兴业多策略混合(000963) - 基金投资策略和运作

2025年4季度，权益市场出现一定调整分化。国际环境上，随着美联储降息，美国处在缩表结束往扩表的过渡期。国内市场，10月是三季度披露月，相对高位的科技成长波动率加大，市场倾向于选择业绩确定品种。随着季报披露结束，11月之后进入业绩真空期，红利和主题类小市值风格占优。临近年底，绝对收益考核的资金趋于兑现全年收益，对高位科技板块造成压力，反映在指数上，筹码结构对科创指数的影响最大。报告期内，考虑到流动性充裕，整体市场的风险偏好维持高位，本产品维持高仓位运作，行业上以电子、计算机、通信、传媒、机械等行业为主，仍倾向于国产GPU芯片、先进制程等自主可控方向。展望后市，2026年市场在良好流动性和积极的政策预期下，预计仍维持高风险偏好。经历2025年年底的收益兑现，机构重新开始布局新的会计年份，判断权益市场流动性环比改善，风格上，两会前政策的催化预期仍在，预计具备景气特征和符合政策方向的国产设备、自主可控、先进制造等仍是一季度市场配置的重点。

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。报告期内，本产品维持较高仓位，行业配置上倾向于国产GPU芯片、先进制程、光刻机等自主可控方向，取得较好超额收益。展望后市，预计国内政策仍秉承“以我为主”的导向，对资本市场的重视和呵护仍将维持，对后续市场维持乐观。方向上，在经济数据出现明显好转之前，判断市场风格仍以十五五规划等政策预期的主题投资为主，拟维持当前自主可控产业链的配置，根据十五五规划的逐步清晰调整持仓方向。

2025年上半年市场波动较大，一季度关键事件是Deepseek发布催化国产算力预期，3月份受海外市场大跌影响，加之进入报表季，A股成长股回落，高股息资产相对占优。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳，在90天关税暂缓期内，风险偏好修复，内需相关的新消费和创新药表现较好。海外科技链基于良好基本面跟随美股反弹，国内AI链因资本开支仍未有明确的改善表现一般。此外，稳定币和人民币国际化主题也有较好表现。报告期内，产品相对超配国内算力及军工，在二季度有阶段性演绎，但整体未超越市场表现。

2025年一季度市场经历较大幅度的波动，1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。报告期内考虑到AI算力是今年相对确定的资本开支方向，产品对算力特别是硬件配置较重，随科技成长出现一定调整。展望后市，存量资金博弈下市场仅存在结构性机会。整体框架上仍看好全年的权益市场。4月份市场逐步进入业绩主导的基本面叙事，同时美国关税政策也将逐步落地，预计市场将对确定性给予溢价。短期市场回归业绩，高股息等防御类资产占优，但从更长周期看，2025年上半年在宏观数据尚未转暖，通缩体感仍然存在的情况下，总量相关行业或暂时缺乏持续机会。同时政策和信用处在扩张阶段，支持风险偏好提升，因此此次科技成长下跌带来相应资产配置机会。

2024年A股市场波动较大，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，尤其是中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数调整，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。国内政策在二季度有较大边际变化，长期特别国债发行，地产政策进一步大面积放宽。在整体宏观不强，同时汇率压力进一步增大的背景下，二季度市场呈现先扬后抑的格局。行业上，地产行业在政策和基本面之间的博弈最为充分。三季度国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3600点。年末随着国内政策逐步落地，市场逐步进入政策真空期。经过两个月的快速上涨，部分行业估值偏高，而数据上尚无法验证，同时12月美联储议息会议对2025年降息强度的判断低于市场预期，使得年底风险偏好下降，带来市场的整体调整。结合国内外环境及市场风险偏好的波动，本基金全年在仓位和持仓结构上进行了主动积极的调整，充分考虑配置的性价比，从景气、估值、预期差等角度主导配置，取得了不错的效果。在一月份市场大幅下跌之后，把握住了2月份的成长股反弹、一季度末业绩超预期的出口链、4月份开始政策驱动的地产行业机会以及9月底以来的整体反弹，全年大幅跑赢沪深300。

三季度的整体市场环境归纳起来是国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势，在大宗商品领域，反映实体经济预期的工业金属也走出了下跌走势，体现了市场对中长期经济仍比较悲观。美联储确定在9月份降息，理论上利好全球流动性和风险偏好，但机构投资者在衰退与否的判断中摇摆，导致三季度前中期预期混乱。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3300点。行业上，非银、顺周期的地产、消费等以及TMT、军工等高风险偏好行业普涨。报告期内本基金保持中高仓位，行业配置比较均衡，主要包括景气度确定上行的国产算力和半导体设备、逐步进入业绩兑现周期的船舶板块、保持较高增速的小食品、受衰退预期影响过度下跌的油气、工业金属等。报告期内产品重点关注持仓的估值水平，通过保持组合的整体估值抵御市场的整体下跌，获得较大超额收益。展望后市，本基金管理人认为当前市场的快速反弹主要基于情绪的快速提升以及增量资金的迅速入场，短期仍需等待政策的落地，中期需验证基本面数据的改善。预计在经历短期暴涨后将逐步进入分化，后续财政政策的落地和力度将对市场方向、力度和结构产生较大影响。

2024年国内外环境的不确定性进一步增强。国内宏观经济延续2023年趋势，出口维持较强趋势，但内需相关行业继续承压。年初一月份在阶段性流动性缺失的影响下，市场指数特别是中小盘指数出现恐慌性下跌。随着后续政策引导，流动性缓解，指数逐步修复。2月份到半年度末，整体上证指数在围绕3000点波动。结构上，在长端利率持续走低的环境下，高股息红利类资产保持较强的相对收益。围绕新质生产力的高端制造业和自主可控相关的科技行业也有阶段性表现。此外，国内房地产政策进一步放松，阶段性催化了地产链相关行业的表现。报告期内本基金维持中高仓位，行业机构上结合估值和行业拥挤度指标进行了实时调整，取得了较好效果，反映在持仓上体现了行业轮动的正贡献。总体正贡献较多的持仓为2-3月份的AI相关软硬件，4月份轻工出海链，5月份的地产以及6月份的半导体行业配置。

2024年一季度市场呈现大幅波动，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，其中以TMT、医药、军工等行业为代表的成长板块跌幅尤甚。此外，中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数瀑降，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。前期超跌的TMT、机械等成长行业反弹较大，主题投资相对活跃。报告期内本基金保持中高仓位，行业配置上偏成长，主要持仓行业包括AI算力链的电子、计算机、通信、传媒等为主。虽然在一月份下跌较多，但持仓大部分处于春节后反弹的主线，也使得净值得以较大修复。展望后市，本基金管理人认为当前监管对市场的关注和呵护程度处于较高的位置，这是市场风险偏好得以维持的关键。指数修复到当前位置，预计逐步进入震荡和分化阶段。数据上，国内及海外PMI等经济数据有较大改善，对市场信心有所支撑。同时，仍需看到经济的核心矛盾暂未得到根本解决，经济的修复还存在不确定性。一季报披露季，市场或回归业绩，以确定性为主线。下阶段拟以业绩为锚，增加业绩较为确定的行业，如部分出口链的轻工行业的配置比重。同时若AI链出现整体回调，仍需重视这一产业主线的机会，逢低加仓。

2023年，在三年疫情结束之后，国内宏观经济在经历了一季度对经济复苏的乐观预期后逐步进入风险释放的阶段，全年维度A股市场呈现下行状态，万得全A收益率-5.19%，结构上看，低估值高股息的国央企，AI、机器人、MR等主题相关的传媒、计算机、电子、机械等行业个股表现较好。总量相关的地产链、消费、供给端压力较大的新能源、半导体等细分行业表现较差。市场整体表现较弱，主要原因在于：国内需求端的释放低于预期，总量政策保持较高的定力，企业及居民收入端压力显现抑制了国内消费需求，经济仍在筑底的过程，在量和价上都呈现弱势。此外，海外美联储全年处于加息周期，货币政策在大部分时间都偏鹰派，美国通过积极财政政策增加补贴促进国内投资，带来全球资金流入。美元保持强势，美债收益率上行对风险偏好带来压力。在内外压力下，国内宏观下行使得景气行业的比例降低，反映在微观层面，更多企业的盈利能力下滑。因此，类债的高股息资产相对受认可，超额收益较为明显。同时，在较为充裕的流动性和较为宽松的监管环境下，题材相关的主题股此起彼伏，对交易能力提出更大的考验。本基金全年总体保持较高的股票仓位，年初对新能源配置较高，与市场整体风格不契合，在上半年出现明显的负收益。下半年调整配置策略，降低新能源配置比例，增加机械、有色、地产、TMT等行业的配置，组合配置更为均衡，降低净值波动率，但由于市场下半年整体处于加速下行的阶段，并未取得正贡献。本基金2023年全年收益率-25.16%，主要负收益来自对新能源等行业的配置，跑输比较基准。

三季度市场在需求下行以及外资流出的悲观预期中震荡向下。政治局会议之后，虽然包括地产在内的具体政策相继出台，但人民币经历了进一步贬值，外资持续流出，市场出现较大幅度调整，行业普跌。海外特别是美国随着制造业回流，维持较为强劲的经济数据，美债收益率上行对风险偏好亦造成一定压力。 报告期内，本基金保持中高仓位，相比二季度有一定程度降仓。行业配置上更为均衡，主要持仓行业包括有色金属、化工、机械、地产、通信等。展望后市，中长期看A股市场的性价比正在提升，当前无论是经济还是权益市场都处在筑底阶段，主要体现在以下方面： 国内对于经济及资本市场的一系列政策体现了高层对于稳定经济基本盘的意愿。虽然从需求总量上看，整体仍在弱区间运行，但政策的呵护非常明确，金融及地产行业配套政策陆续出台，对于市场风险偏好的提升有利。另外，考虑到高质量发展的总基调及海外加息仍未结束的大背景，政策的定力较强，实际可用的工具仍有较大空间。海外方面，美国经济数据在高通胀之下保持健康甚至乐观，导致美联储只能根据数据的变化实时调整利率调整节奏。目前来看，预计年内还有一次加息，整体海外货币环境预计在明年出现边际的放松。整体而言，当前判断市场位置震荡筑底格局，随着下半年中美关系的阶段性缓和，风险偏好存在修复的可能。行业上，后续边际上加强关注国内PMI重新进入扩张区间对应的顺周期行业，寻找可能的中长期投资机会。

年初市场在疫情解除后对整体经济持乐观预期。进入二季度，国内市场逐步进入风险释放的阶段。市场调整的几个主要因素在于：国内需求端的释放低于预期，总量政策保持更高的定力，海外美联储依然处于加息周期且表态保持鹰派，地缘政策呈现超预期的波动等，经济和就业数据呈现环比回落的状态。同时从市场风格特征上体现出明显结构性，人工智能相关的TMT行业、中特估轮动，而总量相关的顺周期行业以及新能源等赛道行业在季度前中期负收益明显。临近季度末，随着中报季临近，具备较高业绩确定性的成长行业出现超跌反弹，部分顺周期行业也在政策预期下出现企稳和反弹。总体上，二季度超额收益较为明显的包括计算机、传媒、电子、家电、机械（机器人相关）等，地产、电力设备、军工、食品饮料等行业则相对落后。报告期内本基金保持中高仓位，对持仓结构有一定的调整，总体上以新能源、金融、医药、交运、机械等为主。二季度兴业多策略重仓的光伏、食品饮料、交运等行业负贡献较大。展望后市，本基金管理人认为当前影响市场的核心因素包括海内外经济的相对强弱、海外加息节奏以及国内政策预期将在下半年逐步发生变化。首先经过上半年的大兴调研，对下半年政策可持更为乐观的预期。美联储加息周期在下半年进入尾声也是大概率事件。此外，地缘政治的缓和也已经见到可以乐观的迹象。基于上述因素的边际改善以及流动性充裕的环境，看好A股收益率的提升。短期看，进入中报季，对于业绩无法兑现的主题投资可能阶段性退潮，中报增长确定的公司可能具备相对优势。配置上，看好景气度环比改善的海上风电行业、高端制造中从0到1的细分环节，以及业绩兑现度高，具备α属性的公司。此外，关注美联储加息周期进入尾声可能带来的贵金属行业投资机会。

一季度A股市场延续了去年10月底以来的涨势，活跃度逐渐提升，成交额稳步放大，万得全A指数收益率6.47%，取得2021年下半年以来最好的季度表现。总结市场走强的原因，国内外均有积极因素。从外部来看，尽管美国通胀数据多有反复，但加息逐渐趋近尾声的共识不断加强，美元走弱，美债收益率回落，推动全球权益市场走强，也为A股市场提供了较好的外部环境。从内部来看，经济自去年低基数恢复的预期较为强烈，尽管恢复节奏略微低于预期，但新一届政府的积极举措加强了市场的信心，人民币保持稳定，外资持续流入，推动A股市场取得较好的收益。从市场风格来看，成长和中小盘风格总体占优。从行业表现来看，处于相对低位、受政策鼓励的TMT行业表现突出，金融及地产产业链、新能源、消费等行业表现落后。报告期内本基金保持较高仓位，行业相对集中于新能源及消费行业。一季度兴业多策略重仓的行业多数表现不佳，基金涨幅为-3.81%。展望后市，本基金管理人认为A股市场向好趋势不变。美联储货币政策拐点越来越近，同时衰退压力在加大，全球比较来看中国的经济增速依然相对较快，中国资产的吸引力也在上升。尽管国内经济复苏的力度不及年初的预期，但随着全球流动性环境好转，国内货币政策空间在逐渐加大，消费和地产的修复可能比预期晚一些，但还是会到来，经济向上趋势确定。就A股市场而言，整体估值仍然处于很有吸引力的水平，活跃度上升，机会明显增多。本基金管理人将保持较高仓位，积极优化组合。行业层面本基金将适度进行均衡，看好调整逐步到位的新能源行业、消费行业，关注地产产业链数据变化的情况，同时逢低增加科技行业的配置。