东方红睿元混合(000970) - 基金投资策略和运作

国内来看，四季度经济平稳增长，出口继续保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，以铜、黄金为代表的商品价格上涨，AI产业发展带来的资本开支维持景气趋势。中美贸易谈判达成初步成果，预计未来很长一段时间，贸易摩擦大概率不再是股票市场的核心影响因素。在新的中美经济和政治博弈背景下，国内会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国随着降息周期开启，也是宽财政+宽货币，对于全球权益市场应该是有利的。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较三季度，按照细分领域的景气度，结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了锂矿、有色金属、存储半导体等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、创新药等科技成长板块。展望2026年，我对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

国内来看，三季度经济平稳增长，出口仍然保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，AI产业发展带来的资本开支预期持续超预期。中美贸易谈判仍处于僵持阶段，尚未明确落地，在新的中美经济和政治博弈背景下，国内会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国会是边际下降的宽财政+宽货币，对于全球权益市场应该是有利的。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较二季度，我们按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了储能、国产算力、半导体等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、军工等科技成长板块。展望未来，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。

2025年上半年中国股票市场表现亮眼，本基金也取得了相对满意的正收益，我们在2024年年报中的判断得到了验证，整个投资组合也是建立在对市场乐观的基础上，获得了相对不错的收益。对后续的股票市场我们仍然保持乐观，接下来我们想重点讲讲后续怎么做和本基金的主要投资特点。　　正如2024年年报中的判断，整个中国股票市场在2024年迎来拐点，2025年将站在一个新起点。那接下来组合怎么做？整体的投资框架不会发生变化，在过往接近5年的投资经历中，我们认为投资框架的表现是相对稳定的。但基于对市场的乐观假设，我们在组合构建上会更倾向于提高进攻性。具体来讲，计划进行三方面调整：1、组合行业集中度进一步提升，适当的在行业上做减法，将产业景气趋势好的行业配置比例提高；2、个股集中度进一步提升，尤其是好行业中的龙头公司，通过提高集中度来争取获得更多的超额收益；3、通过中股息成长型资产替代原有的高股息底仓品种，努力在控制回撤的基础上获取更多超额。同时，考虑到市场波动性也在加大，我们也会通过配置行业的适当轮动，来尽量控制组合的回撤，力求把盈利真正落袋为安。　　接下来再讲讲本基金的投资特点，回顾市场来看，成长股投资一直呈现高波动特点，尤其是科技股。这里面最重要的其实是回撤控制，本基金希望能在科技成长领域，争取在市场调整过程中通过行业均衡和一定的轮动控制好回撤，同时，也希望在科技成长有机会的时候能抓住超额收益。　　最后，祝愿本基金的持有人能在今年的市场上涨中获得好的收益。

国内来看，一季度经济平稳增长，财政逆周期调节持续，在汽车、家电和消费电子等领域取得了一定效果；国外来看，美国市场消费者信心指数走弱，衰退预期升温，展望2025年，在新的贸易背景下，国内可能会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国可能会是边际下降的宽财政+仍然紧的货币环境。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较去年四季度，我们按照细分领域的景气度，结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了创新药、半导体、军工、新能源、消费电子等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体国产替代、创新药、新能源等科技成长板块。展望未来，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报。

2024年中国股票市场终于迎来了拐点，本基金取得了一定的正收益，随着市场信心的恢复，投资组合的状态也调整到比较好的状态。接下来，我们从投资框架的得与失和对市场变化的理解两方面进行回顾和总结。　　首先总结下投资框架，我们的投资目标保持不变，在泛科技成长领域为持有人带来中长期的回报。在过去的2024年，在宏观经济弱复苏的大背景下，整个市场的投资机会相对稀少，上半年科技成长受到市场风格影响，三季度末开始的反弹又特别剧烈。客观来说，2024年投资框架表现好的地方主要是两点：1、在行业配置上，均衡配置避免了市场大幅下跌时的过大回撤，保持了较好的心态，同时，在AI海外算力、AI终端和创新药上也取得了不错的收益；2、个股定价上，对于跟踪时间较长的重仓个股保持了较高的胜率。同时，2024年投资框架中还需改善的问题也很多：1、均衡的行业配置在弱市中，虽然一定程度控制了回撤，但对于收益的获取也带来了影响；2、去年反思了组合如何防御市场下跌，今年就要反思组合如何提高进攻性，过去在选股框架上对业绩设置的权重很高，2024年看下来并未取得预期的效果，未来希望能在产业趋势好的方向上降低业绩权重，力争获得更多的收益。　　最后，我们认为2024年的市场真正迎来了拐点，一方面是经济上的压力得到了充分暴露和释放，另一方面是国内科技的潜力也得到了新的认同。随着2025年初Deepseek的全球走红，我们去年提到的中国的人才红利和技术趋势的结合获得了市场的认同，相信2025年的市场会在科技成长领域持续给我们带来积极变化。

国内来看，三季度经济的继续修复仍然偏弱，但随着中央政治局会议召开后，一系列经济支持政策出台，市场的预期已经有所扭转，有望在四季度看到更积极明确的信号。国外来看，美联储进入降息通道，首次超预期降息50bp，未来是否进入衰退还需要进一步跟踪美国的就业和消费数据。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较二季度，对成长股行情更加乐观，一方面增加了成长股的持仓权重，另一方面会更积极选股，随着9月底普涨过后，我们认为个股分化会逐步显现，成长股的机会更大。组合结构上，增加了创新药、半导体设备、风电新能源等行业配置，减持了大部分消费电子，重点配置方向聚焦在创新药、AI、新能源、半导体国产替代等科技成长板块。　　展望未来，我们认为科技成长的拐点或已经到来，本基金将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，争取在相应资产中寻找中长期投资回报。

回顾2024年上半年，沪深300指数基本持平，上涨0.89%，而成长类指数普遍下跌，其中，科技50指数下跌13.09%。接下来，从科技产业变化和市场变化两方面进行回顾和总结。　　首先总结下科技产业，AI是最大的亮点，核心的积极变化有两点：1、海外资本开支持续高增长，尤其是微软、Google、Meta为代表的科技龙头企业，从财报来看，AI投入为他们的云业务、广告业务都带来了增量；2、苹果为代表的终端厂商推出AI产品，虽然还没有正式发售，但是从目前公布的软件功能来看，还是非常值得期待的。这些积极变化都在美股和A股相应公司股价中得到了体现，但同时，我们也看到了一些风险点，比如：1、除了广告业务外，似乎并没有产生真正的AI杀手级应用；2、早期发布的三星AI手机和高通AI笔记本体验并不好，未能得到消费者认可。因此，接下来我们仍然需要带着疑问去对AI产业进行紧密跟踪。除了AI以外，我们持续关注创新药，在创新药领域，今年看到的新创新并不多，但国内公司的进步还是能从各项实验数据中看到，虽然股价表现不尽人意，但我们对这个产业发展仍然充满信心。最后是出海，过去几十年发展下，国内很多领域诞生了一批产品性价比高同时技术接近甚至超越全球先进水平的公司，随着国内市场份额的饱和，未来机会一定是在海外，在今年上半年，我们在电力设备、汽车等领域看到很多公司依托海外取得了很好的增长，尤其是东南亚、非洲、中东这些增速快的区域。　　最后，来看下市场的变化，去年整体市场的估值压缩，背后的原因是市场对未来增长的中枢进行了向下修正，今年上半年来看，估值压缩还在继续，但似乎对未来的预期已经很低，更多是对短期业绩预期的向下修正。因此，我们观察到，整体市场其实在逐步变得“可为”，对于中长期成长逻辑没有明显瑕疵的公司，只要中短期业绩趋势边际向上，市场会给予很正面的反馈，只是类似的资产确实相对比较稀缺。结合上半年市场表现来看，最亮眼的红利类资产更多体现防御属性，而进攻性强的AI、风电等也有公司走出来，展望下半年，我们对成长行情会更乐观一些，期待市场能够更加可为。

国内来看，经济继续保持在弱复苏通道，展望未来，大概率继续呈现环比改善趋势。国外来看，从就业和PMI数据来看，美国经济韧性依然很强，美联储进入降息通道但降息节点持续推后。　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较2023年四季度，按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了AI、出海等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在创新药、云计算、AI、半导体国产替代等科技成长板块。展望未来，对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻求中长期投资回报。

2023年对于中国股票市场来说也是震荡的一年。接下来，从投资框架和对市场变化的理解两方面进行回顾和总结。　　首先总结下投资框架，能力圈偏科技成长领域，对于投资目标的理解，希望能够为持有人带来中长期的回报。科技成长领域天然波动会比较大，希望能通过行业的均衡配置和个股的精准定价来降低科技股波动对产品净值的影响，因此，整个组合偏大盘均衡成长风格。在过去的2023年，在宏观经济弱复苏的大背景下，整个市场的投资机会相对较少，科技成长也面临全球创新匮乏的问题。客观来说，2023年投资框架表现好的地方主要是两点：1、在行业选择上，及时降低新能源行业配置，避免了对组合净值的影响；2、个股定价上，对于跟踪时间较长的重仓个股，有些获得了一定的正收益，有些避免了大的回撤风险。同时，2023年投资框架中也展现了未来的优化空间：1、均衡的行业配置虽然避免了新能源板块的风险，但是全年来看，科技成长似乎只有AI一个有机会的板块，配置的医药、计算机、军工又因为复苏低预期等问题对组合形成了拖累，行业均衡的策略没问题，但是对于行业选择还是要更加谨慎；2、pb定价锚的失效，在过去近10年的研究投资中，对于ROE较为稳定的公司，pb定价是非常有效的，而随着沪深300的pb不断创新低，整个市场在2023年逐步失去了定价锚，需要对成长股的定价进行重新审视；3、组合如何防御市场下跌？过去会通过进攻来进行防御，2023年也选择了一些困境反转的板块，试图买在便宜的位置等待边际好转的机会，但效果有限，未来还是应该及时止损，通过降仓或者更低估值的价值板块进行防御。　　最后，2023年的市场发生了很多改变，最大的变化从结果上看是估值压缩，背后的原因是市场对未来增长的中枢进行了向下修正。同时，更应该看到，我们的经济结构正在发生很大的变化，这里有挑战，但也蕴含着机遇：1、产能过剩的大量中低端制造业面临很大压力，在当前国际形势下，传统外需走弱，同时，提前在海外进行布局的中高端制造业将迎来收获期，中国制造业的效率和成本优势并未受到实质挑战；2、人口拐点虽然到来，但是未来10年我们仍然有大量优质的大学毕业生进入市场，他们将成为产业升级和高质量发展的主要力量，在创新药、AI、云计算、新能源等领域一定不会落后；3、老龄化和人口年龄结构的变化，对传统消费场景和产品会带来巨大挑战，但是，也会迎来新的消费大变革，新的消费场景和产品会逐渐体现。从投资的角度，会更加积极拥抱新的变化，争取找到未来估值能够扩张的领域。

从国内来看，受到三季度价格下行叠加去库存的影响，经济增长放缓，但展望四季度，有望呈现环比改善趋势。从国外来看，美联储在今年是否需要再次加息的问题上存在分歧，虽然从就业和PMI数据来看，美国经济韧性依然较强，但市场预期偏乐观，存在超预期转弱的可能性。　　报告期内，组合整体股票仓位保持在较高水位。相较二季度，按照细分领域的景气度结合远期市值空间，基于预期收益率对组合进行了再均衡，增加了军工、安防、家电、化工新材料等顺周期板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在创新药、云计算、AI、半导体国产替代等科技成长板块。展望未来，对科技成长板块的行情仍然保持乐观态度，将继续聚焦中长期逻辑较好的赛道和龙头公司，持续在科技类资产中寻找中长期投资回报的可能。

2023年已经过半，市场表现要弱于去年底的预期，结构分化远超往年。以ChatGPT为代表的新一代人工智能技术逐步走向前台，开始改变我们的生活。从投资策略视角，我们采取基于科技产业周期的投资策略，坚持从自身能力圈和产业视角寻找投资机会，积极配置产业周期向上的细分行业龙头公司。 　　报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位，继续保持了均衡成长的组合结构，在人工智能相关算力和应用、半导体、创新药、新能源车、国产替代等方向进行了积极的布局，在科技成长的其他方向也进行了积极的配置，力争中长期给组合带来较好的回报。

2023年1季度，沪深300指数累计上涨4.63%，创业板指数累计上涨2.25%，中证1000指数累计上涨9.46%，国证2000累计上涨9.89%。　　从行业细分板块角度看，六个细分行业板块指数上涨幅度超过10%。分别是：计算机(36.79%)、传媒（34.24%）、通讯（29.51%）、电子（15.50%）、建筑装饰（11.19%）、石油石化（10.63%）。　　六个细分行业板块指数录得下跌。分别是：房地产（-6.11%）、商贸零售（-5.11%）、银行（-2.70%）、美容护理（-1.63%）、综合（-1.11%、）、电力设备(-0.36%)。　　　　2023年1季度，在2022年12月份疫情防控政策优化之后，市场对宏观经济强复苏寄予了较高的期望。1、2月份高增的社融数据、消费、商旅、餐饮等领域的数据更加强化了这种预期。两会期间制定的5%左右的GDP增长目标，让市场逐渐形成了宏观经济弱复苏的预期。尽管房屋销售数据非常不错，但是新开工数据依然不理想。同时，出口数据快速走弱。宏观经济弱复苏背景下，由于流动性不错，于是市场在2023年3月份选择计算机、通讯、传媒、电子等GPT相关行业板块进行重点突破，这些板块在3月份均录得可观涨幅。　　港股市场方面，由于2022年4季度的涨幅巨大，同时对美联储放缓加息进程的预期落空，港股市场在春节后经历了显著的回调。　　我们认为，市场对中国宏观经济的预期目前已经到了一个比较低的水平。这对于股票市场投资来说，未尝不是一件好事。经历了三年疫情的影响，企业和居民对未来经济景气度的信心恢复需要有一个过程。虽然现在整体经济恢复速度不快，但是复苏的方向非常明确，这一点毋庸置疑。　　所以，我们将继续寻找被市场系统性忽视的领域，不断权衡不同投资标的的风险收益比，构建出胜率和赔率相对平衡的投资组合，努力为持有人创造价值。