不佳，在市场中逐渐被边缘化。　　在凯恩斯主义主导下，全球货币政策普遍倾向于宽松，以支撑经济增长。这种持续的宽松政策导致市场上资本过剩。在缺乏明确增长方向的情况下，全球市场都在急切地寻找新的科技创新点或者新的需求增长点，以拉动未来的经济增长。过剩的资本与市场上一些具有前瞻性但尚处朦胧阶段的 “新概念” 相结合，催生了诸如 AI、机器人等 “新产业” 估值抬升的行情。这些新产业虽然在技术和应用上尚未完全成熟，但市场基于对其未来潜力的预期，给予了较高的估值。　　新消费主要涵盖情绪消费品（如潮玩、卡游、香氛、保健品、化妆品）、折扣零售、黄金首饰等领域。实际上，新消费趋势在过去几年就已悄然孕育，经过数年的发展，头部企业如今已步入业绩兑现期，这与许多仍处于投入期、验证期的科技公司形成鲜明对比。　　新消费行业具备坚实的逻辑支撑，因此可能是本轮新产业行情中，基本面最扎实，延续性和兑现程度最好的方向。　　1.90后、00后逐渐成为消费主力，这一代人成长于经济快速发展、信息高度发达的时代，有着与前代人截然不同的喜好，更加注重个性化、情感化的消费体验，为新消费的兴起奠定了客户基础。　　2.当前经济下行压力下，消费降级趋势显现。消费者在消费时更加理性，注重性价比，新消费中的折扣零售等业态正好契合了这一需求。同时，一些价格相对较低但能带来情感满足的情绪消费品也受到消费者青睐。　　3.房地产市场的不景气使得年轻人购房意愿降低，同时租金也有所下降。这使得年轻人拥有了更多可自由支配的资金，他们更愿意将这些资金投入到能够带来 “小确幸” 的新消费领域，如购买潮玩、体验香氛等。　　4.随着中国国力的不断上升，年轻人对国风、国潮的认可度日益提高。带有国潮元素的新消费产品，既满足了消费者对文化认同的需求，又展现了个性，受到市场的广泛欢迎，推动了新消费行业的发展。　　在医药行业，上半年我们主要聚焦于创新药及产业链把握投资机会。今年创新药板块的估值修复速度和程度超出我们在年初的预期，我们将继续努力跟踪产业基本面变化，同时不断加强对行业和个股估值的理解，以把握好后续的投资机会。除此之外，我们也关注医药其他细分行业自下而上的个股机会，主要是医疗器械、药店、原料药等领域的部分基本面迎来改善、估值有显著性价比的机会。

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　2025年1季度A股市场呈现结构性分化，科技成长板块领涨而传统消费板块承压，创新药板块上涨。沪深300指数下跌1.21%，全指消费指数下跌1.41%，全指医药指数上涨1.80%。行业表现上，汽车（+17.01%）、机械设备（+16.38%）、有色金属（+15.26%）涨幅居前，而煤炭（-10.40%）、石油石化（-5.80%）、非银金融（-6.10%）表现垫底。消费领域受制于内需疲软，食品饮料、地产相关等子行业延续弱势，但家电等受益于以旧换新政策的细分领域出现局部回暖。　　市场运行呈现"科技主导、债市避险"的双主线特征。资金持续涌入AI算力、人形机器人等科技成长赛道，创新药也部分受益。传统周期板块受制于产能过剩和需求不足，仅在有明确政策支持的领域（如汽车、家电以旧换新）获得阶段性机会。市场对政策效果保持审慎，等待二季度企业盈利数据和地产链数据的进一步验证。　　宏观经济呈现弱复苏特征，1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额增长4.0%，固定资产投资增长4.1%。政策层面延续宽松基调，央行维持流动性合理充裕，财政政策聚焦基建、制造业和消费补贴领域。房地产领域出现边际改善，核心城市二手房成交量回升，但新房销售和房企投资仍显疲软，显示经济复苏基础尚不牢固。海外环境恶化，美国大幅增加关税对出口形成压制。　　政策驱动的高端耐用品和服务消费成为主要增长点，而日常消费品仍处于去库存中后期，消费复苏有待进一步验证。2024年消费政策取得显著成效，2025年一季度政策继续加码。国家层面扩大家电以旧换新品种范围，加大消费电子补贴力度。地方政策从商品消费向服务消费延伸，扩大餐饮优惠券范围。必选消费领域出现企稳迹象，乳制品行业供需格局改善，内蒙古等地生育支持政策带动奶粉需求回升。但部分传统消费仍承压，食品饮料行业受消费降级影响，白酒批价虽稳定但终端动销平淡；线上消费延续高增速，折扣渠道快速崛起；与此同时，奢侈品定位的部分新消费品类受到追捧。消费复苏呈现"情绪价值升级与性价比并存"特征。　　受A股IPO政策限制影响，新消费企业多选择赴港上市，导致A股市场的新消费投资标的相对稀缺，现存的新消费公司多为传统消费企业转型而来。我们较早布局的部分标的也符合新消费的范畴，一季度表现较好。　　展望二季度，货币政策有望延续宽松基调以托底经济，市场风险偏好预计将较一季度有所回落。基于此，我们将采取审慎的投资策略：一方面对新消费成长股加强基本面甄别，重点筛选估值与业绩增速匹配的优质标的，规避估值过高的品种；另一方面将择机增配高股息红利类防御性资产；同时针对白酒等顺周期品种，考虑到二季度传统淡季因素，将在估值进入显著低估区间重点关注。　　本季度医药板块尤其是创新药及相关产业链走势较强，主要原因是医药板块估值在历史底部，而基本面不断走强，迎来业绩和估值的提升。　　国内创新药行业进入加快成长期。去年以来鼓励创新药发展的政策陆续出台和落地，国内创新药企业的竞争力持续显现，一批biotech公司销售收入快速增长并开始盈利。同时，中国创新药出海加速，依靠出色的产品力不断参与到全球创新药市场的竞争中，成为近年来强劲的黑马。　　我们继续看好医药板块的投资机会，尤其是创新药及产业链。另外，医药各细分行业估值目前仍处在历史底部区间，未来随着医保局优化集采的措施落地，医药行业的价格压力有望得到一定程度缓解。因此我们对医药各细分领域均保持密切跟踪，如仿制药、医疗器械、中药等，努力把握行业基本面拐点带来的投资机会。

本基金采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　2024年市场整体上涨，但消费医药行业下跌。沪深300全年上涨14.68%，中证消费下跌6.72%，中证医药下跌13.86%。本基金全年跑赢消费和医药指数，但跑输沪深300指数。　　回顾2024年消费景气的变化。一季度礼品和白酒消费保持了较高的景气度，旅游、餐饮不乏亮点，春节档票房创历史新高。但在春节后，房地产市场疲软和就业形势严峻，导致消费者信心低迷，消费意愿下降，整体市场需求疲弱。5月后，景气度加速下行，9月在国补政策刺激下，家电家居行业显著回暖。尽管大环境偏冷，但消费品行业仍在探索新方向，如二次元IP商品消费和线下渠道的调改变革，这些新兴趋势为市场注入活力。　　具体行业表现上，食品饮料行业保持稳健增长，白酒消费升级趋势明显，渠道下沉和结构升级成为主要驱动力。同时，必选消费品如乳制品和啤酒的增长预期有所下调，但其估值具备吸引力。此外，化妆品、宠物、零食等行业在“双11”等促销活动中表现突出，线上渠道增长显著。以零食量贩为代表的折扣零售业态快速开店，永辉等传统超市通过“胖改”升级重新吸引消费者。　　2024年医药板块震荡下行，板块整体估值继续收缩。医药板块走势较弱与行业短期增速承压有关，但我们观察到2024年下半年以来医药细分行业基本面在逐步改善，包括全链条鼓励创新的政策在加快出台落地、医疗设备招标加快恢复、多个细分领域的集采已逐步出清、CXO行业下游订单逐渐恢复增长等。　　我们抓住板块处在底部的时机，重点配置了一些基本面和估值均处在底部、边际上有望逐步改善的个股。同时积极拥抱变化，把握了量贩零食、创新药、创新医疗器械等成长性机会。整体而言，我们认为当下消费和医药的投资机会大于风险，因此始终保持积极的心态紧密跟踪各细分行业的变化，不断发掘和配置更好的投资机会。

本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。同时，我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率，这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。　　2024年3季度市场由跌转涨，消费行业表现略弱于市场，医药行业表现好于市场。沪深300指数上涨16.07%，全指消费指数上涨15.38%，全指医药指数上涨17.97%。子行业中，传媒、零售、社服、医药、食品饮料、家电表现较好，纺织服装、农业、地产链相关行业表现落后。　　在一篮子政策的催化下，市场在季度末走出了逆转行情。此次政策转向使得投资者对A股的预期趋于乐观，预计资本市场的上涨将与经济增长形成正向互动，产生自我强化的效应。随着资产价格（如A股和房地产）的上涨，消费水平有望通过财富效应得到提升，这一点从2013年日本实施“三支箭”政策后的消费增长中得到了明显体现。　　中国经济在过去几年经历了景气的低迷和供给侧的出清，有效清理了过剩产能。目前，很多行业的产能过剩问题已得到缓解，一旦市场需求恢复，企业盈利能力预计将显著改善。此前，需求不足是制约经济增长的主要因素，但随着需求的正向循环启动，企业盈利的改善将带动投资增长，进而创造新的市场需求，推动经济进入扩张阶段。需要提醒的是，从政策调整到具体实施，再到最终反映在企业财务报表上，这一过程不会一蹴而就，可能会遇到一些挑战。然而，在明确的方向指引下，市场的波动不仅是对投资者信心的考验，也为投资者提供了增持的良机。　　在消费领域，目前市场预期领先于基本面的实际表现。我们的投资策略将继续聚焦于那些在低迷市场环境中已证明自身实力的行业龙头企业。我们相信，随着消费环境的逐步回暖，这些龙头企业将展现出更强劲的市场表现。同时，我们将增加对政策支持领域的投资配置，特别是那些估值合理的顺周期品种。我们预计，如果经济和消费环境能够按照预期改善，成长股的基本面和估值都将迎来显著的提升空间，届时我们将增加对这些公司的投资比例。长远来看，我们对出口行业的发展前景持乐观态度。我们将不断筛选那些具备国际竞争力的优秀企业，并在适当时机增加对这些公司的投资，以把握出口增长带来的机遇。　　医药方向上，从行业基本面来看，此前市场过度担忧的中药集采发布集采目录，结果符合预期，打消市场的担忧。我们认为集采已日渐成熟化，未来会继续稳步推进，对产业的影响也越来越清晰化、可预期。前期在市场底部我们一直坚定看好医药板块的投资机会，抓住估值处在底部的机会进行积极布局，重点包括医疗器械、创新药及产业链、医疗服务等板块前期超跌的细分行业龙头，及一些我们一直看好和密切跟踪的优质创新biotech个股。　　医药板块当前估值和机构持仓比例仍处历史低位，板块今年的涨幅在全行业仍处后1/3。而行业自身的基本面驱动逻辑有望在四季度得到继续演绎，包括全链条支持医药创新的政策逐步落地、医疗反腐进入常态化阶段、行业刚性需求稳步释放、行业增速有望逐步恢复。我们继续看好医药板块的后续投资机会，努力自下而上挖掘更多有估值优势的优质个股机会。

2024年上半年市场震荡微涨，消费医药行业表现显著落后于市场。沪深300指数微涨0.89%，全指消费指数下跌10.8%，全指医药指数下跌19.44%。子行业中，家电、汽车表现较好，社会服务、食品饮料、医药行业表现落后。　　春节过后，国内消费市场呈现出逐步降温的趋势。近一季度社会消费品零售总额的增速呈现放缓态势。特别是在餐饮行业，春节后的市场热度未能持续，而传统的618线上零售促销活动也显现出增长乏力的迹象。五月份的CPI虽然微幅上涨了0.3%，但食品类价格却下降了2%，这一现象反映出消费疲软的趋势正从非必需品消费蔓延至日常必需品。尽管居民的可支配收入有所增加，但消费者在支出决策上表现出更高的审慎性，更加倾向于寻求性价比高的产品。在当前的消费环境下，精打细算已成为主流消费行为。　　消费行业的上市公司基本面并未呈现出显著的积极变化，这与市场当前的避险情绪相呼应。在这样的背景下，我们对投资组合进行了相应的调整，增加了一部分估值较低且股息率较高的股票持仓，以期获得更稳健的收益。此外，春节之后，我们注意到白酒行业的需求有所下滑，而供给却在持续增长。面对供需失衡的潜在风险，我们选择减少了在白酒板块的持仓。与此同时，我们适度增加了对养殖业的投资比例。我们认为该行业已经迎来了拐点，成为当前消费领域中为数不多的价格上升趋势的板块，并且其估值仍处于合理区间，具备较好的投资价值。　　医药板块上半年震荡走弱，一方面在今年以来的市场风格下，属于科技成长类特征的医药板块不占优势；而行业受到医疗反腐等因素的影响个别领域短期增长面临一定压力。在悲观的预期下市场对各种负面因素过度反应，整体板块估值已落入非常低的水平。　　随着板块估值的变化，我们不断优化持仓，在创新药、创新医疗器械、中药及零售药店等方向加大了对有一定估值优势的优质成长股的配置。　　创新药行业受益于国家政策鼓励支持，预计后续相关政策落地后将有助于加快优质公司和研发管线的推进和商业化，是未来中成期最具成长空间和确定性的医药细分领域。医疗器械行业上半年受医院招标放缓影响，短期增长承压，但随着下半年招采恢复及国家对设备更新的支持政策逐步落地有望恢复增长。院外OTC及零售药店近期受医保局比价政策影响调整较多，目前估值已回到偏低水平。比价政策客观上会对部分存在不合理价差药物的价格有一定影响，但我们认为政策的本质是为了规范行业秩序，尤其是针对少数医保支付药物的价格加强监管，而不会改变院外药物的定价机制。　　本产品采取自下而上的投资选股方法。我们基于三个核心原则：选择优秀的行业、具有竞争优势的公司以及合理的价格。我们对投资组合和潜在投资标的进行持续而审慎的评估，以确保我们能够选择出那些具有良好盈利模式、明确竞争优势、可靠管理团队以及一定成长潜力的企业。我们的目标是通过长期投资，从企业价值的增长中获得相应的回报。我们还会根据企业的基本面和市场估值的变化，定期评估每只股票的风险与回报比率。这样的动态评估过程有助于我们优化投资组合，确保投资决策与市场变化保持同步，从而实现风险控制和收益最大化的平衡。

今年一季度的经济运行情况，总体呈现稳中有升的态势，主要经济指标显示经济内生动能逐步修复。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，环比提速0.2pct。工业出口由降转增，结束了此前连续八个月下降态势。发电量继续保持较好增长。我们欣喜地发现，地产下滑对经济带来的影响，正在被制造业的增长所弥补。　　一季度消费行业的特点是节日消费集中，日常消费延续缓慢复苏的趋势。春节期间的礼品消费和大众价位白酒消费保持了较高的景气度，旅游、餐饮不乏亮点，春节档票房创历史新高。从春节消费能验证居民消费力和消费意愿的下限，当前的消费并不存在失速的风险。节后以复工和商务消费为主导，从交运和开工数据来看，存在一定返程和复工偏慢的情况，但3月以后恢复加速，带动相关消费领域回暖。　　政策层面也加大了对消费的支持力度，鼓励消费改善和升级。一线城市继续出台放宽住房限购的政策，高层会议提出鼓励消费品以旧换新。优化汽车购买使用管理，扩大新能源汽车消费，支持刚性和改善性住房需求，提升家装家居和电子产品消费。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。　　本季度资本市场也出现了历史上罕见的大幅波动，年前由于量化和雪球等杠杆资金爆仓的原因出现了大幅下跌，市场出清后在年后又迎来了大幅的反弹。产业层面没有发生大的变化，更多的是情绪和资金波动的影响。　　我们根据“好公司、好价格”的投资理念，在市场下跌的过程中增加了一些好公司的持仓；另外也根据景气度选择了“白酒、养殖、零食”作为重仓的行业方向，在一季度都获得了较好的表现。不足之处在于，我们对于高股息类公司的研究和配置不足，前半段下跌行情中回撤控制不足。　　我们观察到经济驱动力由金融地产拉动转向制造业拉动后，单位GDP的能耗、物耗都有所提升，同时由于美元的超发，大宗商品价格上涨可能导致通胀的抬头。为了避免国内通缩，政策端也在推动通胀目标达成。未来一段时间，我们仍然会持有受益于通胀预期的白酒、养殖等仓位。另外，海外尤其是美国的通胀和需求韧性都比较强，海外高CPI和国内低PPI的组合有利于出口企业的收入和盈利表现，我们增加了部分出口公司的配置。　　虽然一季度市场有所上涨，但从长期维度来看估值仍然处在历史非常底部区域，基本面也在刚刚开始复苏的拐点上，未来二者提升的空间仍然巨大。美联储的降息进度一再推迟，开始降息后，我国国内的政策空间将更加宽松，生产和消费的复苏进程将加快，国际资本也将重新流入中国，我们对未来消费行业的远期前景比较乐观。　　本季度医药板块震荡调整，医药指数年初至今跌幅领先，主要还是市场风险偏好度较低、资金流出医药板块导致。短期一些宏观上的因素对板块的情绪产生负面影响，但并未给产业整体基本面带来实质性冲击。尽管医药板块整体走弱，行业内部仍呈现结构性行情，受政策支持的创新医药、业绩增长稳健的细分领域及个股表现较好。　　前期在板块调整时我们加大了对创新药及估值明显偏低的优质医药成长股的配置。对创新药板块我们继续看好，国内创新药企业研发管线加快推进，在全球的竞争力日益显现。同时，国内在政策端也继续加大对产业的支持力度，一批优质的biotech公司有望成长壮大。　　在经历三年多的调整后，医药板块内大部分优质公司的估值已处于历史中低水平。我们继续看好医药板块的投资机会，重点关注潜在成长空间巨大、有一定估值优势的创新药、中药、创新医疗器械等细分领域。同时我们也重点关注药店、CXO等2024年有望迎来拐点的细分行业的边际变化和投资机会。

2023年市场整体下跌，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。截至2023年末，本基金全年跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。　　全年我们对于经济和消费复苏经历了从“希望”到“失望”的过程，疫后首个春节，此前被抑制和积压的消费需求集中释放，节后经济活动迅速恢复，差旅等需求爆发。然而疫情造成的疤痕效应需要时间去弥合，消费需求在后续三个季度虽有恢复但速度十分缓慢。　　全年我们看到居民收入水平回升，但消费倾向偏弱。城镇和农民工失业率全年都延续下降趋势，农村外出务工人数超过19年水平，体现在居民可支配收入上，前三季度增长了5.2%。但以居民消费支出/可支配收入来衡量居民消费倾向，虽然比2021和2022年更好，但尚未回到2019年水平，增量收入部分用于还贷等降杠杆用途，未明显增加消费支出。　　消费子行业层面，以量贩零食、硬折扣等为代表，消费降级板块出现结构性高景气。教育在供给侧出清后，需求侧的些许放松推动景气上行。在渠道和营销层面，直播带货、短剧种草方兴未艾，也有部分公司抓住了新的流量红利。　　消费板块全年震荡下行，存在一些阶段性机会，如年初的顺周期行情，AI对传媒的映射行情，农业养殖股的行情等。我们对消费复苏的预期较高，个股配置比较偏顺周期和成长，在景气不断下行的过程中受到的冲击较大，但也通过一些和宏观相关性不高的独立景气个股获取超额收益。　　医药板块全年走出震荡行情，细分板块阶段性呈现一些结构性机会，如上半年的中药行情、低估值国企机会、及创新药在二季度和下半年的表现等。全年来看，有估值优势的板块相对表现较好，而高估值的成长类个股受宏观环境影响在短期业绩面临压力的情况下估值不断收缩。全年来看我们把握住了创新药的板块性机会及一些低估值板块的仿制药、医药国企等机会。部分持仓的个股受板块估值收缩的影响，股价短期承压，但基本面仍然稳健，而且估值也已极具性价比，我们继续持有并保持密切跟踪研究。　　本基金坚持“好行业、好公司、好阶段、好价格”的原则，持续挖掘筛选高景气、高成长的公司，基于长期价值对公司进行估值。在今年的市场波动中，我们不断审视自己的持仓，确保公司的长期竞争力没有受损，把宏观因素导致的市场下跌视为买入的机会。

三季度市场对宏观经济的悲观情绪进一步加重，各主要指数出现比较大幅度的下跌。但我们也看到了明确的政策拐点，三季度集中出台了一系列地产、消费和金融扶持政策。降准为金融体系增加流动性，降低首套存量房贷利率为居民消费力减负，提高“一老一小”个税抵扣标准释放减税红利。　　政策的推动加上经济本身增长的动力，最近两个月PPI、PMI等宏观数据已经开始好转。从五一、国庆的消费数据来看，居民消费也在整体复苏的趋势中，但复苏的速度偏慢。过去三年的疫情对居民储蓄消耗较大，本轮复苏也会沿着先产业复苏，进而居民收入增加，最后消费复苏的路径实现。当下已经看到制造业早于消费触底回升，尤其是我国当下具备全球竞争力的行业（新能源、电动车等）先于整体复苏。从今年第二季度开始，居民收入的增速也开始显著高于GDP增速，因此消费力和消费意愿的恢复可能只是时间问题。　　消费的各子板块短期缺乏景气度的亮点，估值也在不断地回落。很多好公司的估值溢价已经被抹平，但我们相信在下一轮景气周期到来时，这些公司仍然具备更强的竞争力。我们在当下位置增加了估值合理的龙头企业的长期配置，也继续持有阶段性高景气的公司对冲短期的估值下行压力。　　三季度医药板块波动较大，前期受医疗反腐影响板块快速回调，随着监管部门对反腐的风向纠偏和舆论转向，产业层面受到的扰动减少，二级市场也积极反应。三季度整体医药指数前低后高，呈现震荡走势。　　从行业基本面看，创新药医保谈判续约规则发布后，产业反应积极，未来国内创新药的降价路径和预期更加清晰，生命周期也有一定的延长。 我们认为医疗反腐虽然在短期对相关药企的经营造成一定扰动，但从中长期来看有利于行业更加规范稳健发展和促进产业格局优化。因此在前期市场恐慌情绪的下跌中，我们在底部继续加配产品管线有竞争力和成长空间的创新药公司及超跌个股。　　在经历两年多的调整后，医药板块内大部分优质公司的估值已处于历史中低水平。我们继续看好医药板块的投资机会，重点关注潜在成长空间巨大、有一定估值优势的创新药、医疗服务、仿制药、创新医疗器械等细分领域。中药板块经历前期的调整后，估值显著回落，后续基药目录调整有望逐步落地，有临床价值的中药品种将迎来重大机会，也是我们关注的重点方向之一。

一季度我们对疫后消费复苏报以较高的期待，同时也对复苏期间的颠簸有所预期，但二季度宏观经济和消费恢复的进度低于我们的预期。疫情期间居民资产负债表受损，管控放开后经过短暂的报复性消费过程，居民普遍开始忙于恢复工作、增加收入，用于消费的时间和支出有所减少，并集中于几个节日期间。因此消费在一季度表现较好，但二季度恢复速度开始逐月放缓。　　二季度消费表现较好的方向，一方面是疫情期间挤压需求的回补，例如空调、宴席、黄金珠宝等；一方面是复工复产相关的建材、男装等。成长方向上，零食量贩渠道保持高速扩张，传媒和汽车零部件则受益于AI和机器人主题。　　医药板块上半年整体震荡调整，中药、国企改革相关细分领域呈现结构性机会。从行业基本面看，边际上并没有实质的利空因素，更多是资金的调仓导致的分化与震荡。医药行业经历两年调整后，在偏底部位置我们继续保持积极的组合配置，结合细分行业景气度和估值进行选股，上半年抓住了创新药、国企改革、中药等细分领域的一些投资机会，同时在仿制药、创新器械等领域也有所收获。但在二季度的板块回调中，由于持仓较多的创新及成长领域个股波动较大，短期造成了收益率的回撤。实际上三季度以来随着医保等相关政策的边际改善，相关板块已有所反弹。我们仍然坚持以产业基本面为出发点，尽量淡化交易，希望能抓住产业趋势里的大的投资机会。　　本基金在报告期内运作中，基于必选消费及成长价值的思路继续持有零食、乳制品、速冻食品龙头，把握了这些行业的高景气增长；观察到复苏不及预期后减持了出行链相关公司，但基于长期价值的认同仍然持有较大白酒仓位，短期净值有所受损。

一季度消费行情经历了较大的波动。在疫情政策转向后，国内快速完成了疫情过峰，随后在春节前后开启了一轮亢奋的报复性消费。低估值叠加基本面改善，市场在这个阶段完成了一轮快速的上涨，市场对经济复苏的预期也达到高点。春节过后，宏观经济和消费的复苏进度都比预期更加缓慢，AI的突破式进展吸引了市场大量的注意力。消费行业面对高预期的同时基本面仅仅弱复苏，因此板块陷入调整。　　本基金在一季度的运作中，较好地把握了春节前的复苏行情，同时也抓住了一些结构性的机会。在复苏主线上，我们配置了白酒和地产链等相关公司，我们也成功把握了零食行业的高景气增长机会。同时我们注意到生猪养殖行业处于基本面和估值双底，对此我们也有所布局。我们也确实对“弱复苏”估计不足，对汽车等行业过于乐观。同时对AI在当前主题阶段的投资方式把握不好，没有把握住传媒、游戏等行业的机会。　　对于未来的展望，我们对经济复苏的前景持乐观态度，也对复苏期间的颠簸有所预期。现阶段仍处在复苏早期，政策和资金的组合拳以及居民信心都需要时间去发挥作用。去年2季度开始，多数消费行业为低基数，因此我们对未来3个季度的行业趋势比较乐观。　　市场对消费的预期也回归理性，目前板块估值仍然在中位数水平，并未出现泡沫。因此我们认为当下仍然可以比较乐观看待未来行情的演绎。　　对于AI相关行业，我们认同是未来的颠覆性行业趋势，会持续关注商业模式在消费领域的落地情况。　　医药板块一季度呈现震荡走势，在1月份复苏及创新板块估值有所修复后，板块整体震荡下行，中医药细分领域呈现结构性机会。从行业基本面看，边际上并没有增量的利空因素，更多是资金的调仓导致的阶段性震荡。而实际上随着疫后诊疗秩序的正常化，医药行业相关的产品临床应用均显著复苏，有望带动相关公司业绩的恢复增长。集采在继续推进，集采规则更趋理性，可预期性也更强。在经历两年的调整后，医药板块内大部分优质公司的估值已处于历史中低水平。我们继续看好医药板块的投资机会，重点关注潜在成长空间巨大、有一定估值优势的创新药、医疗服务、创新医疗器械、特色原料药等细分领域，同时也关注医药行业内国企改革有望带来效率提升和估值修复的相关投资机会。　　本基金坚持“好行业、好公司、好阶段、好价格”的原则，持续挖掘筛选高景气、高成长的公司，基于长期价值对公司进行估值。我们仍将保持高仓位运作，一方面保持复苏方向的配置，另一方面继续深入挖掘产业内的成长机会。我们坚持认为消费品行业在2023年具备较好的投资价值。

2022年市场表现较为弱势，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。截至2022年末，本基金全年跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。　　从宏观角度来看，疫情的走向及美联储加息两大因素主导了2022全年的经济基本面和市场走势。　　在疫情方面，疫情防控政策得到优化，但随着奥密克戎传播力的增强，防控难度加大，国内主要经济省份和城市屡次受到封控的影响。经济活动受到冲击，企业短期盈利出现波折，也被市场反复演绎，体现为全年市场随着疫情的加重和缓解而大幅波动。　　疫情使经济和消费活动受到压制，消费数据走弱，伴随着业绩预期的下修以及对未来的迷茫，消费板块也出现了持续下跌的走势。全年大部分时间，消费行业的表现都受到疫情的压制。但行业在四季度走出了反转行情，主要原因是疫情防控政策的优化加强了对未来经济复苏的预期。　　而在疫情防控政策调整之前，医药行业整体的经营也受到影响，但新冠防控治疗相关的细分领域确实在短时间内是受益于需求的爆发的，如相关检测、治疗产品等，防疫相关板块也成为医药行业全年表现最好的细分领域之一。　　随着全年疫情的走向，我们在4月、10月份市场底部布局抓住了一些消费复苏、疫情防控受益等领域的板块和个股机会。但疫情干扰导致全年市场波动较大，而对疫情进行预判和交易在实践中可操作性较弱，导致净值也波动较大。　　另外，美联储为应对史无前例的通胀，在全年进行了大幅的加息，对权益类资产，特别是成长股造成巨大的估值压力。尽管我们一直很重视对估值和合理价格的把握，但在2022年成长股大幅杀估值的行情中仍然受到一定冲击。我们不断反思总结对市场估值体系的理解，以更好地把握未来的投资机会。　　本基金坚持“好行业、好公司、好阶段、好价格”的原则，持续挖掘筛选高景气、高成长的公司，基于长期价值对公司进行估值。在今年的市场波动中，我们不断审视自己的持仓，确保公司的长期竞争力没有受损，把宏观因素导致的市场下跌视为买入的机会。